我國固定資產(chǎn)投資影響因素分析

李保川 朱丹

（中國人民大學(xué)，北京 100872）

一、引言

投資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中扮演著十分重要的角色，而固定資產(chǎn)投資是投資的重要組成部分，他在最近幾年迅速增長(zhǎng)，2010至2013年均增長(zhǎng) 25.88%，達(dá)到447074.36億元。正常情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由投資、消費(fèi)和出口三駕馬車?yán)瓌?dòng)，而我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資和出口拉動(dòng)，在現(xiàn)階段，由于西方國家利用反傾銷、反補(bǔ)貼等手段對(duì)我國出口進(jìn)行嚴(yán)厲制裁，我國政府在拉動(dòng)內(nèi)需、刺激消費(fèi)方面操縱程度有限，從而使得投資對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響越來越大。

本文首先采用多元回歸理論進(jìn)行建模，利用模型得出企業(yè)所得稅、國內(nèi)生產(chǎn)總值、存款總額和貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響因素。然后根據(jù)殘差分析，檢驗(yàn)多元自變量與因變量的擬合程度。最后，在模型量化分析的基礎(chǔ)上，我們提出相應(yīng)的結(jié)論、觀點(diǎn)和建議。

二、模型建立

（一）變量說明

根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)、國家稅務(wù)總局網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)，1994至2013年中國固定資產(chǎn)投資總額。模型數(shù)據(jù)變量描述為Y：固定資產(chǎn)投資總額；X1：企業(yè)所得稅總額；X2：國民生產(chǎn)總值；X3：存款總額；X4：貸款利率；β：殘差。

（二）計(jì)量模型的設(shè)定

建立模型為：lnY=C1+C2*ln(X1)+C3*ln(X2)+C4*ln(X3)+C5*(X4)+β

（三）數(shù)據(jù)來源與處理

注 ：貸款利率為我國商業(yè)銀行6個(gè)月至1年期的貸款利率處理之后的加權(quán)平均利率。

（四）模型求解

為消除數(shù)據(jù)中存在的異方差，在模型具體應(yīng)用中，分別對(duì)上述實(shí)際數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，以此標(biāo)記為：ln（Y）, ln(X1), ln(X2)，ln(X3)。取對(duì)數(shù)前后的數(shù)據(jù)散點(diǎn)圖1，圖2所示：

圖1：取對(duì)數(shù)之前的數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的散點(diǎn)圖

圖2：取對(duì)數(shù)之后對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)的散點(diǎn)圖

使用Eviews6.0求解，得

其中R2為0.996237.固定資產(chǎn)投資與四大影響因素的細(xì)化回歸結(jié)果、殘差分析及自變量和因變量的變化趨勢(shì)。

三、固定資產(chǎn)投資與三大因素的匹配關(guān)系

圖3：固定資產(chǎn)投資和自變量的變化趨勢(shì)

可以得出，固定資產(chǎn)投資受企業(yè)所得稅（X1）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（X2）和存款總額（X3）這三個(gè)變量影響較為顯著。其中，國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是最主要和最穩(wěn)定的。國內(nèi)生產(chǎn)總值每增加1億元，固定資產(chǎn)投資額增加1.53億元。在對(duì)固定資產(chǎn)投資影響方面，國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響超過了企業(yè)所得稅、存款余額及貸款利率的總和。因此，可以得出，在過去中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)主要是依靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)，當(dāng)然，企業(yè)所得稅和存款總額也對(duì)固定資產(chǎn)投資有著不可忽視的影響。企業(yè)所得稅和存款每分別增加1億元，固定資產(chǎn)投資增加0.19億元和減少0.38億元。貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響是最小的，貸款利率每增加1%，固定資產(chǎn)投資減少0.0013%。

四、結(jié)論和啟示

本文通過實(shí)證分析表明，影響固定資產(chǎn)投資的主要因素是國內(nèi)生產(chǎn)總值的變動(dòng)，企業(yè)所得稅、存款余額和貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響作用有限。國內(nèi)生產(chǎn)總值和企業(yè)所得稅的增加對(duì)固定資產(chǎn)投資的增加是正效應(yīng)的，而存款余額和貸款利率與固定資產(chǎn)投資呈反方向變動(dòng)。國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，說明我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資確實(shí)帶來了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。說明到目前為止，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然過度地依賴產(chǎn)業(yè)數(shù)量的擴(kuò)大和規(guī)模的擴(kuò)張，加大對(duì)教育的投入，加強(qiáng)科學(xué)技術(shù)的研發(fā)，加快把經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從主要依靠增加物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)者素質(zhì)的提高和管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?nèi)匀皇俏覈媾R的艱巨任務(wù)。存款余額的增加會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的減少，表明中國居民的高儲(chǔ)蓄率已經(jīng)對(duì)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生了不利影響。固定資產(chǎn)投資的增加與企業(yè)所得稅增加的效應(yīng)是正的，暗示了固定資產(chǎn)投資越多，產(chǎn)生的企業(yè)所得稅越多。貸款利率地對(duì)固定資產(chǎn)投資基本沒有影響，因此，國家在調(diào)節(jié)投資過熱時(shí)，采用提高貸款利率這種貨幣政策收效甚微，這可能是由于在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，非理性投資普遍存在及利率市場(chǎng)化不足等一些問題。

五、政策建議

（一）加快我國的過剩產(chǎn)能“走出去”戰(zhàn)略以及傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。長(zhǎng)期以來，我國官員的考核以GDP為綱，導(dǎo)致了政府在制定政策時(shí)盲目追求GDP的增長(zhǎng)，大搞城市建設(shè)，造成我國的鋼鐵、房地產(chǎn)、水泥和平面玻璃等領(lǐng)域嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，單純地依靠政府層面的宏觀調(diào)控已經(jīng)難以解決我國過剩產(chǎn)能老大難的問題，我國需要面向國際市場(chǎng)來尋找化解過剩產(chǎn)能的新思路，為了消化過剩產(chǎn)能，國家應(yīng)堅(jiān)持不懈地推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)和“走出去”戰(zhàn)略，根據(jù)中金公司初步估計(jì)，在未來10年，中國對(duì)“一帶一路”地區(qū)的出口占比有望提升至1/3左右，中國在“一帶一路”上的總投資有望達(dá)到1.6萬億美元?！耙粠б宦贰毖鼐€的地區(qū)，恰恰是基礎(chǔ)設(shè)施比較落后的地區(qū)，“一帶一路”覆蓋的國家的強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求得不到徹底地滿足，成了制約其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的瓶頸。我國的產(chǎn)能過剩的行業(yè)應(yīng)抓住“一帶一路”這一偉大的機(jī)遇，不僅可以幫助“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還可以加快過剩產(chǎn)能“走出去”，從而拉動(dòng)我國GDP的持續(xù)地、有效地增長(zhǎng)，在我國的過剩的、落后的產(chǎn)能對(duì)于許多鋼鐵、水泥產(chǎn)能不足并且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)比較薄弱的國家是比較優(yōu)良的產(chǎn)能，這為我國過剩產(chǎn)能走出國門提供了可行性。另外，傳統(tǒng)制造企業(yè)主要以低端產(chǎn)品為主，這些低端制造業(yè)主要是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，相對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)來說，利潤(rùn)較低，不僅需要消耗大量的人力資源和自然資源，還對(duì)自然環(huán)境產(chǎn)生了非常負(fù)面的影響，造成了我國資源短缺、環(huán)境污染等突出問題。就拿我國的鋼鐵行業(yè)來說，我國的年鋼鐵產(chǎn)量達(dá)到世界的一半，但是在高端市場(chǎng)領(lǐng)域，我國仍受制于人，尤其是高速列車的車軸、車輪及飛機(jī)起落架，渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)的高溫葉片合金材料尚不能實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。隨著我國的勞動(dòng)力成本不斷上升、人民幣匯率的持續(xù)走高和外國對(duì)我國工業(yè)產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查的日益深入，并且我國在高端裝備制造、生物工程、新材料、信息安全以及節(jié)能環(huán)保等新興行業(yè)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資明顯不足，比較先進(jìn)的產(chǎn)品往往需要進(jìn)口，而這些新興行業(yè)正是提高我國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高我國綜合國力的重要手段，是我國經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)的重要引擎，所以我國制造企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)顯得越來越重要，為有效地實(shí)現(xiàn)制造型企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大研發(fā)投入，積極引進(jìn)高科技設(shè)備，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行高效的整合，提高效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)政府應(yīng)當(dāng)采取有效的措施，積極引導(dǎo)企業(yè)加大力度進(jìn)行研發(fā)，對(duì)高科技固定資產(chǎn)采取加速折舊法，促使企業(yè)更多地采用新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品。由于創(chuàng)新型企業(yè)的主要資產(chǎn)是專利和專有技術(shù)等無形資產(chǎn)，鑒于無形資產(chǎn)的價(jià)值不容易評(píng)估，這些創(chuàng)新型企業(yè)的固定資產(chǎn)所占的比例相對(duì)較小，銀行不愿意將錢借給創(chuàng)新型的高科技企業(yè)，所以政府應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)科創(chuàng)板，讓更多具有科技創(chuàng)新潛力的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，減輕高科技企業(yè)對(duì)銀行以及P2P平臺(tái)的過分依賴，不僅可以使具有創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)籌集到研發(fā)投資所需要的資金，而且可以減輕銀行以及P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利用投資這一手段增加GDP能起到立竿見影的效果，但容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)比較大等問題。國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成了國外客戶的需求降低，同時(shí)，人民幣連續(xù)五年升值，不斷刷新人民幣兌美元的新高，以及中國近幾年的通貨膨脹居高不下，使得我國制造企業(yè)的成本上升，在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)，為了解決我國企業(yè)面臨的問題，我國必須進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，我國的投資、出口拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，建立完善的金融制度，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。各大商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率是由央行確定的，貸款利率并沒有實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，即利率并不能反映風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模較大的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較高，以及政府尋租的普遍存在，導(dǎo)致了銀行等金融機(jī)構(gòu)并不愿意將錢借給財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的民營(yíng)中小企業(yè)，而是把銀行內(nèi)的主要的資金帶給了國有規(guī)模較大的企業(yè)，這些國有的規(guī)模相對(duì)較大的企業(yè)利用借來的這些資金進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不僅導(dǎo)致了我國的嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，還導(dǎo)致了大型國企的資金使用效率下降。而我國中小企業(yè)融資比較困難，中小企業(yè)為了得到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，往往不惜高額的融資成本，向民間金融市場(chǎng)獲取資金支持，所以實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，使民間金融市場(chǎng)與正規(guī)金融市場(chǎng)逐步協(xié)調(diào)一致，有利于利率真正成為“資金的價(jià)格”，將利率的資金定價(jià)功能充分發(fā)揮出來，不僅降低中小企業(yè)的融資成本，而且可以增加中小企業(yè)的融資額度，對(duì)于中小企業(yè)以較低的融資成本獲得較大規(guī)模的資金，促進(jìn)資金使用效率的提升，提升中小企業(yè)的信用價(jià)值，吸引大量的信貸資源流向中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，建立完善的金融制度，增加固定資產(chǎn)投資有十分重要的意義。

（三）由于存款的增加對(duì)固定資產(chǎn)投資的增加產(chǎn)生了不良影響，所以我國應(yīng)拓展投資渠道，積極引導(dǎo)資金流向資本市場(chǎng)。存款的增加導(dǎo)致了中國的銀行掌握了企業(yè)籌資的生殺大權(quán)，而中國的銀行是以利潤(rùn)最大化為主要的目的的，銀行為了自身的利益往往傾向于將錢借給了資金實(shí)力雄厚大型國有企業(yè)，尤其是擁有政策扶植的大型壟斷性國有企業(yè)，比如大型石油、電力、通訊、鐵路、航空、鋼鐵及軍工等行業(yè)的大型國企，這些企業(yè)擁有自身的資金、資源以及政府政策優(yōu)勢(shì)，自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不需要這么龐大的資金量，便可以獲得其他企業(yè)無法比擬的超額利潤(rùn)，所以隨著固定資產(chǎn)投資的不斷增加，資金對(duì)這些國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資量產(chǎn)生的影響是邊際遞減的，從而使其資金使用效率低下，最終導(dǎo)致其固定資產(chǎn)的投資量不能達(dá)到理想的效果，但是整個(gè)社會(huì)的存款是有限的，資金實(shí)力雄厚的大型國有企業(yè)獲得的資金量越多，中小型企業(yè)獲得的資金越少，在不能獲得充足銀行存款的情況下，有些中小型企業(yè)保證自身的資金鏈不斷裂已經(jīng)比較困難了，更不用說大量追加固定資產(chǎn)投資。由此可見，雖然大型國有企業(yè)容易從銀行獲得存款，但是資金量的增加不能對(duì)其產(chǎn)生理想的效果，而迫切需要資金的中小型企業(yè)并不容易從銀行獲得充足的資金支持，導(dǎo)致了中小型企業(yè)不易大量追加固定資產(chǎn)的投資規(guī)模。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之下，A股的新股發(fā)行體制改革也被中國證監(jiān)會(huì)視為眼下的核心任務(wù)之一，要求資本市場(chǎng)要更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在有些情況下，中小企業(yè)為了降低自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不愿從銀行借入較多的資金，建立更加開放的資本市場(chǎng)，如降低創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)利性門檻，對(duì)新三板公司進(jìn)行轉(zhuǎn)板等新股發(fā)行體制的改革，不僅可以使更多的中小企業(yè)通過發(fā)行股票來獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的資金，還可以減少中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕中小企業(yè)對(duì)銀行的依賴，同時(shí)如果這些上市公司獲得了豐厚利潤(rùn)，還可以更好地回饋中小投資者，使得中小投資者的投資收益增加，提高中小投資者的購買力，從而進(jìn)一步有效地刺激全社會(huì)的消費(fèi)水平。在推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的方案制定的同時(shí)，也應(yīng)加快各項(xiàng)監(jiān)管制度的完善，包括退市制度、信息披露制度和內(nèi)幕交易的處罰力度，有效地保護(hù)中小投資者的利益，防止其收到股市中的大股東、管理層以及“惡莊”的損壞，引導(dǎo)中小投資者更加愿意將錢投入資本市場(chǎng)，從而提高資本市場(chǎng)的活力以及賺錢效應(yīng)。

（四）鑒于利率的變動(dòng)對(duì)于固定資產(chǎn)投資的影響不大，政府在調(diào)節(jié)投資過熱時(shí)，不能簡(jiǎn)單地將調(diào)整貸款利率作為唯一手段，而應(yīng)配合地采取一些財(cái)政手段。一直以來，雖然許多學(xué)者認(rèn)為，如果提高了貸款利率，那么企業(yè)就會(huì)因?yàn)榭紤]到籌資成本的增加和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的放大而不會(huì)向銀行等金融機(jī)構(gòu)籌集更多的錢，但是我們?cè)囅胍幌拢袊^去十幾年中一直處在適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎浿?，造成了民間借貸和P2P平臺(tái)（典型的比如陸金所、有利網(wǎng)等）的興起，即使民間借貸和P2P平臺(tái)的利息是銀行的好幾倍，但許多企業(yè)為了能化解短期資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，仍然千方百計(jì)地向其獲得資金。那么，雖然央行提高了貸款利率，但是對(duì)許多資金短缺的中小企業(yè)來說，這點(diǎn)利率的變化相對(duì)于民間借貸利率要低得很多，它們?nèi)韵Ｍ麖你y行借到資金來彌補(bǔ)資金短缺的難題。由于中國人民的思想觀念相對(duì)比較保守，儲(chǔ)蓄率一直處在世界前列，中國的投資渠道相對(duì)較少，并且中國的社會(huì)公共醫(yī)療、養(yǎng)老體系相對(duì)西方發(fā)達(dá)國家來說要弱得多，股市的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，所以利率的變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄率的影響相對(duì)較少一些。不管央行采取的是降低貸款利率還是增加貸款利率，在不改變存款準(zhǔn)備金的情況之下，商業(yè)銀行貸出去的資金是一定的，由于商業(yè)銀行貸出去的資金量并沒有變化，所以企業(yè)在得到這部分資金之后，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的投資額也基本不會(huì)發(fā)生變化，央行在2014年11月22日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，在接下來的一個(gè)月之中，樓市降幅收窄，而股市更是新一輪暴漲，央行的本意是降低融資成本，提高固定資產(chǎn)投資，但是卻沒有獲得本想得到的效果。從這一個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)來看，這可能有相當(dāng)部分資金流向了資本市場(chǎng)，少量流向樓市以及實(shí)體企業(yè)等領(lǐng)域，所以利率在調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)投資方面不能單獨(dú)使用，而應(yīng)作為重要的輔助手段。