投資中最難的事是什么？

一問(wèn)一答之間，事關(guān)如何認(rèn)識(shí)市場(chǎng)、判斷公司，甚至是重識(shí)自我。答案說(shuō)出來(lái)了，看似都是常識(shí)，但同樣的問(wèn)題卻又總會(huì)被一問(wèn)，再問(wèn)。

A

Q 你覺(jué)得股市目前哪些行業(yè)是值得投資的？

A 3個(gè)建議。第一，如果不喜歡市場(chǎng)波動(dòng)，可以買(mǎi)貨幣基金。第二，如果能承受市場(chǎng)波動(dòng)，可以買(mǎi)指數(shù)基金。如果不喜歡單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)或者波動(dòng)，可以做一個(gè)全球化的指數(shù)基金配置。第三，如果自己對(duì)特定行業(yè)和企業(yè)有很深刻的理解，并且愿意承擔(dān)理解錯(cuò)誤的后果，可以買(mǎi)個(gè)股。如果需要尋求別人在個(gè)股上的買(mǎi)賣(mài)建議，強(qiáng)烈建議不要買(mǎi)賣(mài)個(gè)股。

Q 指數(shù)基金能成功的內(nèi)在邏輯是啥？

A 指數(shù)基金成功的原因，一是把選股因子盡可能簡(jiǎn)單化，以市值為主要因子，優(yōu)勝劣汰，避免搞復(fù)雜。二是實(shí)現(xiàn)適度分散，單個(gè)公司權(quán)重都比較有限，能限制單一公司價(jià)值毀滅的后果。這兩個(gè)因素疊加起來(lái)，使這種選股方法既簡(jiǎn)單易行，又有容錯(cuò)能力。這種選股方法運(yùn)行或者說(shuō)“回測(cè)”一百多年了，證明非常有 效。

Q 現(xiàn)在繳社保好，還是定投滬深300好？

A 繳社保好。

Q 上市不久的公司是不是應(yīng)該堅(jiān)決不投？

A 不要買(mǎi)IPO份額，理由通常是熱門(mén)IPO一定會(huì)被高估，這是成立的。但在中國(guó)情況又不一樣，因?yàn)橹袊?guó)IPO是限價(jià)發(fā)行的。上市以后過(guò)一段時(shí)間才買(mǎi)，是給自己一個(gè)觀(guān)察期，這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)短，應(yīng)該沒(méi)有一定之規(guī)。而且公司上市情況不一樣，有的公司商業(yè)還很不成熟就上市（比如騰訊），有的公司商業(yè)已經(jīng)非常成熟才上市（比如阿里巴巴），你說(shuō)該什么時(shí)間去買(mǎi)？所以肯定不是按照一個(gè)固定的期限，而是按照自己對(duì)公司所經(jīng)營(yíng)商業(yè)的理 解。

Q 我經(jīng)歷過(guò)3次腰斬，前兩次通過(guò)補(bǔ)倉(cāng)有效拉低了成本，一個(gè)反彈就回本了。但現(xiàn)在我的倉(cāng)位規(guī)模就算是賣(mài)房子也沒(méi)有后備資金補(bǔ)倉(cāng)了，該怎么辦？

A“拉低成本”沒(méi)有任何意義，你現(xiàn)在手頭的錢(qián)，和你以前花掉的錢(qián)，是互相獨(dú)立的錢(qián)。

Q 投資中最難的事是什么呢？

A 最難的是認(rèn)知行業(yè)和公司。

B

Q 資本市場(chǎng)的波動(dòng)真的無(wú)法預(yù)測(cè)嗎？是否能長(zhǎng)期利用市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)盈利？

A 預(yù)測(cè)一只股票明天、下一個(gè)小時(shí)，或者下一分鐘會(huì)漲還是會(huì)跌，難度很高，當(dāng)然不否認(rèn)有人認(rèn)為能夠預(yù)測(cè)。但是，放在一個(gè)更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間來(lái)看（在公司價(jià)值不毀滅的情況下），漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲，太貴了會(huì)跌，太便宜了會(huì)漲，又并不是完全不能“預(yù)測(cè)”。這到底是“價(jià)值投資”還是“把握了市場(chǎng)波動(dòng)”呢？

Q 為什么大家都感覺(jué)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，卻沒(méi)有出現(xiàn)失業(yè) 潮？

A 經(jīng)濟(jì)危機(jī)有不同的烈度。比如，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度可能分成：增長(zhǎng)速度下降—盈利下降—虧損—倒閉。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)只有到嚴(yán)重虧損或者倒閉才會(huì)大量解聘員工。整個(gè)社會(huì)要有大量企業(yè)嚴(yán)重虧損或者倒閉，才會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)。目前的經(jīng)濟(jì)狀況，還沒(méi)有到這個(gè)地步。

放在人類(lèi)歷史中來(lái)看，因?yàn)镚DP規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)效率提升，經(jīng)濟(jì)調(diào)控水平提升，整個(gè)社會(huì)承受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力已經(jīng)大大增強(qiáng)，也不容易出現(xiàn)高烈度的危機(jī)。我們可以舉一個(gè)例子，農(nóng)業(yè)占GDP 90%、人類(lèi)的勞作基本上就是為了吃一口飯的時(shí)候，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)30%的下行波動(dòng)，人就餓死了；而當(dāng)食物支出只占居民支出的10%，遇到30%的經(jīng)濟(jì)下行波動(dòng)，大部分家庭只是推遲了買(mǎi)房或者買(mǎi)車(chē)計(jì)劃，這也就是說(shuō)人類(lèi)的“安全邊際”大大提升了。

調(diào)控措施里面最有效的是財(cái)政政策和貨幣政策，而財(cái)政政策和貨幣政策有效，有一個(gè)重大背景，就是人類(lèi)拋棄了金本位。如果人類(lèi)還是金本位，現(xiàn)在肯定過(guò)得非常悲慘。

Q 如果人口出生率長(zhǎng)期下降，消費(fèi)不振，A股會(huì)像日本股市一樣長(zhǎng)期走熊嗎？5000點(diǎn)就是20年大頂嗎？

A 我不知道股市會(huì)漲還是會(huì)跌。但不能僅僅看到一些類(lèi)似變量就把兩件不同的事情做簡(jiǎn)單類(lèi)比?，F(xiàn)在的中國(guó)和當(dāng)年（比如1990年）的日本，你可以看到一些類(lèi)似的變量，但也要看到更多不同的變量—產(chǎn)業(yè)變遷的階段、政治制度和經(jīng)濟(jì)制度、人均GDP、資產(chǎn)價(jià)格等。

Q 泡沫必然破滅嗎？

A 當(dāng)然必然破滅。因?yàn)槠茰缌宋覀儾糯_定它是泡 沫。

Q 企業(yè)存在一個(gè)客觀(guān)確定的內(nèi)在價(jià)值嗎？還是內(nèi)在價(jià)值在不斷發(fā)生變化 呢？

A 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值肯定是持續(xù)變化的。沒(méi)有任何人能完全準(zhǔn)確地判斷企業(yè)未來(lái)的變化，但投資者依然需要去判斷，同時(shí)做好判斷失誤的準(zhǔn)備，大概就是“模糊的正確”。所謂的“能力圈”，就是投資者可以基于自己持續(xù)的積累，建立對(duì)于某些資產(chǎn)、企業(yè)、行業(yè)的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，降低判斷失誤的概率。巴菲特對(duì)某些類(lèi)型企業(yè)的偏好，就著眼于該類(lèi)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)的變量少，所以判斷失誤的概率會(huì)低一些。

Q 請(qǐng)用咱老百姓喜聞樂(lè)見(jiàn)的話(huà)解釋下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者護(hù)城河。

A 你干得了，別人干不了；別人干得了，你成本更低；別人干得了，你賣(mài)得更貴。

Q 抖音是通過(guò)算法優(yōu)化搶占用戶(hù)時(shí)間，微信自稱(chēng)鼓勵(lì)用戶(hù)放下手機(jī)去當(dāng)面溝通，你覺(jué)得正確的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念應(yīng)該是“套路用戶(hù)”還是“不欺騙用戶(hù)”？

A 先換一個(gè)角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題—有兩個(gè)網(wǎng)站，都是一個(gè)老板開(kāi)的，一個(gè)叫淘寶，一個(gè)叫支付寶。淘寶讓用戶(hù)停留的時(shí)間盡可能長(zhǎng)，買(mǎi)的東西盡可能多，這沒(méi)有什么問(wèn)題，它按“搶占用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)”的理念來(lái)設(shè)計(jì)是對(duì)的。支付寶也想這樣干，卻怎么都不對(duì)，最后不得不承認(rèn)一個(gè)現(xiàn)實(shí)：大部分用戶(hù)使用支付寶，是希望盡快使用完畢走人，所以這個(gè)產(chǎn)品按“搶占用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)“的理念來(lái)設(shè)計(jì)就有問(wèn)題。

我們?cè)倥e一個(gè)更極端的例子，如果一個(gè)“上班打卡”的應(yīng)用也想來(lái)?yè)屨加脩?hù)時(shí)長(zhǎng)，那它不是瘋了？

抖音是內(nèi)容消費(fèi)型應(yīng)用，用戶(hù)使用它是因?yàn)闊o(wú)聊，時(shí)間又多，需要?dú)r(shí)間，如果不能搶占用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)，這個(gè)產(chǎn)品就不成立了。而微信更多是一個(gè)功能性的產(chǎn)品，需要提高用戶(hù)的效率，所以搶占用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)就不能是它的核心理念，如果它按搶占用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)的理念去設(shè)計(jì)，可能就錯(cuò)了。

Q 如何看待美團(tuán)、滴滴出行、共享單車(chē)這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)補(bǔ)貼用戶(hù)但自己遲遲不能盈利的行為？

A 補(bǔ)貼用戶(hù)是一種市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)行為。如果用戶(hù)能夠留存，用戶(hù)最終創(chuàng)造的價(jià)值超過(guò)補(bǔ)貼額，那么這種營(yíng)銷(xiāo)行為就是有效的，補(bǔ)貼將源源不斷地轉(zhuǎn)化為公司的市場(chǎng)份額。這種營(yíng)銷(xiāo)比一般的廣告、市場(chǎng)投入可能更為有效。補(bǔ)貼不是問(wèn)題，是否有效才是問(wèn)題。有些公司看起來(lái)不盈利，但可能并不是公司不能盈利，而是在看到補(bǔ)貼持續(xù)有效的情況下，公司更喜歡持續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

Q 騰訊靠廣告掙錢(qián)，廣告屬于硬開(kāi)支，對(duì)比之下你怎么看直播這種產(chǎn)品的商業(yè)模式，后者會(huì)很快遇到天花板嗎？

A 賣(mài)藝（娛樂(lè)）打賞這個(gè)商業(yè)模式，比廣告這個(gè)商業(yè)模式，在人類(lèi)歷史上要長(zhǎng)至少100倍吧。人類(lèi)在精神消費(fèi)上有不計(jì)較價(jià)格或者性?xún)r(jià)比的傾向。與其像你這樣去推理，不如去報(bào)表里看看陌陌、YY的單用戶(hù)付費(fèi)金額變化。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)