不良貸款證券化的實踐路徑

孫漢康

不良貸款與中國的銀行業(yè)如影隨形，截至到2018年6月30日，各家商業(yè)銀行不良貸款余額為1.9萬億元。如此巨量的不良貸款嚴重影響著銀行的安全，侵蝕銀行的利潤，必須進行處理。在處理不良貸款的方法中，不良貸款資產(chǎn)證券化是一個可以加以利用新的手段。

不良資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展歷程

2003年1月，中國信達資產(chǎn)管理公司發(fā)行15.88億元債權(quán)債券，將不良貸款打包后以證券方式出售給投資者，應(yīng)該說這是中國不良貸款資產(chǎn)證券化的首單業(yè)務(wù)。2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司處置132.5億元債權(quán)資產(chǎn)，被稱為準證券化。2004年4月，工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億元的不良債權(quán)信托給中誠信托設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。

2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法（試行）》（人民銀行、銀監(jiān)會公告[2005]第7號），這標志著我國官方正式啟動信貸資產(chǎn)證券化試點工作。之后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展較快，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也集中完成了4筆，發(fā)起人除建行外均為四大資產(chǎn)管理公司，建行成為繼工行之后第二家作為不良貸款證券化直接發(fā)起人的商業(yè)銀行。

由于2008年美國爆發(fā)次貸危機，我國停止了所有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2011年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國內(nèi)重新啟動，但不良貸款的證券化直到2016才開始啟動。2016年4月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布實行《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，標志著不良貸款證券化重啟。2016年5月27日，中國銀行發(fā)行資產(chǎn)證券化重啟后全國首單不良資產(chǎn)支持證券（ABS），標志著暫停八年的商業(yè)銀行不良貸款證券化正式重啟。2016年全國不良貸款資產(chǎn)支持證券共計發(fā)行14期，發(fā)行總額為156.10億元。

2017年，由于中國銀監(jiān)會“強監(jiān)管、嚴監(jiān)管”的態(tài)勢，不良貸款資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模較上年有所下降，但發(fā)行單數(shù)由2016年的14單增加到2017年的19單。這一方面表明由于經(jīng)濟形勢不好，銀行不良款在迅速上升，銀行急切需要處理不良貸款，另一方面也表明不良貸款證券化正在成為銀行處置不良貸款的一個新手段。

我國關(guān)于不良貸款證券化的法律和政策

我國不良貸款資產(chǎn)證券化在摸索中前行。2003年，中國信托投資公司主辦的中國華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項目開始資產(chǎn)證券化時，我國并沒有不良貸款資產(chǎn)證券化的相應(yīng)規(guī)定。隨著我國逐漸出臺資產(chǎn)證券化制度，不良貸款資產(chǎn)證券化也基本上參照正常資產(chǎn)的證券化方法進行操作。隨后受2008年金融危機的影響被叫停，直至2012年，《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》出臺，資產(chǎn)證券化試點重啟。

2016年2月，面對我國經(jīng)濟下行、銀行業(yè)不良貸款大量產(chǎn)生、不良貸款額及不良貸款率持續(xù)“雙升”的情況，央行等八部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，強調(diào)加強不良資產(chǎn)處置的力度，提高處置效率。在此背景下，2016年4月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》。該文件是關(guān)于不良貸款資產(chǎn)證券化信息披露的第一個專門性文件，對指導(dǎo)不良貸款資產(chǎn)證券化具有一定的意義，對不良貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)、存續(xù)期間、重大事件以及信息披露評價與反饋機制做出了明確規(guī)定。

不良貸款證券化的運作流程

我國不良資產(chǎn)證券化的運作流程主要是銀信合作模式下的流程。銀行作為發(fā)起機構(gòu)，選擇本行擬證券化的不良貸款組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，然后交給信托公司，再由信托機構(gòu)作為發(fā)行人，在資本市場向投資者發(fā)行不良貸款資產(chǎn)支持證券，以發(fā)行所得向銀行支付銷售不良貸款的對價，同時以基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流兌付資產(chǎn)支持證券本金及收益，并根據(jù)優(yōu)先與劣后的分級持有劣后級資產(chǎn)支持證券。我們可以把其流程詳細劃分為以下步驟：第一步，構(gòu)建資產(chǎn)池。銀行（發(fā)起人）從自身的不良貸款中挑選若干組成不良貸款資產(chǎn)池。這些不良貸款大部分為次級、可疑類貸款，也包含小部分損失類貸款。要保證資產(chǎn)池能在未來產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，即不良貸款資產(chǎn)池中的資產(chǎn)有一部分經(jīng)過采取措施能夠收回。如果不能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，那么將其資產(chǎn)證券化也將不可能實現(xiàn)。

第二步，設(shè)立特殊目的信托（SPT）。銀行將向不良貸款資產(chǎn)池信托給信托公司，信托公司以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托計劃和特殊目的信托（SPT）。從法律層面講，銀行與信托公司的特殊目的信托不關(guān)聯(lián)，兩者是隔離的，實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人（銀行）的隔離。特殊目的信托是發(fā)起人和投資者之間的橋梁，在整個不良貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程處于主體地位。

第三步，安排資金保管機構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)顧問等。

第四步，由資信機構(gòu)進行增加信用級別的設(shè)計。

第五步，發(fā)行不良貸款資產(chǎn)支持證券。由承銷商進行銷售，投資者持有優(yōu)先級證券，而發(fā)起人則持有劣后級證券。同時將發(fā)行收入扣除相關(guān)費用后凈額繳給發(fā)起人（銀行）。

第六步，不良貸款管理服務(wù)機構(gòu)（發(fā)起人、銀行）管理和清收不良貸款并交給資金保管機構(gòu)（銀行），再由其通過中央國債登記結(jié)算有限責任公司支付給投資者，按協(xié)議約定向投資者償付本金和收益，直至整個資產(chǎn)證券化過程結(jié)束。

其交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 不良貸款證券化的運作流程

不良貸款處置手段對比

不良貸款作為銀行業(yè)最傳統(tǒng)、最典型的問題，一直困擾著銀行業(yè)。銀行也如“息息法斯”一樣不斷地解決不良貸款，又不斷地產(chǎn)生新的不良貸款。不良貸款與銀行是相伴相生的關(guān)系，只要存在貨幣和借貸關(guān)系就不可能不產(chǎn)生不良貸款。自現(xiàn)代銀行產(chǎn)生幾百年來，銀行業(yè)在與不良貸款的搏斗中摸索出了很多處置不良貸款的辦法，就我國的情況而言，不良貸款的處置方法主要有以下幾類。

銀行人員清收不良貸款。銀行安排自己的工作人員，從高管到一般員工，采取書面、見面等方式向借款人追討自己的貸款。其中既有和風細雨式的思想工作，也有疾風暴雨般的對立對峙。銀行人在內(nèi)部政策和績效考核的壓力下，為了收回不良貸款，用盡了招數(shù)和力量，其場景完全可以寫成一部精彩的小說。這種方法是銀行最常用也是首先采用的方法，優(yōu)點是簡單方便，不用求助于外部力量，費用成本低;缺點銀行自身的力量有限，常常不能解決不良貸款問題。

通過司法收回不良貸款。銀行不能收回貸款，與借款人產(chǎn)生糾紛，最直接的解決方法是通過法律手段主張權(quán)利。法院判決或仲裁機構(gòu)仲裁后，銀行要求借款人執(zhí)行判決或仲裁，直至申請法院強制執(zhí)行，拍賣借款人資產(chǎn)、保證人資產(chǎn)、抵押資產(chǎn)等。這種方法優(yōu)點是利用了法律巨大的強制力量，但缺是周期長，費用高，實際效果未必好，常常是“贏了官司輸了錢”。

通過拍賣收回不良貸款。通過委托拍賣機構(gòu)對自身的不良貸款進行拍賣是銀行常用的一種方法。該方法的優(yōu)點是簡單快捷，利用外部力量去處理不良貸款，銀行可快速從處理不良貸款的繁雜事務(wù)中脫身，集中精力去從事其他事務(wù)，獲取更多的收入。缺點是競買人必然要求銀行大幅折價拍賣其不良貸款，銀行要能夠承受大幅的資金損失。

將不良貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓他人。銀行以協(xié)商（非拍賣）的方式將不良貸款以一定的價格轉(zhuǎn)給他人，此種方法與拍賣方法相比沒有實質(zhì)性差別，唯一的差別在于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成交方式是否為公開拍賣。此種方法的難度在于科學定價并避免道德風險。在實務(wù)中，由銀行與購買不良貸款方根據(jù)情況提出價格，最后協(xié)商確定。該方法的優(yōu)劣與拍賣基本一致，但省卻了拍賣費用，銀行更多地決定了不良資產(chǎn)的價格，但價格的確定是難點。

委托代理清收不良貸款。一些中小銀行常用此種方法。銀行通過招募的方式與一些機構(gòu)如律師事務(wù)所、收貸公司甚至自然人簽訂委托協(xié)議，由銀行委托其作為代理人清收不良貸款，并給代理人一定的報酬。該方法簡單易行，收貸成本相對不高，但容易出現(xiàn)代理人超越代理權(quán)甚至違犯法律的問題。

借款人以自己的資產(chǎn)抵頂銀行的債權(quán)。由于借款人自身經(jīng)營現(xiàn)金流難以歸還銀行貸款本息，銀行常常接收借款人的資產(chǎn)抵頂貸款本息，甚至在獲得資產(chǎn)后再返租給借款人，由借款人以租金方式歸還銀行原有貸款。該方法的優(yōu)點在于防止銀行損失擴大，但缺點也很多：一是資產(chǎn)價格難以確定，存在借款人惡意高價抵頂銀行債權(quán)問題;二是銀行不善于管理實業(yè)資產(chǎn)，在管理中難免出現(xiàn)資產(chǎn)貶值和損失;三是借款人在未來的經(jīng)營中如不能良好經(jīng)營，其承諾的租金也未必能落至實處。

通過企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)移不良貸款。銀行、借款人、政府為了化解不良貸款，常常促成兩家及以上的企業(yè)兼并重組來轉(zhuǎn)移銀行的不良貸款。該種方法涉及眾多的法律主體和諸多方面，各方難以達成一致，并且銀行常常要承擔一定的資金損失。如果企業(yè)兼并重組成功，銀行可以保全和增值自身的信貸資產(chǎn)。但該方法特別考驗兼并重團隊的能力，需要的不僅僅是經(jīng)驗，還有盡職調(diào)查能力、梳理法律關(guān)系的能力、轉(zhuǎn)讓和定價能力、談判能力、尋找潛在客戶能力等。

銀行通過呆賬核銷來減少不良貸款。銀行將自己提取的呆賬準備金按照國家規(guī)定用于核銷不良貸款。該種方法最為簡單，但前提是銀行必須有充足的呆賬準備金。

銀行債權(quán)轉(zhuǎn)化為借款人的股權(quán)。銀行在收回貸款無望的情況下，鑒于借款人企業(yè)具有一定的前景，這時銀行迫不得已地將自身的貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化股權(quán)。該方法可以減輕借款人的債務(wù)負擔，有利于其輕裝上陣，搞好經(jīng)營，從而歸還銀行的貸款，但必須在法律上進行股權(quán)變更，并按照新的股權(quán)結(jié)構(gòu)選任新的經(jīng)營團隊。當然，如果借款人通過債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營向好，銀行可以獲得利潤，最終通過股權(quán)退出實現(xiàn)貸款的收回。該種方式最大的問題是借款人未來經(jīng)營的不確定性很大，一旦出現(xiàn)問題銀行將血本無歸。

不良貸款資產(chǎn)證券化。不良貸款資產(chǎn)證券化是將不良貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)向社會發(fā)行資產(chǎn)支持證券。不良貸款資產(chǎn)證券化與其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不一樣，其他產(chǎn)品均具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而不良貸款正是因為難以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流才成為不良貸款，所以不良貸款資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)證券化的基本原理是矛盾的。解決這一問題的根本方法就是降低不良貸款資產(chǎn)證券化的價格，使不良貸款以很少的現(xiàn)金流就可以滿足證券運轉(zhuǎn)的需要。銀行通過不良貸款資產(chǎn)證券化能取得如下效果：一是增加融資，提高流動性;二是轉(zhuǎn)移、降低風險資產(chǎn)，減少資本金的約束;三是騰出信貸空間，投放優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，追逐具有更高投資回報的項目;四是優(yōu)化資產(chǎn)負債表，提高銀行被監(jiān)管指標，創(chuàng)造良好被監(jiān)管環(huán)境。

（作者單位：河北大學）

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