券商股的長(zhǎng)期價(jià)值仍被低估

胡語(yǔ)文

自2019年11月以來(lái)，我們確實(shí)看到了資本市場(chǎng)改革的力度，在全面深化改革12條的推動(dòng)下，券商股的表現(xiàn)尤為搶眼。因?yàn)槿坦删邆鋸?qiáng)周期的特征，買券商既能賺到BETA的收益，還能賺AL-PHA的收益。

買券商主要看中其強(qiáng)周期的特征，也就是牛市中，券商的業(yè)績(jī)爆發(fā)能力最強(qiáng)，所以從ROE角度來(lái)看，ROE越高的牛市頂峰期，券商股的估值（市凈率）也會(huì)同步放大。

券商股的行情驅(qū)動(dòng)，來(lái)自于兩個(gè)因素，關(guān)鍵變量是政策周期和市場(chǎng)周期，政策周期和市場(chǎng)周期的研究更多涉及于宏觀問題。輔助變量是交易情緒。主要關(guān)注機(jī)構(gòu)資金流入和流出。

當(dāng)前正處于監(jiān)管放松的第三輪周期，在深改12條的推動(dòng)下，政策紅利明顯釋放！考慮到中國(guó)金融市場(chǎng)正從第一階段發(fā)展模式——信貸融資模式轉(zhuǎn)向第二階段的資本市場(chǎng)推動(dòng)融資，未來(lái)券商作為資本市場(chǎng)的主要中介無(wú)疑是最大受益者。

從國(guó)內(nèi)金融去杠桿的角色來(lái)看，股權(quán)融資擴(kuò)大是當(dāng)下既能穩(wěn)杠桿又能促投資的利器，在修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)，還能進(jìn)一步加大企業(yè)投資力度。所以，資本市場(chǎng)的發(fā)展成為了打造國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的主戰(zhàn)場(chǎng)。

要提升資本市場(chǎng)的價(jià)值，首先要做的就是建立有公信力的投融資環(huán)境，所以，完善資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系及信息披露體系是資本市場(chǎng)能否穩(wěn)健發(fā)展的重大前提。因此，從這個(gè)角度而言，最近證券法修訂顯得尤為及時(shí)和重要。

在資本市場(chǎng)逐步上升為國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的當(dāng)下，券商必將受益于直接融資規(guī)模大幅上升所帶來(lái)的戰(zhàn)略利益。在這種國(guó)家戰(zhàn)略的推動(dòng)下，從中長(zhǎng)期來(lái)看，券商資本規(guī)模提升和業(yè)績(jī)上漲是必然趨勢(shì)。

從市場(chǎng)周期來(lái)看，自2015年以來(lái)的調(diào)整已經(jīng)比較充分，國(guó)家發(fā)展資本市場(chǎng)的意圖明顯，工業(yè)企業(yè)盈利下行的背景下，更需要資本市場(chǎng)發(fā)力來(lái)改善市場(chǎng)預(yù)期。我們前期已經(jīng)分析過(guò)，每輪工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的低谷期，都是資本市場(chǎng)走牛的起點(diǎn)。如果看好2019年以來(lái)牛市的第二波行情，就應(yīng)該重倉(cāng)券商股！

從資金流向的特征來(lái)看，2018年9、10月以來(lái)，超級(jí)機(jī)構(gòu)資金明顯流入，顯現(xiàn)出主流機(jī)構(gòu)的操作手法——先挖坑買入，然后快速拉升。根據(jù)資金進(jìn)出的后續(xù)跟蹤觀察，2018年四季度流入的超級(jí)機(jī)構(gòu)資金并沒有在2019年一季度高點(diǎn)出現(xiàn)明顯的流出。從這一點(diǎn)來(lái)看，可以確定2018年4季度進(jìn)場(chǎng)的資金屬于長(zhǎng)線資金，意圖布局未來(lái)的牛市行情。所以，現(xiàn)在逢低布局券商股仍是一種較優(yōu)的策略。

短期來(lái)看。券商指數(shù)自12月以來(lái)累計(jì)漲幅10%。存在回落的風(fēng)險(xiǎn);但從中長(zhǎng)期來(lái)看，券商指數(shù)繼續(xù)上漲的概率仍然較大。尤其是一些跌幅較大的次新券商股。另外類似的金融控股模式和諸如AMC、信托類公司也值得關(guān)注?？傊Ｊ匈I券商和金融股，是硬道理！越跌越買。大跌大買。切忌不要追漲！

投資的過(guò)程就是不斷完善我們認(rèn)識(shí)和心態(tài)的過(guò)程。人的認(rèn)識(shí)的深刻與否決定了投資收益的大小，投資收益就是認(rèn)知能力的變現(xiàn)過(guò)程。心態(tài)能否克服人性的弱點(diǎn)——貪婪和恐懼，是需要修心。修心的過(guò)程就是不斷完善投資理念，建立正確投資理念和投資思考方式的過(guò)程。拒絕被市場(chǎng)情緒影響，要學(xué)會(huì)從市場(chǎng)情緒中尋找難得的買人和賣出機(jī)會(huì)。