淺析我國區(qū)域性股權(quán)交易市場融資能力的提升

鄒靚雨

摘 要：區(qū)域性股權(quán)交易市場作為多層次資本市場的組成部分，拓寬了中小企業(yè)融資渠道，但融資能力有待提升。探討區(qū)域性股權(quán)市場存在的問題，從法律法規(guī)、國家制度、區(qū)域性股權(quán)交易中心3個層面提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性股權(quán);交易市場;股權(quán)融資

文章編號：1004-7026（2019）22-0150-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F832.51? ? ? ? 文獻標志碼：A

20世紀80年代至今，我國已經(jīng)初步形成了由場內(nèi)市場、新三板市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場、柜臺市場組成的多層次資本市場體系。區(qū)域性股權(quán)交易市場作為省級行政區(qū)域內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、債券和融資的私募市場，自2012年8月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見》以來發(fā)展迅速，成為多地金融改革的重點。2014年，國務(wù)院發(fā)布的新國九條提出將區(qū)域性股權(quán)交易市場納入我國的多層次資本市場體系，幫助中小企業(yè)掛牌、融資，解決融資難的問題。但是，由于缺乏頂層設(shè)計、法律制度不夠完善，區(qū)域性股權(quán)交易市場現(xiàn)階段處于比較尷尬的境地。如何進一步提升區(qū)域性股權(quán)交易市場的融資能力，是值得思考的問題。

1? 區(qū)域性股權(quán)交易市場存在的問題

1.1? 區(qū)域性約束過嚴

目前，國務(wù)院規(guī)定各省、市的區(qū)域性股權(quán)交易中心只能為當?shù)仄髽I(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)，不得為區(qū)域之外的中小企業(yè)提供服務(wù)，特殊情況除外。相較于美國的區(qū)域性交易市場，我國的區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展的自由性較小，使得跨地區(qū)的企業(yè)融資受到限制[1]。此外，“區(qū)域性”的約束也在一定程度上限制了參與市場的數(shù)量和資金的規(guī)模。

1.2? 投資者數(shù)量和市場容量受限

區(qū)域性股權(quán)交易市場的地方性，導致它的投資者數(shù)量和市場容量都會受到限制。對于企業(yè)來說，如果發(fā)展較好，首先考慮在新三板市場甚至主板市場掛牌，而不是選擇區(qū)域性股權(quán)交易中心，從而使整個市場的交易不活躍。對于投資者來說，在區(qū)域性股權(quán)交易中心找不到投資機會，很難實現(xiàn)盈利退出。這樣就會形成惡性循環(huán)，投資者不積極參與，企業(yè)獲得融資的機會就會越來越少，那么企業(yè)就會退出市場。除此之外，中介機構(gòu)和證券公司參與的廣度和深度都會受到限制。

1.3? 融資服務(wù)單一，產(chǎn)品創(chuàng)新不足

目前的區(qū)域性股權(quán)交易中心主要是直接融資，無法發(fā)揮間接融資的作用。例如通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲得融資，根據(jù)中小企業(yè)的需求設(shè)計私募債，或者幫助掛牌企業(yè)向銀行貸款，融資服務(wù)單一，融資能力有待提升。

產(chǎn)品創(chuàng)新不足主要表現(xiàn)在區(qū)域性股權(quán)交易中心依然從傳統(tǒng)的角度出發(fā)，站在自身的利益角度考慮，沒有切實考慮中小企業(yè)融資難的問題。

2? 提升區(qū)域性股權(quán)交易市場融資能力的建議

2.1? 法律法規(guī)

（1）明確區(qū)域性股權(quán)交易市場在我國證券市場中的法律地位，將其納入《證券法》的調(diào)整范圍，建立良好的市場規(guī)范。

（2） 明確“區(qū)域性”的具體概念，國務(wù)院38號文僅限制交易場所有區(qū)域，但沒有明確交易對象的區(qū)域性，20號公告也只是站在證監(jiān)會的角度明確“區(qū)域性”的概念。因此，需要國務(wù)院從區(qū)域性股權(quán)交易市場的監(jiān)管部門區(qū)域要求、掛牌企業(yè)所在地區(qū)域要求以及投資者所在區(qū)域要求3個方面明確“區(qū)域性”的具體內(nèi)涵，這樣也有利于區(qū)域性股權(quán)交易市場的健康運行，增強區(qū)域性股權(quán)交易市場參與者的活力。

（3） 構(gòu)建市場監(jiān)管體系。①由區(qū)域性股權(quán)交易市場直接進行自律管理，中央和地方政府間接協(xié)作監(jiān)管。一方面，區(qū)域性股權(quán)交易市場的直接監(jiān)管能激發(fā)區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展的活力;另一方面，中央和地方政府的間接監(jiān)管能夠保障區(qū)域性股權(quán)交易市場健康運行。②中央和地方政府同時協(xié)作監(jiān)管。賦予地方政府權(quán)利的同時，也要承擔相應(yīng)的責任。一方面，調(diào)動積極性;另一方面，加強對區(qū)域性股權(quán)交易市場的監(jiān)管。

2.2? 國家制度

（1）激發(fā)中介機構(gòu)的活力，由中介機構(gòu)推薦企業(yè)掛牌，一方面能夠發(fā)揮中介機構(gòu)的專業(yè)特長，對擬掛牌企業(yè)進行調(diào)查，以及提供對擬掛牌企業(yè)的信息披露督導的專業(yè)服務(wù);另一方面，能夠降低風險，保障市場健康運行。中介機構(gòu)對擬掛牌企業(yè)進行調(diào)查，把握資料的真實性和準確性，交易所負責審核資料，一般在7個工作日就能得到回復，大大減少了審核時間，降低了投資成本，吸引了更多的企業(yè)進入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場。

（2）建立有效銜接的轉(zhuǎn)板制度，實行中小企業(yè)自愿升板和退市，企業(yè)強制降板的轉(zhuǎn)板制度。也就是說，符合條件的中小企業(yè)，在區(qū)域性股權(quán)交易中心掛牌之后，可以提出升板申請，例如到新三板甚至主板市場。同時，從主板市場退市的企業(yè)可以選擇到區(qū)域性股權(quán)交易市場，這對于退市企業(yè)來說，也是很好的選擇。

（3）目前，國家政策和地方政策正在大力支持區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展，各省、市的區(qū)域性股權(quán)交易中心應(yīng)該把握機會，結(jié)合本地實際情況，充分理解各項政策，推動區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展，幫助中小企業(yè)融資。

2.3? 區(qū)域性股權(quán)交易中心

（1）創(chuàng)新區(qū)域性股權(quán)交易市場的產(chǎn)品，吸引投資者。目前，我國區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)行的產(chǎn)品主要是私募債券。雖然各省、市的區(qū)域性交易中心會結(jié)合當?shù)氐膶嶋H情況，針對不同中小企業(yè)的需求，設(shè)計不同期限、不同品種的私募債，但是創(chuàng)新能力依然不足。區(qū)域性股權(quán)交易中心應(yīng)站在中小企業(yè)的角度，考慮他們的需求，針對需求設(shè)計產(chǎn)品，進行產(chǎn)品開發(fā)，例如信用違約互換等，增強產(chǎn)品對投資者的吸引力。信用違約互換又稱CDS，為了規(guī)避風險，買方定期支付一定的費用給賣方，如果發(fā)生違約，賣方就要進行賠付。因為中小企業(yè)投資規(guī)模較小，投資風險較大，投資者作為信用違約互換的買方，可以規(guī)避投資風險，區(qū)域性股權(quán)交易中心作為信用違約互換的賣方，使投資者能夠得到保障。

（2）區(qū)域性股權(quán)交易中心要結(jié)合所在區(qū)域的實際情況，確定適合所在區(qū)域的盈利模式和業(yè)務(wù)模式，建立多元化的金融平臺，滿足中小企業(yè)的融資需求。例如可以考慮采取先掛牌后收費的方式，前期中小企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易中心掛牌不收取任何費用，掛牌企業(yè)成功融資后，再根據(jù)融資金額收取一定的費用。這樣能夠解決中小企業(yè)的后顧之憂，吸引更多的企業(yè)掛牌，投資者也能找到合適的投資機會，從而實現(xiàn)良性循環(huán)，增強整個區(qū)域性股權(quán)交易市場的活力。

（3）區(qū)域性股權(quán)交易中心應(yīng)該繼續(xù)完善掛牌服務(wù)，特別是針對掛牌企業(yè)的后續(xù)服務(wù)，幫助掛牌企業(yè)進行融資。例如及時了解企業(yè)的需求，將需求進行分類，再針對不同企業(yè)的實際情況制定不同的融資方案，做到具體問題具體分析，解決融資企業(yè)的后顧之憂。

3? 結(jié)束語

區(qū)域股權(quán)交易市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，對解決中小企業(yè)融資難的問題發(fā)揮了重大作用。但是在發(fā)展過程中還存在區(qū)域性約束過嚴、投資者數(shù)量和市場容量受限、融資服務(wù)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等問題，從法律法規(guī)、國家制度、區(qū)域性股權(quán)交易中心3個層面提出建議，提升區(qū)域性股權(quán)交易市場的融資能力。

參考文獻：

[1]龔海.淺析互聯(lián)網(wǎng)金融模式下區(qū)域性股權(quán)交易市場股權(quán)融資模式的創(chuàng)新[J].財經(jīng)界，2014（29）：17-18.