股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司非效率投資影響研究

贠爾田，李愛蓮

（1.太原學(xué)院，山西太原 030032；2.太谷縣氣象局，山西晉中 030800）

非效率投資是指企業(yè)管理者不根據(jù)股東價(jià)值最大化的決策標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目,而是以管理者私人收益最大化為目標(biāo),當(dāng)公司存在充足的資源時(shí),放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目（投資不足）以及將公司資源投入凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目（過度投資）。股權(quán)激勵(lì)制度解決非效率投資問題是的前提是管理者能夠理性決策，但是現(xiàn)實(shí)中大多的企業(yè)管理者都并不完全理性，為符合客觀的情況企業(yè)管理者要結(jié)合政府要求、企業(yè)發(fā)展和員工素質(zhì)等各方面因素實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，增加有效投資，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

1 股權(quán)激勵(lì)制度的研究背景

對(duì)于上市企業(yè)來說，有效的投資能夠增加企業(yè)的現(xiàn)金流，對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有促進(jìn)作用。投資、融資和股利決策是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的三大重要決策，相較于其他兩大決策，投資決策是財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中最為重要的研究問題。企業(yè)的投資效直接影響了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及企業(yè)發(fā)展的價(jià)值。事實(shí)上，企業(yè)的投資決策由管理者制定，但是受企業(yè)內(nèi)部的委托代理和信息不對(duì)稱因素影響，管理者會(huì)做出非效率投資的決策。目前在企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)制度已經(jīng)普遍盛行。

2 股權(quán)激勵(lì)制度的內(nèi)容

股權(quán)激勵(lì)也稱為期權(quán)激勵(lì)，是現(xiàn)今最流行的激勵(lì)方法之一。股權(quán)激勵(lì)的基本定義是企業(yè)拿出部分股權(quán)來激勵(lì)企業(yè)管理人員或優(yōu)秀員工，留住核心人才的一種長期激勵(lì)機(jī)制。一般情況下，這些激勵(lì)都是有附加條件的，如員工需在企業(yè)干滿多少年，或完成特定的目標(biāo)才給予激勵(lì)，當(dāng)受激勵(lì)的員工通過不懈努力達(dá)成激勵(lì)條件時(shí)，他們就可以成為股東，享有股東的權(quán)益。員工職位越高，其對(duì)公司業(yè)績影響就越大，股東為了滿足公司持續(xù)發(fā)展的要求，一般都采用長期激勵(lì)的形式，將員工利益與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，構(gòu)筑利益共同體，可以有效減少代理成本，充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造性，從而達(dá)到公司目標(biāo)。通過股權(quán)激勵(lì)，能促使員工積極參與到企業(yè)發(fā)展經(jīng)營中，員工在公司內(nèi)部有了一定的話語權(quán)和控制權(quán)后，他們不僅會(huì)關(guān)注公司短期目標(biāo)，對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展也會(huì)更加關(guān)注，并從心底里真正對(duì)公司負(fù)責(zé)。

3 股權(quán)激勵(lì)制度的作用

在企業(yè)管理層面股權(quán)激勵(lì)制度不僅能夠留住企業(yè)高級(jí)管理人才和優(yōu)秀員工，而且能夠吸引外來優(yōu)秀人才加入，同時(shí)還能夠調(diào)動(dòng)企業(yè)與合作的上下游企業(yè)之間形成產(chǎn)業(yè)鏈，謀求共贏格局，促進(jìn)相互之間的共同體榮譽(yù)感；在員工建設(shè)方面，股權(quán)激勵(lì)制度能夠調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，避免彼此猜忌、消除內(nèi)耗，還能讓新員工有夢(mèng)想，老員工有動(dòng)力，形成心往一處想，勁往一處使，保持和煥發(fā)企業(yè)活力；在企業(yè)發(fā)展方面，股權(quán)激勵(lì)制度能保持企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)穩(wěn)定，消除管理者自我利益為上的思想，保證公司內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)與領(lǐng)導(dǎo)之間，領(lǐng)導(dǎo)與員工之間，員工與員工之間的工作交接暢通，促使每個(gè)人都能有不管在不在位，利益永遠(yuǎn)在企業(yè)的集體思維，形成永久的利益共同體，在維持穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)增長。

4 股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司非效率投資影響研究分析

Myers（1984）和Jensen（1986）分別指出信息不對(duì)稱和代理問題是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資產(chǎn)生的直接原因。

4.1 信息不對(duì)稱理論

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論往往都是假設(shè)在市場(chǎng)活動(dòng)中，交易雙方都具有完全的信息，但是在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，行為的主體在大多數(shù)的情況下并不具備完全的信息，且他們發(fā)現(xiàn)信息的能力也是有限的，這就導(dǎo)致了很多決策的不確定性。信息不對(duì)稱理論的提出與發(fā)展則恰好彌補(bǔ)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的缺陷，并推動(dòng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)的發(fā)展。信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。

委托代理雙方之間的理念差異等造成兩權(quán)分離，從而導(dǎo)致了信息。代理人并不能一直為了委托人的利益最大化來行事，因此在委托代理中，信息不對(duì)稱情況不能完全避免。比如說經(jīng)理作為全體股東的代理，但是可能不會(huì)始終維護(hù)股東的利益，在決策時(shí)盡可能是自身利益最大化。在委托代理關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完整，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在道德風(fēng)險(xiǎn)，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人的行為。這也是股權(quán)激勵(lì)的原則[1]。

4.2 委托代理理論

委托代理理論是建立在非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)上的。由于現(xiàn)代企業(yè)管理理念的發(fā)展，委托代理關(guān)系在當(dāng)今的企業(yè)文化中頗負(fù)盛名，委托代理關(guān)系也被用于解決很多問題。例如在上市企業(yè)中，企業(yè)與企業(yè)經(jīng)理，經(jīng)理與員工，公司股東與經(jīng)理等都是委托代理關(guān)系。因此，尋求激勵(lì)的影響因素，設(shè)計(jì)最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制，將會(huì)越來越廣泛的被應(yīng)用于社會(huì)生活的方方面面。由于非對(duì)稱信息的影響，委托人不能全面了解到被委托者的行為和想法，只能通過一些表現(xiàn)或者變量來了解，例如在企業(yè)投資方面，作為公司股東的委托人并不完全知道所投資項(xiàng)目的各種效益和風(fēng)險(xiǎn)，因而不能控制代理人的投資行為，但是代理人作為公司投資行為的執(zhí)行者，對(duì)項(xiàng)目的理解比委托人完全，如果在投資決策中代理人最先考慮的是自身的利益，則會(huì)做出不利于公司利益的行為，這樣就容易導(dǎo)致非效率投資行為。因此為保證公司的利益，企業(yè)的高層需要制定一些合理有效的激勵(lì)機(jī)制來彌補(bǔ)合約，通過激勵(lì)機(jī)制來緩解委托關(guān)系的沖突，使投資行為為公司的長期發(fā)展服務(wù)，股權(quán)激勵(lì)制度就是這樣一種較為有效的激勵(lì)機(jī)制。

4.3 管理者過度自信理論

過度自信理論是行為金融學(xué)的四大研究成果之一。大量的認(rèn)知心理學(xué)的文獻(xiàn)認(rèn)為，人是過度自信的，尤其對(duì)其自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過度自信，人們系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息。當(dāng)投資者過度自信時(shí)，其資產(chǎn)組合并沒有完全分散化，集中的資產(chǎn)組合會(huì)降低其期望效用。大量的研究也表明過度自信是企業(yè)管理者存在的非理性心理偏差。

一方面，管理者的過度自信有一定的必要性。首先，管理者作為企業(yè)的上位者需要在復(fù)雜多變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和充滿不確定性的經(jīng)營環(huán)境中始終保持企業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，需要有一定的自信來增加企業(yè)的兔子，以完成發(fā)展目標(biāo)。其次，由于職業(yè)經(jīng)理人的理念進(jìn)入中國市場(chǎng)較晚，發(fā)展還不成熟，很多上市公司的元老級(jí)人物還不能完全接受職業(yè)經(jīng)理人，在公司的管理中，往往管理者擁有絕對(duì)的話語權(quán)，使得大多數(shù)企業(yè)都存在“一錘定音”的現(xiàn)象，企業(yè)的管理者要想在復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭中取勝，就必須要保持相當(dāng)?shù)淖孕判摹５橇硪环矫?，在投資決策上，企業(yè)管理層的過度自信經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制和承受能力以及投資經(jīng)理能力的估計(jì)錯(cuò)誤，因而對(duì)投資的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)把控過度自信，從而導(dǎo)致非效率投資的發(fā)生。

5 結(jié)語

上市企業(yè)的投資行為是否有效，直接關(guān)系著企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。在我過的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，非效率投資行為時(shí)有發(fā)生，這種行為不僅會(huì)影響企業(yè)的健康發(fā)展，甚至還會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)。每個(gè)企業(yè)都是以盈利為目的，在進(jìn)行投資行為時(shí)，管理者應(yīng)該充分發(fā)揮理性思維，站在企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的高點(diǎn)，綜合考慮各種影響因素，有效投資，避免非效率投資。企業(yè)應(yīng)在政府法規(guī)如《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》等的指導(dǎo)下，合理施行股權(quán)激勵(lì)制度，有效降低因委托代理關(guān)系和信息不對(duì)稱因素造成的非效率投資行為，為企業(yè)的長久健康發(fā)展護(hù)航。