小微企業(yè)融資難、融資貴的財(cái)務(wù)視角分析

夏翔

貨幣政策和財(cái)政政策對于緩解小微企業(yè)融資難問題起到一定作用，但由于政策多是從外部角度來改進(jìn)，未能與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控管理體系有效結(jié)合，導(dǎo)致現(xiàn)行政策極易受到外部沖擊影響，政策效果遭遇瓶頸。如融資擔(dān)保體系在經(jīng)濟(jì)下行期已經(jīng)陷入困境，中小銀行、小額貸款公司風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)也限制了其支持小微企業(yè)作用的發(fā)揮，風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)融資等新金融業(yè)態(tài)的規(guī)模仍然較小。從金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控管理財(cái)務(wù)視角來研究提高小微企業(yè)金融服務(wù)效率是一個(gè)很好的突破口，但相關(guān)研究仍然較少，本文嘗試在這一領(lǐng)域進(jìn)行分析。

一、小微企業(yè)融資理論研究

關(guān)于小微企業(yè)融資難、融資貴的原因，學(xué)術(shù)界已經(jīng)做了大量研究。大多是從信息不對稱理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、資本約束理論的角度分析問題。

（1）根據(jù)信息不對稱理論，歸因于小微企業(yè)不完善的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，不可忽視的信息不對稱橫亙于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間，金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)經(jīng)營情況的監(jiān)督效力較弱，以至金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)貸款的激勵(lì)不高。

（2）基于制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的研究認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)金融制度的不健全是導(dǎo)致小微企業(yè)金融服務(wù)效率低下的重要原因，如社會信用體系缺失、大型銀行為主的銀行體系等制度原因都加劇了小微企業(yè)融資難問題。一部分學(xué)者從歧視理論的角度對這一問題做了進(jìn)一步闡述。如張杰（2000）分析了所有制歧視對小微企業(yè)融資的影響，認(rèn)為中國的金融機(jī)構(gòu)，在制度設(shè)計(jì)上就存在著對非國有經(jīng)濟(jì)的歧視，導(dǎo)致資金大量流向國有企業(yè)部門，造成了國有企業(yè)對私營部門的擠出效應(yīng)。張捷和王霄（2002、2003）指出，除所有制歧視外，還廣泛存在著規(guī)模歧視，即銀行更傾向于向規(guī)模較大的企業(yè)貸款，加劇了中小微企業(yè)的融資難題。另一部分學(xué)者從金融制度和金融市場結(jié)構(gòu)的角度分析小微企業(yè)金融服務(wù)效率低下的原因。林毅夫和李永軍（2001）認(rèn)為，中國的銀行體系以大型銀行為主，嚴(yán)重不匹配企業(yè)結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)融資難的問題在所難免。魯?shù)ず托s華（2008）研究了中小企業(yè)融資效率受銀行競爭結(jié)構(gòu)變化的影響，發(fā)現(xiàn)大銀行管理人員的收益激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束存在嚴(yán)重不對稱，在信息不透明嚴(yán)重的中小企業(yè)要求貸款時(shí)，銀行的“惜貸”情緒嚴(yán)重。

（3）資本約束理論，具體來說是金融機(jī)構(gòu)利用資本約束，以降低或增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、影響資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)組合。但目前來看，關(guān)于資本約束與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的關(guān)系，學(xué)術(shù)界并未取得一致結(jié)論。國內(nèi)方面的研究普遍發(fā)現(xiàn)資本約束的增強(qiáng)抑制了銀行對中小企業(yè)貸款的發(fā)放。劉斌（2005）發(fā)現(xiàn)資本充足性約束對資本未達(dá)標(biāo)的銀行影響較大，隨著資本約束的增強(qiáng)，銀行中小企業(yè)貸款的比例會有所下降;黃憲等（2005）發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在面臨較強(qiáng)資本監(jiān)管情況下降低對中小企業(yè)貸款比例。

另外，在微觀層面，王新紅（2014）對10家上市小微企業(yè)貸款進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證了RAROC模型在我國小微企業(yè)貸款定價(jià)中的適用性。王淼、李閃閃、周遠(yuǎn)（2015）對貸款成本、基準(zhǔn)利率、客戶關(guān)系、經(jīng)濟(jì)資本角度的貸款定價(jià)理論進(jìn)行了梳理和評價(jià)，發(fā)現(xiàn)基于RAROC模型的現(xiàn)代貸款定價(jià)理論更加適合為中小微企業(yè)進(jìn)行貸款定價(jià)。小微企業(yè)貸款的問題是高風(fēng)險(xiǎn)突出，理論上可以通過經(jīng)濟(jì)資本配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益配比，提高金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)融資的積極性?；诖?，本文從財(cái)務(wù)視角研究提高小微企業(yè)融資效率的新路徑。

二、小微企業(yè)融資難融資貴的原因分析

金融機(jī)構(gòu)是以收益最大化為目標(biāo)的商業(yè)主體，從其經(jīng)營行為看，小微企業(yè)融資難的直接原因是：在金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控管理體系內(nèi)，小微企業(yè)貸款的邊際收益要低于大企業(yè)貸款，過多發(fā)放小微企業(yè)貸款不符合收益最大化原則，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)貸款投放采取歧視性的退出政策。為更加深入了解金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)激勵(lì)不足的原因，從金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)視角入手，具體分析影響金融機(jī)構(gòu)發(fā)放小微企業(yè)貸款的各項(xiàng)因素。

（一）影響金融機(jī)構(gòu)貸款決策機(jī)制的財(cái)務(wù)分析

經(jīng)濟(jì)資本管理，指的是金融機(jī)構(gòu)將經(jīng)濟(jì)資本建立為一種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，將資本控制在既定目標(biāo)范圍的情況下獲得必要回報(bào)，以制約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)效益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)的過程，其基本步驟包括經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量、經(jīng)濟(jì)資本配置和績效考核三個(gè)步驟。經(jīng)濟(jì)資本管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率（RAROC）和經(jīng)濟(jì)利潤（EVA）兩項(xiàng)指標(biāo)。

在RAROC計(jì)算公式中，分子是貸款機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)利潤，來源于凈收益扣除貸款機(jī)構(gòu)的預(yù)期損失，分母是經(jīng)濟(jì)資本，即非預(yù)期損失，是資本化的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。RAROC指標(biāo)中反映了風(fēng)險(xiǎn)、收益及資本的關(guān)系，有效衡量貸款機(jī)構(gòu)單位風(fēng)險(xiǎn)的盈利能力，完成了貸款機(jī)構(gòu)的安全性原則和營利性目標(biāo)的匹配。其計(jì)算公式為：

經(jīng)濟(jì)利潤也稱為經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added），是指企業(yè)凈利潤扣除資本成本后剩余值，其計(jì)算公式為：

經(jīng)濟(jì)利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-資金成本-風(fēng)險(xiǎn)成本-資本成本

從上述對RAROC和EVA指標(biāo)的介紹可以看出，現(xiàn)行以經(jīng)濟(jì)資本為基礎(chǔ)的風(fēng)控管理系統(tǒng)，其基本出發(fā)點(diǎn)是從股東價(jià)值的角度，實(shí)現(xiàn)長期經(jīng)濟(jì)利潤增長的目的。這一體系較傳統(tǒng)管理模式存在明顯優(yōu)勢：傳統(tǒng)管理模式下，以資產(chǎn)規(guī)模、利潤規(guī)?；蛘呃麧櫬实茸鳛樵u價(jià)指標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)或者是過度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)安全而犧牲利潤增長，或者是盲目做大規(guī)模，忽視規(guī)模和利潤中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，總之難以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和利潤的最優(yōu)平衡;而在以經(jīng)濟(jì)資本為核心的資源配置模式下，RAROC和EVA作為調(diào)動資金配置的指揮棒，充分平衡了業(yè)務(wù)開展過程中的風(fēng)險(xiǎn)和收益。在這一體系下，要實(shí)現(xiàn)整個(gè)銀行資本收益最大化，就必須把業(yè)務(wù)傾斜到能夠創(chuàng)造最大資本收益的領(lǐng)域，即RAROC或EVA最大的領(lǐng)域。

（二）影響小微企業(yè)貸款的RAROC和EVA數(shù)值的財(cái)務(wù)分析

根據(jù)上述分析，為實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該選擇RAROC和EVA指標(biāo)最大的業(yè)務(wù)進(jìn)行資金投放，這為分析小微企業(yè)融資難問題提供了新的角度：從經(jīng)濟(jì)資本管理角度看，小微企業(yè)融資難的直接原因是，小微企業(yè)貸款在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控評價(jià)體系內(nèi)，RAROC和EVA評價(jià)值要低于大企業(yè)貸款，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)將更多資金配置到大企業(yè)貸款上。因此，為了解金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)貸款激勵(lì)不足的原因，就應(yīng)該對導(dǎo)致小微企業(yè)貸款RAROC和EVA低于大企業(yè)貸款的因素進(jìn)行分析。

（1）經(jīng)營成本。此處的經(jīng)營成本為廣義上的經(jīng)營成本，涵蓋了金融機(jī)構(gòu)除資金、資本、風(fēng)險(xiǎn)成本以外的其他所有成本。與大企業(yè)相比，小微企業(yè)由于缺乏規(guī)范的會計(jì)財(cái)務(wù)制度，信息不對稱程度較高，小微企業(yè)貸款的貸前調(diào)查和貸后管理成本均要高于大型企業(yè)，導(dǎo)致小微企業(yè)貸款的經(jīng)營成本要明顯高于大型企業(yè)，從而壓低了小微企業(yè)貸款的RAROC和EVA數(shù)值。

（2）風(fēng)險(xiǎn)成本。風(fēng)險(xiǎn)成本=違約概率（PD）x違約損失率（LGD），表示金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對貸款預(yù)期信用損失所需要付出的成本。和大企業(yè)貸款相比，小微企業(yè)貸款往往面臨更高的違約概率（PD）和預(yù)期違約損失率（LGD），因此，小微企業(yè)最終的風(fēng)險(xiǎn)成本要高于大型企業(yè)貸款，進(jìn)而壓低RAROC和EVA指標(biāo)的數(shù)值。

上述兩項(xiàng)因素壓低了小微企業(yè)的RAROC和EVA值，而小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高、資本成本由于金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠政策較低等因素一定程度上彌補(bǔ)了小微企業(yè)貸款經(jīng)營成本和風(fēng)險(xiǎn)成本較高的劣勢：

（3）利率水平。小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，導(dǎo)致貸款利率水平要明顯高于大企業(yè)貸款。

（4）資本成本。從理論上看，小微企業(yè)由于具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，其資本占用系數(shù)應(yīng)該高于大企業(yè)，因此在資本成本率相等的情況下，小微企業(yè)的資本成本應(yīng)該高于大企業(yè)。但實(shí)際操作中，由于我國金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)資本管理體系尚處于初步階段，同時(shí)政策部門也對金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)風(fēng)控發(fā)放有一定的要求，因此金融機(jī)構(gòu)總部為鼓勵(lì)分支機(jī)構(gòu)發(fā)放小微企業(yè)貸款，往往會對小微企業(yè)資本成本設(shè)定一定的優(yōu)惠調(diào)整參數(shù)，使得小微企業(yè)最終的資本成本低于大企業(yè)。

綜上，在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)資本管理框架下，較高的利率定價(jià)水平和較低的風(fēng)險(xiǎn)成本對小企業(yè)風(fēng)控評價(jià)是有利因素，較高的風(fēng)險(xiǎn)成本和經(jīng)營成本，對小微企業(yè)風(fēng)控評價(jià)會帶來不利影響。在實(shí)際決定風(fēng)控投放時(shí)，金融機(jī)構(gòu)往往通過RAROC和EVA指標(biāo)，對上述的成本收益進(jìn)行綜合分析，最終決定貸款是否投放。

按照上述四類因素，以1億元貸款為例，分別計(jì)算大企業(yè)與小企業(yè)的貸款情況，由此可見，如果僅從貸款獲取利息收入單一看待金融機(jī)構(gòu)資金投放業(yè)務(wù)，那么小微企業(yè)貸款的經(jīng)濟(jì)資本綜合評價(jià)要好于大企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量有利于資源向小微企業(yè)傾斜。

但從金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營看，利息收入僅為貸款發(fā)放過程中創(chuàng)造收益的一部分，貸款發(fā)放過程中的手續(xù)費(fèi)收入和發(fā)放之后的存款回報(bào)也是影響金融機(jī)構(gòu)資金投放的一個(gè)重要因素。考慮存款回報(bào)和手續(xù)費(fèi)收入之后的情況，發(fā)放一筆1億元貸款，大企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的存款回報(bào)往往高于小企業(yè)貸款創(chuàng)造的手續(xù)費(fèi)收入和存款回報(bào)。

三、財(cái)務(wù)視角解決小微企業(yè)融資難的路徑

在金融機(jī)構(gòu)資金投放決策中，由于小微企業(yè)貸款的RAROC和EVA值低于大企業(yè)貸款，因此在投放小微企業(yè)貸款時(shí)激勵(lì)不足，制約了小微企業(yè)金融服務(wù)效率的提高。因此，有關(guān)部門出臺的政策措施如果能夠與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)資本管理體系充分結(jié)合，改善小微企業(yè)貸款的相關(guān)評價(jià)指標(biāo)，那么對于促進(jìn)銀行小微企業(yè)貸款發(fā)放將會起到積極作用。

從金融機(jī)構(gòu)RAROC和EVA評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程看，優(yōu)化小微企業(yè)貸款RAROC和EVA結(jié)果的途徑主要有以下幾種：

（1）提高小微企業(yè)貸款利率。理論上，通過提高小微企業(yè)貸款定價(jià)可以改善其RAROC和EVA值，從而使小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)對金融機(jī)構(gòu)更具吸引力。但從現(xiàn)實(shí)情況看，通過提高小微企業(yè)貸款定價(jià)增加風(fēng)控投放缺乏可行性：首先，小微企業(yè)融資難和融資貴不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，更是一個(gè)社會問題，受到政府部門、企業(yè)群體和社會公眾的廣泛關(guān)注，通過普遍性的提高小微企業(yè)貸款利率來解決融資難問題將會面臨很大的社會輿論壓力;其次，在企業(yè)財(cái)務(wù)信息無法有效獲取的情況下，過高的貸款利率容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而導(dǎo)致貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升;再次，從政策慣性來看，前期政策部門在提高小微企業(yè)金融服務(wù)效率方面的措施主要是引導(dǎo)銀行降低小微企業(yè)貸款利率，短期內(nèi)改變政策方向具有較大難度。

（2）降低資本成本和風(fēng)險(xiǎn)成本。從RAROC和EVA的計(jì)算公式可見，通過降低小微企業(yè)貸款的資本成本和風(fēng)險(xiǎn)成本，對提升RAROC和EVA具有積極作用。但從現(xiàn)實(shí)情況看，降低資本成本和風(fēng)險(xiǎn)成本缺乏政策可行性：一方面，資本成本和風(fēng)險(xiǎn)成本的計(jì)量是根據(jù)貸款機(jī)構(gòu)歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)確定，具有一定的客觀性;另一方面，金融機(jī)構(gòu)作為自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)主體，政策當(dāng)局通過扭曲銀行資本成本和風(fēng)險(xiǎn)成本以增加風(fēng)控投放必然會對銀行的盈利能力產(chǎn)生影響，因此必須通過其他政策對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)貼，但由于資本成本和風(fēng)險(xiǎn)成本的核算具有一定的內(nèi)部性和個(gè)體性特征，監(jiān)管部門在評估政策扭曲導(dǎo)致的損失時(shí)面臨較大的信息劣勢，監(jiān)督成本過高，因此可行性較低。

四、政策建議

基于上述分析，提出如下建議：

進(jìn)一步加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)小微貸款業(yè)務(wù)的稅收減免力度，提升財(cái)政政策支小的效果。從前期政策基礎(chǔ)來看，針對金融機(jī)構(gòu)小微貸款業(yè)務(wù)的稅收減免是目前最具可行性的工具。從現(xiàn)行財(cái)政支小的政策方向看，當(dāng)前的財(cái)政支小工具更多是對小微企業(yè)進(jìn)行直接補(bǔ)貼，如針對小微企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策、對小微企業(yè)貸款進(jìn)行財(cái)政貼息，此類政策雖然對減輕小微企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)起到積極作用，但并不能緩解小微企業(yè)融資難問題。從需求端看，對小微企業(yè)直接進(jìn)行稅收減免和財(cái)政貼息，降低了小微企業(yè)的融資成本，會提高小微企業(yè)的資金需求;從供給端看，由于財(cái)政政策工具對金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的支持力度較小，并未改善金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控供給。我們建議，財(cái)政部門在對小微企業(yè)進(jìn)行直接補(bǔ)貼的同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步加大對金融機(jī)構(gòu)小微貸款業(yè)務(wù)的稅收減免力度，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)供給，進(jìn)而改善小微企業(yè)融資難。

對支小再貸款政策工具，應(yīng)強(qiáng)化其可預(yù)期性特征：一方面要優(yōu)化再貸款定價(jià)機(jī)制。可以采取將再貸款利率錨定某一市場利率的情況下給予一定優(yōu)惠的模式，以更好體現(xiàn)再貸款利率定價(jià)的市場化和政策性。另一方面適當(dāng)延長資金使用的考核期限，將考核期限由1個(gè)月改為半年或者以年度為單位進(jìn)行考核，從而可以提高金融機(jī)構(gòu)使用政策性資金的計(jì)劃性。

最后應(yīng)該加強(qiáng)小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)檢查，將此類平臺公司從小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)中區(qū)別出來，增強(qiáng)小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。