股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險和應(yīng)對策略

肖勁楠

摘要：2018年以來，銀行業(yè)面臨的國內(nèi)外形勢更加復(fù)雜嚴峻。同時，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控、P2P網(wǎng)貸清理整治、政府債務(wù)規(guī)范、整治銀行業(yè)市場亂象、信用債違約暴露、外企撤資、產(chǎn)能過剩企業(yè)清理等問題交織疊加。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)紛紛暴雷就是各種風(fēng)險因素共同發(fā)酵的一種表現(xiàn)。本文對目前股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險進行了分析，提出了應(yīng)對策略和政策建議。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理

2018年以來，銀行業(yè)面臨的國內(nèi)外形勢更加復(fù)雜嚴峻。從國際看，世界政治經(jīng)濟格局劇烈變動并重構(gòu)，中美貿(mào)易戰(zhàn)劍拔弩張，不穩(wěn)定性和不確定性增加;從國內(nèi)看，中國經(jīng)濟金融各類矛盾顯現(xiàn)。二季度以來，經(jīng)濟指標下行，拉動經(jīng)濟的“三架馬車”步履艱難。同時，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控、P2P網(wǎng)貸清理整治、政府債務(wù)規(guī)范、整治銀行業(yè)市場亂象、信用債違約暴露、外企撤資、產(chǎn)能過剩企業(yè)清理等問題交織疊加。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)紛紛暴雷就是各種風(fēng)險因素共同發(fā)酵的一種表現(xiàn)。

一、股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險

（一）股票市場波動風(fēng)險

股票價格受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)周期、企業(yè)經(jīng)營情況、市場供求、市場利率等諸多因素影響，波動性很大。并且股票質(zhì)押后企業(yè)發(fā)生的對外擔(dān)保行為，以及當質(zhì)押標的所在企業(yè)為借款人的關(guān)聯(lián)企業(yè)時，借款人的經(jīng)濟行為都會影響股票價格。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，3555家A股上市公司中有3485家公司存在股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，沒有質(zhì)押行為的企業(yè)占比不到2%。所質(zhì)押股票的市值約達4.4萬億，占全部A股市值的8.8%。大股東疑似觸及平倉市值已達2.98萬億。一旦股價大幅下跌，觸發(fā)強制平倉，容易引發(fā)踩踏風(fēng)險和惡性循環(huán)。因此股票質(zhì)押的擔(dān)保能力變動較大，對質(zhì)權(quán)人而言，股票預(yù)期價值常常與實際狀況不一致，可能承擔(dān)著債權(quán)得不到充分覆蓋的風(fēng)險。

（二）股票處置風(fēng)險

股票質(zhì)押融資是標準化業(yè)務(wù)，正常情況下，融入方通過回購交易，償還融出方債務(wù)，釋放質(zhì)押股票。如果到期融入方無力回購，或中途觸及警戒線平倉線而未及時追加質(zhì)押/保證金、或有其他違約情形的，則會觸發(fā)處置質(zhì)押股票以清償債務(wù)的操作。場內(nèi)質(zhì)押的處置方式主要有三種途徑：

1.二級市場拋售或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。融資雙方事先簽訂《質(zhì)押合同》并約定，出質(zhì)人可以出面處置質(zhì)押股票，還可以由出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人委托托管的證券公司作為第三方處置。處置變現(xiàn)的資金會通過專門開立在中證金公司的相關(guān)資金交收賬戶劃轉(zhuǎn)往質(zhì)權(quán)人賬戶。

如果在二級市場短時間內(nèi)處置股票，會對股價造成打壓，甚至造成連續(xù)跌停。經(jīng)常出現(xiàn)的情況的就是直接掛跌停價出售，容易造成融資方與融入方雙輸?shù)木置?另外根據(jù)《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，大股東因為股票質(zhì)押強制平倉，通過集中競價減持的，每3個月不得超過總股本的1%;通過大宗交易方式減持的，每3個月不得超過總股本的2%。而這一期間強平的消息為市場所知的話，股價勢必會受到影響，進而降低處置效果。采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的百分之五，根據(jù)這一條規(guī)定，股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓是減持速度最快的方式。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓人一般是戰(zhàn)略者或長期投資者，受讓對象稀缺，匹配較為困難。

2.證券質(zhì)押過戶。質(zhì)押雙方也可以通過簽訂《質(zhì)押證券處置協(xié)議》的方式，將被質(zhì)押的股票轉(zhuǎn)讓抵償質(zhì)權(quán)人。該質(zhì)押股票轉(zhuǎn)讓抵償質(zhì)權(quán)人的方式對該上市公司股票價格沖擊不大。質(zhì)押雙方應(yīng)在協(xié)議中約定“申請?zhí)幹眠^戶的質(zhì)押證券折價總額以未履行債務(wù)金額為上限”。銀行一般不愿意采用股票過戶抵債方式解決股票質(zhì)押不良資產(chǎn)。一是因為以物抵債并不能馬上實現(xiàn)債務(wù)的清償;二是銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和計提并不能得到改善;三是股票過戶后仍然有處置的過程，銀行并不擁有拋售股票的專業(yè)人員甚至決策機制，最終的處置結(jié)果仍是未知數(shù)。

3.司法途徑。司法強制執(zhí)行實現(xiàn)質(zhì)押權(quán)往往需要復(fù)雜程序，花費時間長，處置速度慢，因而不是質(zhì)權(quán)人行使股票質(zhì)權(quán)最優(yōu)的選擇。通常情況下，它只是作為實現(xiàn)質(zhì)權(quán)不得以的最后措施。對于限售無法交易過戶的股票，出質(zhì)人可以請求法院依法拍賣或變賣，并委托證券公司將質(zhì)押股票在交易所實現(xiàn)過戶。司法執(zhí)行也無法繞開《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》的上述內(nèi)容，處置速度必然很慢。

（三）借款人的信用風(fēng)險

股票質(zhì)押融資本質(zhì)上是一種借貸行為，因此最根本的風(fēng)險是借款人的信用風(fēng)險，而非證券市場風(fēng)險。股票質(zhì)押融資的融資方通常是公司的大股東，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，其融資用途必須投入實體經(jīng)濟。因此借款資金用途、借款人的經(jīng)營情況、市場競爭情況、所在行業(yè)周期、宏觀經(jīng)濟的景氣度都會對借款人的償債能力和還款意愿產(chǎn)生影響。而且這種影響與質(zhì)押股票的變現(xiàn)價值高度關(guān)聯(lián)。借款人經(jīng)營不善將對質(zhì)押股票的價格產(chǎn)生負面沖擊。

二、應(yīng)對策略

第一，關(guān)注第一還款來源和其它還款來源。加強對借款人財務(wù)因素和非財務(wù)因素的審核，同時對借款人實際資金用途進行評估和監(jiān)控。相較之券商，銀行在二級市場交易方面存在先天的劣勢，除對融資人差額補足的能力加強審核，還應(yīng)注重對其他還款來源的評判。

第二，加強貸后監(jiān)測預(yù)警。加強盯市的同時，運用大數(shù)據(jù)平臺加強貸后監(jiān)測預(yù)警，實現(xiàn)對客戶風(fēng)險信息全天候、全方位、可視化、高效率的自動識別與掃描，及時獲得關(guān)注對象的行業(yè)、財務(wù)、訴訟、輿情、招聘、海關(guān)等多個維度信息，關(guān)注融資人自身償債能力的變化?？稍谙嚓P(guān)條款中約定銀行有權(quán)在融資人償債能力變化時，追加增信措施或提高警戒線/平倉線約定。

第三，與知名券商或投顧合作，引進外腦，提高二級市場集中競價處置能力。

第四，用投行的方式處理不良股票質(zhì)押融資。對于市場整體波動的系統(tǒng)性風(fēng)險造成的“錯殺”的情況，在考慮增加擔(dān)保措施的條件下，與大股東（融資人）協(xié)商暫不處置股票，并積極尋找并購重組機會，這對商業(yè)銀行的投行專業(yè)能力有較高要求。

第五，借力政策的東風(fēng)，積極化解股票質(zhì)押風(fēng)險。10月19日以來，金融監(jiān)管層發(fā)聲力挺A股，各監(jiān)管部門的各項政策密集出臺，從化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、支持并購重組、支持上市公司回購等方面提振市場，政策的力度和頻率不斷超出市場預(yù)期。商業(yè)銀行應(yīng)認真研究相關(guān)政策，與券商合作，運用信用衍生品或信用增進工具來對沖存量風(fēng)險。

三、政策建議

股票質(zhì)押融資本質(zhì)上是一種借貸行為，因此解決問題的根本之道是改善民營企業(yè)融資人的流動性，給予合理的融資支持，才是長期治本之道。目前股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的資金來源很大比例是各類資管計劃，而資管計劃的主要買方是銀行理財。大部分是監(jiān)管這兩年打擊的“影子銀行”，所以續(xù)做的難度很大，給予處在困境中的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)予以展期只能是一時之舉。

改善民營企業(yè)的營商環(huán)境，平等對待國企、民企，實施“競爭中性”，給予國企民企平等的融資條件和信貸可得性才是根本的出路。民企“融資難”、“融資貴”是老問題，但今年顯得尤為突出。在銀行貸款和發(fā)債上，民企一直處于劣勢，所以有相當部分民企依賴影子銀行和民間融資。但是，今年影子銀行在監(jiān)管競賽的態(tài)勢下，顯著萎縮，而民間融資和互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇嚴重震蕩，民企的融資更是雪上加霜。所以，解決民營企業(yè)融資難問題，必須開正門堵邪門，從銀行監(jiān)管政策方面入手，實事求是，避免過度監(jiān)管，注重實質(zhì)合規(guī)而非形式合規(guī)。

所幸的是監(jiān)管層近期出臺了一系列積極舉措紓解民營企業(yè)的融資困境，國家高層也對民營企業(yè)對經(jīng)濟的貢獻進行了充分肯定。我們希望有更多改善民營企業(yè)融資和營商環(huán)境的政策出臺，并作為基本制度予以長期化固定化，讓金融機構(gòu)形成對民營企業(yè)敢貸、能貸、愿貸的經(jīng)營決擇。

（作者單位：平安銀行上海分行風(fēng)險管理部）