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    淺析股票流動(dòng)性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響

    2019-01-28 10:07:04鄒文婷
    卷宗 2019年2期
    關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)公司治理

    鄒文婷

    摘 要:本文選用了2013-2017年我國(guó)上市公司的基本財(cái)務(wù)和管理數(shù)據(jù),通過(guò)這些數(shù)據(jù)研究了上市公司的股票流動(dòng)性與公司的資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的題目,而且得出了股票流動(dòng)性與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)出了負(fù)相關(guān)關(guān)系,即股票流動(dòng)性越高,資產(chǎn)權(quán)益融資比例越高,杠桿率越低的結(jié)論,經(jīng)由對(duì)股票流動(dòng)性與公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究,可以發(fā)現(xiàn)該結(jié)論對(duì)于公司的管理和優(yōu)化公司整體資本結(jié)構(gòu)有著很強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。

    關(guān)鍵詞:股票流動(dòng)性;資本結(jié)構(gòu);公司治理

    1 理論基礎(chǔ)

    進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái),隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大,尤其是在金融市場(chǎng)上占據(jù)不可取代地位的股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展,以及越來(lái)越多的公司紛紛選擇通過(guò)上市的方式以期未來(lái)的發(fā)展,所以股票與公司的關(guān)系越來(lái)越緊密。結(jié)合我國(guó)近年來(lái)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)分析,由于我國(guó)在二十世紀(jì)九十年代初才決定設(shè)立上海證券交易所和深圳股票交易所兩大證券交易所,二十多年對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)還是比較短的,而且考慮到我國(guó)人口基數(shù)太過(guò)龐大,人們對(duì)于股票的了解程度并不夠,但是對(duì)于炒股賺錢的熱情卻只增不減,這就會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)魚龍混雜,投資者投機(jī)取巧,上市公司“打擦邊球”牟取不合法利益,再加上政府對(duì)于證券市場(chǎng)的了解也不夠充分,對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管還處在摸索階段,各項(xiàng)針對(duì)性的法律法規(guī)也沒(méi)有全面地建立起來(lái),這就容易導(dǎo)致對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管不力的情況,所以一些有小心思的企業(yè)就會(huì)想著通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)“圈錢”,上市企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中會(huì)需要融資,而在融資的過(guò)程中就會(huì)需要考慮上市之后股票如何發(fā)行,如何定價(jià)的問(wèn)題,那么對(duì)于市場(chǎng)因素對(duì)股票流動(dòng)性的影響的因素考慮的就會(huì)減少。

    然而其中股票的流動(dòng)性又與公司資本結(jié)構(gòu)有著密不可分的關(guān)系,影響著公司資本結(jié)構(gòu)的方方面面,不得不引起越來(lái)越多公司管理層的重視??偟膩?lái)說(shuō),從定義上來(lái)看,股票流動(dòng)性所指的是個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者,它們通過(guò)用最小的交易成本和最快的交易速度完成交易股票的便捷程度。公司資本結(jié)構(gòu)所指的是上市公司各種資產(chǎn)之間的構(gòu)成以及比例關(guān)系,表示的是一個(gè)公司在一定時(shí)期內(nèi)融資的結(jié)果。

    為了給本文后面的研究資本結(jié)構(gòu)與股票流動(dòng)性之間的關(guān)系地部分打下基礎(chǔ),通過(guò)對(duì)股票流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)在狀況的簡(jiǎn)單研究,有學(xué)者李茫茫(2012)曾經(jīng)提出過(guò),上市公司的股票流動(dòng)性與其資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,并非是股票流動(dòng)性只對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生,又或者是資本結(jié)構(gòu)只對(duì)股票流動(dòng)性產(chǎn)生影響,這種影響其實(shí)是相互作用的。一方面,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高,那么這個(gè)公司的股票流動(dòng)性也會(huì)越大,公司負(fù)債的如果不斷增加,那么來(lái)自負(fù)債的壓力以及為了公司價(jià)值最大化的管理目標(biāo)則會(huì)促使公司管理者們?cè)诮窈蟮墓镜耐顿Y決策中更加理性,這將會(huì)不僅僅有利于上市公司未來(lái)的發(fā)展,也會(huì)進(jìn)一步反過(guò)來(lái)提高公司股票的流動(dòng)性。另一方面,如果一個(gè)上市公司的股票的流動(dòng)性越高,其實(shí)并不一定會(huì)對(duì)這個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生多大的影響,因?yàn)橐粋€(gè)公司的股票流動(dòng)性是受到很多方面的影響的,比如股票流動(dòng)性過(guò)高的話,可能就會(huì)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供渠道,通過(guò)大范圍的收集小股東手上的散股,達(dá)到收購(gòu)這個(gè)公司的目的,這樣就有可能會(huì)對(duì)上市公司的控股股東的控制權(quán)產(chǎn)生威脅。

    為了便于分析數(shù)據(jù),股票流動(dòng)性可以用換手率來(lái)討論,公司的資本結(jié)構(gòu)可以用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)討論,根據(jù)以往資料對(duì)兩者關(guān)系的分析,以及根據(jù)學(xué)者高芳和傅仁輝(2012)曾經(jīng)提出的結(jié)論:股票流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出了顯著的負(fù)相關(guān)性。我們可以做出如下的假設(shè):上市公司的股票流動(dòng)性與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間存在著顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系,股票流動(dòng)性越高,資產(chǎn)權(quán)益融資的比率越高,杠桿率就會(huì)越低。

    2 實(shí)證設(shè)計(jì)

    2.1 樣本與數(shù)據(jù)

    本文選用了2013-2017年我國(guó)上市公司基本財(cái)務(wù)和治理數(shù)據(jù),將這5年之內(nèi)的數(shù)據(jù)作為樣本來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析,并對(duì)這部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理:刪除了IPO當(dāng)年及以前年度的企業(yè)數(shù)據(jù),原因是公司上市當(dāng)年,股票流動(dòng)性浮動(dòng)變化比較大,不適合作為參考。

    2.2 變量界定

    因?yàn)檠芯康倪x題是股票流動(dòng)性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響,所以可以將上市公司的股票流動(dòng)性作為自變量。但是由于股票流動(dòng)性不是一個(gè)具體的數(shù)據(jù),而是多種因素影響的結(jié)果,所以這里我們這里換成用換手率來(lái)討論股票流動(dòng)性。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度而言,換手率反映了股票買賣交易的數(shù)量,它可以體現(xiàn)出股票交易的頻繁性;從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言,換手率反映了在特定的時(shí)間之內(nèi),股票市場(chǎng)中一只股票被轉(zhuǎn)手買賣的次數(shù),換言之換手率就是反映股票流通性快慢的指標(biāo)之一。

    因?yàn)橛绊懮鲜泄举Y產(chǎn)負(fù)債率的因素較多,所以這里我們用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)介紹因變量資本結(jié)構(gòu)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系;從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)價(jià)一個(gè)公司負(fù)債水平最直接也最迅速的指標(biāo)。

    控制變量包括企業(yè)規(guī)模(劃分企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等的范圍),產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(經(jīng)濟(jì)所有制關(guān)系的法律表現(xiàn)形式),資產(chǎn)收益率(衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)的指標(biāo)),托賓q比率(該系數(shù)為企業(yè)股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值),固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例(這個(gè)比例一般情況下成正比)。實(shí)證需要的變量名稱、符號(hào)和計(jì)算方法記錄于表一中。

    2.3 計(jì)量模型

    對(duì)于變量分析的計(jì)量模型,可以采用以下模型:

    LnTDM=A0+A1SIZE+A2SOE+A3ROA+A4TQ+A5 (1)

    對(duì)于數(shù)據(jù)采用的回歸方法,可以采用:OLS,固定效應(yīng)等方法。為了驗(yàn)證本文的假設(shè),首先對(duì)模型進(jìn)行多元回歸分析,研究公司規(guī)模,產(chǎn)權(quán)性質(zhì),資產(chǎn)收益率,托賓q,以及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例等控制變量的改變,對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)會(huì)有什么影響,即通過(guò)這些變量的變化以及體現(xiàn)出的規(guī)律,研究出上市公司的股票流動(dòng)性和公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。

    3 實(shí)證結(jié)果分析

    下方六個(gè)回歸表格是用回歸分析法,通過(guò)Eviews軟件的運(yùn)行得出的,主要體現(xiàn)了股票流動(dòng)性(本文使用的換手率)與公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)收益率、托賓q、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例以及公司規(guī)模的一定關(guān)系。

    從上述數(shù)據(jù)可以看出,公司資產(chǎn)收益率,托賓q以及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例的P值都大于0.05,說(shuō)明通過(guò)這個(gè)結(jié)果,我們可以接受原定的參數(shù)的取值,而公司規(guī)模的P值大于0.01小于0.05,說(shuō)明通過(guò)這個(gè)結(jié)果,我們可以拒絕原定的參數(shù)的取值。同時(shí),公司資產(chǎn)收益率,托賓q以及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例的系數(shù)都大于0,公司規(guī)模的系數(shù)小于0,也能說(shuō)明同樣的規(guī)律。因此我們可以得到以下結(jié)論:股票流動(dòng)性即換手率與公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)正相關(guān),與公司資產(chǎn)收益率正相關(guān),與托賓q正相關(guān),與固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例正相關(guān),股票流動(dòng)性與公司規(guī)模負(fù)相關(guān),因此可以得出以下結(jié)論:股票流動(dòng)性與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,股票流動(dòng)性越高,資產(chǎn)權(quán)益融資越高,杠桿率越低。

    通過(guò)Eviews軟件對(duì)數(shù)據(jù)做的分析,無(wú)論是相關(guān)分析結(jié)果還是回歸分析結(jié)果,還是國(guó)內(nèi)外其他一些資深學(xué)者的研究成果以及一些學(xué)術(shù)性報(bào)告,其實(shí)都不約而同地說(shuō)明了這個(gè)結(jié)論,即如果一個(gè)企業(yè)的股票的流動(dòng)性越來(lái)越高,那么這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的水平則會(huì)顯得越低。經(jīng)過(guò)以上的實(shí)證分析,我們可以得出以下的結(jié)論:股票流動(dòng)性與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確實(shí)有著負(fù)相關(guān)關(guān)系,即如果股票流動(dòng)性越高,資產(chǎn)權(quán)益融資比率會(huì)越高,杠桿率越低;反之,如果股票流動(dòng)性越低,資產(chǎn)權(quán)益融資比率會(huì)越低,杠桿率越高,也就是說(shuō),前面的假設(shè)是正確的。

    4 結(jié)論及建議

    總而言之,本文的實(shí)證結(jié)果的數(shù)據(jù)可以說(shuō)明,一個(gè)上市公司的股票流動(dòng)性如果發(fā)生變化,事實(shí)上卻是會(huì)對(duì)該公司的資本結(jié)構(gòu)決策造成一定程度上的影響,而且如果一個(gè)公司的股票流動(dòng)性越高,這個(gè)公司也會(huì)更加傾向于選擇使用權(quán)益融資的方式。通過(guò)研究我們可以發(fā)現(xiàn),如果一個(gè)上市企業(yè)的股票的流動(dòng)性水平越高,那么這個(gè)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整也會(huì)更加便捷,那么在通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化之后,實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化這個(gè)目標(biāo)對(duì)于企業(yè)而言也會(huì)更加容易。當(dāng)然了,股票流動(dòng)性也并非就是越高越高,從哲學(xué)的角度來(lái)講,質(zhì)變?nèi)菀滓鹆孔?,萬(wàn)事萬(wàn)物的變化都應(yīng)該控制在一個(gè)度的范圍之內(nèi),如果一個(gè)上市企業(yè)的股票流動(dòng)性過(guò)高,不僅會(huì)增大交易成本,需要大量的人力物力去處理一些大大小小的股票交易,而且也會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)可乘之機(jī),容易使對(duì)手通過(guò)低價(jià)收購(gòu)分散在一些小投資者的手中的股份,達(dá)到收購(gòu)公司的目的,這對(duì)一個(gè)上市公司的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展是會(huì)帶來(lái)潛在危機(jī)的,因此股票流動(dòng)性過(guò)高也不是有百利而無(wú)一害的。

    綜上所述,為了更好地優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu),上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極地采取行動(dòng),例如,可以通過(guò)采用提高公開發(fā)布的信息數(shù)量和質(zhì)量的方式來(lái)提升信息的透明度,這樣也可以降低內(nèi)幕機(jī)構(gòu)投資者和普通的非知情投資者之間的信息差異性;或者也可以采用頻繁發(fā)布公司有關(guān)公告的方式引導(dǎo)投資者多多關(guān)注信息而非盲目投資股票,分不清股票買賣點(diǎn)。這樣一來(lái)不僅可以達(dá)到以此來(lái)提高上市公司的股票的流動(dòng)性的目標(biāo),同時(shí)也可以降低公司在需要通過(guò)融資的方式繼續(xù)發(fā)展時(shí)的權(quán)益資本成本,不斷地優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu),達(dá)到文章開頭實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目的。也就是說(shuō),上市公司可以恰當(dāng)?shù)馗鶕?jù)公司股票的流動(dòng)性所反映的趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整,以求達(dá)到更好地治理公司的目的。

    參考文獻(xiàn)

    [1]馮根福,劉虹,馮照楨,溫軍.股票流動(dòng)性會(huì)促進(jìn)我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎?[J].金融研究,2017,(03):192-206.

    [2]張信東,李娟.股票流動(dòng)性會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入嗎?——來(lái)自上證A股的證據(jù)[J].科技管理研究,2017,37(06):134-142.

    [3]熊家財(cái),蘇冬蔚.股票流動(dòng)性與代理成本——基于隨機(jī)前沿模型的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論,2016,19(01):84-96.

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