新時期票據業(yè)務發(fā)展趨勢研究

孫權

（上海普蘭金融服務有限公司，上海 201203）

票據市場作為貨幣市場子市場，是金融市場的重要組成部分。票據在發(fā)揮支付結算功能，滿足企業(yè)投融資方面發(fā)揮著重要作用，是服務實體經濟的重要工具。

一、經營模式已然轉向，票據經紀空間廣闊

傳統(tǒng)融資工具存在手續(xù)繁瑣、周期長和成本高等缺點，不能及時、有效滿足企業(yè)融資需求。票據融資擁有手續(xù)簡便、融資成本低等優(yōu)點，在企業(yè)融資方面發(fā)揮著至關重要的作用。票據流轉時，在開票、貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)過程中，存在不同的商業(yè)機會和套利空間。因此，探究貫穿其中的票據經營模式有重要的現(xiàn)實價值。

傳統(tǒng)票據業(yè)務根據交易主體不同，模式往往有所不同。這里的交易主體主要指企業(yè)、銀行和中介三個維度，模式則主要指企業(yè)通過票據實現(xiàn)應付貨款，通過貼現(xiàn)實現(xiàn)資金融通；銀行通過配置票據實現(xiàn)收益，通過買賣票據調節(jié)信貸規(guī)模；中介通過套利交易和信息撮合獲取相應收入。其中，票據中介是一個統(tǒng)稱，其中既包含以自有資金或拆借資金從事票據買賣業(yè)務的票據掮客，也包括不參與票據交易而只純粹提供信息與撮合的經紀商。

傳統(tǒng)票據經營模式在票據中介方面表現(xiàn)得最為明顯，尤其是票據掮客通過對票據“倒買倒賣”或開“套利票”進行套利，不過這種模式存在諸多問題，難以持續(xù)發(fā)展。一方面，票據掮客通過自有賬戶或租戶方式將前后手價格利差鎖定在包裝戶（過手賬戶）中，這種交易往往沒有真實的貿易背景，提供不了真實的稅票合同，不符合中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（以下簡稱銀保監(jiān)會）的監(jiān)管要求。由于企業(yè)票據買賣交易需要繳稅和記賬，這種套利方式會因利差不足以覆蓋稅費以及沒有真實貿易關系發(fā)生，而導致無法準確記賬或發(fā)生偷稅漏稅等違法行為。另一方面，票據貼現(xiàn)利率大幅下行時，通常會因為存款和貼現(xiàn)利率倒掛而產生套利機會，企業(yè)趁機通過結構性存款滾動開票和質押進行套利，即通過“套利票”或“票據空轉”進行套利。但是，保證金的資金來源有時不明，除自有資金外，還有貸款和貼現(xiàn)資金違規(guī)介入。不僅如此，企業(yè)開票并非全部是100%保證金開票，存在風險敞口，有時敞口較大，存在較大的金融風險。事實上，無論是企業(yè)到企業(yè)的票據交易，還是企業(yè)到銀行貼現(xiàn)的交易，或者是企業(yè)貼現(xiàn)后再進行轉貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)的交易，票據掮客都有可能通過包裝戶截留利潤。眾所周知，過去票據市場出現(xiàn)的一些票據“打飛”情況，多是發(fā)生在包裝戶（過手企業(yè)）環(huán)節(jié)。由于前手企業(yè)線下操作接受“先背后打”，過手企業(yè)不墊資，貼現(xiàn)回款后不再給前手打款，風險暴露。同時，遇到前手企業(yè)資金可以次日到賬情形時，過手企業(yè)當日則可以支配資金用于其他地方，容易發(fā)生拆東墻補西墻的風險事件。

不同于上述經營模式，票據經紀模式在服務實體經濟方面不但安全合規(guī)，而且專業(yè)高效，在提高市場流動性、降低企業(yè)交易成本方面發(fā)揮著重要作用，正在被越來越多的金融機構所認可。

通常，經紀商做的是經紀業(yè)務，根據銀行對收益、流動性以及授信等不同要求，尋找符合對方要求的資產標的或交易對手。經紀商可集中票據市場大量信息，在第一時間將掌握的數(shù)據信息及最優(yōu)價格反饋給客戶，免去其冗長詢價過程從而節(jié)省時間成本，尤其是對中小金融機構來說，可有效彌補其議價能力弱、交易對手資源有限等短板。經紀商并不參與其中的任何交易，只是單純地提供價格等有關信息，通過與雙方溝通來實現(xiàn)最終的撮合，獲取的只是傭金收入。這類似于房地產經紀公司，只提供房屋和租房者有關信息，并給予一定的專業(yè)建議，最終是否實現(xiàn)交易由租房人和出租人共同決定。如雙方達成交易，由其中一方或兩方支付一定比例的傭金給房地產經紀公司。事實上，一些西方發(fā)達國家無論是在貨幣市場，還是在資本市場，經紀模式都已經發(fā)展成熟，這種模式在助力交易雙方降本提效和平滑市場交易方面發(fā)揮著重要作用。但在中國票據市場，這種業(yè)務模式尚處在剛剛發(fā)育階段，國家有關部門應出臺相應措施，重點扶持一批屬于本土的票據經紀公司或者貨幣經紀公司，以促進該業(yè)務模式健康持續(xù)發(fā)展。上海票據交易所（以下簡稱票交所）在2019年5月27日正式上線“貼現(xiàn)通”業(yè)務，同時公布了中國工商銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、浙商銀行和江蘇銀行5家銀行試點票據經紀業(yè)務。票交所此次試點票據經紀業(yè)務，是官方對該業(yè)務模式的正式認可，標志著中國票據市場朝著標準化市場方向邁出了堅實的一步。票交所通過試點開展票據經紀業(yè)務，從中總結可復制、可推廣的成功經驗，便可進一步推動票據市場發(fā)展。

二、產品服務升級進階，票據投顧前景廣闊

票據不僅具有支付結算上的資金屬性，還具有調節(jié)銀行信貸規(guī)模的信貸屬性。當前票據的投融資功能越來越受到大家的認可，在服務實體經濟方面扮演著越來越重要的角色。票據投顧服務于企業(yè)和金融機構投融資活動，背后彰顯的是投顧人員的投研能力。厘清票據投顧的來龍去脈與核心內容，對提升產品服務質量意義非凡。

近年來，銀行和一些非銀機構主要在做票據資管、票據ABS等業(yè)務，票據投顧出現(xiàn)的相對較晚。2018年以來，隨著票交所的全面上線以及票據市場利率更加透明，利率市場化步伐加快，票據投顧作為一種產品或者服務，逐漸展現(xiàn)出了新生事物的生命力，越來越被金融機構所認可。票據投顧可以貫穿于票據簽發(fā)、直貼、轉貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、承兌整個全周期之中，可以貫穿于金融機構“入表”與“出表”之中。從實際操作層面來看，目前市場上的票據投顧主要集中在轉貼現(xiàn)環(huán)節(jié)：一方面，票據轉貼現(xiàn)主要是銀行間交易，風險相對較小，避開了風險事件多發(fā)的直貼環(huán)節(jié)，不涉及“通道業(yè)務”；另一方面，隨著票交所線上交易功能逐步完善，票據向更加標準化方向發(fā)展，在一定程度上票據越來越向債券趨同。可以看到，2019年票據市場利率較2018年同期大幅下行，下行空間在100bp以上。從2019年年初習總書記講話提出要加大金融領域反腐力度，到監(jiān)管部門對票據業(yè)務有關貿易背景審查不嚴、資金存在空轉套利等亂象進行整治，再到5月24日包商銀行因存在嚴重信用風險被央行和銀保監(jiān)局接管事件來看，金融領域的監(jiān)管始終保持嚴格態(tài)勢，絲毫沒有放松。在當前利率相對較低以及嚴格監(jiān)管環(huán)境下，銀行面臨著巨大的收入壓力。同時，由于規(guī)模、杠桿、授信額度等監(jiān)管指標的約束，銀行迫切需要借助新的創(chuàng)收路徑增加收入。

票據投顧正是在這樣的背景下應運而生的。簡單來說，票據投顧是由第三方專業(yè)團隊以咨詢顧問方式，為銀行規(guī)劃票據運營方案，通過綜合運用票據組合、波段抓取、錯配、杠桿等不同交易策略，在風險管控前提下，實現(xiàn)票據收益最大化。在服務流程上，投顧人員根據投資分析，制定交易策略，以電話、郵件、微信等方式，將交易指令下達給銀行相關人員，由銀行相關人員根據指令自行進行業(yè)務操作，投顧人員不參與具體交易。票據投顧被諸多中小銀行青睞，不僅安全合規(guī)，而且使銀行自身的團隊能力得到鍛煉，積累了交易經驗和交易對手資源。投顧無自營業(yè)務，交易更透明，可以防范道德風險。就這點而言，它和委外業(yè)務有所不同，后者主要是指委托方將資金直接委托給各類資產管理公司，到期后直接獲取收益與本金，交易信息不透明，不能獲取知識經驗和交易對手資源。在服務內容上，票據投顧主要服務內容包括但不限于以下幾點：投資策略計劃，按年、月、周、日，向銀行提供票據投資策略；交易建議發(fā)送，依托投資策略，向銀行指定交易員發(fā)送詳細交易指令；業(yè)務跟蹤，對買入賣出、正逆回購等流程全方位跟蹤服務；存續(xù)期票據管理，盤活、增值已持有票據資產，為銀行提供存續(xù)期資產的全方位策略服務；票據業(yè)績評價，定期對操作策略、資產配置、經營效益等情況分析評價，出具分析報告。

此外，票據投顧團隊是提供產品服務的關鍵所在。團隊通過對投前、投中、投后實施全程管理，以便客戶達到預期投資收益。團隊一般由五個部門構成，包含策略部、交易部、營銷部、風控部和綜合部。策略部主要是分析和研究票據市場政策、動態(tài)和有關信息，制定交易策略并定期進行歸因分析；交易部主要是負責票據業(yè)務的詢價、談判和交易，按既有交易策略尋找可匹配的交易對手和資產標的；營銷部主要是維護和開發(fā)客戶，組織開展相關活動，開展市場調研，設計定制化服務方案；風控部主要是審核票據業(yè)務準入條件、評估市場及業(yè)務操作等方面的風險，定期評估票據業(yè)務風險狀況，包括但不限于業(yè)務規(guī)模、創(chuàng)收、利潤、撥備計提等；綜合部主要是定期核對臺賬，整理歸檔日常資料以及后勤行政工作。

為了更加直觀地了解票據投顧帶來的價值增值，我們來看兩組數(shù)據對比。第一組數(shù)據：假設銀行持票1億元，買入時利率為4%，剩余期限300天。方案一，持票到期：300天后利息收入=10000*4%*300/360=333.33（萬元）；方案二，票據流轉：賣出1億元庫存票據，轉貼利率3.7%；買進票據1億元，轉貼利率3.9%，300天后的收入=（10000*4%-10000*3.7%+10000*3.9%）*300/360=350（萬元）；方案二比方案一多獲取350-333.33=16.67（萬元）。上述僅僅是買賣票據一次產生的交易收益，如果交易頻率更高的話，收益會更加顯著。我們再看一組數(shù)據：假設銀行持票1億元，買入時利率為4%，剩余期限300天。方案一，持票到期：300天后利息收入=10000*4%*300/360=333.33（萬元）；方案二，通過持票操作、波段操作、即時套利操作獲取收益，買入價格4.1%，波段操作每月1次，每次預計10bp，即時套利操作每月5次，每次預計2bp。收益計算：持有收益：10000*4.1%*300/360＝341.67（萬元）；波段收益：10000*0.1%*300/360*12=100（萬元）；即時套利收益：10000*0.02%*300/360*60=100（萬元）；合計收益：341.67+100+100=541.67（萬元）；方案二比方案一多獲取541.67-333.33=208.34（萬元）?？梢?，通過交易操作帶來的收益要比傳統(tǒng)持票收益要高。不僅如此，通過頻繁、及時的交易，可以在一定程度上化解銀行月末規(guī)模限制，也可以在一定程度上對沖利率單邊上行造成的利率倒掛風險。

從實操層面來看，一些中小銀行由于這樣或那樣的原因導致自身投研能力不足，不能準確把握利率走勢，不能及時抓住交易機會和有效管控風險，要達成上面的獲利交易是困難的。如何準確進行利率預判、如何及時抓取交易機會以及如何有效進行風險防范等問題是票據投顧人員所要研究和解決的。上述每一個問題里面還會包含多個運營策略。例如，就利率趨勢預判來講，需對資金、供需、票交所收益率曲線、正/逆回購、準備金率、SLO、SLF、監(jiān)管政策、歷史走勢等諸多因素進行定性或定量分析，通過對這些因素設定相關參數(shù)，構建內在數(shù)據模型，進行相關性比較和量化分析，獲取最終結論。例如，就交易機會來講，需根據單邊上行或下行，先漲后跌或先跌后漲等不同走勢確定具體的交易策略，如梯次加倉、分批止盈、調換久期結構。通過杠桿錯配實行超額收益，將庫存票據質押回購，獲取短期低價資金，再轉貼買入高價票據。庫存票據可以進行非跨月短期回購或跨月雙買，期限在1周到1月不等，到期后再選擇是否繼續(xù)錯配，或者賣出獲利了結。利用跨地區(qū)間票據價格存在的信息不對稱，撮合開展“T+0”或“T+1”即時套利交易，獲取即時收益。例如，就風險防范來講，制定票據準入要求，設置止盈、止損、預警、應急機制，確定投資范圍及投資額度以防范風險。

還應注意的是，票據投顧未來會延伸到其他領域實現(xiàn)跨界融合，形成更多的組合產品和服務。例如，隨著大數(shù)據、云計算、人工智能等技術的快速發(fā)展，票據智能投顧正在成為一個重要的發(fā)展方向，票據智能投顧通過對客戶的多維分析，為其提供智能化的票據管理服務，有效管控風險，高效配置資源。屆時，智能投顧比拼的重點在于對數(shù)據、底層算法、邏輯關系等內在要素的理解和處理。更深層次來說，這背后反映的實質仍然是投顧人員的投研能力，對投顧人員的專業(yè)要求也會更高。從這個意義上講，投研能力一定會是銀行未來提升核心競爭力的關鍵所在。

三、精耕細作管理方式，凸顯集約統(tǒng)籌優(yōu)勢

現(xiàn)實中，人們對票據市場的關注更多聚焦在熱點事件與政策解讀方面，很少上升到對票據管理方式的審視與反思。即便是在學術論文中，與票據相關的研究主要是在業(yè)務轉型與產品創(chuàng)新方面，對票據管理方式的研究也是欠缺的，沒有系統(tǒng)化的理論可供參考。因此，本文主要對票據市場管理方式本身進行反思和總結，希望給票據市場的相關研究提供一個新的研究視角，進而促進票據市場管理方式深度優(yōu)化。

中國工商銀行票據營業(yè)部是全國首家經中國人民銀行批準的全國性、專業(yè)性的票據經營機構，于2000年11月9日在上海成立，標志著我國商業(yè)銀行票據業(yè)務經營正式步入專業(yè)化、規(guī)?；鸵?guī)范化發(fā)展的新階段。興業(yè)銀行資金營運中心，成立于2003年11月3日，是全國第一家經銀監(jiān)會批準單獨持牌的資金業(yè)務專營機構，經營范圍涵蓋票據貼現(xiàn)與轉貼現(xiàn)業(yè)務。此外，中國郵政儲蓄銀行、平安銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行等大型金融機構以及城商行、農商行等一些中小金融機構，普遍采用總行票據管理的方式，進行統(tǒng)一運籌和管理?？梢钥吹?，傳統(tǒng)票據管理方式在不同系統(tǒng)、不同層面的表現(xiàn)有所不同，各有其特點和優(yōu)勢，但是也存在著一定的缺陷，總體上可大致分為三類：一類是橫向松散化的“小作坊”形式，單個人或零散的幾個人為一組（部），組（部）與組（部）之間信息不完全對稱，組織協(xié)同效應較差；一類是縱向層級化的“總—分—支”形式，業(yè)務開展需要由上到下逐級授權以及由下到上層層申報，由于各級權限大小不同往往很難保證較低權限部門能公平開展業(yè)務；還有一類是融合橫向與縱向形式的競價方式，沒有自主定價權，需要通過業(yè)務申報并等待競價結果確定業(yè)務可否達成交易，效率較低。

票交所全面上線以后，票據市場步入新階段，票據管理方式也在悄然發(fā)生變化，呈現(xiàn)出更加集約化、統(tǒng)籌化的趨向。集約統(tǒng)籌的管理方式主要是指利用現(xiàn)代科學技術與管理方法，統(tǒng)籌人員和業(yè)務，優(yōu)化組織和流程，最終實現(xiàn)公司整體效率和效益的雙向提升。從實踐運用來看，其優(yōu)勢效果明顯，日益受到企業(yè)重視。

目前，比較流行的以互聯(lián)網、大數(shù)據為基礎，為票據交易提供報價、經紀、數(shù)據、信息等全流程閉環(huán)金融服務的票據金融平臺，正是票據集約化管理理念的集中顯現(xiàn)。這種集約化的金融平臺可以精準推送信息，滿足客戶異質性需求，對傳統(tǒng)營銷方式轉變有著深刻影響。在票據池業(yè)務中，銀行對企業(yè)票據進行集約化管理和綜合性服務，集約統(tǒng)籌方式的運用更是表現(xiàn)突出；企業(yè)在管理中，通過流程再造與優(yōu)化，消減組織層級，實現(xiàn)更加扁平化管理，降本增效效果明顯。運用區(qū)塊鏈的管理理念，通過分布式記賬或共享數(shù)據源，可同時進行文件編輯或審批，實現(xiàn)組織協(xié)同和效率提升。借助科技平臺，實現(xiàn)手工辦公向無紙化、電子化辦公過渡，這背后的深層邏輯正是集約化理念的顯現(xiàn)。集約化的管理方式借助科學的管理方法和先進的科技力量可以進行更加精細化的管理，可在一定程度上彌補傳統(tǒng)票據管理方式的不足，對解決效率、成本、信任等問題具有重要作用。

未來，隨著科技的不斷發(fā)展，金融邊界更加模糊，票據會結合更多的新技術，融合更多的新場景，生成更多的新業(yè)態(tài)。不僅票據產品、商業(yè)模式、管理方式會得到創(chuàng)新發(fā)展，整個票據市場生態(tài)系統(tǒng)都會發(fā)生深刻改變。