中石化原油交易折戟

姜璇

（資料圖片）在中石化的一處油庫(kù)碼頭，滿載進(jìn)口原油的油輪正在卸油。

“事件仍在調(diào)查之中，公司內(nèi)部還沒有明確的說(shuō)法，并且已經(jīng)引起監(jiān)管部門的關(guān)注。”一位中國(guó)石化內(nèi)部人士向《中國(guó)新聞周刊》透露。

去年12月27日，中國(guó)石油化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)石化”）全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合石化”）疑似發(fā)生交易虧損且主要負(fù)責(zé)人已因工作原因停職。隨后，中國(guó)石化公告稱，聯(lián)合石化在某些原油交易過程中因油價(jià)下跌產(chǎn)生部分損失，公司正在評(píng)估具體情況。聯(lián)合石化總經(jīng)理陳波和黨委書記詹麒因工作原因停職。

知情人向《中國(guó)新聞周刊》透露，巨虧事件是由于聯(lián)合石化在進(jìn)口原油遠(yuǎn)期保值操作流程中出現(xiàn)了風(fēng)控措施失誤，進(jìn)而導(dǎo)致部分進(jìn)口原油價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格，從而造成了交易損失。

在中國(guó)石化下屬企業(yè)聯(lián)合石化被爆出期貨操作巨虧后，1月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委秘書長(zhǎng)、新聞發(fā)言人彭華崗就此事首度作出回應(yīng)稱，“內(nèi)部的管控體系建立后要嚴(yán)格執(zhí)行，未來(lái)國(guó)資委在這方面的風(fēng)險(xiǎn)管控會(huì)加大?！?/p>

1月14～15日，中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議透露出的消息顯示，2019年國(guó)資委將嚴(yán)控金融業(yè)務(wù)新增投資，規(guī)范開展金融衍生業(yè)務(wù)，嚴(yán)守套期保值原則，嚴(yán)禁任何投機(jī)行為。

《中國(guó)新聞周刊》從接近國(guó)資委的知情人士處獲悉，國(guó)資委相關(guān)部門正在對(duì)聯(lián)合石化的交易行為進(jìn)行梳理，并向國(guó)務(wù)院遞交了情況說(shuō)明材料。此外，國(guó)資委正對(duì)存在諸如套期保值等衍生品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，檢查重點(diǎn)在于套期保值交易損益。

作為央企的中國(guó)石化期貨巨虧并非個(gè)案。實(shí)際上，大型央企在境外衍生品市場(chǎng)陷虧損泥潭的案例時(shí)有發(fā)生。

目前中國(guó)石化交易虧損的交易細(xì)節(jié)、損失的具體數(shù)額尚未有官方定論。但央企套期保值業(yè)務(wù)的原則和方法，內(nèi)部多層風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的有效性，交易過程是否符合授權(quán)范圍、是否遵循內(nèi)部決策機(jī)制等程序性因素再次受到質(zhì)疑。

誤判走勢(shì)

2018年的最后兩個(gè)交易日，中國(guó)石化股價(jià)“閃崩”，兩個(gè)交易日內(nèi)市值在A股和港股合計(jì)蒸發(fā)681億元。導(dǎo)致股價(jià)大跌源于一則“中國(guó)石化暫停兩高管交易權(quán)限或因巨額交易虧損”的消息。

2018年12月27日，中國(guó)石化發(fā)布公告證實(shí)聯(lián)合石化某些原油交易因油價(jià)下跌遭受損失，總經(jīng)理陳波和黨委書記詹麒“因工作原因”停職，由聯(lián)合石化副總經(jīng)理陳崗主持行政工作，但是公告并未就原油交易操作過程和損失金額作出說(shuō)明。

從兩位高管的履歷來(lái)看，詹麒于2015年4月從中石化國(guó)勘公司調(diào)任現(xiàn)職，在國(guó)勘任職之前他曾掌舵中石化新星石油。陳波于聯(lián)合石化1993年成立當(dāng)年進(jìn)入公司，并先后在原油部、亞洲有限公司等業(yè)務(wù)部門工作，后任聯(lián)合石化總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、總經(jīng)理。

陳波擁有多年從事原油貿(mào)易交易的經(jīng)驗(yàn)，他于1986年7月從華東化工學(xué)院（現(xiàn)華東理工大學(xué)）石油煉制工程專業(yè)畢業(yè)進(jìn)入中石化集團(tuán)，至今在中石化集團(tuán)已經(jīng)工作32年。其間在2014年5月，陳波兼任中石化冠德董事會(huì)主席、執(zhí)行董事。中石化冠德委任公告顯示，陳波在國(guó)際原油、天然氣貿(mào)易和運(yùn)輸、國(guó)際倉(cāng)儲(chǔ)物流領(lǐng)域，經(jīng)驗(yàn)豐富，與世界主要產(chǎn)油商、大石油公司、大貿(mào)易公司關(guān)系良好。

爆出交易虧損事件后，陳波此前在公開場(chǎng)合“看多”原油的言論不斷被提及。在2018年9月召開的亞太石油峰會(huì)（APPEC）上，陳波表示，5月到7月削減進(jìn)口之后，聯(lián)合石化已經(jīng)恢復(fù)了沙特原油的正常進(jìn)口。鑒于全球市場(chǎng)當(dāng)前的供需態(tài)勢(shì)，原油價(jià)格在每桶60～80美元是正常的。能效提高和技術(shù)變革意味著未來(lái)數(shù)年全球石油需求增長(zhǎng)將減慢，反過來(lái)也會(huì)拖累全球煉油產(chǎn)能增長(zhǎng)，2018年到2035年將是全球煉油產(chǎn)能最后一個(gè)擴(kuò)張周期。

這次峰會(huì)上，伊核問題及由此可能引發(fā)的油價(jià)波動(dòng)是最受關(guān)注的議題。此前8月到9月期間，美國(guó)加大對(duì)伊朗的制裁力度，伊朗原油產(chǎn)能下降，石油市場(chǎng)供應(yīng)收緊，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)供需缺口，國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上升狀態(tài)。

陳波的“看多”一定程度上代表了中國(guó)石化對(duì)原油市場(chǎng)的預(yù)期。中國(guó)石化聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)于去年2月發(fā)布的《石油藍(lán)皮書：中國(guó)石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》中預(yù)測(cè)，地緣政治動(dòng)蕩局勢(shì)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性增強(qiáng)，使得石油市場(chǎng)形勢(shì)更加復(fù)雜化，初步預(yù)計(jì)2018年布倫特油價(jià)多數(shù)時(shí)間在50～70美元/桶之間波動(dòng)。

資料顯示，成立于1993年2月的中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司（即“聯(lián)合石化”），由中石化集團(tuán)的主要上市主體中國(guó)石化全資控股。經(jīng)營(yíng)范圍包括原油貿(mào)易、成品油貿(mào)易、LNG貿(mào)易及倉(cāng)儲(chǔ)物流等國(guó)際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)?？偛课挥诒本谙愀?、英國(guó)、新加坡、紐約、越南等地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

聯(lián)合石化在美國(guó)紐約商業(yè)交易所擁有兩個(gè)交易席位，目前與超過90個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的1500家交易對(duì)手建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。目前，聯(lián)合石化已成為中國(guó)最大的國(guó)際貿(mào)易公司，也是全球最大的原油貿(mào)易公司之一。

由此看出，聯(lián)合石化一方面承擔(dān)采購(gòu)原油、代理進(jìn)出口的職能;另一方面也需要應(yīng)用金融衍生品工具對(duì)原油貿(mào)易進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。

中國(guó)已經(jīng)成為全球最大原油進(jìn)口國(guó)，原油對(duì)外依存度較高。數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)石油消耗6.1億噸，但國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量?jī)H1.91億噸，其中68.69%的原油依賴進(jìn)口。

從中國(guó)石化內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來(lái)看，其核心業(yè)務(wù)是成品油的銷售和化工產(chǎn)品的生產(chǎn)。上游擁有的油田勘探開發(fā)已經(jīng)接近中后期，供給量有限;而旗下煉廠每年的煉油規(guī)模在2億到3億噸，原油的供需缺口主要依靠進(jìn)口。

據(jù)中國(guó)石化董事會(huì)秘書黃文生在公司2018年第三季度業(yè)績(jī)分析師電話會(huì)上披露的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)合石化每年原油貿(mào)易量約為3億噸（約合22億桶），其中60%運(yùn)回中國(guó)。由此推算，聯(lián)合石化一家原油進(jìn)口量占總進(jìn)口量約43%。

“利用期貨期權(quán)等金融衍生品進(jìn)行套期保值在石油公司是開展得比較成熟的業(yè)務(wù)，如果嚴(yán)格按照套期保值操作不會(huì)出現(xiàn)大的虧損，出現(xiàn)這種問題可能是存在投機(jī)操作?！?對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)一帶一路能源貿(mào)易與發(fā)展研究中心主任董秀成分析認(rèn)為，“虧損的主要原因還是對(duì)原油價(jià)格走勢(shì)的誤判。”

引發(fā)巨虧

中國(guó)石化新聞發(fā)言人向《中國(guó)新聞周刊》回應(yīng)稱，中國(guó)石化在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，目前年度外部審計(jì)師已經(jīng)駐場(chǎng)審計(jì)，“目前還沒有最新的信息?！?/p>

而部分非官方渠道流傳出的交易細(xì)節(jié)顯示，陳波在國(guó)際油價(jià)70美元以上時(shí)大量購(gòu)買看漲期貨，交易規(guī)模達(dá)到3000萬(wàn)桶至7000萬(wàn)桶，可能導(dǎo)致的虧損達(dá)數(shù)十億美元。

對(duì)此，上海茂川資本管理有限公司總經(jīng)理朱斌分析認(rèn)為，像中國(guó)石化這樣的央企，7000萬(wàn)桶的風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)受到風(fēng)控部門的嚴(yán)格監(jiān)控，所以更大可能性是應(yīng)用場(chǎng)外衍生品，所以在財(cái)務(wù)上沒有體現(xiàn)，比如零成本期權(quán)（zero cost collar）。

所謂零成本期權(quán)，又稱“零成本領(lǐng)口期權(quán)策略”，指在買入看跌（看漲）期權(quán)保護(hù)標(biāo)的頭寸，同時(shí)賣出看漲（看跌）期權(quán)用以抵消權(quán)利金的一種對(duì)沖方案。它的好處在于無(wú)需付出套保成本，也是場(chǎng)外市場(chǎng)使用較為普遍的策略。

原油貿(mào)易商利用下屬子公司大量采購(gòu)原油并進(jìn)行套期保值操作，考慮國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率等多種復(fù)雜因素，利用場(chǎng)外市場(chǎng)交易“定制”結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是一種普遍性安排。

一般而言，原油貿(mào)易商擔(dān)心價(jià)格上漲增加采購(gòu)成本，可以通過買入看漲期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但是在現(xiàn)有會(huì)計(jì)核算制度中，這筆期權(quán)費(fèi)會(huì)成為沉沒成本，成為高額支出。

銀河期貨遼寧分公司機(jī)構(gòu)部高級(jí)研究員易為春表示，“買入看漲期權(quán)需要支付權(quán)利金，賣出期權(quán)會(huì)獲得權(quán)利金，二者相抵，使得資金成本為零。由于表面上看起來(lái)沒有資金支出，所以投行在推介策略時(shí)，也更容易通過投委會(huì)的表決?！?/p>

若據(jù)市場(chǎng)推測(cè)，聯(lián)合石化在油價(jià)高位時(shí)買入看漲期權(quán)，同時(shí)又以稍低的價(jià)格賣出看跌期權(quán)，實(shí)際上是構(gòu)建一個(gè)“保底+封頂”的區(qū)間，若油價(jià)在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，損失是有限的。

值得注意的是，零成本期權(quán)操作方式的風(fēng)險(xiǎn)在于賣出期權(quán)一邊，一旦市場(chǎng)走勢(shì)與預(yù)判呈現(xiàn)相反方向，標(biāo)的波動(dòng)超過賣出期權(quán)的行權(quán)價(jià)，賣出期權(quán)部分會(huì)帶來(lái)相當(dāng)大的損失。

這種波動(dòng)正對(duì)應(yīng)發(fā)生于2018年間的油價(jià)急劇調(diào)整。去年進(jìn)入10月份后的國(guó)際油價(jià)跌出了大多數(shù)機(jī)構(gòu)、貿(mào)易商的預(yù)測(cè)，受美國(guó)釋放大量庫(kù)存，沙特記者遇害事件背后的大國(guó)博弈以及伊朗制裁放寬等因素的影響，國(guó)際油價(jià)在沖高后連續(xù)下挫，至今已跌去近三分之一。其中，布倫特（Brent）原油期貨價(jià)格在去年10月初觸及四年內(nèi)新高86.74美元/桶后，到年底12月27日價(jià)格浮動(dòng)于53.5美元/桶，跌去約38%。

業(yè)界稱“多數(shù)交易員一輩子都沒見過如此市況”。朱斌進(jìn)一步分析認(rèn)為，投資需要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)模型的檢驗(yàn)，從量化或風(fēng)險(xiǎn)管控的角度來(lái)測(cè)算，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率很小，但現(xiàn)實(shí)情況是，邏輯上看概率極低的事件出現(xiàn)了。

有石化業(yè)內(nèi)資深專業(yè)人士在接受媒體專訪時(shí)推測(cè)，聯(lián)合石化團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了去年12月25日到期的布倫特原油復(fù)雜期權(quán)組合。該人士認(rèn)為，應(yīng)該是用數(shù)倍杠桿賣出了看跌期權(quán)，構(gòu)建了一套12月24日（北京時(shí)間25日）到期的復(fù)雜期權(quán)組合（包含買入和賣出多個(gè)月份，多個(gè)行權(quán)價(jià)格、多個(gè)交易所合約的超級(jí)期權(quán)組合）。

在油價(jià)高企的情形下，買入一個(gè)看漲期權(quán)需要兩個(gè)甚至更多的看跌期權(quán)才能等值相抵，這將成倍放大風(fēng)險(xiǎn)敞口。根據(jù)市場(chǎng)推測(cè)，聯(lián)合石化在油價(jià)高位時(shí)，買入看漲期權(quán)的同時(shí)賣出看跌期權(quán)，油價(jià)的開啟暴跌模式后，賣出看跌期權(quán)帶來(lái)?yè)p失規(guī)模迅速擴(kuò)大，由于期權(quán)到期或者無(wú)法補(bǔ)充繳納保證金而被強(qiáng)制平倉(cāng)導(dǎo)致的虧損，會(huì)立刻反映到賬面上。

易為春分析道，“企業(yè)在構(gòu)造零成本期權(quán)時(shí)，一般會(huì)結(jié)合現(xiàn)貨頭寸加以保護(hù)。企業(yè)雖然為得到零成本策略組合而賣出看跌期權(quán)，承擔(dān)巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)賣出的看跌期權(quán)不是‘裸賣，如果未來(lái)標(biāo)的價(jià)格大幅下跌，那么進(jìn)口的成本價(jià)格也會(huì)相應(yīng)減少，現(xiàn)貨部分收益會(huì)對(duì)沖掉看跌期權(quán)的部分虧損?！?p>

2009～2017年國(guó)家原油產(chǎn)量走勢(shì)單位：萬(wàn)噸

另有機(jī)構(gòu)研報(bào)表明，“中石化2018財(cái)年業(yè)績(jī)將不及預(yù)期，不僅是因?yàn)樽庸韭?lián)合石化的交易損失，還因?yàn)閹?kù)存上出現(xiàn)的巨額賬面減值”，并預(yù)計(jì)2018年10月到2019年1月庫(kù)存減值可能約150億元。

在中國(guó)石化巨虧事件爆發(fā)后，國(guó)資委要求，原油套期保值業(yè)務(wù)需與原油實(shí)貨貿(mào)易對(duì)應(yīng)，杜絕進(jìn)行純金融屬性的投機(jī)交易。

投行原罪？

直至去年9月份，美銀美林、高盛、巴克萊銀行等在內(nèi)的國(guó)際機(jī)構(gòu)、貿(mào)易商托克（Trafigura）、摩科瑞（Mercuira）等都發(fā)布了油價(jià)看漲信號(hào)。

有輿論稱，聯(lián)合石化的原油期貨交易判斷和衍生品選擇，受到高盛很大影響，高盛在此次聯(lián)合石化交易虧損中起到微妙的作用，并將聯(lián)合石化此次虧損與發(fā)生于十幾年前的中航油事件的對(duì)比。

近日，高盛下調(diào)2019年的油價(jià)預(yù)期，認(rèn)為2018年末OPEC產(chǎn)量激增意味著今年年初油市供應(yīng)量好于去年。在國(guó)際油價(jià)呈下行的狀態(tài)時(shí)，高盛仍表示，“油價(jià)將進(jìn)一步上漲，有可能沖至80美元/桶，投資者只需要耐心等待到今年晚些時(shí)候”。

歷數(shù)國(guó)有企業(yè)在國(guó)際衍生品市場(chǎng)的交易巨虧事件，幾乎都有高盛的身影。2004年中航油事件中，高盛旗下的子公司杰瑞公司既是中航油（新加坡）交易部門的風(fēng)險(xiǎn)管理公司，為其提供挪盤交易的建議，但同時(shí)也是中航油期權(quán)交易的第二大對(duì)手盤。中航油事件最終以巨虧5.5億美元破產(chǎn)告終，時(shí)任CEO陳久霖入獄并面臨故意隱瞞巨額虧損、偽造財(cái)務(wù)報(bào)表等多項(xiàng)指控。

《中國(guó)新聞周刊》了解到，國(guó)際投行的盈利模式一般分兩種：一種是利用自由資金與客戶對(duì)賭，風(fēng)險(xiǎn)大、收益也大;另一種是代客模式，即為銀行的客戶提供套期保值、市場(chǎng)流動(dòng)性等服務(wù)，賺取中間費(fèi)用。高盛在交易中所起到的作用，取決于其扮演的角色是交易的對(duì)手方還是投資顧問，或者二者兼有。

此外，在中國(guó)遠(yuǎn)洋、深南電、南方航空、東方航空、中國(guó)國(guó)航等企業(yè)從事海外期貨交易的虧損，都有高盛不同程度的參與，其中，中國(guó)遠(yuǎn)洋損失39.5億元，東方航空損失62億元，中國(guó)國(guó)航損失68億元。

高盛建議影響決策致聯(lián)合石化交易虧損的傳聞甚囂塵上。去年12月31日高盛公司就傳聞作出回應(yīng)，指責(zé)部分社交媒體上的不實(shí)指控是“錯(cuò)誤及惡意的”。

也有專家呼吁，應(yīng)該理性看待投行等咨詢機(jī)構(gòu)在央企套保中起到的作用。董秀成認(rèn)為關(guān)鍵在于決策層、交易團(tuán)隊(duì)乃至風(fēng)控部門對(duì)交易方案有沒有研究透徹，有沒有對(duì)復(fù)雜衍生品組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，“無(wú)論是高盛還是其他投行，中介機(jī)構(gòu)提供的建議都是一種市場(chǎng)消息，真正做決策的還是在企業(yè)內(nèi)部，如果嚴(yán)格按照現(xiàn)貨要求和套期保值原則進(jìn)行操作，有盈有虧都是正常的”。

中國(guó)石油大學(xué)石油戰(zhàn)略研究院教授王震也認(rèn)為，中國(guó)已有一批國(guó)際化大企業(yè)，選擇利用國(guó)際金融市場(chǎng)，通過套期保值交易來(lái)規(guī)避原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是必由之路，借助金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)切莫因噎廢食。

中國(guó)石化的核心業(yè)務(wù)是成品油的銷售和化工產(chǎn)品的生產(chǎn)。

國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)、母子公司體制是國(guó)企改革進(jìn)入新階段的重要內(nèi)容，在逐步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)母公司逐步向子公司放權(quán)試點(diǎn)中，如何“放與管”在國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革亟須平衡。

中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清則表示，目前中國(guó)大型國(guó)企、央企進(jìn)行套期保值，還有一定的阻力，體制上也存在漏洞?！皣?guó)企、央企對(duì)衍生品市場(chǎng)的交易有很大需求，但是從企業(yè)內(nèi)部的管理者、執(zhí)行者都缺乏相應(yīng)的期貨專業(yè)知識(shí)，沒有專業(yè)的研發(fā)隊(duì)伍，企業(yè)想做套期保值又做不了，國(guó)外的投行就會(huì)有機(jī)可乘，引導(dǎo)部分子公司跌入陷阱。”

他進(jìn)一步分析認(rèn)為，與國(guó)外的企業(yè)相比，中國(guó)的企業(yè)對(duì)市場(chǎng)關(guān)注、研究較少是造成虧損的重要原因。例如，國(guó)外石油公司在從事套期保值業(yè)務(wù)中往往更關(guān)注降低成本，而國(guó)內(nèi)石油公司追漲殺跌傾向明顯，對(duì)原油價(jià)格的變化規(guī)律了解不夠。

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)漏

從早年的“株冶銅案”到“國(guó)儲(chǔ)桶案”，中信泰富、東航、國(guó)航等大型國(guó)企在國(guó)際衍生品市場(chǎng)交易中屢次折戟，細(xì)究其原因，暴露出的則多是舊疾：越權(quán)過度投機(jī)、內(nèi)部多層風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制失效、外匯管制限制、套期會(huì)計(jì)處理不相適應(yīng)等等問題。

1月7日晚間，《證券日?qǐng)?bào)》援引中石化內(nèi)部人士說(shuō)法報(bào)道稱，對(duì)聯(lián)合石化總經(jīng)理陳波和黨委書記詹麒實(shí)施停職處罰，主要是可能存在“越權(quán)過度投機(jī)”行為。該內(nèi)部人士認(rèn)為，中石化有巨量現(xiàn)貨長(zhǎng)約，是現(xiàn)貨天然多頭，而期貨方面是在油價(jià)大跌中虧損的，證明他們?cè)谄谪浬弦彩莾舳囝^，等于是期現(xiàn)雙多。

一位曾供職于中石化的能源行業(yè)人士透露，中國(guó)石化集團(tuán)是集中決策、分級(jí)管理的管理體制，內(nèi)控體系相對(duì)比較健全，聯(lián)合石化作為子公司會(huì)有一定的權(quán)限和額度限制，涉及重大事項(xiàng)一般都是由黨組決策。

常清就此分析，“從決策程序上看，如果聯(lián)合石化進(jìn)入公開市場(chǎng)做套期保值業(yè)務(wù)，可能需要做出方案交由公司領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，但是聯(lián)合石化此次借用公司名目，不進(jìn)入國(guó)內(nèi)公開市場(chǎng)，而是做場(chǎng)外期權(quán)，就略過了決策程序，進(jìn)入到了投機(jī)的道路上。”

前述接近國(guó)資委的知情人士稱，石油企業(yè)利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值屬于正常行為，對(duì)于聯(lián)合石化的交易應(yīng)該定義為套期保值還是投機(jī)操作，當(dāng)下尚無(wú)定論。但可以預(yù)期的是，對(duì)交易進(jìn)行梳理排查后一定會(huì)明確權(quán)責(zé)。

大型央企自上世紀(jì)80年代后期開始在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上闖蕩，在2008年金融危機(jī)后，大宗商品價(jià)格暴跌，數(shù)家央企境外衍生品交易“觸礁”，國(guó)資委曾于2009年開啟一輪金融衍生業(yè)務(wù)的清查。時(shí)任國(guó)資委副主任李偉曾發(fā)文披露的數(shù)據(jù)，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元。

此后，國(guó)資委對(duì)央企境外衍生品交易業(yè)務(wù)大幅收緊，國(guó)家有關(guān)部門也出臺(tái)了一系列限制性規(guī)定。

自2011年起，國(guó)資委還對(duì)央企金融衍生業(yè)務(wù)建立臨時(shí)監(jiān)管機(jī)制，央企開展金融衍生品業(yè)務(wù)需要向國(guó)資委進(jìn)行備案;進(jìn)行境外場(chǎng)外交易和增加衍生品交易品種也需要得到國(guó)資委的核準(zhǔn)。

隨著央企公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善和境外衍生品業(yè)務(wù)操作的規(guī)范化，監(jiān)管部門逐步開放準(zhǔn)入讓更多央企加入境外衍生品交易的行列，直至2015年4月，取消央企境外商品衍生業(yè)務(wù)核準(zhǔn)事項(xiàng)，將企業(yè)的金融衍生業(yè)務(wù)的決策核準(zhǔn)權(quán)下放至央企董事會(huì)或有關(guān)決策機(jī)構(gòu)。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心副研究員周麗莎在接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示，此前監(jiān)管部門在相關(guān)監(jiān)管條例中已經(jīng)明確央企境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理、交易責(zé)任審計(jì)等問題。

國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)、母子公司體制是國(guó)企改革進(jìn)入新階段的重要內(nèi)容，在逐步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)母公司逐步向子公司放權(quán)試點(diǎn)中，如何“放與管”在國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革亟須平衡。

周麗莎表示，一般來(lái)說(shuō)，在向子公司放權(quán)的同時(shí)會(huì)有風(fēng)控體系的構(gòu)建。以中糧為例，它有審計(jì)與法律風(fēng)控部，主要是對(duì)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的控制與審計(jì);總部會(huì)向?qū)I(yè)化公司委派審計(jì)特派員，對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和權(quán)責(zé)界定。

聯(lián)合石化的交易虧損引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央企的內(nèi)部決策程序和風(fēng)險(xiǎn)管理能力擔(dān)憂。董秀成認(rèn)為制度建設(shè)是國(guó)有企業(yè)規(guī)范開展金融衍生品交易的保障。“在內(nèi)部應(yīng)保證交易部門與風(fēng)控部門之間的獨(dú)立性，明確權(quán)力關(guān)系，協(xié)調(diào)監(jiān)管的體制，同時(shí)加強(qiáng)信息披露?！?/p>

在更多的央企利用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，對(duì)套期保值操作的有效性界定，內(nèi)部考核、會(huì)計(jì)審計(jì)政策等制度桎梏仍待解決。中國(guó)能源網(wǎng)首席研究員韓曉平表示，“如果排除掉個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)，怎么看待央企在套期保值中的盈虧，避免各方過度反應(yīng)引發(fā)股價(jià)波動(dòng)等更多的風(fēng)險(xiǎn)和損失，在此次事件中值得反思”。