為什么全球制造業(yè)衰退現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)

今年，全球經(jīng)濟(jì)開局不利。市場一蹶不振，美國政府的停擺似乎無休無止。但情況并沒有一路惡化下去。聯(lián)邦政府重新開門，美國和中國似乎也即將達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，雖然成果有限，但仍顯示全球最大的兩個經(jīng)濟(jì)體之間的緊張關(guān)系有所緩和，為世人所樂見。市場對這些進(jìn)展做出了積極反應(yīng)：MSCI全球指數(shù)今年迄今已上漲了10%。

盡管有好消息，但自2018年年初以來，許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還是顯著下滑。當(dāng)時，經(jīng)濟(jì)學(xué)家慶賀全球經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)廣泛的擴(kuò)張。國際貨幣基金組織去年1月評估全球經(jīng)濟(jì)時，盛贊“全球?qū)崿F(xiàn)了2010年以來最廣泛的同步大幅增長”，然而如今貿(mào)易談判的進(jìn)展卻是在更黯淡的經(jīng)濟(jì)形勢下取得的。

全球制造業(yè)活動已經(jīng)放緩（見圖表）。德國和日本等特別依賴貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)體深受影響。歐元區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)水平在過去一年里出現(xiàn)下降。日本和韓國均報告1月出口下滑。過去一年，世貿(mào)組織的全球貿(mào)易展望指數(shù)一直在下降，2月跌至2010年以來的最低水平。美國經(jīng)濟(jì)對貿(mào)易的依賴程度較低，受到的影響相對較小，不過1月工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)萎縮。為什么全球制造業(yè)的上升趨勢似乎已經(jīng)急轉(zhuǎn)直下？

從繁榮到慘淡

人們很容易將這種逆轉(zhuǎn)歸咎于特朗普。過去一年里，美國一直在令美中對峙升級。制造業(yè)活動減速就是從特朗普對洗衣機(jī)和太陽能電池板加征關(guān)稅那會兒開始的。自那以后美國又先后對進(jìn)口鋼鐵和一系列中國商品加征關(guān)稅，并限制中國科技公司參與美國經(jīng)濟(jì)，以致制造業(yè)持續(xù)放緩。全球最大的兩個經(jīng)濟(jì)體之間的沖突不可避免地破壞了全球經(jīng)濟(jì)的信心。

但是，制造業(yè)不振不僅僅是因為特朗普引發(fā)的貿(mào)易摩擦。此次衰退與2015年開始的經(jīng)濟(jì)問題有著驚人的相似之處。那時全球制造業(yè)同樣出現(xiàn)下滑，部分原因是美國頁巖氣在經(jīng)歷了極度繁榮之后泡沫爆裂。但中國對出口國的命運(yùn)也有很大的影響。

在大規(guī)模刺激措施的支持下，中國熬過了2007至2008年的全球金融危機(jī)。之后，中國領(lǐng)導(dǎo)人在2015年將重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)改革。在2009至2014年間經(jīng)歷了速度令人難以置信的信貸增長后，他們試圖讓經(jīng)濟(jì)擺脫對信貸的依賴。他們還采取措施開放中國金融市場，但結(jié)果證明這些措施實(shí)施過早：隨著對資本流動的限制放松，資金大量逃離，股票價格崩潰。金融動蕩向外輻射，險些拖累全球經(jīng)濟(jì)的大部分陷入衰退。

但螺旋式下降很快被收住。中國擱置了解除資本管制的計劃，并恢復(fù)了刺激措施。政府放松了貨幣政策并啟動大筆開支。據(jù)官方數(shù)字，中國的財政赤字在2015年和2016年僅小幅擴(kuò)張，占GDP的近4%。但政府（主要是地方政府）善于利用特殊融資工具來借貸并將資金投入項目，而這部分不會影響官方的赤字?jǐn)?shù)字。投行高盛的研究人員估計，中國包括此類貸款在內(nèi)的“擴(kuò)增”預(yù)算赤字在2017年年初上升至GDP的15%左右。呈爆炸式增長的借貸發(fā)揮了作用。到2017年年底，全球經(jīng)濟(jì)開始同步大幅增長。

躲過一劫后，中國領(lǐng)導(dǎo)人再次開始關(guān)注大到令人驚慌的赤字。他們限制向過度舉債的企業(yè)提供貸款，并開始了一輪讓穩(wěn)健的德國人都會汗顏的財政緊縮政策。2017年年初以來，中國的擴(kuò)增預(yù)算赤字占GDP的比重已經(jīng)縮減了約6%。國內(nèi)需求隨之減弱。正如智庫外交關(guān)系委員會（Council on Foreign Relations）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德·塞瑟（Brad Setser）近期指出的，中國供國內(nèi)消費(fèi)的制成品進(jìn)口的下降幅度超過了“加工進(jìn)口”（即中國用于生產(chǎn)出口產(chǎn)品的進(jìn)口原材料）。中國對美國商品的進(jìn)口量已大幅下跌，對全球其他地區(qū)的進(jìn)口量也有所下降。貿(mào)易摩擦確有一定的影響，但全球經(jīng)濟(jì)近期的起伏與中國斷斷續(xù)續(xù)的經(jīng)濟(jì)改革和抑制貸款亂象的努力關(guān)系更為密切。

嚴(yán)格的資本管制確保了中國經(jīng)濟(jì)與全球其他地區(qū)的金融聯(lián)系仍舊不密切。它也還不像美國那樣已是全球需求的引擎。塞瑟指出，中國供自己消費(fèi)的制成品進(jìn)口量僅為美國的1/3左右（盡管近期中國進(jìn)口增長對德國等國而言是制造業(yè)的重要推動力），利率仍然非常低。如果全球制造業(yè)萎靡加劇，美國幾乎已經(jīng)沒什么空間再降低利率，而歐洲和日本已經(jīng)完全沒有。財政政策可以彌補(bǔ)這一不足。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可以大量啟動由赤字融資的公共投資，但歐元區(qū)和美國似乎對此都沒什么興趣。

這一次，這樣的政策辯論可能已經(jīng)無關(guān)緊要。因為在過去的幾周里，中國又開始重啟刺激措施，以提振國內(nèi)情緒。全球制造業(yè)的放緩可能會像2015年那樣轉(zhuǎn)瞬即逝。這兩次都表明，富裕國家已經(jīng)選擇仰仗中國的財政管理。這是一個奇怪的決定，但并非前所未有。

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