成都市金融國際化發(fā)展水平的實證研究※

●韓喜昆

一、引言

2010年2月，在四川省政府印發(fā)的《西部金融中心建設(shè)規(guī)劃（2010～2012）》中提出了將成都建設(shè)成西部金融機(jī)構(gòu)中心、西部金融市場和交易中心以及西部金融服務(wù)中心的初步戰(zhàn)略。2010年9月在《四川省成都市天府新區(qū)總體規(guī)劃》中提出了通過建設(shè)天府新區(qū)提升區(qū)域金融服務(wù)的集聚程度，通過引進(jìn)國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)金融資源不斷提升成都市的金融國際化水平。在建設(shè)西部金融中心的進(jìn)程中，成都市金融國際化水平的提升尤為關(guān)鍵，從北京、上海、深圳等區(qū)域性金融中心的發(fā)展經(jīng)驗來看，一個城市的金融國際化水平是打造區(qū)域金融中心乃至國際金融中心的必要條件。2015年，成都市政府在《成都市現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展工作推進(jìn)方案》中提出將“提升金融發(fā)展的對外開放水平”作為未來金融發(fā)展的重點改革領(lǐng)域；016年，在《四川省金融業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》中明確提出到2020年末，成都市將基本建成西部金融中心，并指出要“進(jìn)一步提升金融業(yè)活躍度、市場度、開放度和國際化程度，構(gòu)建以成都為中心的西部金融中心建設(shè)格局。隨著成都市在金融領(lǐng)域改革的不斷深入，對成都市的金融國際化水平進(jìn)行研究有助于加快建設(shè)西部金融中心，對于如何結(jié)合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢建設(shè)成具有成都特色、與西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)的區(qū)域性金融中心有重要意義。尤其是在成都市參與“一帶一路”戰(zhàn)略的過程中，能夠使金融發(fā)展更好地為成都的基建投資、產(chǎn)業(yè)升級、引進(jìn)來與走出去、大企業(yè)大集團(tuán)發(fā)展、公共產(chǎn)品等提供創(chuàng)新性金融支持與服務(wù)，助力成都加快國家中心城市建設(shè)。

二、文獻(xiàn)綜述

目前學(xué)術(shù)界有關(guān)金融國際化內(nèi)涵與影響的研究較為豐富。在金融國際化內(nèi)涵方面，主要的代表性觀點有：Claessens and Glaessner（1998）將金融國際化概括為金融開放、金融全球化、金融一體化和金融自由化的過程；程超澤（1999）認(rèn)為金融國際化的本質(zhì)在于隨著各國金融管制的放松與金融創(chuàng)新的突破而實現(xiàn)資本在全世界范圍內(nèi)的自由流動；戴相龍（1999）認(rèn)為金融全球化主要表現(xiàn)為資本流動、貨幣體系、金融市場、金融機(jī)構(gòu)、金融協(xié)調(diào)與監(jiān)管的全球化；夏建偉，陳理飛（2004）強(qiáng)調(diào)金融國際化進(jìn)程中各國的金融活動的相互融合；趙延河，齊蘭（2006）以及吳婷婷（2012）在研究中也都強(qiáng)調(diào)金融國際化是金融業(yè)務(wù)的雙向國際化過程。有關(guān)金融國際化影響的研究方面：Capiro and Honohan（1999）認(rèn)為金融國際化能夠通過提高本國的資源配置效率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；王允貴（1999）認(rèn)為金融國際化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有正面和負(fù)面雙重影響；Mitton（2006）以及Hammel（2006）的研究都認(rèn)為金融國際化通過本國資本市場的開放給境內(nèi)的實體企業(yè)提供新的投融資機(jī)會；張安民，杜金岷（2013）的研究顯示金融國際化能夠改善我國商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)績效；Mishkin（1999）的研究表明外資銀行入駐東道國會加劇該國國內(nèi)銀行風(fēng)險集中的趨勢；劉錫良（2012）認(rèn)為發(fā)展中國家可以通過金融開放可以學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家金融體系建設(shè)，降低被風(fēng)險轉(zhuǎn)移、危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的可能性。在金融國際化水平的研究方面：Quinn（1997）與Bandiera et al（2000）均使用法規(guī)描述性指標(biāo)來研究金融國際化水平，并使用主成分分析法對金融國際化進(jìn)行了綜合分析；Laeven（2000）使用主觀賦權(quán)法構(gòu)建了關(guān)于發(fā)展中國家金融國際化的綜合指數(shù)；劉毅，申洪納（2002）以及吳婷婷（2012）等都使用主成分分析法建立了中國的金融國際化綜合指標(biāo)體系；查華超，裴平（2016）構(gòu)建了能夠反映中國金融市場化改革進(jìn)程特征的指標(biāo)體系修正并重新對中國金融市場化指數(shù)進(jìn)行測度。

綜上可知，學(xué)術(shù)界對金融國際化內(nèi)涵的研究內(nèi)容基本一致，都強(qiáng)調(diào)金融開放與金融自由化為核心的金融業(yè)務(wù)與金融機(jī)構(gòu)的跨國交流與合作。同時，現(xiàn)有文獻(xiàn)將研究重點放在了在有關(guān)金融國際化對一國經(jīng)濟(jì)的影響方面，而針對金融國際化的定量研究大多從國家層面進(jìn)行研究，也有一些針對城市或省級地域的金融國際化水平的研究則主要是定性分析。基于此，本文在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，將成都市的金融國際化水平作為研究對象，一方面對成都市金融業(yè)對外開放的發(fā)展經(jīng)驗進(jìn)行總結(jié)歸納，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建成都市金融國際化的綜合指標(biāo)體系，另一方面借鑒學(xué)術(shù)界現(xiàn)有對國家層面金融國際化發(fā)展水平的實證研究方法，對成都市金融國際化水平做定量研究。

三、成都市金融國際化指標(biāo)體系的構(gòu)建

目前對于一個國家金融國際化水平的實證研究已經(jīng)比較成熟，大多從金融國際化表現(xiàn)維度出發(fā)，選取各個維度適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)構(gòu)建中國金融國際化程度綜合評價指標(biāo)體系。在選擇指標(biāo)的過程中，主要以法規(guī)描述性指標(biāo)為主，并通過主觀賦權(quán)對指標(biāo)予以賦值，使用因子分析法通過對指標(biāo)得分矩陣進(jìn)行主成分分析得到一個國家的金融國際化指數(shù)。但是一個省級區(qū)域或者城市的金融國際化程度的測度不同于國家層面的測度方法，一方面區(qū)域或者城市的金融國際化水平又明顯存在差異；另一方面受制于一個國家普遍的金融政策或者法律制度的約束，使得用于國家層面的一些指標(biāo)與數(shù)據(jù)不能反映一個地區(qū)或城市金融對外開放的特征。因此并不適合采用法規(guī)描述法建立測度指標(biāo)進(jìn)行實證研究，用于衡量一個國家金融國際化的貨幣政策國際化維度以及金融監(jiān)管國際化維度等具有普遍性的指標(biāo)并不適用于衡量一個城市的金融國際化發(fā)展水平?？紤]到各個區(qū)域或城市金融發(fā)展的特殊性，在研究一個城市的金融國際化過程中，在選取一個城市的金融國際化維度以及相關(guān)指標(biāo)的過程中應(yīng)該重點考慮到一個城市的經(jīng)濟(jì)金融等領(lǐng)域的對外開放情況，尤其是現(xiàn)階段中國的金融業(yè)對外開放試點工作，在一個城市金融國際化發(fā)展水平中具有重要意義。

（一）指標(biāo)體系的構(gòu)建

1.指標(biāo)的選擇

城市之間的金融國際化水平具有差異性的主要原因在于，不同城市之間的經(jīng)濟(jì)外向性、金融發(fā)展歷史、區(qū)位特征以及地方政府的執(zhí)政理念等存在特殊性。金融作為經(jīng)濟(jì)活動支付環(huán)節(jié)的衍生，一個城市金融國際化程度影響最大的是該城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展對外開放程度，此外，一個城市里金融業(yè)務(wù)以及金融機(jī)構(gòu)的對外開放水平都是衡量一個城市金融國際化水平的主要維度。基于此，本文在對成都市金融國際化水平進(jìn)行實證分析的過程中，結(jié)合學(xué)術(shù)界的現(xiàn)有研究成果，主要選取了反映成都市的經(jīng)濟(jì)外向程度、金融業(yè)務(wù)國際化以及金融機(jī)構(gòu)國際化等三個維度的指標(biāo)來構(gòu)建金融國際化的指標(biāo)體系。并考慮到有關(guān)數(shù)據(jù)的可得性與完整性，分別選取了12項與經(jīng)濟(jì)外向程度、金融機(jī)構(gòu)國際化以及金融業(yè)務(wù)國際化相關(guān)的指標(biāo)來描述金融國際化的各個維度。其中反映經(jīng)濟(jì)外向程度的指標(biāo)主要有對外貿(mào)易依存度、出口貿(mào)易額、進(jìn)口貿(mào)易額、進(jìn)出口貿(mào)易額等與國際貿(mào)易相關(guān)的指標(biāo)；反映金融機(jī)構(gòu)國際化的指標(biāo)主要有外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、外資金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)及外資金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員等與國際金融機(jī)構(gòu)在成都的發(fā)展情況；反映金融業(yè)務(wù)國際化的指標(biāo)主要有跨境人民幣業(yè)務(wù)、外匯存款余額、外匯貸款余額、外商投資項目以及實際利用外資規(guī)模等一些同國際資本流動關(guān)系密切的指標(biāo)?？紤]到成都市于2010年提出了構(gòu)建西部金融中心的發(fā)展戰(zhàn)略，因此本文實證研究的時間區(qū)間為2010年至2016年。根據(jù)上述指標(biāo)，本文初步構(gòu)建了反應(yīng)成都市金融國際化發(fā)展水平的綜合評價指標(biāo)體系，如表1所示。

表1 成都市金融國際化指標(biāo)體系

表1顯示了本文構(gòu)建的用于評價成都市金融國際化發(fā)展水平的綜合指標(biāo)體系。其中一級指標(biāo)即成都市金融國際化水平，是本文實證研究的目標(biāo)層；二級指標(biāo)是準(zhǔn)則層，分別代表了本文跟據(jù)成都市經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展情況選擇的，且能夠反應(yīng)成都市金融國際化發(fā)展水平的三個維度，主要包括經(jīng)濟(jì)外向程度、金融機(jī)構(gòu)的國際化程度以及金融業(yè)務(wù)的國際化程度等內(nèi)容；三級指標(biāo)即是指標(biāo)層，是與準(zhǔn)則層維度密切相關(guān)的具體指標(biāo)。本文綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)，選用對外貿(mào)易依存度、進(jìn)口貿(mào)易與出口貿(mào)易來衡量成都市的經(jīng)濟(jì)外向程度，使用外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模以及從業(yè)人員數(shù)量衡量金融機(jī)構(gòu)的國際化程度，而在金融業(yè)務(wù)的國際化維度方面，分別用跨境人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模、外匯存款與貸款余額、外商投資項目以及成都市實際利用外資的規(guī)模等指標(biāo)來衡量。

2.指標(biāo)說明與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)本文所構(gòu)建的指標(biāo)體系，分別使用成都市當(dāng)年進(jìn)出口貿(mào)易額占當(dāng)年GDP的比重、出口貿(mào)易額、進(jìn)口貿(mào)易額來衡量成都市的經(jīng)濟(jì)外向程度；使用外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、外資金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模以及從業(yè)人員規(guī)模反應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的國際化程度；使用跨境人民幣業(yè)務(wù)、外匯存款余額與外匯貸款余額以及外商投資項目與規(guī)模來衡量金融業(yè)務(wù)的國際化水平。以上所有指標(biāo)的數(shù)據(jù)均來自于2010年至2016年歷年的《成都市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》、《四川省區(qū)域金融運(yùn)行報告》以及相關(guān)年份的金融年鑒。

四、主成分分析與成都市金融國際化發(fā)展水平的實證分析

（一）研究方法

在研究方法上，本文借鑒了當(dāng)前學(xué)術(shù)界有關(guān)金融國際化問題研究比較成熟的方法，同樣使用主成分分析法。首先通過主因子分析對所構(gòu)建的反映成都市金融國際化水平的指標(biāo)體系中的12個三級指標(biāo)進(jìn)行降維處理，在提取出既相互獨立又承載指標(biāo)體系所含信息的關(guān)鍵指標(biāo)之后，進(jìn)一步根據(jù)特征值確定各個主成分的方差貢獻(xiàn)率，并以此作為權(quán)重來計算主成得分，從而對成都市2010年提出建設(shè)西部金融中心以來歷年的金融國際化水平進(jìn)行綜合測度。

（二）金融國際化的測度

1.數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化

本文在研究中構(gòu)建的成都市金融國際化指標(biāo)體系包含了12項與金融國際化關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，由于各指標(biāo)之間的單位不同，在使用于主成分分析法來提取與金融國際化有關(guān)的主因子之前需對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于指標(biāo)體系重所選指標(biāo)均為正向指標(biāo)，因此可以使用閾值法對各項指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理， 結(jié)果如下表2所示：

2.提取主因子

在對原指標(biāo)體系進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理之后，考慮到12個指標(biāo)中可能存在相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)，為了避免相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)之間承載重復(fù)信息，因此使用主成分分析法對所選指標(biāo)體系進(jìn)行降維處理，提取出影響金融國際化的主因子并以此作為分析金融國際化的依據(jù)。主成分分析的過程使用PASW.18完成，KMO檢驗結(jié)果為0.682，大于0.5，且Bartlett球形檢驗Sig值為0.02，能夠通過5%的顯著性檢驗，說明本文構(gòu)建的指標(biāo)體系的數(shù)據(jù)分布特征能夠滿足做主成分分析的基本要求。進(jìn)一步依據(jù)特征值大于1的基本原則，提取出兩個相互獨立且與金融國際化密切相關(guān)的主因子，累計貢獻(xiàn)率為92.075%。說明主成分分析法提取的兩個主因子包含了與金融國際化水平相關(guān)絕大部分信息，進(jìn)行在進(jìn)行方差旋轉(zhuǎn)之后，兩個主因子的方差貢獻(xiàn)率分別為：62.204%、29.871%，各指標(biāo)的因子載荷矩陣如表3所示：

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

從旋轉(zhuǎn)后的主因子載荷系數(shù)來看，第一主因子主要反映了與經(jīng)濟(jì)基本面的國際程度；第二主因子主要反映了涉外金融業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)方面的信息，兩個主因子基本上承載了有關(guān)金融國際化的全部信息。

3.主成分得分與綜合得分

根據(jù)主成分分析的結(jié)果，對本文所提取出的2個主因子的方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)平均可以得到一個反映成都市金融國際化水平的綜合性指標(biāo)。即：

表4 金融國際化指標(biāo)的因子得分與綜合指數(shù)

根據(jù)表4可知，在2010年成都市提出提升金融國際化水平并構(gòu)建西部金融中心的戰(zhàn)略規(guī)劃之后，成都市的金融國際化水平總體上呈持續(xù)提升態(tài)勢。2010年至2016年期間，成都市金融國際化的綜合指數(shù)分別為2.68、20.21、32.78、25.06、61.51、41.95 以及58.71，其中，2010年綜合得分最低，原因在于當(dāng)時成都市的金融國際化處于起步階段。2014年的金融國際化水平最高，主要得益于第一主因子（F1）較高的得分，即當(dāng)2014年成都市經(jīng)濟(jì)基本面的外向程度明顯高于其他年份。2015年與2016年，雖然成都市的金融國際化綜合指數(shù)相對于2014年有所下降，但是從主因子得分方面可以看到，2015年、2016年成都市的金融國際化水平下降主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，成都市經(jīng)濟(jì)基本面的外向性不斷下降所引起（即F1的得分相比下降）。同時也可以看到，2015年以后，反應(yīng)涉外金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)擴(kuò)張的第二主因子（F2）得分明顯要高于其他年份，且逐年上升，這說明成都市在跨境金融集聚方面的能力在不斷增強(qiáng)，正逐漸成為跨境金融業(yè)務(wù)的交流中心。相比較2014年依靠經(jīng)濟(jì)外向規(guī)模引致金融外向的數(shù)量型金融國際化階段，2015年之后，成都市的金融國際化質(zhì)量在不斷提升。

（三）結(jié)論

本文通過構(gòu)建金融國際化的指標(biāo)體系，使用主成分分析法對于成都市國際化水平進(jìn)行了實證研究。根據(jù)實證結(jié)果可以得到以下結(jié)論：

（1）2010年以來，在成都市構(gòu)建西部金融中心戰(zhàn)略實施過程中，不斷加強(qiáng)金融發(fā)展方面的對外交流，提升了成都市對外資金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)的金融集聚能力，總體上成都市金融國際化的水平總體上持續(xù)上升。

（2）從主因子得分來看，成都市金融國際化水平的提高主要得益于經(jīng)濟(jì)基本面的對外開放程度不斷提升以及跨境金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，而且經(jīng)濟(jì)基本面的外向程度所占權(quán)重相對較高，反映了金融國際化的提升是以經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外向性為基礎(chǔ)的。2014年之前成都市金融國際化水平的提升主要依賴于成都市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高度外向性；2015年之后，在宏觀經(jīng)濟(jì)步入下行的背景下，成都市金融國際化水平的提升更多的與跨境金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展以及跨境金融業(yè)務(wù)的開展有關(guān)，一方面反映了成都市建設(shè)西部金融中心取得了明顯成果，另一方面說明成都市對外資金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)的金融集聚效應(yīng)已初見成效，成都市金融國際化的質(zhì)量在不斷提升。

五、對策與建議

（一）發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，提升經(jīng)濟(jì)水平的外向性

地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力的提高將會產(chǎn)生更多的金融需求，積極發(fā)展成都市及周邊地區(qū)的外向型經(jīng)濟(jì)將催生更多的跨國金融需求。尤其是盤活成都市的民營經(jīng)濟(jì)將會引致更多的民間投融資需求和理財需求，大量的民間資金除了在國內(nèi)金融市場上有投資理財需求外，也會產(chǎn)生國際投資的需求。這對于培育成都市的跨國金融市場有積極作用，隨著人民幣加入SDR，外向型經(jīng)濟(jì)帶來的外匯流動將更多的以人民幣結(jié)算，因此推動成都市外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅會繁榮外匯交易市場，也將吸引更多國外投資者的進(jìn)入，對于成都市引進(jìn)外資銀行、提升證券市場與保險市場的國際化水平有重要作用。

（二）借助政策東風(fēng)，爭取成都市的試點金融業(yè)務(wù)

在中央政府助力推動“一帶一路”戰(zhàn)略實施的背景下，成都市金融業(yè)發(fā)展的規(guī)劃應(yīng)緊密結(jié)合“一帶一路”戰(zhàn)略。目前，成都市正在積極通過“蓉歐+”項目的實施加強(qiáng)與歐亞各國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交流，除此之外，還應(yīng)對成都市金融業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展制定合理的政策，提高成都市的金融集聚能力與金融輻射范圍。在建設(shè)西部金融中心的同時，應(yīng)積極爭取國家層面的政策支持，類似上海在建設(shè)亞洲金融中心上的做法。2016年四川省自貿(mào)區(qū)試點工作正式獲批運(yùn)營，借此契機(jī)，應(yīng)爭取更多有關(guān)金融業(yè)務(wù)方面的試點運(yùn)行項目，例如離岸金融市場的試點運(yùn)行以及國際債券的發(fā)行等，借助成都市與南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)文化的合作平臺，率先試點運(yùn)行部分針對南亞國家和地區(qū)的金融合作項目。

（三）適度金融監(jiān)管，創(chuàng)造良好的金融生態(tài)

嚴(yán)苛的金融監(jiān)管環(huán)境一方面不利于涉外金融業(yè)務(wù)的開展，抑制了金融自由化的國際趨勢，另一方面也不利于區(qū)域內(nèi)金融創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)的發(fā)展。目前我國整體的金融監(jiān)管法治化程度還有待提升，因此成都市應(yīng)在地方金融監(jiān)管的具體實施舉措過程中應(yīng)采取試點經(jīng)驗推廣的模式，盡量引進(jìn)國外先進(jìn)的金融監(jiān)管理念與監(jiān)管法律規(guī)章制度，構(gòu)建透明的法治化監(jiān)管環(huán)境可以為國內(nèi)外金融市場的參與主體提供一個相對穩(wěn)定的市場預(yù)期，對于吸引國外優(yōu)質(zhì)金融資源，培育金融產(chǎn)品創(chuàng)新有積極作用。此外，還應(yīng)該創(chuàng)造良好的制度環(huán)境吸引優(yōu)質(zhì)金融人才的進(jìn)入，在建設(shè)天府新區(qū)的過程中，隨著金融資源的聚集，金融人才的培養(yǎng)與引進(jìn)不僅依靠良好的制度環(huán)境，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)與高校的聯(lián)合培養(yǎng)，這對于提升本土金融人才的國際化有重要意義。