水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究

仲偉琪 梁瓊閣 楊銘 徐宇翔

摘要：當(dāng)今世界的發(fā)展可謂是一日千里、日新月異，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更會(huì)對(duì)很多事物產(chǎn)生影響，我國(guó)水泥上市公司近年來的發(fā)展越來越好，而在這發(fā)展過程中，人們?cè)絹碓街匾暱?jī)效的重要性。影響上市水泥公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素有很多，但是資本結(jié)構(gòu)作為其中之一備受關(guān)注。本文從我國(guó)水泥上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析了資本結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不利影響，并且通過對(duì)這方面的研究，針對(duì)這些負(fù)面影響能夠提出一些有價(jià)值的建議。

關(guān)鍵詞：水泥上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；影響

引言

在如今這個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代，我國(guó)水泥上市公司憑借其高速的發(fā)展而成為人們?cè)絹碓街匾暤漠a(chǎn)業(yè)，而研究如何使其經(jīng)營(yíng)績(jī)效越來越好的因素也成為近年來研究的熱點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)作為一個(gè)企業(yè)的靈魂自然與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著密不可分的聯(lián)系，可見，我們研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)水泥上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響刻不容緩。我國(guó)上市水泥公司作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一部分，所以研究我國(guó)水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)的影響是有百利而無一害的。

一、資本結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效概述

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。這里指的是水泥上市公司總資本中用于不同職能的資本比例。 然而在我們的日常生活中，更多的人將資本結(jié)構(gòu)視為長(zhǎng)期資本的結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期資本的構(gòu)成要素之間的比例關(guān)系。

績(jī)效，又稱為“效益”，是指營(yíng)運(yùn)管理最終的成果，具體表現(xiàn)在一些指標(biāo)任務(wù)達(dá)標(biāo)的情況。經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以認(rèn)為是企業(yè)在一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)狀況以及表現(xiàn)。在這里則指的是我國(guó)水泥上市公司在一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)已經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們通常用市盈率等一系列指標(biāo)來衡量。

二、水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)面影響

在研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)水泥上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響時(shí)，我們不難發(fā)現(xiàn)其中有一些指標(biāo)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一些不利的影響。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

從十?dāng)?shù)家水泥行業(yè)上市公司近年數(shù)據(jù)來看，我國(guó)水泥行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值基本保持在45%上下，處于相關(guān)行業(yè)板塊A股市場(chǎng)的中間水平。西方學(xué)者普遍認(rèn)為企業(yè)負(fù)債率會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面影響，這主要是因?yàn)槲鞣絿?guó)家的公司治理體系相對(duì)完善，健全的法律與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了債權(quán)的較強(qiáng)約束性，公司管理者迫于不能及時(shí)還債則可能破產(chǎn)的威脅，將會(huì)提高起公司治理的積極性。但中國(guó)的水泥行業(yè)還處于成長(zhǎng)期，盈利水平較低，公司治理結(jié)構(gòu)也不夠完善，負(fù)債融資帶來的公司治理效應(yīng)作用被大大地弱化了，甚至?xí)?duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行反作用。使得企業(yè)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效成反比的原因主要有以下幾點(diǎn)：

第一，各大銀行的貸款限制。我國(guó)銀行尤其是各大國(guó)有銀行對(duì)貸款企業(yè)的各種貸款限制使得資本結(jié)構(gòu)無法正常發(fā)揮應(yīng)有的公司治理效應(yīng)作用。我國(guó)向水泥上市公司提供貸款的銀行大多是國(guó)有銀行，其貸款政策很大程度上受國(guó)家體制、政策的影響，在一定程度上會(huì)忽視具體項(xiàng)目的真實(shí)可行性和回報(bào)率而重視國(guó)家對(duì)于相關(guān)企業(yè)的態(tài)度，對(duì)企業(yè)的正常融資產(chǎn)生不利影響從而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生反作用。

第二，不完善的破產(chǎn)制度。我國(guó)水泥上市公司很多是國(guó)有企業(yè)，即使在其盲目借貸融資導(dǎo)致資不抵債時(shí)，地方政府往往為了不給當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)帶來較大的沖擊會(huì)向這些企業(yè)提供援助，利用行政力量幫助其從銀行取得貸款。如此，即使資產(chǎn)負(fù)債率過高存在資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者卻也不會(huì)謹(jǐn)慎借款、用款，也就無法提高公司績(jī)效。

第三，較高的流動(dòng)負(fù)債率。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)水泥上市公司流動(dòng)負(fù)債率是非常高的，平均水平能夠達(dá)到65%以上。流動(dòng)負(fù)債率償還期短，借款利率高，過高的流動(dòng)負(fù)債率必然增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)

公司債務(wù)結(jié)構(gòu)一般根據(jù)融資時(shí)限的長(zhǎng)短來判斷流動(dòng)性的大小，以此劃分短期負(fù)債和非短期負(fù)債。通過調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)水泥上市公司籌資的渠道主要是銀行以及證券公司，長(zhǎng)期負(fù)債相對(duì)于短期負(fù)債比例更高。

第一，不利于穩(wěn)定資本。資產(chǎn)穩(wěn)定性程度會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)和盈利。短期負(fù)債的特點(diǎn)是資本使用時(shí)間不長(zhǎng)，而長(zhǎng)期負(fù)債可使用時(shí)間比較長(zhǎng)，通常用于長(zhǎng)期投資或購買固定資產(chǎn)。而上市水泥公司，一般服務(wù)于房地產(chǎn)行業(yè)，周期較長(zhǎng)，過多的長(zhǎng)期負(fù)債，使得企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金流投入到進(jìn)一步的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，通過影響現(xiàn)金流，不利于資本的穩(wěn)定。

第二，不利于降低成本。更高的成本和不完善的資本結(jié)構(gòu)都有可能導(dǎo)致利潤(rùn)減少，進(jìn)而削弱企業(yè)的盈利能力。由于短期負(fù)債流動(dòng)性大于長(zhǎng)期負(fù)債，資金成本比長(zhǎng)期負(fù)債更少，加上企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)內(nèi)的差異，對(duì)企業(yè)的資本成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用和盈利能力均有不同的不利影響。

第三，不利于穩(wěn)定現(xiàn)金流。債務(wù)結(jié)構(gòu)在一定范圍內(nèi)作用于企業(yè)的償債能力和現(xiàn)金能力。由于短期負(fù)債必須在短期內(nèi)償還，不穩(wěn)定的現(xiàn)金流可能讓企業(yè)產(chǎn)生有害的影響，與此同時(shí)，債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的管理也可能產(chǎn)生不利影響，因?yàn)樘幵诙唐谪?fù)債結(jié)構(gòu)下，企業(yè)還款緩沖期不再寬裕，容易造成現(xiàn)金流的不穩(wěn)定，使得企業(yè)不敢冒險(xiǎn)拿出過多的資金投入到生產(chǎn)研發(fā)，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)是有限責(zé)任公司或者股份有限公司的股東對(duì)公司享有的人身和財(cái)產(chǎn)權(quán)益的一種綜合性權(quán)利。即股權(quán)是股東基于其股東資格而享有的，從公司獲得經(jīng)濟(jì)利益，并參與公司經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利。

第一，控制權(quán)的影響。公司的管理的基礎(chǔ)在于控制權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于水泥上市公司來說，當(dāng)控制權(quán)結(jié)構(gòu)存在差異時(shí)，公司權(quán)利的構(gòu)成和分配就會(huì)不同，從而導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)所有者的影響也不盡相同。進(jìn)一步影響所有者對(duì)企業(yè)的決策，從而影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

第二，第一大股東持股比例的影響。我國(guó)水泥行業(yè)上市公司的第一大股東持股比率最大值基本維持在66%的水平上，最小值則為13%左右，兩者差異巨大，可以看出個(gè)別企業(yè)存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，股權(quán)相對(duì)較為集中。

三、遏制資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)面影響的對(duì)策

通過大量研究，我們能夠發(fā)現(xiàn)適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)對(duì)上市水泥公司的業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，因此采取必要的行動(dòng)有效遏制十分重要。

（一）降低資產(chǎn)負(fù)債率

針對(duì)上市公司資本負(fù)債率來看，國(guó)家應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有銀行的規(guī)范性管理，對(duì)其日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)不應(yīng)過度插手，尊重銀行的工作準(zhǔn)則，使得銀行以顯示企業(yè)狀況項(xiàng)目收益能力為依據(jù)決定是否對(duì)貸款公司提供貸款，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)大力推進(jìn)《破產(chǎn)法》的實(shí)施，完善市場(chǎng)的破產(chǎn)退出機(jī)制，摒棄地方保護(hù)主義，使得水泥上市公司管理者產(chǎn)生足夠的危機(jī)意識(shí)，謹(jǐn)慎借貸，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)對(duì)其的監(jiān)督作用以提高企業(yè)績(jī)效。企業(yè)自身也應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金需求情況，以股東權(quán)益最大化為目標(biāo)合理安排長(zhǎng)期借款和短期借款的比率，調(diào)整自身債務(wù)結(jié)構(gòu)，分散還款時(shí)間，防止資金周轉(zhuǎn)不靈產(chǎn)生“以貸還貸”等不良狀況。

（二）利用好財(cái)務(wù)杠桿效用

我們需要利用好財(cái)務(wù)杠桿這一工具的重要性。企業(yè)利用負(fù)債來進(jìn)行融資，向債權(quán)人出售對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的固定索取權(quán)。即無論是盈利或者是虧損，并不增加或減少企業(yè)的對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金支付。因此，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，債權(quán)人只能按照約定獲得固定的利息費(fèi)用，而負(fù)債融資所帶來的除固定利息費(fèi)用之外的高額收益全部歸股東所有，從而使得股東收益增加。在負(fù)債利率、所得稅稅率固定不變的情況下，如果債務(wù)的資本利潤(rùn)率高于負(fù)債利率，則負(fù)債融資規(guī)模越大，越有利于增加公司股東利潤(rùn)，從而提高公司績(jī)效。同時(shí)在財(cái)務(wù)杠桿的作用下及時(shí)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，不能采取單一的負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)要控制好長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債之間的比例關(guān)系，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防止其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的負(fù)面作用。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

當(dāng)然，優(yōu)化股權(quán)也是非常重要的、不可忽視的一個(gè)重要舉措，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)來改善公司治理模式，同時(shí)利用好股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用和外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。

影響績(jī)效的因素非常多，有企業(yè)內(nèi)部管理造成的，也有外部政策等的因素造成的，目前的研究大多都存在不夠全面的問題。很多研究?jī)?nèi)容方面比較單一，并未出臺(tái)完整的政策性建議能夠改善水泥上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀。作為我國(guó)水泥上市公司，要想積極有效采取措施提高自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及表現(xiàn)，一定要多多關(guān)注本身的指標(biāo)等等，從自身找問題，提高效率。

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本文為2018年江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院第十七批大學(xué)生科研課題立項(xiàng)的項(xiàng)目成果（編號(hào) 17C133）。