水泥（上）：基建發(fā)力下或存區(qū)域性機會

本刊記者 朱彥婕

盡管需求存壓，受供給側改革、環(huán)保嚴控、錯峰生產(chǎn)、區(qū)域協(xié)同等多方面的影響，水泥行業(yè)在2018年仍持續(xù)高景氣。水泥價格在2017年的高位水平基礎上穩(wěn)步抬升，整個2018年水泥企業(yè)賺的是盆滿缽滿，從幾大重點水泥上市公司發(fā)布的2018年業(yè)績預告來看：海螺水泥（+90%）、華新水泥（+142%）、冀東水泥（+1250%）、萬年青（+150%）。

本文從全球水泥發(fā)展進程及現(xiàn)狀，對水泥行業(yè)進行梳理。另外，去年下半年市場擔憂水泥行業(yè)需求下降，企業(yè)未來無成長空間，但根據(jù)水泥協(xié)會發(fā)布的2018年分省水泥產(chǎn)量情況，結合國內(nèi)基建補短板政策，以及重點區(qū)域工程項目，水泥行業(yè)后續(xù)仍存在區(qū)域性的投資機會。

產(chǎn)能過剩普遍存在

水泥由于其可塑性、適應性、耐久性強以及價格低廉等優(yōu)點，在建筑工程領域占據(jù)了無可替代的優(yōu)勢，成為了用途最廣、用量最多的一種基礎建筑材料。

從全球水泥發(fā)展歷程來看，1926年以來全球水泥產(chǎn)量實現(xiàn)了從不足1億噸到40億噸的跨越式發(fā)展，年復合增速達4.7%。2000年以后，隨著中國、印度、巴西等新興市場的崛起，全球水泥供應平衡開始向東方傾斜。2017年，亞洲地區(qū)的水泥產(chǎn)量占全球產(chǎn)量80%以上，其中中國水泥產(chǎn)量占全球水泥產(chǎn)量約58%，水泥消費量占全球總消費量約56%，是全球第一大水泥生產(chǎn)國和消費國。

現(xiàn)階段，在全球范圍內(nèi)水泥產(chǎn)能過剩的情況普遍存在。尤其2008年金融危機以來，全球水泥產(chǎn)能利用率持續(xù)低于75%，且消費量增長緩慢，特別是發(fā)達國家消費量隨著國家城鎮(zhèn)化率的提高而出現(xiàn)滯緩，甚至下滑的現(xiàn)象。通過比較發(fā)達國家水泥消費量與城鎮(zhèn)化率的關系可以發(fā)現(xiàn)，當城鎮(zhèn)化率達到70%以上，人均水泥消費量呈現(xiàn)緩慢增長獲波動式下降，當城鎮(zhèn)化率超過80%后，人均水泥消費量則出現(xiàn)明顯的下滑。

在應對水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況時，普遍且有效的做法是大型水泥企業(yè)相互間并購重組后，提高行業(yè)集中度，從而提升定價能力。各個國家再結合其地理、經(jīng)濟、國情等特點，推出各自去產(chǎn)能的方法，各有側重但都頗有成效。如美國推出環(huán)保政策，提高水泥行業(yè)準入門檻，同時加速淘汰落后產(chǎn)能，使得小企業(yè)退出或是被收購。日本則強制將國內(nèi)的水泥公司重新組合成5家共同事業(yè)公司，各占20%的市場份額，使得生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)更為合理化，同時日本在失落的二十年里，加大出口緩解國內(nèi)過剩產(chǎn)能及消費壓力。

對比國內(nèi)情況來看，2018年國內(nèi)城鎮(zhèn)化率達59.58%，在東部較為發(fā)達的地區(qū)，城鎮(zhèn)化率中較高的已經(jīng)達80%以上。早在2015年和2016年上半年，國內(nèi)水泥行業(yè)就陷入了產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利低迷的泥潭中，在此背景下，國家圍繞去產(chǎn)能、錯峰生產(chǎn)、通過并購重組提高集中度以及加大節(jié)能減排力度，推行供給側改革，對水泥行業(yè)起著至關重要的作用。在當時以金隅冀東重組、中建材與中材集團的合并、華新水泥收購拉法基水泥為代表，中國水泥企業(yè)就已經(jīng)開始了并購重組之路。

區(qū)域性投資機會較大

由于水泥產(chǎn)品同質(zhì)化、區(qū)域化、不可貿(mào)易等特征，全國各地呈現(xiàn)不盡相同的供需格局。日前，水泥協(xié)會發(fā)布2018年分省水泥產(chǎn)量情況，2018年全國水泥產(chǎn)量為21.8億噸，同比增長3%，其中12月產(chǎn)量1.8億噸，同比增長4.3%。

分地區(qū)來看，除了東北、西北地區(qū)全年產(chǎn)量同比是下降，其余的地區(qū)產(chǎn)量均有不同程度的增長。華北地區(qū)全年產(chǎn)量1.7億噸，同比增長8.5%，其中12月產(chǎn)量1046萬噸，以71.7%的同比增速排名全國第一。該地區(qū)需求增速主要是受基建推動，還有一部分原因是由于2017年基數(shù)較低，從2018年水泥產(chǎn)量絕對量來看，仍處于2009年以來的較低水平。華北地區(qū)12月同比增長72%，產(chǎn)量超預期，本來12月份是錯峰生產(chǎn)的淡季，增速容易受天氣的影響。但是，自四季度基建補短板基調(diào)確定以來，京津冀一體化及雄安新區(qū)建設加速，9-12月水泥需求增速從-1.86%增長到71%，政策保增長效果顯著。

在扶貧計劃支持下，西南地區(qū)基建及農(nóng)村需求保持強勁，全年產(chǎn)量增速僅次于華北地區(qū)，同比增長6.4%，占全國比重上升至20%。但隨著部分重點工程的完工以及雨水天氣的影響，12月單月產(chǎn)量同比下降1.0%。

華東、中南地區(qū)水泥需求全年均同比增長3%以上，2018年地產(chǎn)開工及投資增速超預期，趕工效應對東部水泥需求拉升明顯。而中南的需求增長主要靠廣東、廣西地區(qū)支撐。近日消息稱，廣西壯族自治區(qū)近日在脫貧攻堅等10大領域編報了一批補短板重大項目。按照計劃，2018年至2020年將新開工項目2765項，總投資3萬億元。此外，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要正式出臺，將拉動機場、港口、鐵路、公路等傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)，對水泥需求量有望起一定的支撐作用。

主要靠大型基建項目驅(qū)動的東北、西北地區(qū)，近幾年來隨著項目陸續(xù)完工，兩地水泥產(chǎn)量分別同比下降5.7%、8.2%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。綜上來看，華北京津冀地區(qū)或在雄安規(guī)劃的帶動下，水泥需求有望持續(xù)反彈，投資者可重點關注冀東水泥。在受地產(chǎn)下行影響相對較小和基建項目的支撐的華東、中南地區(qū)，關注塔牌集團、海螺水泥。塔牌集團作為廣東省本土唯一一家水泥上市企業(yè)，或?qū)⑹芤嬗诨浉郯拇鬄硡^(qū)建設。而其他地區(qū)由于房地產(chǎn)調(diào)控政策尚未放松，水泥需求仍存在一定的下行空間。

圖為：1952年以來中國水泥產(chǎn)量及在全球的占比