企業(yè)財務(wù)績效期望落差與風(fēng)險戰(zhàn)略行為研究

范 凱

（南京萬德斯環(huán)保科技股份有限公司，江蘇南京 210000）

眾多研究表明，個體或者企業(yè)會從經(jīng)驗中不斷學(xué)習(xí)，并調(diào)整自身的戰(zhàn)略[1,2]。而學(xué)習(xí)的一個主要途徑則是通過與業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)比較后的反饋來指導(dǎo)企業(yè)進行相關(guān)的決策[3]。那么，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)時，即處于“窮困”狀態(tài)，企業(yè)會尋求一定的變化嗎？組織行為學(xué)理論認(rèn)為，差的企業(yè)財務(wù)績效表明企業(yè)的決策與運營并沒有與自身所處的環(huán)境相匹配，進而會促使企業(yè)決策者承擔(dān)風(fēng)險以改變現(xiàn)狀，避免績效的進一步下滑[4,5]。但是，現(xiàn)有對于企業(yè)的業(yè)績下滑的績效反饋如何影響企業(yè)的風(fēng)險戰(zhàn)略行為的研究所得到的結(jié)論并不一致。一部分學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營績效低于期望績效時，企業(yè)會主動承擔(dān)風(fēng)險以期在未來達(dá)到或者超出績效目標(biāo)[6]。但是，也有一部分學(xué)者認(rèn)為，績效表現(xiàn)差的企業(yè)往往更加保守，這部分企業(yè)會將資源集中于關(guān)鍵領(lǐng)域，并避免進一步承擔(dān)風(fēng)險[7]。關(guān)于現(xiàn)有研究的不一致，本課題認(rèn)為，企業(yè)在面對差的績效反饋時，是否會采取風(fēng)險戰(zhàn)略的行為主要取決于企業(yè)決策層的關(guān)注點和企業(yè)的結(jié)構(gòu)慣性。具體而言，當(dāng)企業(yè)面臨生存威脅時，企業(yè)會更趨于保守，因為過度地承擔(dān)風(fēng)險有可能導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營失??；而當(dāng)企業(yè)不面臨生存威脅時，企業(yè)反而會關(guān)注承擔(dān)風(fēng)險以扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有的不利局面[8,9]。同時，當(dāng)企業(yè)慣性比較強時，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力更弱，在面對績效降低的情況時，也更趨于保守[10]。

為此，本課題引入了兩個重要的調(diào)節(jié)變量：企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)年齡。本課題認(rèn)為，企業(yè)性質(zhì)會影響企業(yè)的合法性，進而影響到企業(yè)決策層的關(guān)注點。具體而言，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)擁有更高的合法性，可以在企業(yè)業(yè)績下滑時為其帶來一定的資源，避免生存威脅。在這樣的情況下，企業(yè)會更關(guān)注承擔(dān)風(fēng)險以提高績效。另外，企業(yè)的年齡會通過影響組織慣性，進一步影響企業(yè)在績效下滑時采取的風(fēng)險戰(zhàn)略的行為。

1 基本理論與假設(shè)

行為理論認(rèn)為，企業(yè)決策者會為企業(yè)設(shè)置一定的績效目標(biāo)，如企業(yè)過去的績效等[11]。這種績效目標(biāo)代表著企業(yè)對績效基本的期望和要求[12]?，F(xiàn)有研究表明，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效高于期望時，企業(yè)往往會趨于規(guī)避風(fēng)險[8,13]。而當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效低于期望時，現(xiàn)有的研究結(jié)論并不一致。一些研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)的低于績效的期望時，決策管理層會試圖將資源集中于高風(fēng)險領(lǐng)域，以期望高風(fēng)險帶來的高收益能夠避免業(yè)績的進一步下滑，緩解當(dāng)前公司所面臨的不利狀況[7,14,15]。也有一部分研究表明，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效低于期望時，企業(yè)往往表現(xiàn)為風(fēng)險規(guī)避而不是風(fēng)險承擔(dān)。部份企業(yè)決策者認(rèn)為，公司差的經(jīng)營績效會威脅到企業(yè)生存。在這樣的情況下，企業(yè)會放棄長期規(guī)劃，并利用閑置資源來覆蓋運營成本，同時減少高風(fēng)險的企業(yè)活動，如研發(fā)等[9]?；谏鲜鰞煞矫娴挠^點，March和Shaoira等學(xué)者提出，在企業(yè)財務(wù)績效下滑未達(dá)到期望時，決策者對于風(fēng)險承擔(dān)還是風(fēng)險規(guī)避的戰(zhàn)略選擇取決于決策者的關(guān)注點。如果企業(yè)更關(guān)注期望是否得到滿足，那么決策者會更傾向于風(fēng)險承擔(dān)，因為更高的風(fēng)險意味著更高的收益，也意味著提高績效的可能性增加；如果企業(yè)更關(guān)注于生存，那么決策者會更傾向于風(fēng)險規(guī)避，因為風(fēng)險戰(zhàn)略雖然意味著更高的收益，但同時也使得企業(yè)運營更有可能面臨失敗。為此，本課題首先引入了企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)變量。本課題認(rèn)為，不同性質(zhì)的企業(yè)在面對下滑的企業(yè)財務(wù)績效時所關(guān)注的重點并不相同，因此會影響到企業(yè)對風(fēng)險承擔(dān)或者風(fēng)險規(guī)避的選擇。

1.1 企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)性質(zhì)的分類主要集中于國有企業(yè)和非國有企業(yè)[16,17]。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)擁有更高的組織合法性[16]。根據(jù)Suchman（1995）的研究，合法性是指在由規(guī)范、價值觀、信念和定義建構(gòu)的社會體系內(nèi)，一個實體的行為被認(rèn)為是可取的、恰當(dāng)?shù)幕蚝线m的一般性感知或假設(shè)。合法性對于企業(yè)而言是至關(guān)重要的。對于國有企業(yè)而言，高的合法性能夠為企業(yè)帶來發(fā)展的關(guān)鍵資源，在企業(yè)業(yè)績下滑時為企業(yè)提供資源支持，降低失敗的風(fēng)險。如1994年，Rao研究發(fā)現(xiàn)，在美國汽車行業(yè)中的企業(yè)會通過取得資格認(rèn)證來獲得合法性，進而減少失敗風(fēng)險[18]。與國有企業(yè)相反，非國有企業(yè)合法性比國有企業(yè)低，較難吸引其他企業(yè)為其提供關(guān)鍵資源[19]。Nee的研究發(fā)現(xiàn)，由于缺乏合法性，非國有企業(yè)較難從金融機構(gòu)獲得融資[20]。在面臨實際績效低于期望績效時，國有企業(yè)由于高合法性能夠從外界獲得關(guān)鍵資源以降低失敗的風(fēng)險，因而更關(guān)注期望績效，進而會更傾向于通過風(fēng)險戰(zhàn)略的行為來彌補現(xiàn)有的差距。相反，在面臨實際績效低于期望績效時，非國有企業(yè)缺乏合法性難以從外界獲得關(guān)鍵資源以降低失敗的風(fēng)險，通常會更關(guān)注于企業(yè)生存，更傾向于通過風(fēng)險規(guī)避來降低企業(yè)失敗的威脅[21]。

基于此，本課題提出，與非國有企業(yè)相比，當(dāng)企業(yè)實際績效低于期望績效時，兩者之間的差距越大，國有企業(yè)會承擔(dān)更多的風(fēng)險行為。

1.2 企業(yè)年齡的調(diào)節(jié)

本課題認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)實際績效低于期望績效時，決策者對于風(fēng)險承擔(dān)還是風(fēng)險規(guī)避的戰(zhàn)略選擇不僅取決于決策者的關(guān)注點，還取決于組織自身的結(jié)構(gòu)惰性。Hannan和Freeman于1986年提出了組織結(jié)構(gòu)惰性（structural inertia）的概念。這是指企業(yè)在到一定階段后，組織結(jié)構(gòu)會帶有的正規(guī)化和僵化的特征[10]。因此，隨著企業(yè)成立年限的增長，組織已經(jīng)建立起了穩(wěn)定的交易網(wǎng)絡(luò)，形成了穩(wěn)定的技術(shù)，進而對于環(huán)境變化的反應(yīng)也就變得更為遲緩[8]。當(dāng)企業(yè)面臨績效下滑的困境，成立年限較長的企業(yè)由于自身結(jié)構(gòu)惰性的存在，更傾向于依賴現(xiàn)有固化的流程，也更傾向于風(fēng)險規(guī)避的行為[22]。相反，企業(yè)在成立初期，組織結(jié)構(gòu)惰性小。在這樣的情況下，如果實際績效并未達(dá)到期望績效的要求，年輕的企業(yè)更愿意承擔(dān)風(fēng)險，以期提高自己的績效，達(dá)到期望的績效水平。

基于此，本課題提出：與成立年限較長的企業(yè)相比，當(dāng)企業(yè)實際績效低于期望績效時，兩者之間的差距越大，成立年限較短的企業(yè)會承擔(dān)更多的風(fēng)險行為。

2 研究設(shè)計

本課題選取了2008～2013年A股的上市公司為研究樣本。在初次選擇樣本的基礎(chǔ)上，本課題還進行了一定的篩選，分別剔除了關(guān)鍵數(shù)據(jù)不全以及ST和*ST的公司。

3 研究結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計和相關(guān)系數(shù)分析

表1列出了主要變量的描述性統(tǒng)計和相關(guān)系數(shù)表。根據(jù)變量的均值和方差，我們可以看到，大企業(yè)的平均研發(fā)比例為4.6%，方差為0.056。本課題中的模型并不存在顯著的多重共線性問題[25]。

表1 描述性統(tǒng)計和相關(guān)系數(shù)分析

3.2 回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果分析見表2。

表2 面板回歸假設(shè)檢驗結(jié)果

在表2中，模型1只包括了控制變量，模型2在模型1的基礎(chǔ)上加入了自變量和調(diào)節(jié)變量，模型3、模型4和模型5分別在模型2的基礎(chǔ)上加入了自變量和調(diào)節(jié)變量的交互項。模型3和模型5的結(jié)果顯示，企業(yè)實際績效與期望績效之間的差距與企業(yè)性質(zhì)的交互項在10%的水平上顯著。這說明，相比于非國有企業(yè)，隨著國有企業(yè)的實際績效低于期望績效的水平差距越大，國有企業(yè)對于研發(fā)的投入就越多，即承擔(dān)更多的風(fēng)險，假設(shè)1得到了驗證。模型4和模型5的結(jié)果顯示，企業(yè)實際績效與期望績效之間的差距與企業(yè)性質(zhì)的交互項在5%的水平上顯著，說明相比于成立時間較長的企業(yè)而言，隨著成立時間較短的企業(yè)的實際績效低于期望績效的差距越大，其對于研發(fā)的投入就越多，即承擔(dān)更多的風(fēng)險，假設(shè)2得到了驗證。上述兩個假設(shè)說明，國有企業(yè)和成立年限較短的企業(yè)具有“窮則思變”的特征。

4 分析和討論

本課題通過對現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)實際績效低于期望績效的水平與風(fēng)險戰(zhàn)略之間關(guān)系的研究進行梳理，提出兩者之間同時存在正向和負(fù)向的影響。本課題還提出了兩個重要的調(diào)節(jié)變量：企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)年齡。這兩個調(diào)節(jié)變量會分別從合法性和組織結(jié)構(gòu)惰性兩個視角影響企業(yè)在面對實際績效低于期望績效時對風(fēng)險戰(zhàn)略行為的選擇。