四條線布局

過去的2018是極具挑戰(zhàn)的一年，盡管A股2018年全年表現(xiàn)較差，但大調(diào)整往往意味著大機(jī)會的孕育。

展望2019年，關(guān)于經(jīng)濟(jì)和股市有4點(diǎn)預(yù)判：一是在國內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下，中國經(jīng)濟(jì)有望逐步見底;二是美國在經(jīng)濟(jì)見頂回落和股市波動放大的雙重掣肘下，貿(mào)易摩擦或得到緩解;三是與此同時，決定資本市場長期價值的中國經(jīng)濟(jì)新動能，正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程，為復(fù)興牛市醞釀創(chuàng)造條件;四是2019年的A股市場有望逐漸撥云見日，以科技類別為核心的成長股機(jī)會最大。

2019年，星石投資的配置思路將沿四條主線展開：一是已經(jīng)具備全球競爭優(yōu)勢的先進(jìn)制造業(yè)比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈;二是受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的智能制造比如工業(yè)機(jī)器人、云計算、人工智能、5G等;三是兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的行業(yè)比如醫(yī)藥生物;四是其他弱周期成長股。

主線一：具備全球競爭優(yōu)勢的先進(jìn)制造業(yè)，比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等

國內(nèi)一部分先進(jìn)制造業(yè)，經(jīng)過多年的研發(fā)投入和市場洗禮，已經(jīng)建立起全球優(yōu)勢，投資機(jī)會將出現(xiàn)在進(jìn)口替代、甚至進(jìn)軍國際市場的過程中。

比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。這將是我國汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的重要賽道（傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)是美、日、德三分天下），我國已是新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速的國家之一。根據(jù)Frost&Sullivan披露，2014年以來，中國新能源車在全球占比迅速攀升。

去燃油化、智能化的趨勢下，新能源汽車行業(yè)需求空間廣闊。

目前全球去燃油車化的趨勢逐步確立。歐洲多國、印度將在2025-2040年全面禁售燃油車，中國也將此納入議程，國內(nèi)外各大汽車廠商紛紛推出了自己的停產(chǎn)燃油車計劃。2018年1月5日，國家發(fā)改委發(fā)布了《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略（征求意見稿）》，提出到2025年新增車輛智能化比例要達(dá)到50%，而純電動汽車更適合作為智能化的載體，未來需求成長空間廣闊。

新能源汽車行業(yè)正處于爆發(fā)前夜。一般來說，一個成長性的行業(yè)要在滲透率接近10%時才會進(jìn)入快速普及期。截至2018年11月，我國新能源汽車銷量為103萬輛，滲透率3.6%左右，占比不高，但與2016年相比滲透率已經(jīng)翻倍。

去年3月，工信部部長在接受央視專訪時提出2020年新能源汽車銷量占比達(dá)到10%的目標(biāo)。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，2020年、2025年、2030年我國新能源乘用車銷量預(yù)計達(dá)179萬輛、446萬輛和1292萬輛。

從產(chǎn)業(yè)鏈的視角看，無論是產(chǎn)業(yè)鏈完整度還是產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)上的市場份額來看，中國都處于全球領(lǐng)先的地位。

同時，政策接力棒也在繼續(xù)推動新能源汽車高增長：2018年在新能源汽車政策補(bǔ)貼退坡（財政補(bǔ)貼逐步退出）的情況下，新能源汽車整體保持較高增長，2018年1-11月份累計銷量同比增長69%。

2019年，“雙積分政策”接棒“補(bǔ)貼政策”，迫使包括合資在內(nèi)的更多車企加大對新能源汽車的投入，有望優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)市場消費(fèi)新能源汽車。在政策作用下，未來行業(yè)有望迎來深度洗牌，中低端產(chǎn)能或?qū)⒈惶蕴?，高端產(chǎn)能有望引領(lǐng)市場，市場集中度有望進(jìn)一步提高。

主線二：受益于制造業(yè)升級的先進(jìn)制造行業(yè)，如云計算、工業(yè)機(jī)器人、人工智能、5G等

制造業(yè)升級是確定性趨勢。傳統(tǒng)制造業(yè)的巨大存量中，存在著設(shè)備更新改造、技術(shù)升級的龐大機(jī)會。

中國的投資重心正逐步移向以智能化及信息化為主的先進(jìn)制造部分。宏觀數(shù)據(jù)上看，過去粗放式的固定資產(chǎn)投資力度和效果已經(jīng)日漸減弱：2018年以來固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，但制造業(yè)投資觸底反彈，成為支持固定資產(chǎn)投資額的重要力量，其中計算機(jī)、通信和電子設(shè)備等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)高于社會平均固定資產(chǎn)投資增速。

中國正在進(jìn)入從中低端制造向“先進(jìn)制造”轉(zhuǎn)型的前夜。剛剛過去的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，將推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展置于首位，提出加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大規(guī)模的國家及地方政府級產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)建立并有序提供發(fā)展資金。

“技術(shù)升級”正替代“產(chǎn)能擴(kuò)張”，高端裝備產(chǎn)業(yè)具備廣闊的成長空間。隨著我國人口紅利逐漸消失、土地成本提升， “世界工廠”正逐漸從中國向東南亞等其他國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)升級的訴求前所未有的迫切。隨著國內(nèi)高端制造技術(shù)不斷獲得突破，自動化、智能化將成為我國制造業(yè)未來升級的方向，云計算、AI、5G高頻通信等行業(yè)正在迎來高速發(fā)展期。

主線三：兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的行業(yè)，比如醫(yī)藥生物

醫(yī)藥行業(yè)是一個兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的行業(yè)，作為必選消費(fèi)品，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行過程中表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，同時作為知識密集型行業(yè)，其中優(yōu)秀的研發(fā)企業(yè)具有較強(qiáng)的成長性，也是價值成長股的典型代表。

改革持續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)格局的深刻變化，醫(yī)療服務(wù)、高端仿制藥和創(chuàng)新藥將是投資方向。

首先是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。在健康領(lǐng)域的消費(fèi)持續(xù)升級+政策避風(fēng)港下，該行業(yè)有望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會，近年來保持了15%左右的增長（高于行業(yè)平均）。如今，新型醫(yī)療服務(wù)正在崛起，在需求缺口大、政策紅利期（尤其是不受招標(biāo)、帶量采購影響）、多點(diǎn)執(zhí)業(yè)放開、激勵充分吸引人才、優(yōu)良服務(wù)分流醫(yī)院客流、行業(yè)集中度提升等多重因素下，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先的中高端民營醫(yī)院將從中受益。?？七B鎖醫(yī)院可以憑借其強(qiáng)大的復(fù)制能力，在相對較短的時間內(nèi)形成快速擴(kuò)張，依托其品牌、技術(shù)、人才及資金優(yōu)勢在迅速搶占市場，建立護(hù)城河。

其次是仿制藥領(lǐng)域。過去大批存量仿制藥品的臨床療效與原研藥有較大差距，以“仿制藥一致性評價”為開端，仿制藥門檻提升，只有高水平的仿制藥企業(yè)才能在市場中存活下來，市場份額有望大幅提升。

一致性評價完成之后的下一階段是醫(yī)保的采購，2018年12月6日醫(yī)保局公布了4+7城市帶量采購的結(jié)果，帶量采購的主要思路是以量換價，醫(yī)保局通過承諾一定的用量達(dá)到壓低藥價的目的。但帶量采購降價幅度超出市場預(yù)期，平均降幅為52%，最高降幅達(dá)90%，即使是獨(dú)家通過一致性評價的品種降幅也普遍較大。

帶量采購對仿制藥企業(yè)的影響，需要分單個品種來看——目前仍然利好原本市場份額較低的品種。帶量采購能夠去除銷售環(huán)節(jié)，并且加快醫(yī)藥機(jī)構(gòu)的回款周期，從而降低商業(yè)費(fèi)用，因此藥價降幅并不等同于利潤降幅。

短期來看，對于出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷通過一致性評價的品種（這類品種國內(nèi)市場份額通常較?。┗蚴窃惺袌龇蓊~較小的企業(yè)而言，可能借助帶量采購的契機(jī)快速拓展市場，紅利期仍未結(jié)束;長期來看，過度依賴單一品種的企業(yè)業(yè)績?nèi)菀资艿剿幤方祪r的沖擊，但是具備持續(xù)推出新產(chǎn)品能力和一定技術(shù)壁壘的藥企更具競爭力。

新零售模式的不斷擴(kuò)張也帶動著相關(guān)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展

其次是創(chuàng)新藥。近年來國家政策也給予了研發(fā)創(chuàng)新空前力度的支持，例如優(yōu)先審評、臨床機(jī)構(gòu)備案制、MAH制度等，從研發(fā)、臨床試驗(yàn)、審批審評、招標(biāo)支付等各個環(huán)節(jié)制定配套細(xì)則，創(chuàng)新環(huán)境的極大優(yōu)化將激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的活力，未來有望有更多的創(chuàng)新藥品種上市。

同時，帶量采購的推進(jìn)為醫(yī)?；痱v挪出了較大空間，節(jié)約下來費(fèi)用主要用于支持創(chuàng)新藥。醫(yī)保局2018年10月已經(jīng)將17個高價值腫瘤創(chuàng)新藥納入醫(yī)保專項談判。機(jī)構(gòu)測算目前輔助用藥的體量大約3000-5000億元;高價仿制藥的體量大致1000-2000億元;創(chuàng)新藥+急需藥品體量大致數(shù)百到1000億元。醫(yī)?？刭M(fèi)若能有效實(shí)現(xiàn)“壓輔助用藥、控高價仿制藥、保創(chuàng)新+急需藥品”，那么醫(yī)保資金“騰籠換鳥”給予創(chuàng)新藥的空間依然較大。長期來看，星石投資認(rèn)為，醫(yī)保會越來越多的介入到創(chuàng)新藥的支付端，實(shí)施醫(yī)保目錄的動態(tài)調(diào)整，加大對高臨床價值的國產(chǎn)創(chuàng)新藥的支持。

主線四：其他弱周期成長股

自下而上的看，一些周期相關(guān)性較弱、成長性較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)也具備較高的配置價值，比如擴(kuò)張能力較強(qiáng)的新零售企業(yè)以及競爭格局好、品牌號召力強(qiáng)、定價權(quán)高的大眾消費(fèi)品等。

首先是擴(kuò)張能力強(qiáng)的新零售。隨著線上獲客成本的逐步提高，線上流量紅利的時代基本結(jié)束，線下門店作用將日益凸顯，能夠同時擁有線上和線下市場的企業(yè)競爭力更強(qiáng);從消費(fèi)人群來看，相對一二線城市，三四線等低線城市乃至農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)潛力更大，可挖掘的空間也更廣，率先發(fā)力三四線城市的企業(yè)將優(yōu)先受益。

根據(jù)發(fā)達(dá)國家零售巨頭的成長歷史來看，能擁有規(guī)模快速擴(kuò)張能力和與之相匹配的后臺供應(yīng)鏈協(xié)同能力的公司最有可能成為零售巨無霸。因此，星石將優(yōu)先選擇具備高速擴(kuò)張能力，并且率先滲透低線城市，能夠通過多樣化、多品類、多層次的業(yè)態(tài)組合搶占市場份額的優(yōu)質(zhì)公司。

新零售模式的不斷擴(kuò)張也帶動著相關(guān)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，如物流行業(yè)。根據(jù)畢馬威統(tǒng)計，2003 到 2017 年間，運(yùn)營、物流、支付、營銷的作用越發(fā)重要，也成為推動全產(chǎn)業(yè)鏈前進(jìn)的關(guān)鍵驅(qū)動力量。

其次是競爭格局較好的品牌型消費(fèi)品。受經(jīng)濟(jì)波動影響，必選屬性更強(qiáng)的大眾消費(fèi)品需求端表現(xiàn)得更加穩(wěn)健，行業(yè)集中度仍在提升。

根據(jù)過往歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大眾消費(fèi)品的凈利率與GDP增速關(guān)系不大，而且在過去兩年由于供給成本提高，具有品牌壟斷能力的大眾消費(fèi)品紛紛完成了提價，在2019年CPI溫和向上，PPI回落的背景下，這類產(chǎn)品的盈利能力有望繼續(xù)提升。其中，競爭格局較好的企業(yè)具備較強(qiáng)的品牌號召力、較高的定價權(quán)、成本管控能力和渠道優(yōu)勢，有望繼續(xù)提升市占率，保持較好盈利能力。

（星石投資供稿）