振威展覽：主營收入連續(xù)下滑應收賬款迅速攀升

本刊記者 林 蔓

天津振威展覽股份有限公司（以下簡稱“振威展覽”）于2017年6月開始申請公開發(fā)行股票上市，并于2018年5月22日再次更新招股書。招股書信息顯示，振威展覽此次擬公開發(fā)行不超過4903萬股，預計募集資金總額2.2億元，用于創(chuàng)新展會運營中心建設、網(wǎng)絡會展系統(tǒng)、信息化升級以及補充流動資金。

遺憾的是，近日振威展覽公布了IPO終止的消息，股市動態(tài)分析記者仔細研讀其招股書發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營確實存在很大的疑點和風險，如主營業(yè)務收入連年下滑、應收款擴張迅速、“三類股東”問題等。未來振威展覽可能再次重新申請IPO，其風險仍值得投資者注意。

營收增長乏力主營收入下滑

振威展覽的主營業(yè)務是作為展會的主辦方或承辦機構，具體負責整體策劃、市場營銷、展臺搭建、招展招商、現(xiàn)場組織等工作，收入來源則是展位費、廣告宣傳費、展會承辦費、展臺搭建費、會議服務費等。

根據(jù)招股書，2015-2017年振威展覽營業(yè)收入分別為1.39億元、1.78億元、2.11億元，雖然絕對數(shù)值在逐年增長，但看其增速卻是逐年下降的。

2016年、2017年及2018年1-6月公司營業(yè)收入增長幅度分別為28.25%、18.38%和14%，增速已經(jīng)連續(xù)下滑兩年，且幅度較大。從凈利潤的增速來看，2017年公司凈利潤增速有所上升，但2018年的凈利潤增速卻出現(xiàn)下滑。2016年、2017年及2018年1-6月公司凈利潤增速分別為10.5%、23.8%、19.8%。照這樣的趨勢來看，振威展覽業(yè)務營收未來的成長性令人懷疑，未來其營收增速可能進一步下滑。

仔細拆分振威展覽業(yè)務來看，發(fā)現(xiàn)2015-2017年公司的其他展會業(yè)務收入均是正向增長的，僅能源裝備類業(yè)務收入是逐年下滑的，而這一業(yè)務是振威展覽最大的收入來源。2015年-2017年，能源裝備類會展項目收入占振威展覽營業(yè)收入比例分別為57.72%、38.50% 和27.78%，占比逐年下降，且下降幅度很大。需要注意的是能源裝備類業(yè)務收入占比下滑不只是其他業(yè)務收入增長帶來的的擠占效應，更是這一塊業(yè)務收入絕對值的下滑。2015-2017年，能源裝備業(yè)務收入分別是7996萬元、6839萬元、5843萬元，2016年和2017年振威展覽能源裝備業(yè)務收入同比上一年均下滑14.5%左右。

能源裝備類展會主要是指傳統(tǒng)的石油石化和煤炭能源相關的裝備類展會。振威展覽招股書中解釋2015年-2017年內(nèi)能源裝備類展會收入的下滑主要是受石油行業(yè)景氣度下降的影響，客戶參展支出預算下降。而2017年下半年以來油價持續(xù)上行，石油行業(yè)迎來一段景氣周期，但振威展覽能源裝備類展會的業(yè)務收入并沒有隨行業(yè)復蘇而增加，反而持續(xù)下滑，這不禁讓人懷疑公司在能源裝備類展會的業(yè)務已經(jīng)丟失部分市場份額且無法挽回，或者公司在業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢逐漸趨弱，開發(fā)新客戶難度加大。且2018年10月以來國際油價見頂大幅回落，從當前這一時點來看，行業(yè)或再度迎來寒潮，這一情況或將對本就在下滑的能源裝備業(yè)務雪上加霜。缺乏能源裝備業(yè)務這一主要收入來源增長的拉動，結合中報數(shù)據(jù)，2018年振威展覽整體收入和利潤增速大概率依舊呈下滑趨勢。而未來若公司在其他方面的業(yè)務擴張增長緩慢，不能尋求到新的利潤增長點，長期來看振威展覽營收增速可能繼續(xù)保持下滑。

預收款收縮 應收款擴張

振威展覽主要收入為舉辦會展項目向參展商收取的展位費，行業(yè)慣例普遍采取預收款模式。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2015-2017年振威展覽預收款項余額分別為2105.99萬元、1691.65萬元和1790.61萬元，三年來整體呈下滑趨勢。公司預收款占流動負債的比例也大幅下滑，2015年-2017年分別為60.09%、46.40%和34.38%。而預收款的多少代表了將來的展會訂單和業(yè)務收入情況，公司預收款規(guī)模的下滑間接反映了未來公司訂單規(guī)模和收入的增長不容樂觀，或者公司由于激烈的市場競爭，而降低預收款支付比例。

此外，振威展覽近年來應收款的規(guī)模也迅速攀升。2015年年末-2017年年末，公司應收賬款凈額分別為340.31萬元、994.70萬元和1,916.02萬元，2016年、2017年的應收款增速分別為194.67%和92.23%。而2016年和2017年營業(yè)收入的增速僅28.34%、18.36%。顯然，應收賬款的增長極為迅速，與營業(yè)收入的增速極度不匹配。應收賬款周轉率也從2015年的31.4，下滑到2017年的14.5。由于行業(yè)特性，雖然目前應收賬款的規(guī)模不算大，但按照這樣每年翻倍的增速增長下去，未來規(guī)模將急速擴大，對企業(yè)資金周轉造成不利影響。這不得不讓人懷疑振威展覽在業(yè)務擴張過程中有放松信用政策，減少預收款比例，拉長應收賬款回款周期的嫌疑。

“三類股東”或有隱情

振威展覽的法人股東存在“三類股東”，分別是三個私募基金虢合投資、珠海中兵廣發(fā)、新疆五五綠，分別持有公司股份比例為3.33%、2.38%、1.50%，且均為公司前十大股東。一直以來“三類股東”存在股權不清晰、加杠桿以及兌付風險等影響擬IPO公司股權動蕩的因素，也是申請IPO公司過會的一只強力的“攔路虎”。而今年1月12日，證監(jiān)會也明確了有“三類股東”的企業(yè)上市必須做穿透式披露與核查。公司2017年提交申報材料后證監(jiān)會的反饋意見中也要求公司對這類股東的歷次增資入股、受讓公司股權的背景、價格、定價依據(jù)及公允性等進行介紹，并穿透至自然人或國有股東情況，說明與公司及其關聯(lián)方、發(fā)行人的客戶、供應商的關系等。而振威展覽最新一版招股書中僅用不到一頁篇幅對新疆五五綠進行了簡單介紹，另外兩家私募基金股東未提及。公司明顯有刻意隱瞞另外兩家私募基金某些事實的嫌疑，此次IPO申請終止也或與此有關。

此外，振威展覽還存在頻繁的關聯(lián)交易和資金被占用的現(xiàn)象。振威展覽西安分公司、北京振威、新疆振威和成都振威分別向實際控制人張學山及其配偶楊香芬、張學輝租賃其個人房產(chǎn)作為辦公地點，2015-2017年此關聯(lián)交易金額為186.19萬元、194.27萬元、175.39萬元。公司還與關聯(lián)方新疆亞歐發(fā)生關聯(lián)銷售，交易金額為83.22萬元。同時公司關聯(lián)方和公司高管親屬還多出現(xiàn)占用公司資金現(xiàn)象，2015年關聯(lián)方新疆亞歐占用公司資金25萬元、2015年監(jiān)事會主席靳風菊配偶楊春偉占用公司資金616萬元、公司控股子公司成都振威總經(jīng)理張學輝配偶直洪霞占用成都振威資金47.6萬元。這一定程度也反映出公司內(nèi)控制度不夠嚴謹?shù)膯栴}。

振威展覽部分財務數(shù)據(jù)一覽