土耳其里拉危機的成因及其警示

魏敏

【關鍵詞】土耳其? 貨幣危機? 經(jīng)濟結構? 影響與警示

【中圖分類號】F820.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.19.005

2002年正義發(fā)展黨執(zhí)政以來，在世界經(jīng)濟高增長周期的作用下，土耳其經(jīng)濟發(fā)展迅速，取得了巨大的成績，一度被國際社會認為是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體成功轉(zhuǎn)型的典范。自2007年開始，由于結構調(diào)整步伐放緩，土耳其經(jīng)濟基本面情況改善不大。同時受全球經(jīng)濟危機影響，土耳其經(jīng)濟出現(xiàn)滑坡。近年來，在全球和地區(qū)局勢不確定性加劇的環(huán)境中，再加上國內(nèi)私人需求與結構性低儲蓄之間的差距不斷擴大，2013年和2017年土耳其曾兩度被國際評級機構評為“脆弱五國”之一。進入2018年后，在美元持續(xù)走強，美國政府強勢推進貿(mào)易保護主義舉措的大環(huán)境下，作為新興經(jīng)濟體的土耳其承受著巨大壓力。提前選舉以及土耳其政府未來經(jīng)濟政策走向也加大了土耳其經(jīng)濟的不確定性，更有甚者，土耳其與美國圍繞布倫特牧師不斷升級的爭端，加劇了投資者對土耳其經(jīng)濟環(huán)境的擔憂。再加上埃爾多安總統(tǒng)對中央銀行貨幣政策的掣肘，加息受阻，一再貽誤時機導致通貨膨脹率持續(xù)擴大，使土耳其里拉在短期內(nèi)成為繼伊朗里亞爾后，貶值幅度最大的貨幣。8月11日，里拉對美元匯率創(chuàng)出新低，繼續(xù)下跌13.5%，里拉兌美元中間價已至5.4：1。今年里拉兌美元已經(jīng)累計貶值近60%。與此同時，土耳其通貨膨脹率居高不下，7月底，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲了15.85%，漲幅創(chuàng)14年來新高。[1]盡管土耳其新總統(tǒng)內(nèi)閣推出了“百日行動計劃”，埃爾多安總統(tǒng)也進行了全民動員，稱這是一場美國發(fā)起的目的在于摧毀新土耳其的“經(jīng)濟戰(zhàn)爭”，號召民眾將手中的美元和黃金兌換成美元，抵御美國的陰謀。然而，由于土耳其在歐洲經(jīng)濟和歐元區(qū)中的特殊地位，土耳其里拉進一步走弱，并引發(fā)新一輪區(qū)域性金融危機的可能性依然存在，此次土耳其貨幣危機對包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體具有一定的警示作用。

土耳其貨幣危機形成的經(jīng)濟因素

長期以來，土耳其經(jīng)濟結構性問題沒有得到根本性改變。其經(jīng)濟的外部地位弱于其經(jīng)濟的基本面情況，經(jīng)濟發(fā)展中的內(nèi)外部失衡，通脹率居高不下、利率高企、經(jīng)常賬戶赤字惡化，再加上與外債和銀行及非金融企業(yè)的外幣再融資需求相比，外匯儲備較低增加了大規(guī)模和長期資本流動逆轉(zhuǎn)的風險，促成了此次貨幣危機的產(chǎn)生。

長期的高通脹成為土耳其經(jīng)濟發(fā)展的痼疾。20世紀60年代美國經(jīng)濟學家H·B錢納里等提出雙缺口理論，也稱雙缺口模型。該理論分析了發(fā)展中國家投資大于儲蓄和進口大于出口的經(jīng)濟現(xiàn)象。認為發(fā)展中國家要提高國民經(jīng)濟增長率，就必須處理好投資與儲蓄、進口與出口的關系。在發(fā)展中國家發(fā)展過程中，如果儲蓄小于投資，就會出現(xiàn)“儲蓄缺口”;如果出口小于進口，就會出現(xiàn)“外匯缺口”。其解決辦法是引進外資，以刺激出口，提高儲蓄水平，達到促進國民經(jīng)濟增長的目的。[2]土耳其作為發(fā)展中國家，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，深受國內(nèi)資金短缺和外匯短缺的雙重困擾。土耳其共和國成立以后，即確立了凱末爾的“六項主義”和脫亞入歐的國家發(fā)展戰(zhàn)略。向西方學習成為社會潮流。凱末爾主義不僅成為土耳其國家的政治原則，也對土耳其民眾的消費心理和消費習慣產(chǎn)生了重要影響。土耳其民眾普遍追求西方的生活習慣和消費行為，造成儲蓄率低的現(xiàn)實。

更為重要的是，造成土耳其歷史上的多次經(jīng)濟危機，尤其是2000年的銀行流動性危機和2001年金融危機的沖擊，徹底改變了土耳其人的消費習慣。尤其是年輕人儲蓄意愿淡薄，崇尚超前消費。這就造成國內(nèi)消費總需求超過消費品供給和進口消費品之和，消費膨脹成為土耳其社會的普遍現(xiàn)象。土耳其央行于2006年開始采用明確的通貨膨脹目標制，以保障金融穩(wěn)定。2009年全球金融危機后，土耳其物價水平處于上升趨勢，尤其是2018年1月以來，物價水平快速攀升，價格從5月齋戒月開始就不斷上揚，面包、馬鈴薯、洋蔥和肉等必備食物價格比去年同期高11%。居民消費價格指數(shù)（CPI）6月份達到15.39%，7月繼續(xù)攀升到15.85%，8月底達到17.9%，這是土耳其在近15年時間內(nèi)的最高通脹水平[3]（如圖1所示）。

圖1 土耳其通貨膨脹率（2017年9月～2018年8月 單位：%）

利率政策抑制了經(jīng)濟增長和貨幣傳導機制的有效性。利率作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具之一，已成為土耳其中央銀行調(diào)控貨幣供求，進而調(diào)控經(jīng)濟的主要手段。為了抑制通脹和物價上漲，利率政策在中央銀行貨幣政策中的地位越來越重要。土耳其央行于2006年開始采用明確的通貨膨脹目標制，以保障金融穩(wěn)定。2008年后，為了遏制全球危機的不利影響，中央銀行在利率政策中引入了不對稱的“寬利率走廊系統(tǒng)”，銀行業(yè)的融資利率被用作利率工具。[4]在傳統(tǒng)的貨幣政策中，政策利率決定了貨幣政策的立場，而在“利率寬走廊”中，貨幣政策立場取決于不同的融資利率，這個基于積極的流動性的靈活的框架政策，有助于在全球不確定性增加期間減少資本流動的波動性，但也影響了貨幣傳導機制的有效性。2009年至2016年土耳其的年度短期利率均處于高位。2009年為10.14%，其余多個年份，利率均為10%以上。除了2013年短期利率處于6.93%以外，2015年達到頂峰為10.95%。土耳其長期的高利率造成以套利為目的的國際熱錢大量流入。與此同時，較高的利率水平也抑制了市場活力，降低了經(jīng)濟增長水平，拖累了整體就業(yè)水平。2017年，土耳其經(jīng)濟出現(xiàn)了過熱，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為7.4%。居世界第一。進入2018年后，由于通脹率居高不下，土耳其銀行間隔夜同業(yè)拆借利率由1月的13.3%飛速上漲到7月的18.5%。土耳其央行把七天回購利率由2018年5月的8%，調(diào)高到7月的17.75%。

貿(mào)易赤字不斷惡化。土耳其自1980年開始結構調(diào)整并實施出口導向型發(fā)展模式后，其對外貿(mào)易在商品貿(mào)易出口的數(shù)量和質(zhì)量方面都取得了良性發(fā)展，這種增長優(yōu)勢一直持續(xù)到20世紀90年代中期。土耳其1994年成為世界貿(mào)易組織（WTO）的前身，世界關稅同盟的成員。并于1996年與歐盟建立關稅同盟。自此，土耳其的對外貿(mào)易進入了一個新的結構轉(zhuǎn)型過程，與歐盟成員國之間進出口互免關稅，取消數(shù)量配額限制，這為土耳其產(chǎn)品進入歐盟創(chuàng)造了非常好的條件，同時，除農(nóng)產(chǎn)品和一些特殊商品外，第三國產(chǎn)品可以通過土耳其進入歐盟市場，提高了土耳其的國際貿(mào)易地位。近年來，土耳其在制成工業(yè)產(chǎn)品的出口市場份額有所增加，高科技行業(yè)的生產(chǎn)和出口大幅增加，所占的市場份額出現(xiàn)了重大發(fā)展，電氣和電子機械設備，以及汽車行業(yè)已經(jīng)取代勞動密集型工業(yè)產(chǎn)品（如紡織品和服裝，鋼鐵和食品）。然而，2008年后，由于歐債危機和希臘債務危機使土耳其的主要出口市場增長乏力，土耳其2010～2017年的貿(mào)易逆差不斷擴大。土耳其2017年的貿(mào)易逆差達到1395億里拉，比2016年增長85%。與此同時，土耳其對外貿(mào)易逆差占GDP的比重不斷增大，2015年為3.7%，2016年為3.8%，2017年驟然提高到5.5%（如圖2所示）。

圖2 近十年土耳其經(jīng)常賬戶余額占GDP比重（單位：%）

高外債且債務期限結構不合理。2016年發(fā)生未遂軍事政變后，土耳其實施寬松的貨幣政策和積極的財政政策促進經(jīng)濟的恢復和發(fā)展?；A建設成為埃爾多安總統(tǒng)重要的經(jīng)濟推手。在大型項目建設中，不少項目都是從外債融資，主要是歐元和美元。外債對GDP比例一路攀升。同時，土耳其外債中期限結構不合理。一國外債期限的合理結構是短期外債低于全部外債余額的20%。來自土耳其財政部的數(shù)據(jù)顯示，自2010年開始，土耳其短期外債占全部外債余額比例均超過20%。這種期限結構決定土耳其外債受匯率波動影響大。近年來土耳其外債規(guī)模明顯擴大，2016年土耳其外債負擔大幅上升，年度融資需求總額超過GDP的四分之一。2017年底外債規(guī)模為4296億美元，到2018年3月，攀升到4666.57億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的52.9%。另外，短期外債占全部外債余額比例也急劇攀升，2017年達到25.94%。短期外債占比高決定土耳其外債成本受匯率波動影響大，若匯率大幅貶值，就會導致償債風險顯著升高，有可能出現(xiàn)債務違約，發(fā)生債務危機。這是其一。其二，土耳其銀行的壞賬率目前在7%左右，而且逐步攀升，這意味著目前土耳其企業(yè)還款能力較差，有可能引發(fā)債務違約。而土耳其經(jīng)常項目赤字和逐步降低的外匯儲備使得市場擔憂大規(guī)模違約會帶來全球金融沖擊。

土耳其貨幣危機形成的政治和外交因素

此次里拉危機的發(fā)生，固然有土耳其經(jīng)濟自身比較脆弱的原因，但政治和外交因素也不可低估。土耳其財長說，“這是一次針對埃爾多安總統(tǒng)的政治攻擊，不是經(jīng)濟問題”。隨著土美關系的緩和，土耳其政局的穩(wěn)定，里拉匯率會小幅回升，但不會回到此次暴跌之前的水平。主要是由于美元走強的大趨勢，年內(nèi)美聯(lián)儲還將加息，存在貶值的長期趨勢，從2001年以來的里拉對美元匯率變化趨勢來看，在每次里拉大幅貶值后，里拉兌美元匯率的回升需要2～3年的時間。在土耳其政府公布為銀行業(yè)提供“全部流動性”支持等一系列提振里拉的措施后，8月14日，里拉兌美元匯率反彈，從前日的7.24：1上升到6.8：1，并且土耳其政府已經(jīng)表示將重新考慮對布倫森牧師的軟禁問題。土美關系由劍拔弩張到趨向緩和也僅是時間問題。

土耳其政局不穩(wěn)成為里拉波動的一個重要因素。開始于20世紀80年代的結構調(diào)整，尤其是2000年和2001年的土耳其金融危機后，土耳其央行開始實行自由浮動匯率制，由市場決定里拉的價格。與此同時，土耳其對外開放資本市場，外資可以自由流動，其資本市場風險窗口擴大。自2013年開始，土耳其減緩了結構調(diào)整的步伐，里拉的表現(xiàn)一直持續(xù)低迷。土耳其五年期美元國債的違約互換價格在過去5年與里拉價格密切相關，相關系數(shù)高達0.98。表明這兩類資產(chǎn)受到同樣的因素驅(qū)動，即埃爾多安政府的行為越來越多引起國際投資者密切關注，從大政方針到貨幣政策、利率調(diào)整等無一例外，土耳其資本市場敏感性走高。[5]4月18日，埃爾多安總統(tǒng)宣布提前16個月舉行總統(tǒng)和議會選舉，引起國際社會的普遍關注。提前大選成為對里拉匯率的最大短期擾動因素，土耳其官方貨幣里拉的匯率走勢越來越疲軟。里拉對國內(nèi)政治穩(wěn)定、地區(qū)地緣政治事件和國際關系的動態(tài)變化敏感性的增強，加大了土耳其經(jīng)濟波動的幅度。

埃爾多安總統(tǒng)對中央銀行決策的掣肘貽誤時機。2008年金融危機之后，土耳其里拉兌美元進入長期貶值窗口期，持續(xù)下跌，已由2010年1月的1.5：1，一路貶值到2018年1月底的3.78：1。3月29日，里拉兌美元匯率突破4：1關口。5月30日，里拉兌美元匯率跌至4.49：1。從2015年開始，一直到危機爆發(fā)前的2018年4月30日，土耳其央行一直保持基準政策利率（一周回購利率）不變，而土耳其的通脹水平持續(xù)升高，由7%上漲到11%。在埃爾多安的干預下，央行獨立性受到嚴重影響，一直延遲加息。隨著通貨膨脹的加劇，土耳其里拉已經(jīng)表現(xiàn)出貶值的跡象，再加上對央行政策的擔憂，導致了投資者對土耳其貨幣的拋售。7月24日土耳其央行發(fā)布貨幣政策，把一周回購利率由5月的8%，調(diào)高到17.75%。里拉兌美元匯率小幅反彈。

土美關系危機給予土耳其里拉以強大的外部沖擊。2016年7月未遂軍事政變后，土耳其政府指責居住在美國賓夕法尼亞州的宗教領袖居倫是軍事政變的幕后策劃者。圍繞居倫的引渡問題無法達成一致，土耳其與美國關系趨冷。與此同時，土耳其加強了與俄羅斯在敘利亞等問題上的合作。今年1月以來，土耳其在敘利亞和伊拉克發(fā)起軍事行動，打擊庫爾德工人黨等武裝力量，迫使美國等西方國家在庫爾德人問題上繼續(xù)退讓。4月，特朗普總統(tǒng)宣布對土耳其鋼鋁產(chǎn)品加征關稅，土耳其表示抗議。5月份美國政府與土耳其協(xié)商共同制裁伊朗，遭到土耳其拒絕。6月24日，埃爾多安贏得大選后，土美關系成為市場關注土耳其經(jīng)濟走向的焦點。7月，美國會通過特朗普總統(tǒng)要求，釋放布倫森牧師;8月2日，美宣布制裁土耳其兩位部長;8月10日，特朗普總統(tǒng)宣布對土耳其鋼鋁產(chǎn)品加征一倍關稅。里拉兌美元匯率，盤中一度達6.4：1，降幅為16%，被媒體稱為土耳其里拉“崩盤”。8月11日，里拉對美元匯率創(chuàng)出新低，繼續(xù)下跌13.5%，里拉兌美元中間價已至5.4：1。年初至當時里拉兌美元匯率跌近60%，土耳其10年期國債收益率已經(jīng)從年初的11.7%攀升至22%，這一系列事件都成為造成里拉下跌的重要時點，最終導致土耳其貨幣危機爆發(fā)。

土耳其貨幣危機的影響

早在2011年，就有經(jīng)濟學家預言，由于土耳其公司和房地產(chǎn)開發(fā)商十年以來，大肆揮霍廉價外債，這無論對土耳其經(jīng)濟還是世界經(jīng)濟而言，都糟糕至極。他說，“土耳其就像煤礦中的金絲雀，是敏感度極高的金融危機檢測器，全球?qū)⒃俅伟l(fā)生比2008年更糟糕的事故。”[6]近年來，世界七大新興市場經(jīng)濟體，包括中國、印度、巴西、俄羅斯、墨西哥、印度尼西亞和土耳其，占全球產(chǎn)量的四分之一以上，占2010～2015年全球產(chǎn)出增長的一半以上。新興經(jīng)濟體的增長具有顯著的跨境溢出效應。由于土耳其在新興市場國家的特殊地位，以及其金融體系與歐洲與歐元區(qū)的密切關系，此次土耳其里拉危機的影響體現(xiàn)在以下四個方面。

對土耳其政治經(jīng)濟穩(wěn)定的影響。在埃爾多安總統(tǒng)贏得選舉，土耳其歷經(jīng)近年來的多次動蕩，民眾期盼穩(wěn)定，慶幸將迎來未來五年沒有選舉的日子之時，爆發(fā)了此次危機。這對剛剛開始實行總統(tǒng)制的土耳其政壇和社會都是一個極大的震動，也對總統(tǒng)制下的埃爾多安總統(tǒng)發(fā)出了警示。此次貨幣危機，雖然不會引發(fā)土耳其經(jīng)濟崩潰也不會影響埃爾多安總統(tǒng)政權的穩(wěn)定，但對土耳其未來的內(nèi)政外交，尤其埃爾多安總統(tǒng)的執(zhí)政方式和外交政策具有重要影響。土耳其銀行家發(fā)文指出，這是一次國際資本對土耳其的“投機性攻擊”，不是里拉危機。從經(jīng)濟方面來看，8月3日埃爾多安總統(tǒng)宣布了內(nèi)閣“百日行動計劃”，這是土耳其新內(nèi)閣7月9日就職以來的首個施政方案。隨后，貿(mào)易部公布土耳其今后將把中國、墨西哥、俄羅斯、印度等列為出口優(yōu)先市場，擴大與新興市場的合作，發(fā)出了向新興市場靠近的信號。目前來看，此次里拉危機對土耳其“向東看”政策是一個警示，未來土耳其“向東看”的步伐究竟有多大，還有待觀察。

對歐洲和全球金融市場的影響。由于地理和歷史傳統(tǒng)，土耳其匯率問題對歐洲的金融和經(jīng)濟有一定影響，但受限于經(jīng)濟規(guī)模和債務規(guī)模，對全球經(jīng)濟影響依然有限。我們以進出口加總數(shù)值看土耳其的貿(mào)易伙伴，其最大貿(mào)易伙伴國是德國，2017年土耳其與德國進出口總額是369億美元，但僅占德國進出口總額（4萬億左右規(guī)模）不到1%。因此，土耳其貨幣危機影響歐洲，主要是通過融資和資本市場，而非國際貿(mào)易領域。相比進出口，金融渠道對歐洲經(jīng)濟的影響更大一些。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，西班牙、法國和意大利是對土耳其信貸敞口最大的三個國家，其中西班牙銀行業(yè)對土耳其借款者的債權在800億美元左右。但是，根據(jù)瑞士信貸銀行的數(shù)據(jù)，這個比例也僅占西班牙銀行業(yè)貸款余額的2%。同時，這些貸款大部分都是西班牙在土耳其當?shù)劂y行貸出，這意味著計價貨幣有可能是里拉而非歐元（土耳其目前所有的債務中，以外幣計價的占35%），所以歐洲銀行業(yè)的實際風險暴露并不大。截至當日收盤，歐洲主要股市普遍下跌。德國DAX指數(shù)下跌1.99%;法國CAC40指數(shù)下跌1.59%;意大利MIB指數(shù)下跌2.51%;西班牙IBEX35指數(shù)下跌1.56%;荷蘭AEX指數(shù)下跌1.61%;奧地利ATX指數(shù)下跌1.11%。[7]

對新興市場國家的影響。新興市場類似土耳其這樣的匯率大幅貶值，在國際金融市場是一個相對常見的現(xiàn)象，大部分類似危機都沒有發(fā)展成為全球金融事件。土耳其也經(jīng)歷數(shù)度如此大幅度的匯率暴跌情形。2001年2月，里拉單日跌幅曾達39.13%，土耳其被迫放棄固定匯率制，實行浮動匯率制。2008年金融危機、2013年加齊公園事件、2016年未遂軍事政變都曾導致里拉大幅貶值。8月13日，新興市場南非蘭特、墨西哥比索、印尼盾、印度盧比、越南盾、俄羅斯盧布都出現(xiàn)了不同程度的跌幅，除南非蘭特兌美元跌近10%以外，其他國家貨幣的跌幅均在2%～1%之間，屬于正常波動范疇，土耳其里拉危機有向其他新興市場貨幣蔓延的趨勢，但影響有限。

土耳其貨幣危機的警示意義

隨著美元持續(xù)走強，里拉對美元仍有貶值趨勢，在土耳其與美國關系緩和后，土耳其里拉對美元匯率會回升，但不會重回8月11日之前的水平。埃爾多安總統(tǒng)在8月6日對外界宣布，土耳其計劃在中國發(fā)行“熊貓債券”。土耳其貿(mào)易部長也按照埃爾多安總統(tǒng)首個施政方案“百日行動計劃”的要求，宣布將中國、俄羅斯、墨西哥和印度列為土耳其擴大出口的四大優(yōu)先市場，向國際社會釋放了加強與中國合作的信號。擺在土耳其政府面前的重大問題是提振市場信心并大力發(fā)展實體經(jīng)濟，夯實經(jīng)濟基本面，其未來的中期發(fā)展戰(zhàn)略（2019～2021年）和經(jīng)濟政策將成為國際社會關注的重點。今后，中國可進一步推進“一帶一路”建設和“中間走廊”計劃的對接，同時，推動中土兩國金融機構的合作交流，助力人民幣國際化進程。

2018年以來，由于美國進入加息周期，全球資本從新興市場撤離。全球金融風險偏好決定了國際大型資本對新興市場的重新配置。在國際金融領域，土耳其里拉暴跌實際上已經(jīng)是近一段時間內(nèi)，世界范圍內(nèi)爆發(fā)的第三次新興市場貨幣危機。前兩次分別是南非蘭特（祖瑪被迫下臺前引發(fā)的市場波動）和阿根廷比索（外儲低于安全線引發(fā)的貨幣貶值）。土耳其的經(jīng)濟規(guī)模遠大于阿根廷和南非，此次貨幣危機的爆發(fā)有以下三方面警示。

加強工業(yè)制造業(yè)等經(jīng)濟基本面建設，不盲目追求經(jīng)濟高增長。土耳其自1999年申請加入歐盟受阻的重要原因，即經(jīng)濟發(fā)展水平低，與歐盟國家差距巨大。為此，土耳其開始加大投資，依靠基礎設施建設和房地產(chǎn)投資，刺激經(jīng)濟增長，從2003年到2008年，人均GDP從3581美元迅速躍升到10931美元，年均GDP增長率最高的年份一度達到32.8%。曾創(chuàng)造出了六年時間人均GDP增長3倍的“奇跡”。在正義發(fā)展黨執(zhí)政的第二個10年，土耳其政府多次采用刺激政策，促進經(jīng)濟繁榮。2017年底，國際貨幣基金組織已經(jīng)警告土耳其出現(xiàn)經(jīng)濟過熱，需要調(diào)整貨幣政策，緊縮經(jīng)濟。但是，為了滿足6月24日選舉的需要，土耳其政府于4月再度向市場注資，營造繁榮景象。

應該高度重視國際關系對經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的影響，強化金融領域危機管理。土耳其是新興經(jīng)濟體中率先進行金融體系改革的國家，且富有成效。自2001年以來，土耳其實行自由浮動匯率制，金融市場全面開放。金融市場體系的基礎以及資本市場委員會、企業(yè)債券市場（CMB）、銀行監(jiān)管和監(jiān)督管理署（BRSA）三位一體的穩(wěn)態(tài)結構已經(jīng)形成。財政部、中央銀行（CBRT）和主要市場參與者（發(fā)行人、投資者、中介機構、評級公司、會計師）運行機制良好。但在此次危機事件中，土耳其政府對于市場預期的漠視，以及埃爾多安總統(tǒng)對貨幣政策和央行獨立性的掣肘，加劇了市場對里拉的下跌預期。7月2日，埃爾多安總統(tǒng)宣布了新的組織架構及內(nèi)閣成員，任命其女婿擔任財政部長。與此同時，調(diào)整金融體系的組織結構，將中央銀行歸口財政部管理。此項安排強化了市場對于土耳其貨幣政策將受控于埃爾多安總統(tǒng)的判斷，市場對土耳其中央銀行獨立性產(chǎn)生了普遍懷疑，對土耳其里拉匯率的理性預期大幅減弱，加大了里拉匯率波動。

中央銀行政策決策貽誤抑制匯率暴跌的最佳時機。此次危機中，土耳其央行對于利率的調(diào)整嚴重滯后，加劇了里拉的波動，引起市場恐慌。由于埃爾多安總統(tǒng)不希望調(diào)高利率，導致加息政策一再推遲，通貨膨脹率持續(xù)上升。最終，土耳其央行為了抑制物價上漲，被迫大幅調(diào)高利率以壓制通脹，銀行業(yè)七天回購利率由2018年5月的8%，迅速調(diào)高到7月的17.75%。土耳其銀行間隔夜同業(yè)拆借利率由2018年1月的13.3%，提到7月的18.5%。土耳其新一屆總統(tǒng)內(nèi)閣成立后，市場對7月24日中央銀行的貨幣政策會議充滿期待，希望央行能夠加息100個基點以抑制通脹，同時測試央行是否受埃爾多安總統(tǒng)不喜歡高利率思想的影響?？墒牵胄袥]有加息，依然維持利率不變。市場對里拉預期下降，里拉兌美元匯率持續(xù)下跌，直至8月11日暴跌，引發(fā)市場恐慌。

把握人民幣國際化的步伐，審慎對待資本市場開放。未來里拉對美元貶值的趨勢依然存在，土耳其經(jīng)濟形勢堪憂。近年來，土耳其國內(nèi)政局不穩(wěn)，且與西方國家之間利益分歧日益擴大，尤其是土美關系的走勢將直接影響土耳其里拉的匯率變動。7月31日，中國工商銀行土耳其分行與土耳其簽署了38億美元的合作協(xié)議，成為土耳其新內(nèi)閣成立后，簽署的首個對外合作項目。土耳其政府近期發(fā)布的“百日行動計劃”中，多個部門都強調(diào)了與中國的合作。隨后，貿(mào)易部也將中國列入四個優(yōu)先出口市場。8月6日，土耳其政府宣布，不僅在本國發(fā)行以人民幣計價的債券，而且還計劃在中國境內(nèi)發(fā)行“熊貓債券”，釋放出土耳其加大與中國的合作力度，將中土關系提升到更高水平的強烈需求。中國應該密切關注土耳其貨幣危機的發(fā)展和傳導情況，學習和借鑒土耳其貨幣危機的經(jīng)驗教訓，把握人民幣國際化的步伐，審慎對待資本市場開放。

注釋

[1]"Turkish inflation accelerates to 15.9 percent"， https：//ahvalnews.com/turkey-economy/turkish-inflation-accelerates-159-percen.

[2][美]W·W·羅斯托：《經(jīng)濟增長理論史—從大衛(wèi)·休謨至今》，陳春良等譯，杭州：浙江大學出版社，2016年。

[3]"Current inflation Turkey – CPI inflation Turkey"， https：//www.inflation.eu/inflation-rates/turkey/current-cpi-inflation-turkey.aspx.

[4]"Structural Changes After the 2001 Crisis"， http：//www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/EN/TCMB+EN/Main+Menu/Core+Functions/Monetary+Policy/Central+Bank+Monetary+Policy+Framework.

[5]熊鵬：《土耳其危機未來沙盤推演：或?qū)⑸暾垏H救助》，騰訊網(wǎng)，https：//xw.qq.com/amphtml/20180814028356/FIN2018081402835600。

[6]Landon Thomas Jr.， "Turkey's Financial Crisis Surprised Many， Except This Analyst"， https：//www.nytimes.com/2018/08/11/business/turkey-lira-crisis.html？module=WatchingPortal&region=c-column-middle-span-region&pgType=Homepage&action=click&mediaId=thumb_square&state=standard&contentPlacement=3&version=internal&contentCollection=www.nytimes.com&contentId=https：//www.nytimes.com/2018/08/11/business/turkey-lira-crisis.html&eventName=Watching-article-click.

[7]余永定：《土耳其里拉“崩盤”對中國和全球經(jīng)濟有何影響？》，新浪網(wǎng)，http：//news.sina.com.cn/c/2018-08-12/doc-ihhqtawx1909731.shtml。

責 編/周于琬