冀東水泥受益重組著眼一流

近日，隨著冀東水泥（000401.SZ）和金隅集團（601992.SH）公告雙方最新的重組事項，重組推進的速度超出市場預(yù)期，對股價構(gòu)成利好。

重組進程遠快于市場預(yù)期

1月10日，金隅集團和冀東水泥分別發(fā)布公告稱，金隅集團擬將14家水泥企業(yè)股權(quán)，通過增資合資公司及現(xiàn)金收購兩種方式注入冀東水泥。

其中，增資合資公司方案為金隅集團以所持有的贊皇金隅水泥有限公司等七家公司的股權(quán)出資，冀東水泥以所持有的臨澧冀東水泥有限公司等五家公司的股權(quán)及24.82億元現(xiàn)金出資，雙方共同向合資公司增資。

增資完成后，雙方的合資公司——金隅冀東水泥（唐山）有限責(zé)任公司的注冊資本將增加至40億元，雙方對合資公司的持股比例保持不變。

現(xiàn)金收購方案為冀東水泥以15.37億元現(xiàn)金收購金隅集團持有的左權(quán)金隅水泥有限公司等七家公司的股權(quán)。

為本次股權(quán)注入，金隅集團、冀東水泥簽署了《關(guān)于合資公司增加注冊資本的協(xié)議》、《資產(chǎn)收購協(xié)議》、《業(yè)績補償協(xié)議》等協(xié)議。

冀東水泥公告稱，前次重大資產(chǎn)重組中，公司通過與金隅集團共同出資組建合資公司的形式，獲得了金隅集團10家水泥企業(yè)的控制權(quán)，有效地改善了雙方的同業(yè)競爭狀況，提升了公司的盈利能力。

通過本次交易，冀東水泥將進一步獲得金隅集團剩余 14 家水泥企業(yè)的控制權(quán)，從而金隅集團全部水泥業(yè)務(wù)由冀東水泥統(tǒng)一經(jīng)營管理，冀東水泥與金隅集團之間的同業(yè)競爭問題得到徹底穩(wěn)妥地解決，雙方的關(guān)聯(lián)交易亦將顯著減少，有助于公司的盈利能力實現(xiàn)進一步提升。

金隅集團與冀東重組可追溯到三年之前。2016年，金隅集團通過股權(quán)重組成為冀東發(fā)展集團控股股東，從而間接控制冀東水泥，與此同時，金隅集團、冀東水泥之間同步開展資產(chǎn)重組。

2018年，金隅集團、冀東水泥以共同出資組建合資公司的形式，將金隅集團所屬的10家水泥企業(yè)股權(quán)注入冀東水泥，有效地改善了雙方的同業(yè)競爭狀況，冀東水泥2018年業(yè)績將大幅提升。

由于看好冀東水泥未來的發(fā)展，2018年金隅集團通過集合競價、部分要約收購等方式，斥資約10億元直接增持冀東水泥7%的股份，目前金隅集團直接和間接共持有冀東水泥37%的股份。

金隅集團公告稱，水泥資產(chǎn)的注入有助于水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享、技術(shù)融合等，進一步提升冀東水泥在華北地區(qū)，尤其是京津冀地區(qū)水泥的市場占有率和市場競爭優(yōu)勢，避免重復(fù)投資，以降低產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。

首批10家水泥企業(yè)的股權(quán)注入冀東水泥時，金隅集團曾承諾將與合資公司組建完成三年內(nèi)將剩余的14家水泥企業(yè)注入合資公司或冀東水泥。

如今金隅集團不僅兌現(xiàn)了承諾，而且時間大大超前于市場預(yù)期。

強強聯(lián)手打造產(chǎn)業(yè)重組范例

當(dāng)前，中國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在奮力推進中，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過并購重組、強強聯(lián)合來打造技術(shù)先進和規(guī)模優(yōu)勢產(chǎn)能的進程中，金隅冀東的戰(zhàn)略重組無疑是一個典型案例。

近年來，中國基建投資增速放緩，水泥等相關(guān)行業(yè)發(fā)展壓力增大，由于水泥行業(yè)本身投資和生產(chǎn)壁壘較低，中小企業(yè)林立，市場競爭十分激烈，產(chǎn)能過剩問題突出。

重組前，金隅集團和冀東水泥均屬于國家重點支持的十二家大型水泥集團（企業(yè)），均是我國水泥行業(yè)發(fā)展史上具有重要影響力和行業(yè)貢獻的標志性企業(yè)。

作為區(qū)域內(nèi)最大的兩個水泥企業(yè)，金隅和冀東熟料綜合市場占有率分別僅為30%和27%;受產(chǎn)能過剩及需求下降的影響，大量水泥粉磨站低價惡性競爭，嚴重擾亂市場秩序，進一步加劇了企業(yè)經(jīng)營壓力。

2015年，華北地區(qū)水泥出現(xiàn)歷史罕見的全行業(yè)虧損，額度達到42.1億元，創(chuàng)歷史新低，在全國六大區(qū)域中效益最差。

在這種形勢下，兩個企業(yè)日子也不好過，2015年，冀東水泥虧損近20億元，同期金隅集團的水泥業(yè)務(wù)也未能擺脫虧損的厄運。這種背景下，兩家企業(yè)選擇“抱團取暖”，重組當(dāng)年，金隅集團的水泥業(yè)務(wù)和冀東水泥均實現(xiàn)盈利，并且2017年和2018年度均實現(xiàn)大幅增長，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了 “三連跳”。

從這個意義上說，金隅冀東戰(zhàn)略重組是實現(xiàn)強強聯(lián)合的歷史性選擇，是產(chǎn)能過剩行業(yè)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要實踐，順應(yīng)了水泥行業(yè)發(fā)展趨勢。

重組后的冀東水泥作為金隅集團唯一的水泥業(yè)務(wù)平臺，成為金隅集團資產(chǎn)規(guī)模最大、盈利能力最優(yōu)、布局區(qū)域最廣、競爭實力最強的核心產(chǎn)業(yè)之一。

重組后的冀東水泥作為金隅集團唯一的水泥業(yè)務(wù)平臺，成為金隅集團資產(chǎn)規(guī)模最大、盈利能力最優(yōu)、布局區(qū)域最廣、競爭實力最強的核心產(chǎn)業(yè)之一，熟料產(chǎn)能1.1億噸、水泥產(chǎn)能1.7億噸、石灰石、骨料等資源儲量分別達到35億噸和2.5億噸，形成上下游配套的完整建材產(chǎn)業(yè)鏈，布局京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝等13個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），成為中國躋身前三、世界前五大水泥企業(yè)。

冀東水泥發(fā)布的2018年業(yè)績預(yù)增公告顯示，受益于公司強化管理、金隅冀東戰(zhàn)略重組效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)導(dǎo)致的核心區(qū)域水泥市場秩序持續(xù)改善，公司水泥和熟料綜合銷量增加及水泥和熟料綜合售價同比漲幅較大，2018年度，其預(yù)盈約為14.5億-15.3億元，同比大幅上漲。

冀東水泥公告稱，本次交易符合公司及金隅集團長期發(fā)展需要和公司全體股東利益，本次交易完成后，將徹底解決本公司與金隅集團之間的同業(yè)競爭問題，并減少雙方之間的關(guān)聯(lián)交易，有利于改善公司財務(wù)狀況，擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，增強公司盈利能力。

分析師看好重組后公司前景

根據(jù)經(jīng)信永中和會計師事務(wù)所審閱的冀東水泥備考財務(wù)報表，以2018年7月底為比較基準，本次交易完成前后，冀東水泥總資產(chǎn)由581.55億元變?yōu)?76.22億元，所有者權(quán)益由204.67億元變?yōu)?37.86億元;2018年1-7月，營業(yè)收入由158.15億元變?yōu)?62.03億元，凈利潤由13.10億元變?yōu)?5.59億元。

由此可見，本次交易有利于改善公司財務(wù)狀況，擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，增強公司盈利能力。本次交易后，冀東水泥總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模將進一步增長，公司營業(yè)收入、凈利潤將進一步提升。

由于重組進度上的超預(yù)期以及冀東水泥出色的業(yè)績預(yù)告，多位券商研究員給予高度評價。

國泰君安研報認為，“從區(qū)域競爭格局上看，冀東、金隅共處京津冀經(jīng)濟帶，過往由于業(yè)務(wù)的交叉長期非理性競爭，因而亦滋生了小企業(yè)的生存土壤。而隨著兩者徹底整合完畢，管理機制理順，公司對區(qū)域的控制力將顯著增強，而京津冀為環(huán)保嚴查的核心區(qū)域，不環(huán)保小企業(yè)有望中長期出清?！薄拔覀冇^察到《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃》獲國務(wù)院批準，或標志著2019年雄安有望從政策到建設(shè)落地，而基建將成為建設(shè)的排頭兵，因而早周期水泥有望先行。而冀東金隅整合后，在京津冀水泥產(chǎn)能占比超50%，彈性有望顯現(xiàn)?！?/p>

天風(fēng)證券研報認為，“此次合并后，前期受托管的部分金隅水泥企業(yè)將正式納入公司管理體系，冀東金隅同業(yè)競爭問題有望得到有效解決，冀東水泥在京津冀產(chǎn)能占比約60%，區(qū)域控制力得到進一步鞏固，區(qū)域水泥價格控制力提升，也為后期區(qū)域整合做好鋪墊。同時公司方面通過引入金隅的管理體系，以內(nèi)部優(yōu)質(zhì)公司對標，提升整體經(jīng)營效率與產(chǎn)出質(zhì)量或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的重要抓手，有望帶來公司三費改善，2019年度，冀東水泥的業(yè)績有望再次實現(xiàn)大幅增長?！?/p>

國盛證券研報認為，“京津冀水泥需求潛力大，中期京津冀區(qū)域水泥市場容量有望擴大20%。2018年，‘雄安債、相關(guān)地方債發(fā)行，強化資金保障，區(qū)域基建投資和水泥需求已經(jīng)明顯加速?！薄凹綎|水泥有望先行受益，冀東金隅合并之后，市場協(xié)同有效性和內(nèi)部管理有效性均得到提高，唐山、吉林的水泥平臺公司將正式運行，格局更為優(yōu)化，冀東水泥的盈利能力或?qū)⑦M一步提升?！?/p>

坐擁京津冀之利，盡享雄安新區(qū)、北京城市副中心建設(shè)之機，向著“國際一流的現(xiàn)代化、專業(yè)化、大型水泥上市公司”加速邁進的冀東水泥未來可期。