中國(guó)債券“入指”后還應(yīng)完善“肌理”

因心

中國(guó)債券4月1日起正式納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。

中國(guó)債券“入指”與人民幣“入籃”、中國(guó)A股“入摩”一樣，有著非同一般的意義，這是中國(guó)融入全球金融資本體系的又一重要里程碑。

過去幾年，中國(guó)債券市場(chǎng)在拓展廣度深度、擴(kuò)大對(duì)外開放程度、提高投資便利性、完善投資者結(jié)構(gòu)、構(gòu)建全方位監(jiān)管框架等方面所取得的成績(jī)?nèi)虿毮?。截?019年2月末，中國(guó)債券市場(chǎng)債券余額約88萬億元，為全球第三大債券市場(chǎng)，納入國(guó)際主要債券指數(shù)已是水到渠成。

彭博是目前國(guó)際金融市場(chǎng)影響力較大的三大債券指數(shù)供應(yīng)商之一，另外兩家為富時(shí)羅素和摩根大通。初步估算，中國(guó)債券加入該指數(shù)后，預(yù)計(jì)將為中國(guó)債市引入1000多億美元的指數(shù)追蹤資金。

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國(guó)債券納入國(guó)際主要指數(shù)是中國(guó)債券市場(chǎng)開放的又一重大成果，體現(xiàn)了中國(guó)在全球金融市場(chǎng)上的地位不斷提升，也反映了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心，有利于增強(qiáng)指數(shù)的代表性和吸引力，有利于全球投資者更合理的配置債券資產(chǎn)。

不過，審視中國(guó)債券當(dāng)下的狀況，還有一些令境外投資者入場(chǎng)有所顧慮的地方。首當(dāng)其沖的是中國(guó)債市流動(dòng)性不足。雖說有了內(nèi)地與香港之間的債券通，但仍是一個(gè)相對(duì)封閉的體系。這主要源于對(duì)信用債券發(fā)行的多頭管理，發(fā)改委“核準(zhǔn)”發(fā)行企業(yè)債，證監(jiān)會(huì)“審批”發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債，人民銀行下屬的中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)“注冊(cè)”發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，交易品種雖多，但“婆婆”也多，多頭管理造成對(duì)發(fā)行主體的資質(zhì)審核、信息披露的標(biāo)準(zhǔn)要求各不相同，發(fā)行的品種無法在市場(chǎng)中直接類比，降低了流動(dòng)性，難以形成有效穩(wěn)定的收益率曲線，降低了市場(chǎng)利率價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，使投資者徘徊其外。

其次，評(píng)級(jí)體系未能與全球接軌。債券的生命力在信用度，需要有權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)發(fā)行體及其所發(fā)行的債務(wù)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，通過衡量其未來的違約概率，從而得出該筆債券應(yīng)該支付給投資人的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，在此基礎(chǔ)上授予信用等級(jí)。但是，中國(guó)債券的信用評(píng)級(jí)體系與國(guó)際評(píng)級(jí)有一定差距，出現(xiàn)了私下交易、權(quán)力尋租、評(píng)級(jí)泡沫的信任危機(jī)，大公評(píng)級(jí)還受到過嚴(yán)重警告處分，境外投資人無從根據(jù)評(píng)級(jí)來判斷發(fā)行人的信用資質(zhì)，因此，鮮有國(guó)際資金進(jìn)入中國(guó)信用債市場(chǎng)。

再次，衍生品等對(duì)沖工具。全球最大的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，是債券衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。然而中國(guó)債市卻一直缺乏這個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。無法對(duì)沖的問題，可能會(huì)影響到投資者的積極性，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要考量之一，為是否能充分管理投資風(fēng)險(xiǎn)，包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)，而如果缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與匯率衍生品等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的交易，短期投資者對(duì)于債券市場(chǎng)的積極性將受到壓制。中國(guó)在今年2月開放了衍生品市場(chǎng)，雖可以進(jìn)行外匯對(duì)沖，但要求境外投資者資金先期匯入、鎖定期等要求，并且需要預(yù)先說明預(yù)算投資金額、品種等，投資靈活度較低。

鑒于上述原因，另兩家國(guó)際金融市場(chǎng)影響力較大的債券指數(shù)供應(yīng)商富時(shí)羅素和摩根大通以中國(guó)債券還在進(jìn)一步觀察之中。富時(shí)羅素公司預(yù)計(jì)將于今年9月正式對(duì)外公布是否將中國(guó)債券納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，并可能于年底前跟進(jìn)展開對(duì)中國(guó)信用債的考量。摩根大通將在今年夏季的指數(shù)治理咨詢會(huì)議期間，邀請(qǐng)投資者就是否將中國(guó)債券納入相關(guān)指數(shù)反饋意見，若能成功納入，預(yù)計(jì)中國(guó)債券在指數(shù)中所占的權(quán)重將達(dá)7%～10%。

好消息是，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，央行將按照人民幣國(guó)際化的總體部署，繼續(xù)穩(wěn)妥地推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，繼續(xù)引進(jìn)更多國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跨境展業(yè)或在本土落地，促進(jìn)中國(guó)債市評(píng)級(jí)質(zhì)量和國(guó)際認(rèn)可度的提升；研究適時(shí)全面放開境外機(jī)構(gòu)參與回購(gòu)交易，大力推進(jìn)人民幣衍生產(chǎn)品使用，抓緊制定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖相關(guān)規(guī)則等。

中國(guó)債券已經(jīng)納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，納入另兩家也是“臨門一腳”，只要進(jìn)一步完善“肌理”，定能完成最后的沖刺，我們拭目以待。