國內(nèi)家族信托市場發(fā)展及其啟示

曲光 王增武

信托制度始于英國，現(xiàn)代信托市場發(fā)展于美國，信托文化則來自中華文化五千年的歷史長河。國內(nèi)家族信托市場實踐始于2012年，據(jù)公開信息顯示，目前68家信托機構(gòu)中有33家機構(gòu)開展家族信托業(yè)務(wù)，信息明確的15家信托公司的家族信托業(yè)務(wù)規(guī)模838.57億元，信托產(chǎn)品服務(wù)的功能覆蓋家務(wù)管理型、司務(wù)管理型、財富增值型、房產(chǎn)管理型、股權(quán)管理型、公益慈善型和保險金信托等，客戶需求旺盛，市場前景可期。

文化淵源

追根溯源，中華文明在五千年的發(fā)展歷史中，也呈現(xiàn)出源遠流長的信義文化，典型案例如春秋時期的趙氏孤兒、三國時期的白帝城托孤。目前，中國家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展方興未艾，正是中國傳統(tǒng)信義文化與現(xiàn)代信托制度結(jié)合的良好開端。研究中發(fā)現(xiàn)，清末民初時期的家族財富管理典型案例對今天的財富與家族傳承更具借鑒意義，如盛宣懷家族的愚齋義莊機制、李經(jīng)方家族的五代傳承架構(gòu)以及曾國藩家族的無形資產(chǎn)有形轉(zhuǎn)化案例等。

圖1 信托機構(gòu)參與家族信托業(yè)務(wù)的機構(gòu)數(shù)量與規(guī)模測算

以盛宣懷家族為例，其融合三井住友集團“動息不動本”國際經(jīng)驗和自范氏義莊以來的國內(nèi)義莊制度，成立由愚齋義莊主導(dǎo)的分家析產(chǎn)機制。盛宣懷的遺產(chǎn)以房產(chǎn)、股票和典股本存款以及存款為主，其中地產(chǎn)等不動產(chǎn)投資占所有資產(chǎn)的56.84%強，股票占比37.89%，其中漢冶萍公司股票占股票總資產(chǎn)的比重高達52.78%。進一步，遺產(chǎn)中的地產(chǎn)多以上海道契地產(chǎn)為主，占地產(chǎn)總量的87.17%（注：上海道契，指上海租界內(nèi)的房產(chǎn)地契。道契是“中國官方為解決外國人在上海租界永租土地所需，制作的一種特殊地契，因此此證只有上海海關(guān)道有權(quán)制發(fā)，所以俗稱‘道契”）。另外，從資產(chǎn)的地域分布來看，上海和湖北的資產(chǎn)占比最大，總計為94.28%，其中漢冶萍和招商局股票價值以資金歸屬地為準(zhǔn)計入上海地區(qū)。

市場概覽

2018年8月，中國銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》（簡稱“37號文”），首次對家族信托給予“官方定義”，即：家族信托是指信托公司接受單一個人或者家庭的委托，以家族財富的保護、傳承和管理為主要信托目的，提供財產(chǎn)規(guī)劃、風(fēng)險隔離、資產(chǎn)配置、子女教育、家族治理、公益（慈善）事業(yè)等定制化事務(wù)管理和金融服務(wù)的信托業(yè)務(wù)。同時，特別強調(diào)：家族信托財產(chǎn)不低于1000萬元，委托人不得為唯一受益人，單純以追求信托財產(chǎn)保值增值為主要信托目的信托業(yè)務(wù)不屬于家族信托。

國內(nèi)參與家族信托及“類家族信托”業(yè)務(wù)的相關(guān)主體包括商業(yè)銀行、信托公司、保險公司、獨立財富管理機構(gòu)和律師事務(wù)所等。目前，信托機構(gòu)參與主體數(shù)量為33家，以數(shù)據(jù)可得的15家信圖1 信托機構(gòu)參與家族信托業(yè)務(wù)的機構(gòu)數(shù)量與規(guī)模測算托公司數(shù)據(jù)為樣本，去掉規(guī)模最大的建信信托和規(guī)模最小的光大信托，以余下13家樣本的規(guī)模均值為基準(zhǔn)測算33家參與信托機構(gòu)的市場規(guī)模約為1493億元。

信托、銀行、第三方機構(gòu)與家族辦公室在從事家族信托的業(yè)務(wù)模式各具特色，初步歸結(jié)為資產(chǎn)管理型、競爭合作型、投行及基金型、機構(gòu)部門型和三方平臺型五類。資產(chǎn)管理型業(yè)務(wù)模式的代表是工商銀行的工銀家族財富基金或全權(quán)委托業(yè)務(wù)等，公司注冊地為上海。自2016年3月展業(yè)以來，目前在運行的產(chǎn)品14款，其中投資型工銀家族財富基金8款，工銀家族財富基金6款。

從法律基礎(chǔ)來看，我國《信托法》并未限制信托財產(chǎn)的類型，但受限于信托財產(chǎn)登記及過戶制度的不完善，境外應(yīng)用最廣泛的非現(xiàn)金資產(chǎn)難以成為國內(nèi)家族信托的核心資產(chǎn)。因此，家族信托的架構(gòu)設(shè)計服務(wù)主要局限于貨幣型信托財產(chǎn)的支付管理，即信托公司依據(jù)架構(gòu)設(shè)計中的合同約定，向指定受益人有計劃地支付孕、生、育、業(yè)、老、病、死、殘等相關(guān)費用，財產(chǎn)分配方式包括一次性分配、定期定量分配、非定期分配及附帶條件分配等形式。家族信托的資產(chǎn)管理服務(wù)主要是貨幣型信托財產(chǎn)的投資管理，即依據(jù)與委托人商定的合同架構(gòu)，將信托財產(chǎn)閑置資本以信托公司名義進行投資管理，實現(xiàn)財富的保值和增值。

產(chǎn)品體系

遵循機構(gòu)、市場與產(chǎn)品的脈絡(luò)，我們以家族信托的功能為主線梳理現(xiàn)有的產(chǎn)品服務(wù)代表案例，含主要功能、架構(gòu)設(shè)計和業(yè)務(wù)流程等。目前，家族信托的主要產(chǎn)品服務(wù)類型有家務(wù)管理型、司務(wù)管理型、財富增值型、房產(chǎn)管理型、股權(quán)管理型、上市稅優(yōu)型、公益慈善型和保險金信托等八種類型。

下面，我們以個案為例來說明家族信托的操作流程和架構(gòu)設(shè)計。某客戶夫婦名下?lián)碛鞋F(xiàn)金2億元，上海、北京和南京區(qū)域未經(jīng)運營不動產(chǎn)3棟?？蛻粼O(shè)立家族信托的目的在于財富增值、長輩和夫婦二人養(yǎng)老、女兒及其未來生育子女的財富傳承以及公益慈善等?；谇笆鲂磐匈Y產(chǎn)，結(jié)合受托人的愿望，委托機構(gòu)針對不同類型受益人設(shè)計資產(chǎn)歸屬不同、管理方式不同和運用方式不同的家族信托架構(gòu)。

首先，針對委托人的父母和岳父母四個受益人，受托人將委托人名下上海和北京的不動產(chǎn)收益劃歸該類受益人，考慮到該類受益人的年齡特征和養(yǎng)老需求，受托人通過租賃方式管理受托資產(chǎn)，養(yǎng)老金的標(biāo)準(zhǔn)是每人每年50萬元，總和不得超過受托資產(chǎn)的總收益，盈余用于積存，醫(yī)療費用據(jù)實際情況按需支付。該類受益人過世后，按合同約定，受托資產(chǎn)收益的一半將劃歸委托人女兒的直系血親名下，一半歸屬受托人設(shè)立的公益慈善基金。

其次，針對委托人本人及其妻子兩個受益人，委托人將南京的不動產(chǎn)收益分配給該類受益人，考慮到該類受益人的風(fēng)險承受能力較強等因素，受托機構(gòu)首先通過與證券公司合作對信托財產(chǎn)進行CMBS資產(chǎn)證券化管理，獲得現(xiàn)金后對該物業(yè)進行升級重構(gòu)，之后再進行資產(chǎn)重組和股權(quán)投資，從而獲得良好的預(yù)期收益。夫婦二人的養(yǎng)老金安排是每人每年20萬元，總額不得超過信托財產(chǎn)的總收益，盈余部分捐贈委托人設(shè)立的慈善信托。受益人的醫(yī)療、藝術(shù)品收藏支出將根據(jù)實際情況按需支付。該類受益人身故后，信托財產(chǎn)的收益將捐贈給委托人設(shè)立的慈善信托。

最后，針對委托人女兒及其直系血親，受托人將委托人名下的2億元現(xiàn)金均分給兩位受益人。對這兩個受益人而言，分配的方式相同，涵蓋生活金、醫(yī)療、教育以及定期定額分配等，只是分配的額度不同。其中，醫(yī)療和教育支出根據(jù)實際情況全額制度。女兒的生活金標(biāo)準(zhǔn)是受益人所在地平均工資5倍或100萬（或等值其他貨幣）中的較高者，女兒年滿30周歲后的定期定額分配額度是每年300萬（或等值其他貨幣）。女兒直系血親的生活金標(biāo)準(zhǔn)是受益人所在地平均工資3倍或50萬（或等值其他貨幣）的較高者，年滿18周歲之后的定期定額分配是每人每年200萬元（或等值其他貨幣），年滿30周歲之后的定期定額分配是每人每年1000萬元（或等值其他貨幣）。

該家族信托的主要特點有四：第一，四代傳承架構(gòu)。委托人父母及其岳父母、委托人夫婦、委托人女兒以及委托人女兒的直系血親均是受益人，即典型地沿襲李鴻章家族的“五代傳承架構(gòu)”。第二，個性化配置策略。根據(jù)受益人的不同代際，在充分考慮各自風(fēng)險承受能力的基礎(chǔ)上，給出其名下信托財產(chǎn)的個性化配置策略。第三，功能豐富多樣。主要有增值、養(yǎng)老、醫(yī)療、收藏、教育、傳承、隔離、慈善等方面，其中，“隔離”的主要表現(xiàn)在四代受益人是委托人女兒的直系血親，隔離了非血親的婚姻風(fēng)險。第四，量化指標(biāo)輔佑。女兒的生活金標(biāo)準(zhǔn)是受益人所在地平均工資5倍或100萬（或等值其他貨幣）中的較高者，而非固定生活金，這可以規(guī)避“梅氏家族信托”的問題。誠然，該信托架構(gòu)設(shè)計詳盡合理，然而，深究發(fā)現(xiàn)，依然存在不足之處，如信托財產(chǎn)的所有權(quán)問題，架構(gòu)設(shè)計中只是提到委托人父母及岳父母和委托人夫婦身故后的信托財產(chǎn)收益分配問題，而關(guān)于該信托財產(chǎn)的受益權(quán)并未明確界定。

對三方機構(gòu)的啟示

目下，國內(nèi)財富管理市場已由以收益為導(dǎo)向的產(chǎn)品時代轉(zhuǎn)向以風(fēng)控為導(dǎo)向的規(guī)劃時代，家族信托恰是做好家族財富規(guī)劃的最佳工具。獨立財富管理機構(gòu)依賴于其靈活的體制安排和制度設(shè)計，正在聚集傳統(tǒng)金融機構(gòu)的人才和客戶，具備開展家族信托業(yè)務(wù)的先決條件。鑒于此，我們給出獨立財富管理機構(gòu)發(fā)展家族信托業(yè)務(wù)的策略建議：第一，做好客戶細分?？蛻艏毞质侨魏谓鹑诨蚍墙鹑跈C構(gòu)提供精準(zhǔn)服務(wù)的前提和基礎(chǔ)，獨立財富管理機構(gòu)當(dāng)然也不能例外。第二，成立專屬機構(gòu)。目前，業(yè)內(nèi)對私人銀行門檻的界定區(qū)間在600萬～1000萬元之間的可投資資產(chǎn)不等，家族信托的官方門檻是1000萬元，業(yè)內(nèi)界定保險金信托的門檻約在100萬元左右。因此，開業(yè)之初獨立財富管理機構(gòu)開設(shè)家族信托業(yè)務(wù)的門檻可設(shè)為100萬元。第三，做好人才儲備。在做好成熟人才引進的同時，要盡可能提高自己公司團隊的人才素養(yǎng)，如做好家族信托業(yè)務(wù)的培訓(xùn)等。第四，學(xué)習(xí)同業(yè)經(jīng)驗。一方面要學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗，另一方面更要學(xué)習(xí)國內(nèi)同業(yè)經(jīng)驗，尤其是私行業(yè)務(wù)和家族信托業(yè)務(wù)開展較好的機構(gòu)，如招商銀行等。

（作者單位：新湖財富，中國社會科學(xué)院金融研究所;其中曲光系新湖財富投資管理有限公司董事長）