為科創(chuàng)板二級市場捏把汗

張立棟

4月26日，首只科創(chuàng)主題基金上架，銷售火爆，截至當(dāng)天下午4點(diǎn)認(rèn)購結(jié)束，該基金已超過100億元，是上限的10倍。

這是市場熱情近期第三次被燃動。

與此同時，還有一條被刻意低調(diào)的消息是：新三板單月摘牌公司創(chuàng)出新高。

時移世易，拿新三板的虎頭蛇尾對比科創(chuàng)板有失偏頗，但市場的一些共性還是值得思考的，否則何談進(jìn)步。

科創(chuàng)板的推出是典型的“中國速度”。

從2018年11月5日宣布試點(diǎn)開始，這個市場快速越過預(yù)熱期而直接進(jìn)入開板沖刺階段，上海證券交易所在2019年初連續(xù)發(fā)布6項(xiàng)配套規(guī)則和6項(xiàng)指引，一路疾馳，換馬不換人。

科創(chuàng)板的諸多創(chuàng)新制度力度空前甚至算革命性突破。例如不盈利可上市、確定六大產(chǎn)業(yè)、50萬元入場門檻、5天不設(shè)漲跌停、T+5后20%漲跌停、引入詢價制度、引入退市機(jī)制等等。

尤其是，作為注冊制的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板將改變一直以來中國資本市場無法解決的上市主體結(jié)構(gòu)失衡問題，也就是近十年來最賺錢的新興行業(yè)創(chuàng)新企業(yè)嚴(yán)重不足，國內(nèi)投資者眼睜睜看著優(yōu)質(zhì)上市資源長期流失海外，無法享受應(yīng)有紅利。

但是，一個市場的產(chǎn)生乃至成熟需要經(jīng)歷很多考驗(yàn)。成長中的“摩擦成本”甚至“跌跤成本”是不可避免的，看到巨大收益時也應(yīng)看到同級別風(fēng)險。

有人說，科創(chuàng)板是中國資本市場的“練兵場”，這個比喻沒錯。但練的是哪些兵？成本由誰承擔(dān)？

市場的本質(zhì)是交易，交易的前提是合理的價格。核心就是定價能力問題，這是市場成熟的標(biāo)志。

今年早些時候，“窮查理”芒格也就是巴菲特的最佳拍檔提起過中國，大意是說，如果錯過中國市場你將后悔一輩子。這句話讓國內(nèi)投資者很興奮。我想，他的原意或許是，這個市場的非理性讓它充滿交易機(jī)會，這和公司價值無關(guān)。所以聽到查理這句話的正確反應(yīng)是反躬自問，我們的市場究竟還有哪些問題？

看看一級市場滿天飛的估值你就知道了。很多投資界專業(yè)人士私下坦言，看了很多科創(chuàng)板企業(yè)，確實(shí)有好企業(yè)，但估值拿不準(zhǔn)，一級市場把紅利都吃盡，留給二級市場的空間很小。當(dāng)然，還有很多企業(yè)完全看不懂，簡單套用現(xiàn)金流折現(xiàn)法、可比參數(shù)估值法來定價，很難做到準(zhǔn)確合理。

當(dāng)然，成熟市場在這方面不一定比咱做得更好，但基于更成熟和理性的機(jī)構(gòu)投資者，他們的市場中介往往更謹(jǐn)慎，付出的努力要更多一些。這就是核心競爭力，也是我們這個迅速長大的市場所欠缺的。

公平地說，這種欠缺有歷史原因，監(jiān)管部門一度承擔(dān)了對公司估值、商業(yè)模式判斷、市場機(jī)會乃至風(fēng)險點(diǎn)的第一責(zé)任，最該負(fù)責(zé)任的人反倒樂得曲意配合，更有甚者和上市公司合謀欺騙大眾。

當(dāng)這種長期養(yǎng)成的行為模式遇到新市場“革命性”的規(guī)則變化時，著時讓人捏一把汗。