基于影子價格模型的碳資產評估

王豫

摘 要：中國國家碳市場于2017年開放，關于碳排放權價值和碳資產價值評估的研究一直廣受關注。本文將碳資產的定義與廣義碳資產的定義區(qū)分開來，對碳資產進行分類，發(fā)現盡管存在不同的交易類型，但其計量依據都是碳排放權，而且碳資產與碳排放權之間的關系顯而易見。在此基礎上，如果可以計算碳排放權的價值，碳資產的價值將浮出水面。本研究中影子價格模型用于定量計算單位二氧化碳排放權的指導價格，為企業(yè)碳資產評估提供數據依據。

關鍵詞：碳資產評估 碳排放權 影子價格

由于政策規(guī)定，碳排放權產生，碳交易和碳市場越來越活躍，碳資產評估成為一個新領域，需要深入研究和豐富經驗，促進低碳經濟快速發(fā)展。由于中國的碳資產評估仍處于實踐探索階段，尚未形成完整的評估體系，因此需要對碳資產評估進行更多的理論和方法研究。

目前，國內對碳資產估值的研究與國外相比研究成果很少。黃同成和吳邦濤（2004）構建了碳交易市場碳資產定價模型，并通過單位治理成本和收益計算了單位碳資產的基準價格。陳曉紅和王偉（2010）基于對歐洲排放交易體系中碳價格形成機制的研究和分析。構建E-GACH模型對碳資產市場中的交易價格進行估計與預測。李元偵（2013）將碳排放權視為生產要素，并使用putty-clay vintage碳交易生產函數模型來評估碳排放權，將得到的最優(yōu)解作為碳排放權價值。張立軍（2014）在實物期權定價模型中使用二叉樹模型來評估碳排放權的價值。宋曉迪（2017）在實物期權法中使用B-S模型，結合特定的市場案例評估碳資產的價值。

總體而言，碳資產評估是基于對溫室氣體排放量的準確計量，關鍵是合理定價，進而能夠評估得出碳資產的價值。因此，系統(tǒng)地探索碳資產的內涵和分類，不僅可以充分發(fā)揮碳資產的內在價值，而且可以完善碳資產的理論和評價體系。為碳資產的交易和管理提供專業(yè)的參考標準，促進碳資產評估行業(yè)更快更好的發(fā)展。

一、碳資產分類及其與碳排放權的關系

在中國的碳交易機制下，碳資產可以根據不同的來源分為三類：配額碳排放權，自愿碳減排量和其他衍生品。其他衍生品交易尚未在中國碳交易市場形成。

（一）配額碳排放權

配額碳排放權是通過政府分配或配額交易獲得的碳資產，“總量配額交易機制（Cap-and-Trade）”下產生的，具有以下三個特征：稀缺性：基于總量控制的原則，配額數量將會減少，變得越來越稀缺。強制性：由于履約的強制性，在每年清繳前，大量的剛性交易將會產生；實用性：配額不是一種虛擬投資產品，而是一種有價值的商品。

配額碳排放權的交易機理如圖1所示：

（二）自愿碳減排量

自愿碳減排量是基于“信用交易機制（Credit-Trading）”在減排項目中產生的抵消信用，在二級市場中進行資源交易，如：中國認證減排（CCER）等。其交易機理如圖2所示：

自愿碳排放交易機制與強制性碳排放交易機制的區(qū)別在于，強制性碳排放交易機制下的交易雙方均為強制控制企業(yè)。自愿碳排放交易機制下的賣方一般是自愿減碳市場中的非控制性企業(yè)。

碳資產與碳排放權的關系在許多文獻資料中并沒有得到澄清，通過上述分類，碳資產與碳排放權的關系就更為清楚了首先，碳資產包括兩種碳排放權及其衍生品，它們是碳交易市場的對象；其次，衍生品交易基于兩次排放交易。例如，創(chuàng)建碳期貨市場是為了規(guī)避碳排放交易中碳價波動帶來的風險。最后，碳排放權價值的確定可以為碳資產評估提供數據支持，碳排放權本身來講是一種權益，即企業(yè)有權排放相應量的“碳”氣體。因此，需要合理評估碳信用額。

二、影子價格理論及模型構建

影子價格模型是一種從側面驗證資源合理價格的方法。根據商品價格規(guī)律，商品價格圍繞價值波動。商品的內在價值是商品價格的指導價格或參考價格。影子價格可以計算碳排放權的邊際減排成本，成為碳排放權的指導價格。

有兩個假設來構建碳信用額的影子價格模型：

假設一：由于減排目標等因素的約束，確定當年地區(qū)碳排放總量為Y，地區(qū)內二氧化碳等溫室氣體排放企業(yè)一共有n家，各企業(yè)二氧化碳排放權的初始配額為Yi（i=1，2，3……n）。

假設二：二氧化碳等溫室氣體排放企業(yè)單位價值的平均利潤為B[TX-]，年產值為Xi（i=1，2，3……n）。假設生產規(guī)模與二氧化碳排放量成正比，平均比例因子為r，則排放的二氧化碳量為Qi=r·Xi。

以有償分配下的二氧化碳排放總量控制和利潤最大化為目標函數，將碳排放權作為生產資料之一。模型構建如下：

拉格朗日乘數λ是該單位碳排放權的影子價格。在上文中經過分析得出，三類碳資產擁有量都可以轉換為碳排放權擁有量。那么，影子價格和碳資產的關系也就顯而易見了。將公司擁有或控制的碳資產轉換為碳排放權，然后用“數量×單位價格=總價”即可得出企業(yè)碳資產的價值。

三、企業(yè)碳資產評估

碳資產價值的評估主要受碳資產量和價兩方面的影響。碳資產包括三個部分：一是企業(yè)擁有或控制的配額碳排放權的量。企業(yè)配額碳排放權的來源有兩個，一部分來源于政府初始分配時獲得的配額碳排放權，另一部分來源于碳市場中通過碳交易得到的，從其他減排企業(yè)中購買到的配額碳排放。二是控排企業(yè)通過CCER項目從非控排企業(yè)購買得到的碳抵消量。三是企業(yè)從二級市場上購買到的其他碳資產衍生品。這些量從來源來看，數量明確，可以充分得到。

從另一個角度來看，企業(yè)擁有或控制的碳排放權的量不外乎兩種情況。一種情況是，企業(yè)的實際碳排量高于或等于企業(yè)初始時從政府分配中得到的配額碳排放量。此時，企業(yè)的實際碳排放量是企業(yè)擁有或控制的碳資產量。如果公司的實際碳排放量高于從政府初始分配中獲得的配額碳排放量，企業(yè)的實際碳排放包括初始配額和從市場購買獲得的配額碳排放權，還有CCER抵消的碳排放權。如果企業(yè)的實際碳排放量等于從政府初始分配中獲得的配額碳排放量，公司的碳資產數量是政府在一級市場分配的碳排放量。另一種情況是，公司的實際碳排放量低于政府初始分配的碳排放配額。此時，公司有權在二級市場出售減排產生的多于碳排放權，或參與碳金融投資。這時，企業(yè)的碳資產一部分是企業(yè)的實際碳排量的價值，另一部分是企業(yè)在二級市場上所獲得的收入。

本文在參考了大量現有期刊和碩博論文的基礎上，根據資產的定義和碳交易的內涵，嘗試從資產評估的角度定義碳資產，并分析碳排放權與碳資產之間的關系。根據碳交易的類型，也是企業(yè)碳資產的來源，將公司的碳資產分為三類。通過分析碳資產的類型，尋找碳排放權是碳資產和碳交易的基礎。然后嘗試采用影子價格模型對碳排放權進行定價，明確碳排放權的價格內涵，在不考慮市場價格波動和時間因素的影響下，尋找碳排放權的指導價格是其內在價值，這也為企業(yè)碳資產估值提供了價格基礎。

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