融資約束對企業(yè)研發(fā)投入影響及對策

郭靜寶

關(guān)鍵詞：融資約束;企業(yè)研發(fā);研發(fā)投入;影響

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年11月12日

企業(yè)研發(fā)工作是推動企業(yè)發(fā)展的重要動力，但是在企業(yè)研發(fā)投入工作中，當(dāng)企業(yè)自有資金難以滿足研發(fā)需求時，就需要通過開展融資來為研發(fā)投入提供資金支撐，在此過程中，信息不對稱等問題引發(fā)了融資約束現(xiàn)象，而融資約束現(xiàn)象又會對企業(yè)研發(fā)工作的正常開展產(chǎn)生影響。針對融資約束對企業(yè)研發(fā)投入所產(chǎn)生的影響做出研究與探索，對于有效緩解企業(yè)融資約束，確保企業(yè)研發(fā)投入滿足企業(yè)研發(fā)需求具有重要的現(xiàn)實意義。

一、融資約束對企業(yè)研發(fā)投入的影響

（一）融資約束現(xiàn)象。20世紀(jì)80年代，F(xiàn)HRU對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流對企業(yè)投資的影響做出研究，并得出投資-現(xiàn)金流敏感性這一概念，即企業(yè)所開展的投資活動對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流具有較高的依賴性。與此同時，融資約束假說進入學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域。從理論層面來看，企業(yè)所具有的內(nèi)部現(xiàn)金流與外部現(xiàn)金流共同為企業(yè)投資者提供支撐作用，企業(yè)所具有的內(nèi)部現(xiàn)金流一般指的是企業(yè)自身所持有的現(xiàn)金，企業(yè)所具有的外部現(xiàn)金流則主要通過銀行貸款、債券發(fā)行與股票發(fā)行等融資行為獲得，從這一角度來看，企業(yè)所面臨的融資約束體現(xiàn)在內(nèi)部與外部兩個方面。以往學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)融資約束所進行的研究，并沒有對企業(yè)財務(wù)困難與企業(yè)融資約束做出清晰的界定，即認(rèn)為只要企業(yè)融資難以滿足企業(yè)發(fā)展所需，就認(rèn)為企業(yè)存在著融資約束現(xiàn)象，而事實上一些存在投資決策混亂、投資過度或者瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，也會面臨上述問題。相對而言，對處于正常運營狀態(tài)的企業(yè)所面臨的融資約束做出研究更具現(xiàn)實價值。從處于正常運營狀態(tài)的企業(yè)所面臨的融資約束來看，融資約束的內(nèi)涵可以從兩個層面進行解讀：首先，企業(yè)所面臨的融資約束可以表現(xiàn)為數(shù)量層面的約束，即企業(yè)雖然具有投資需求并且投資計劃科學(xué)可行，但是企業(yè)卻沒有充足的資金來支撐這一投資計劃的執(zhí)行，顯然這種融資約束對企業(yè)投資行為產(chǎn)生著絕對約束作用;其次，企業(yè)所面臨的融資約束可以表現(xiàn)為成本層面的約束，即企業(yè)雖然可以獲得較多的融資，但是資金的獲得具有較高的成本，這種融資約束屬于相對約束。在這種融資約束的影響下，企業(yè)為了獲得更高的收益來彌補自身所付出的高成本，就會選擇收益更高但風(fēng)險也更高的投資項目，由此可見，這種融資約束會對企業(yè)的投資方向產(chǎn)生影響。綜上所述，企業(yè)所面臨的融資約束指的是在企業(yè)所具有的內(nèi)部資金難以滿足企業(yè)所具有的內(nèi)部需求時，企業(yè)就需要通過外部融資的形式來獲取更多資金，而受到資本市場不完善等多種因素的影響，企業(yè)需要以更高的成本來開展融資活動或者無法獲得外部融資，這將導(dǎo)致企業(yè)融資面臨數(shù)量與成本兩個層面的約束，并導(dǎo)致企業(yè)投資需求以更高的成本得以滿足或者無法得到滿足，因此企業(yè)研發(fā)投資會受到融資約束的影響。

（二）融資約束產(chǎn)生的原因與緩解。在企業(yè)研發(fā)投入工作中，信息不對稱問題是引發(fā)融資約束現(xiàn)象的主要原因。具體而言，企業(yè)所開展的研發(fā)活動具有商業(yè)機密性質(zhì)，無論是研發(fā)進展還是研發(fā)成功率等信息，都不能完全披露，從而防止競爭對手開展相似項目而導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)活動難以取得預(yù)期收益。在此背景下，無論是金融機構(gòu)還是其他投資主體，都無法輕易獲得與企業(yè)研發(fā)活動相關(guān)的全部信息，而這也導(dǎo)致了金融機構(gòu)以及其他投資主體所具有的投資決策依據(jù)不足。與此同時，金融機構(gòu)與其他投資主體要獲得充足的投資決策依據(jù)，就必須在獲取企業(yè)研發(fā)信息過程中投入更大的成本，從而對企業(yè)研發(fā)活動所面臨的投資風(fēng)險做出充分了解，而這也是研發(fā)投資成本高于一般投資成本的主要原因。從企業(yè)的角度來看，雖然研發(fā)投入能夠取得較高的預(yù)期收益，但是也具有更高的不確定性和較長的投入周期。與此同時，對于較為重視研發(fā)工作的企業(yè)而言，能夠用于融資抵押的固定資產(chǎn)數(shù)量較少，這決定了企業(yè)在獲取外部資金方面面臨著更高的難度，同時也決定了企業(yè)在研發(fā)投入中所面臨的融資約束具有必然性。

通過以上分析可以看出，信息不對稱、抵押物品有限、研發(fā)投入自身所具有的高風(fēng)險性，都是引發(fā)融資約束的重要原因，而融資約束又對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生著不容忽視的抑制作用，因此企業(yè)在研發(fā)投入過程中需要對緩解融資約束抑制作用的策略做出探索。具體而言，企業(yè)在開展研發(fā)工作的過程中，需要大量資金的持續(xù)投入，從融資約束產(chǎn)生的原因也可以看出，對于研發(fā)活動較為密集的企業(yè)，企業(yè)與外界存在著嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，這決定了企業(yè)科研活動的正常開展，需要建立在企業(yè)具有較多的自持資金基礎(chǔ)之上，從而避免因為現(xiàn)金流波動而導(dǎo)致研發(fā)活動終端或者研發(fā)成本提升，因此企業(yè)在預(yù)防嚴(yán)重的融資約束這一動機下所具有的自持資金數(shù)量，影響著企業(yè)在研發(fā)投入中應(yīng)對融資約束的能力。

二、企業(yè)研發(fā)活動對融資約束現(xiàn)象應(yīng)對策略

毫無疑問的是，創(chuàng)新是推動企業(yè)發(fā)展的動力源泉，而開展可行的研發(fā)活動、制定合理的研發(fā)投資戰(zhàn)略，對于提升企業(yè)所具有的核心競爭能力發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，為此，企業(yè)在研發(fā)活動中需要關(guān)注融資約束對企業(yè)研發(fā)投入所帶來的影響，并對融資約束現(xiàn)象的應(yīng)對策略做出探索。與此同時，企業(yè)創(chuàng)新能力的提升對于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、生產(chǎn)技術(shù)的進步具有重要意義，因此我國政府部門也需要為企業(yè)研發(fā)投入工作的順利開展提供良好的環(huán)境。在此過程中，我國企業(yè)與政府部門需要共同推動企業(yè)研發(fā)投入融資體系的完善，并重視拓展企業(yè)研發(fā)投入融資渠道、提升企業(yè)研發(fā)投入融資能力，從而為企業(yè)研發(fā)工作的開展提供良好的保障。

（一）企業(yè)需要重視對自身現(xiàn)金流進行管理，特別是需要重視適當(dāng)提高自身所具有的資金持有量。通過融資約束抑制作用的緩解策略做出分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自持有資金的數(shù)量在很大程度上影響著企業(yè)研發(fā)工作應(yīng)對金融約束的能力。為此，在企業(yè)研發(fā)工作中，企業(yè)需要樹立“現(xiàn)金為王”的財務(wù)管理理念，特別是對于研發(fā)活動較為密集的企業(yè)而言，更是需要通過提升自身資金持有量來為研發(fā)活動的正常開展提供支撐。在此方面，企業(yè)不僅需要強化先進預(yù)算管理工作，而且有必要對投資-現(xiàn)金流敏感性做出分析、對企業(yè)現(xiàn)金使用情況開展實時監(jiān)測。與此同時，企業(yè)需要重視引入現(xiàn)代化的現(xiàn)金管理理念與管理手段，通過確?，F(xiàn)金流的平滑性，避免企業(yè)資金持有量產(chǎn)生過大波動。另外，企業(yè)需要對自身研發(fā)活動做出合理規(guī)劃，對研發(fā)投入發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確預(yù)測，從而為自身現(xiàn)金儲備的數(shù)量提供依據(jù)。

（二）政府部門應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，通過拓展企業(yè)科研投入融資渠道，為企業(yè)研發(fā)投入提供保障。在我國當(dāng)前的金融服務(wù)體系中，銀行貸款仍占據(jù)著主導(dǎo)作用，但是對于科研活動密集的企業(yè)而言，科研活動難以評估、抵押物較少等問題，都限制著這些企業(yè)通過銀行貸款來獲得更多融資。為此，我國需要以推動企業(yè)創(chuàng)新為出發(fā)點，構(gòu)建與企業(yè)創(chuàng)新需求相適應(yīng)的研發(fā)投入融資體系。在此過程中，一方面政府部門應(yīng)當(dāng)鼓勵民間資本進入金融服務(wù)領(lǐng)域，通過扶持中小銀行發(fā)展，在推動銀行也形成良性競爭的基礎(chǔ)上為企業(yè)融資提供多元化的選擇;另一方面政府部門有必要構(gòu)建起創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系。一些高新企業(yè)由于處于創(chuàng)業(yè)初期，而在研發(fā)投入中所受到的融資約束限制作用十分明顯，為此政府部門需要加大對這些企業(yè)的扶持力度，并通過引導(dǎo)民間資本、風(fēng)險投資企業(yè)為高新企業(yè)提供扶持，確保高新企業(yè)的研發(fā)活動得以順利開展。

三、結(jié)語

綜上所述，融資約束對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生著不容忽視的影響，而信息不對稱、抵押物品有限、研發(fā)投入自身所具有的高風(fēng)險性，都是引發(fā)融資約束的重要原因。為此，企業(yè)在研發(fā)活動中需要關(guān)注融資約束對企業(yè)研發(fā)投入所帶來的影響，并對融資約束現(xiàn)象的應(yīng)對策略做出探索，而政府部門也應(yīng)當(dāng)通過拓展企業(yè)融資渠道、完善金融服務(wù)體制，幫助企業(yè)在研發(fā)工作中對融資約束現(xiàn)象做出良好應(yīng)對。

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