公司價值分析方法及選擇運用

曾可

（重慶理工大學(xué)，重慶 400000）

一、引言

金融經(jīng)濟學(xué)家給企業(yè)價值下的定義為：公司的價值是公司的預(yù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其貼現(xiàn)率以加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)。它與公司的財務(wù)決策密切相關(guān)，反映了公司資金的時間價值，風(fēng)險和可持續(xù)發(fā)展。公司價值也可以理解為公司在開發(fā)和運營過程中遵循的價值規(guī)律。

二、公司價值分析的意義

企業(yè)價值評估對于企業(yè)的所有者來說至關(guān)重要，通過公司的價值分析可以為反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，為投資者做出下一步正確的經(jīng)濟決策提供依據(jù)。同時，它也可以反映經(jīng)營者信托責(zé)任的履行情況。公司價值分析為企業(yè)的所有者權(quán)益做了一個貨幣量化，反映了企業(yè)未來經(jīng)濟利益的流入和流出情況，揭示了企業(yè)未來發(fā)展的趨勢和方向，為投資者及時調(diào)整投資決策改變企業(yè)的經(jīng)營策略提供了依據(jù)。

三、公司價值分析方法

（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

1、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的概念。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要是將企業(yè)預(yù)計未來的現(xiàn)金流入量抵減流出量后的凈額以一個恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算到現(xiàn)在從而得到公司價值的一種方法。在實際運用的過程中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型需要確定幾個關(guān)鍵的參數(shù)，第一個就是對企業(yè)未來各個年度現(xiàn)金流量的預(yù)測。由于商業(yè)企業(yè)內(nèi)在的不確定因素，公司的許多指標(biāo)都不確定，只能估算。第二個就是要找到一個能夠恰當(dāng)?shù)姆从称髽I(yè)未來風(fēng)險的折現(xiàn)率，通常情況下企業(yè)未來面對的風(fēng)險越高則折現(xiàn)率也就越大。一般情況下，該折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄髽I(yè)的資本成本率。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型可以用下面這個公式來簡單的描述：

其中P0表示某一企業(yè)，一項資產(chǎn)或者是一個項目的價值。ECFn表示第n年流入企業(yè)的現(xiàn)金流量。r表示現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，即資本成本。這一模型所包含的意義在于：企業(yè)的價值是未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)后的總和。

2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的特點。雖然從公式上看起來計算非常簡單，但在實際運用的過程中卻存在一定的問題。首先，企業(yè)未來的現(xiàn)金流量是不可能準(zhǔn)確預(yù)測的，對于未來現(xiàn)金流量的確定不符合會計信息質(zhì)量要求上的可靠性原則。其次，該模型中涉及對現(xiàn)金流的預(yù)測，這比對會計利潤的預(yù)測更加困難。第三，對于折現(xiàn)率即資本成本的估計也是困難的，由于未來事項的不確定性，不可能找到一個能完全反映企業(yè)未來風(fēng)險的折現(xiàn)率，而且，這種風(fēng)險將來會繼續(xù)處于變化狀態(tài)。

（二）相對比較法

1、相對比較法的概念。相對比較法是先找到一家可供比較的公司或是一項可供比較的資產(chǎn)作為比較對象，通過本企業(yè)或某項資產(chǎn)與比較對象共同的變量做比較而確定其價值的一種方法。這種方法應(yīng)用的前提是在同一行業(yè)中存在著能夠與之相比的公司，并且該公司的市場價值較為穩(wěn)定和合理。一般情況下，在具體應(yīng)用時相對比較法是通過比較資產(chǎn)類或者是收益類的相關(guān)財務(wù)比率乘數(shù)來確定企業(yè)價值。在該方法中通常使用的比率有：“價格/賬面價值”比率，企業(yè)的售價低于賬面價值通常就認(rèn)為其價值被低估了?！皟r格/銷售收入”和“平均價格/銷售收入”等比率也是評估企業(yè)價值的主要比率。

2、相對比較法的特點。相對比較法相較于其他方法而言有它自身的獨特優(yōu)勢，由于該方法中所需的市場交易價格數(shù)據(jù)大多是來自于上市公司的市場交易價格，與之相對比的企業(yè)大都也是上市公司，因此相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)比較容易獲得。除此之外，該方法能夠揭示公司價值與各種財務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。當(dāng)然，使用該方法也存在著局限性。首先，財務(wù)比率很容易被人為因素操縱。其次，如果所選取的財務(wù)比率存在對公司的錯誤評價，那么使用該財務(wù)比率也會對企業(yè)價值分析產(chǎn)生較大的影響。最后，一些在新興行業(yè)發(fā)展的公司可能沒有可比公司。

（三）或有要求權(quán)法

1、或有要求權(quán)法的概念?；蛴幸髾?quán)法，即只有在某些隨機事件發(fā)生時才會支付的權(quán)利要求。期權(quán)是典型的或有索取權(quán)?；蛴幸髾?quán)可以作為一項資產(chǎn)，它賦予了持有者在特定的時間范圍內(nèi)以事先約定好的價格買入或賣出某種總資產(chǎn)的權(quán)利。它可以分為買方期權(quán)和賣方期權(quán)。在買方選擇的情況下，當(dāng)資產(chǎn)的購買價格高于執(zhí)行價格時，我們應(yīng)該行使該權(quán)利，此時公司有正現(xiàn)金流量。在賣方選擇的情況下，當(dāng)資產(chǎn)的售價高于行使價時，我們應(yīng)該行使該權(quán)利，并且公司有正現(xiàn)金流。

2、或有要求權(quán)法的特點。想要通過或有要求法來對企業(yè)價值進行分析，我們通常要關(guān)注以下要素：被評估資產(chǎn)或企業(yè)的現(xiàn)值及其變動情況、執(zhí)行價值、期權(quán)的期限和無風(fēng)險利率。其中應(yīng)用最多的或有要求權(quán)法就是B-S期權(quán)定價模型，它是由布萊克與斯科爾斯在20世紀(jì)70年代提出。

B-S模型的實際操作和應(yīng)用也是建立在一定假設(shè)的基礎(chǔ)上，只有在基于這些假設(shè)之上我們才能合理正確的評估期權(quán)價值。一般說來，該模型包含有以下幾種假設(shè)：

（1）與相關(guān)金融資產(chǎn)相對應(yīng)的回報率應(yīng)與對數(shù)正態(tài)分布一致。

（2）期權(quán)持有期間，無風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益率應(yīng)保持不變。若是相關(guān)利率處于一個不斷波動的狀態(tài)，那么將會為我們的評估造成不必要的麻煩。

（3）市場不存在摩擦，即沒有稅負(fù)和相關(guān)的交易費用。

（4）金融資產(chǎn)在期權(quán)期限內(nèi)沒有分紅及其他相關(guān)利益（這種假設(shè)后來被拋棄）。

（5）該模型中所指的期權(quán)是歐式期權(quán)，即在到期前不能實施。

在公司價值分析法下，企業(yè)價值應(yīng)當(dāng)充分考慮資本成本和財務(wù)風(fēng)險兩方面的影響。此外，無論企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是什么，都應(yīng)當(dāng)把企業(yè)所采取的戰(zhàn)略目標(biāo)與日常經(jīng)營活動相結(jié)合，分析能夠提升企業(yè)價值的關(guān)鍵因素。