2020年周期崛起

胡語文

行業(yè)比較作為策略配置的內容，更多偏向中觀。從戰(zhàn)略資產配置角度而言，宏觀形勢及政策環(huán)境也需要綜合考慮。參考美林時鐘，結合中國貨幣政策與經濟周期，考慮到目前經濟增速下行開始出現(xiàn)邊際收斂，疊加經濟逆周期的調控政策，包括積極財政的政策和相對寬松的貨幣政策所構成的政策環(huán)境，目前經濟類似于滯脹末期向復蘇前期過渡的階段。

在貨幣政策處于擴張期，確定配置周期性行業(yè);在貨幣政策處于緊縮期，配置非周期性行業(yè);同時，結合各行業(yè)的風險溢價與市場風格偏好的比較，基本確定行業(yè)比較策略，決定在周期、非周期行業(yè)采取超配或低配的策略。

筆者預計2020年通脹下行（PPI環(huán)比跌幅收窄直至同比上行，CPI同比上升幅度收窄甚至可能出現(xiàn)通脹下行），同期考慮到2019年11月PMI及工業(yè)增加值均出現(xiàn)不同程度的觸底反彈，預計工業(yè)企業(yè)利潤增速有望在2020年持續(xù)觸底反彈?？紤]到貨幣政策仍保持一定的降息、降準幅度，從經濟周期所處的階段來看，目前仍處于新一輪庫存周期擴張期，對工業(yè)企業(yè)利潤復蘇比較有利，由于周期股具備較大的經營杠桿及財務杠桿特征，其業(yè)績彈性更大，更容易出現(xiàn)戴維斯雙擊的可能，因此，大類資產配置策略上主推權益類股票型基金（在經濟復蘇期主要配置周期成長型行業(yè)）。預計到2021年上半年，隨著經濟增長的下半場開啟，在經濟過熱階段，主要配置周期價值型行業(yè)或大宗商品。

依據(jù)CAPM模型，根據(jù)BETA值和均值方差大小作為行業(yè)劃分依據(jù)，周期性行業(yè)主要分為能源、材料、工業(yè)、金融;非周期性行業(yè)主要分為消費、信息、醫(yī)藥、電信、公用事業(yè)。

風險溢價較高的行業(yè)應給予超配，風險溢價較低的行業(yè)給予低配?？紤]到目前政策邊際擴張的概率較大，結合2019年12月各行業(yè)風險溢價比較來看，周期性行業(yè)給予的風險溢價比較高，而科技、消費給予風險溢價比較低，因此。建議2020年上半年超配周期，低配科技與消費。

在政策處于改革期過程中，買入受益于改革的細分行業(yè)標的;比如“深改12條”對資本市場起到重要影響，因此，看好券商行業(yè)。結合歷史估值比較，確定買賣點。在政策處于嚴監(jiān)管和緊縮的階段，則低配相關行業(yè)。

由于券商行業(yè)的盈利具有周期性，券商整體業(yè)績仍處于從低谷期逐步復蘇的階段，隨著各項創(chuàng)新業(yè)務及重資產業(yè)務的擴張，券商盈利有望進一步提升，資產規(guī)模有望進一步擴大。目前券商行業(yè)的風險溢價水平仍處于歷史相對高位。

從周期成長型行業(yè)來看，結合政策周期，資本市場成為政策發(fā)力的主要方向，券商行業(yè)存在較大的戰(zhàn)略機會。建議增加券商ETF配置比例。另外基建、軍工等行業(yè)亦可考慮作為周期行業(yè)適當配置，尤其是軍工行業(yè)更具成長性。

表一：北向資金流入情況一覽

數(shù)據(jù)來源：華林證券研究所