債市2019有望延續(xù)牛市

譚夢(mèng)桐

回顧2018年債市，債券仍走出一波牛市行情，債券基金也取得了業(yè)績(jī)、規(guī)模雙豐收。不過(guò)，債券違約依舊嚴(yán)重，違約金額較2017年增長(zhǎng)3倍有余，2017年如火如荼打新的可轉(zhuǎn)債2018年熄了火，連韭菜們都被割得不敢進(jìn)場(chǎng)了。

展望2019年，多家金融機(jī)構(gòu)及債券研究人員認(rèn)為，2019年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將利于債券，債市延續(xù)牛市。

“股債蹺蹺板” 超8成債基賺錢(qián)

2018年，債券市場(chǎng)卻在基本面、資金面及政策面三重利好的推動(dòng)下，走出一波牛市行情。

截至12月28日，國(guó)債指數(shù)年內(nèi)上漲5.61%。2018年，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，原本應(yīng)流入股市的資金流入了債市，10年期國(guó)債收益率也從年內(nèi)最高4.071%下行到3.273%。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2018年全球權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)陷入震蕩調(diào)整，這使得原本就表現(xiàn)不錯(cuò)的債券品種更具吸引力，因此2018年債券基金也取得了業(yè)績(jī)和規(guī)模雙豐收。

數(shù)據(jù)顯示，2018年共有近800只新基金成立，合計(jì)募資規(guī)模近8300億元，其中300多只債券基金合計(jì)募資規(guī)模超過(guò)3460億元。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，債券基金合計(jì)規(guī)模達(dá)到1.98萬(wàn)億元，再加上11月、12月的新發(fā)債券基金，債券基金規(guī)模已經(jīng)突破2萬(wàn)億元大關(guān)，為歷史首次。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，債基有望首次超過(guò)股基加混合基金的規(guī)模。

除規(guī)模外，收益也是比較客觀，超8成債券基金實(shí)現(xiàn)正收益，2200余只債基中，年初以來(lái)收益超過(guò)5%的有891只，收益超過(guò)10%的有30余只。

打新債不流行了

雖然債券和債券基金走牛，2017年債券投資者如火如荼打新的可轉(zhuǎn)債，2018年卻無(wú)人問(wèn)津了。

2018年多只可轉(zhuǎn)債上市即破發(fā)，許多小韭菜被割一兩次，就再也不敢入場(chǎng)了。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年以來(lái)71只可轉(zhuǎn)債上市，上市首日價(jià)格便破發(fā)的有33只，占比達(dá)到46.84%，其中三力轉(zhuǎn)債的上市首日收盤(pán)價(jià)低于90元。

很多上市公司想融資，而可轉(zhuǎn)債融資是近年來(lái)比較鼓勵(lì)的方式，不過(guò)也成為了上市公司圈錢(qián)的方式。上市公司大股東通常也會(huì)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債，然后在可轉(zhuǎn)債上市首日瘋狂減持，換取巨額收益后迅速退出。

展望后市，東北證券宏觀債券研究人士李勇表示，從估值來(lái)看（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率或到期收益率），轉(zhuǎn)債當(dāng)前具備一定的吸引力，在當(dāng)前整體偏防御的背景下，相比正股轉(zhuǎn)債也具備更好的安全邊際。未來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的行情還是有賴(lài)于正股市場(chǎng)的反彈，短期來(lái)看市場(chǎng)可能還會(huì)繼續(xù)震蕩。

債券違約更嚴(yán)重了

債券違約一直是債券圈老生常談的話(huà)題了，2018年信用債券違約事件明顯增加。

數(shù)據(jù)顯示，2018年年初至12月14日，共發(fā)生115只信用債違約，違約金額高達(dá)913.19億元，較2017年的49只信用債違約金額251.37億元，增長(zhǎng)3倍還有余。

2018年與往年不同的是，從違約主體的級(jí)別分布看，新增違約主體前1年的公開(kāi)市場(chǎng)評(píng)級(jí)普遍在AA及以上水平。2018年，信用債市場(chǎng)發(fā)生了140起違約事件。據(jù)悉，聯(lián)合資信在2018年踩雷違約債券多達(dá)40多只，這些違約主體評(píng)級(jí)都在AA以上。2018年還首次出現(xiàn)了AAA的主體年內(nèi)違約的情況，如17華信Y1等。

時(shí)至2018年年底，中融新大新發(fā)了一筆債項(xiàng)“18新大03”。這一新發(fā)債券票面利率為7.1%，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為 20億元，起息日為12月4日。不過(guò)就在發(fā)行前幾天，據(jù)報(bào)道，由于未能償還一筆人民幣貸款，中融新大集團(tuán)可能已觸發(fā)了其5億美元美元債的交叉違約。

而此次新發(fā)債項(xiàng)的主體評(píng)級(jí)卻仍是AAA，給出這一評(píng)級(jí)的是聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司，聯(lián)合評(píng)級(jí)為聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)聯(lián)合資信）全資子公司。

光大證券固收分析師張旭認(rèn)為，債券評(píng)級(jí)行業(yè)還存在著若干問(wèn)題，例如評(píng)級(jí)調(diào)整的峭壁效應(yīng)。峭壁效應(yīng)是指評(píng)級(jí)公司在授予評(píng)級(jí)時(shí)，通常會(huì)授予AAA、AA+、AA這3個(gè)級(jí)別，當(dāng)主體接近違約邊緣時(shí)，又會(huì)進(jìn)行大量跨級(jí)下調(diào)。

債券牛市仍然沒(méi)有結(jié)束

2019年，對(duì)于本輪債券小牛市是否可以延續(xù)，眾說(shuō)紛紜。

海通證券姜超表示，利率下行其實(shí)是因?yàn)橥浕芈?，?duì)債券市場(chǎng)直接有利，2018年債券是一輪大牛市，2019年債券牛市仍然沒(méi)有結(jié)束。對(duì)于2019年資產(chǎn)配置排序是：債市最確定，股市彈性最大，因?yàn)樗幸粋€(gè)超預(yù)期的減稅可能性，對(duì)實(shí)物類(lèi)資產(chǎn)比如房地產(chǎn)，要相對(duì)謹(jǐn)慎。

農(nóng)銀匯理投資副總監(jiān)史向明表示，全球央行收緊流動(dòng)性，推動(dòng)債券收益率集體抬升，但利率的抬升最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以承受，這也為2018年開(kāi)始的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩埋下了伏筆。她預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)2019年仍面臨增長(zhǎng)下滑壓力。在綜合考慮各種宏觀因素后，史向明認(rèn)為當(dāng)前債券市場(chǎng)的估值并不昂貴，本輪債券牛市尚未結(jié)束。

長(zhǎng)城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)認(rèn)為，民企紓困政策持續(xù)發(fā)力、新增違約下降、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行后，債券配置價(jià)值顯現(xiàn)等因素仍存，債券市場(chǎng)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，將為投資者提供配置機(jī)會(huì)。

雖然多家金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為2019年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將利于債券，不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)對(duì)債牛行情能否延續(xù)表示謹(jǐn)慎，認(rèn)為當(dāng)下股票資產(chǎn)更具投資吸引力。

而在匯豐晉信基金蔡若林看來(lái)，受外圍因素制約，除非經(jīng)濟(jì)放緩勢(shì)頭超出預(yù)期，否則債市上漲空間相對(duì)有限。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)否反彈的分歧加大，債市的波動(dòng)也可能加大。