影子銀行體系對我國貨幣政策有效性的影響

■陳玉濤

（吉林銀行吉林分行）

引 言

雖然我國影子銀行在不斷發(fā)展下推動了金融市場的發(fā)展，維護了金融市場的穩(wěn)定。但是，由于影子銀行體系受到金融監(jiān)管機構的監(jiān)管很少，導致出現(xiàn)的信息不夠對稱，操作方法也不夠規(guī)范，整個業(yè)務流程更是會出現(xiàn)流動性風險。因此，我國在后期需要進一步發(fā)展影子銀行，對影子銀行加以完善。

1 影子銀行體系概述

影子銀行是新名詞，于全球金融危機之后被提出，我們知道金融危機危害巨大影響深遠，全球對其形成全面的對抗，之后社會各界對危機出現(xiàn)的原因以及根源進行剖析，影子銀行因為是金融危機最大的誘導因素，從幕后走出進入人們視野，使得學術界和金融界側目，也是整個學術界關注的重點。

我國的金融體系相對與發(fā)達國家來說還處于不完善狀態(tài)，中央政府需要實施重監(jiān)管的機制，確保金融風險處于可控制范圍內，國內的次貸產(chǎn)品相對來說還較少，但是，因為經(jīng)濟發(fā)展方面產(chǎn)生金融需求，融資渠道、融資方式花樣翻新，這使得商業(yè)銀行為了提升競爭力而出現(xiàn)混合經(jīng)營，以客戶需求為基礎，不斷豐富服務方式，使影子銀行體系獨具特色。

影子銀行設計的范圍較為廣泛，影響程度較深，是經(jīng)美國聯(lián)儲年度會議提出的，會議認為影子銀行處于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的當局監(jiān)管系統(tǒng)存在一定的局限，后來應用的更為廣泛。影子銀行顧名思義和正規(guī)銀行相對，其處在法律邊緣，決定了體提供的服務不在國家監(jiān)控范圍之內，其就是“平行銀行系統(tǒng)”。該系統(tǒng)中的銀行金融機構主要是對短期的金融資金進行利用，屬于一種長期低流動的資產(chǎn)。金融市場中各個部門對影子銀行的理解均不同，迄今為止缺乏一個正規(guī)的言論。不同部門對影子銀行的理解也互不相同。存在于監(jiān)控系統(tǒng)之外，這是美國PIMCO公司的觀點，其和生活中常見的正規(guī)的商業(yè)銀行系統(tǒng)存在區(qū)別，其是由正規(guī)銀行系統(tǒng)之外的金融機構組成。IMF全球金融穩(wěn)定報告中指出：影子銀行與準銀行存在一定的關聯(lián)，這二者和平行銀行系統(tǒng)都是一類概念，而紐約美聯(lián)儲分行指出，中央銀行和再貼現(xiàn)窗口的并行期限中并沒有影子銀行，而那些被批準的流動性和信用轉換的金融中介中也不包括它。致力于經(jīng)濟危機調查的相關部門指出，影子銀行從事著和商業(yè)銀行相似的業(yè)務，但其不受監(jiān)管，其活動主要是對接借貸人和出借人，實現(xiàn)二者對接，或者直接將自己手中資金提供給需求方。而金融穩(wěn)定委員會對其界定為：那些傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的金融主體，其涉及到信用中介為核心的一些金融活動。

2 影子銀行對中介方進行投資的原因

一般情況來說，傳統(tǒng)模式的信貸服務主要是以商業(yè)銀行為支撐，能夠給實體經(jīng)濟的發(fā)展提供很多的信貸資金支持。這在一定程度上會給信貸人員提供良好的信用中介服務。從影子銀行產(chǎn)生到一路的發(fā)展，不管是在投資中還是在融資中影子銀行都充當中介方。2010年的時候，我國的經(jīng)濟獲得長足進步，不過因為各種原因也存在不少問題，這些負面影響都是因為經(jīng)濟熱度過高引起的。中央銀行應該調控商業(yè)銀行對一些大型企業(yè)的信貸規(guī)模，避免這些大型企業(yè)因為資金斷裂而引起風險[1]。為了讓信貸能力能夠得到良好的保持，商業(yè)銀行需要通過創(chuàng)新篩選融資對象，對貨幣市場基金進行存儲，從商業(yè)銀行體系中將部分存款流出，貨幣市場也就不用再給中央銀行繳納一定的存款準備金。

3 影子銀行體系對我國貨幣政策有效性的影響

3.1 影子銀行體系對貨幣政策有效性影響的具體表現(xiàn)

貨幣發(fā)行量都是貨幣當局來進行設定，而在我國中央銀行從事這一工作。對目前經(jīng)濟形式予以總結可以看到，在金融穩(wěn)定以及金融調整方面人民銀行發(fā)揮著相應作用，其實現(xiàn)預期政策目標過程里都會合理使用貨幣這一工具，不過其從上到下傳到經(jīng)過諸多環(huán)節(jié)，這就說明達到預期管理僅通過貨幣手段還不行，需要對其經(jīng)濟目標實施相應的控制，將經(jīng)濟指標通過信息反饋出來對貨幣工具的使用進行調整，通過這種動態(tài)調整使得其實現(xiàn)預期目標，而這些調整中出現(xiàn)的指標是貨幣流通中的動態(tài)指標，使得人民銀行可以主動掌握貨幣政策的作用，這個階段就是貨幣政策的時滯性，顯然貨幣政策是會受到影子銀行影響的。

3.2 貨幣供應量可測性有所降低影響貨幣乘數(shù)

關于影子銀行有不同的認識，一種思想認為影子銀行是對實體經(jīng)濟進行服務的，屬于信用創(chuàng)造機制，能夠改變傳統(tǒng)模式下的貨幣乘數(shù)，導致中央銀行對貨幣進行調控的過程中難度加大。另一種思想認為銀行中推崇的信貸創(chuàng)造機制會對貨幣的政策傳導造成影響。利用VAR的，從社會總融資中合理選擇貨幣政策目標，能夠表明社會融資總體影響不夠明顯。

通過對影子銀行進行分析可以了解貨幣供應量方面的影響，傳統(tǒng)模式下貨幣的供應量為MS=m·B，MS代表貨幣的供應量，m代表貨幣的乘數(shù)，B代表基礎貨幣。一般用C來表示流通中的現(xiàn)金，用D1表示企業(yè)活期存款，用D表示居民活期存款，用T1代表企業(yè)定期存款，用T2代表居民定期存款[2]。還可以將企業(yè)和居民的活期存款標記為D，將企業(yè)和居民的定期存款用T來表示，這就會有D=D1+D2；T=T1+T2。

我國對于貨幣規(guī)定貨幣的供應量是廣義上的供應量，用M2表示，有公式M2=C+D+T。

使用字母R表示法定存款準備金，采用E表示超額存款準備金，用公式B=C+R+E表示。依據(jù)廣義上的貨幣量乘數(shù)可以得出這樣結論

通過以上三方面對影子銀行對貨幣乘數(shù)造成的影響進行分析，從法定存款準備金方面入手分析。存款準備金有法定和超額之分，前者是由一個國家的中央銀行提出的，準備金率一般是不會發(fā)生改變的，這里需要分析的是一旦存款發(fā)生變化，就會導致貨幣乘數(shù)也發(fā)生改變。進行操作后就會將其轉化成式中的所有變量全是正數(shù)，因此就會

由于一階小數(shù)比零小，這就從側面反映出法定存款的準備資金逐漸會變少，貨幣乘數(shù)會進一步加大。

一旦影子銀行的資金有所減少，就會導致沒有多少法定存款資金用來上交，存款準備金就會對貨幣乘數(shù)造成巨大的影響，具體影響需要分為兩種情況來分析。第一，存款準備金多余的情況下會轉化成可貸資金。在這種情況的影響下，多出來的存款準備金會轉換成可貸資金，存款D會逐漸增多，這就有必要對存款準備金中活期存款的變化進行分析，了解存款和貨幣乘數(shù)的關系。存款一旦發(fā)生變化，就會導致貨幣乘數(shù)向同方向變化。在相同情況下，存款增多后貨幣乘數(shù)也會逐漸變大[3]。由于存款準備資金發(fā)生變化后會引起貨幣量的變化，存款發(fā)生的變化會很小。處于兩種不同因素的前提條件下對貨幣的乘數(shù)很難分析，了解不到具體的變化。第二，存款準備金超出的部分會轉化成超額存款準備金。在這種狀況下對超額存款準備金進行分析可以得知

這個公式中反映出來貨幣乘數(shù)和超額存款準備金率相關性完全是相反的，特別是在第二種情況下超額準備金有所增加后就會導致貨幣乘數(shù)有所減少。

3.3 影子銀行發(fā)展對普通貨幣政策工具的影響

中央銀行的存款準備金以及市場存在的公開的業(yè)務都屬于一般貨幣政策工具，影子銀行的規(guī)模擴大更是產(chǎn)生強烈的沖擊。有專家認為影子銀行具備信用方面的創(chuàng)造功能，不會被市場監(jiān)管機制影響，故此其不斷發(fā)展壯大會對中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生影響，讓市場出現(xiàn)更多的金融工具和產(chǎn)品，將傳統(tǒng)模式下的定價以及交易模式改變，這在無形中會對央行的調控產(chǎn)生較強的影響。

通過實際研究就可以得出，央行將市場業(yè)務開放采用三種不同的貨幣政策不會對非正規(guī)貸款產(chǎn)生較大的影響。但是，法定的存款準備金和再貼現(xiàn)政策都會導致正規(guī)的貸款存在風險。

3.4 影子銀行對補充性貨幣政策工具的影響

補充性貨幣政策工具主要依據(jù)中央銀行發(fā)出的命令，采用不同的方法對信用進行控制，這種補充性的政策會對流動性產(chǎn)生一定的影響，影子銀行在不斷發(fā)展的過程中會對貨幣政策工具產(chǎn)生較強的沖擊。

政府部門依據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，采用法律形式對貨幣資金的利率合理控制，讓其能夠比均衡的利率水平低，這就是利率的限制。影子銀行在不斷發(fā)展的過程中，會對中央銀行發(fā)行的貨幣政策工具的限制產(chǎn)生一定的沖擊。

我國人民銀行也是對貸款的利率嚴格進行管理和控制，這種管理和控制模式下就衍生出利率的雙規(guī)狀態(tài)。中央銀行對于利率的規(guī)定和均衡利率存在一定的偏離，這樣金融機構完全可以采用多種形式套利，金融市場上影子銀行會是一種全新的渠道，對資金有效進行融通，影子銀行完全可以將一些傳統(tǒng)業(yè)務全面替代，不用受到中央銀行對利率的管理和控制，央行對利率進行調控時存在很大的困難，中央銀行要想利用限制利率來控制貨幣政策的流動性，結果往往難以如愿。

3.5 影子銀行對貨幣政策最終目標的影響

影子銀行的規(guī)模相對來說比較龐大，將社會上各種閑散資金集聚起來，使得資金的流動速度有所變快，讓經(jīng)濟進一步發(fā)展。另外，影子銀行還具備一種高杠桿性能，發(fā)展的過快很容易導致金融危機[4]。有專家采用FAVAR模型來研究影子銀行的發(fā)展軌跡，對其于貨幣政策影響予以探究，最后得出結論：其規(guī)模不斷增加的狀態(tài)下會推動經(jīng)濟增長，發(fā)展的幅度也會進一步增大，物價會進一步出現(xiàn)不穩(wěn)定局面，嚴重影響貨幣政策的實施效果。

3.6 提升無風險利率

影子銀行體系中融資方是地方融資平臺，通常來說規(guī)模較大，償債能力也較強，自身經(jīng)營的行業(yè)獲取的利潤較高。例如：信托，2009-2013年，政府信用類的信托產(chǎn)品一般都處于10%，同一時期國債的收益率在5%左右出現(xiàn)波動[5]。另外，在具體運行中影子銀行同樣會產(chǎn)生大量的通道費用，導致其融資成本居高不下，對于投資方來說，可以獲得更高的收益。不過，投資方獲得較高收益率，而融資一方卻將政府對自己的信用評價作為擔保，或者采用不動產(chǎn)等來抵押，從而避免自己承擔過高的風險，這就導致了市場無風險利率升高，對受國家保護的貨幣政策產(chǎn)生沖擊，使得市場利率無法降低。

3.7 減弱貨幣政策戰(zhàn)略目標

我國政府出臺行業(yè)政策的前提是，會面對一定范圍內進行市場調研，綜合當?shù)鼗蛘呷珖?jīng)濟形式，來最終制定政策。例如：為了推動國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好專業(yè)升級，將落后的產(chǎn)能摒棄，就需要限制“兩高一?！辟J款，促使樓市更加平穩(wěn)的發(fā)展，避免出現(xiàn)融資政策方面的限制，出臺的行業(yè)政策需要具備一定的合理性并與戰(zhàn)略目標相符合[6]。出現(xiàn)影子銀行體系后，企業(yè)為了將融資渠道擴大，就會為落后產(chǎn)能提供一定的資金支持，這對于我國的產(chǎn)業(yè)調整和升級是非常不利的。

在具體的業(yè)務實施當中，影子銀行會想法設法擺脫商業(yè)銀行監(jiān)控，然后將理財產(chǎn)品進行細化，這樣直接和一些需要資金企業(yè)對接。比如，某企業(yè)缺乏資金，開始向商業(yè)銀行申請貸款，因為該企業(yè)擁有較好的信譽，而且各方面資料顯示其符合申請標準[7]。不過，該企業(yè)在商業(yè)銀行信譽度對應的貸款額度基本用完，這就使得企業(yè)不能及時獲得資金，此時商業(yè)銀行開始和影子銀行建立關系，將該企業(yè)介紹給影子銀行，過程中轉移是通過非保本理財產(chǎn)品來實現(xiàn)業(yè)務轉移，這樣擺脫了銀監(jiān)會監(jiān)督。進一步說，商業(yè)銀行和信托公司暗中建立聯(lián)系，讓該公司來為上文所言資金短缺企業(yè)提供資金托管，同時擁有附帶說明書。然后商業(yè)銀行再發(fā)行相應理財產(chǎn)品，獲得資金后將信托公司信托說明書中計劃予以購買，這樣使得信托產(chǎn)品和理財產(chǎn)品得以對接。也就等于為資金短缺企業(yè)提供了相應的資金。而且非保本理財產(chǎn)品也成了銀行表外業(yè)務，信托公司收取相關費用來盈利。

3 發(fā)展影子銀行的建議

3.1 對影子銀行的發(fā)展進行鼓勵

國際社會上對影子銀行的發(fā)展是持一個普遍認可的態(tài)度，為了能夠適應這種發(fā)展的形勢，就必須鼓勵影子銀行能夠健康發(fā)展，只有這樣，才能保證社會資金得到充分利用，而影子銀行因為操作靈活性，可以面對不同行業(yè)提供服務，保證了資金的流動，但也正因為如此會導致金融機構和“一行三會”結構產(chǎn)生一定的沖突。為了讓影子銀行更加安全的運行，更好的適應金融機構的發(fā)展，就需要多方面采取不同的措施對影子體系加以規(guī)范和引導，鼓勵銀行多嘗試挑戰(zhàn)一些新的業(yè)務，能夠適應當前的社會競爭，在挑戰(zhàn)的過程中求發(fā)展。中央銀行更需要依據(jù)金融機構的實際發(fā)展完善金融信息，讓金融信息更加透明。

3.2 加強影子銀行風險預警機制

前些年出現(xiàn)的金融危機給各個國家的經(jīng)濟都造成不同程度的影響，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的始作俑者就是影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展。我國影子銀行的建設還處于初期階段，與發(fā)達國家相比還存在很大差距[8]。借鑒西方國家金融海嘯沖擊的理念，中央銀行更是需要思考怎樣做好金融監(jiān)管，建立風險預警機制，對影子銀行的發(fā)展客觀的看待，對金融工具實施創(chuàng)新和制造，能夠吸收更多的貨幣資金，然后在投資和貸款中進行應用，讓中小企業(yè)不用為了籌集資金感到困難，進一步推動實體社會經(jīng)濟的發(fā)展。

3.3 推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新

行業(yè)發(fā)展必須要依靠創(chuàng)新，我國金融行業(yè)尤其如此，其起步晚起點低，和國際金融領域相比其經(jīng)驗和技術都存在差距。影子銀行體系相對來說就屬于一種創(chuàng)新。影子銀行走在法律邊緣，以靈活形式實現(xiàn)投融資，不過我國金融環(huán)境在變化，鑒于社會發(fā)展所需，應該賦予影子銀行相應的權利和地位，使其能夠做好金融創(chuàng)新，這樣可以給實體經(jīng)濟推動多樣化的融資渠道，打造一個更加穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，提升經(jīng)濟不斷增長，提升經(jīng)濟的質量以及效率。

3.4 適當調整貨幣供應量口徑

影子銀行的發(fā)展無形中嚴重影響影子體系的快速發(fā)展，對現(xiàn)有金融體系造成很大的沖擊。這就需要我國政府針對影子銀行構建監(jiān)控系統(tǒng)，使得貨幣政策可以有效實施。

結 語

金融監(jiān)管體系不對影子銀行進行監(jiān)管，導致其過快成長乃至于影響了貨幣政策。不過對其金融實施創(chuàng)新后就會獲取可觀的利益，然后再將貨幣資金向房地產(chǎn)行業(yè)進行投資，對基礎設施進一步加大建設，避免出現(xiàn)壞賬方面的風險，從而獲取良好的經(jīng)濟利潤。