從小米上市估值，看新造車者的窘境

張恒

果農(nóng)菜農(nóng)不會(huì)因?yàn)榻衲晏O果價(jià)格好就把地都種上蘋果，因?yàn)榇蠹叶贾?，到了收獲時(shí)，種的人太多會(huì)導(dǎo)致供過于求，價(jià)格就一落千丈。在創(chuàng)投界，又何嘗不是如此？

三年前，新能源汽車、智能汽車產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是最炙手可熱的“風(fēng)口”。所謂的“造車新勢(shì)力”，大都是在那時(shí)候啟動(dòng)的。記得當(dāng)時(shí)有一位研究A股并購的人士發(fā)了一條長文，曝光了如何在十幾個(gè)月的時(shí)間里從創(chuàng)立一家新能源汽車的概念公司，到最終被上市公司增發(fā)收購，通過高杠桿最終可以獲得超過十倍收益的方法?；蛟S今天有人覺得聽起來不可思議，但當(dāng)日寸，人們就是這么瘋狂。實(shí)實(shí)在在的例子如保千里。

可潸人算不如天算。眾所周知，明星創(chuàng)業(yè)公司小米7月份在香港聯(lián)交所上市，公司估值大約在550億美元左右。就在幾個(gè)月前，媒體曝光小米的估值卻在1000億美元左右。無論雷軍如何用自己的明星效應(yīng)為小米“搖旗吶喊”，賦予它更多的故事，但事實(shí)上，從1000億到800億，再到700億，現(xiàn)在是600億以下，估值不斷降低。現(xiàn)在550億的估值幾乎是當(dāng)時(shí)預(yù)期區(qū)間的最下限，這就是當(dāng)下的資本市場。

實(shí)際上，在一兩年前，《汽車人》也曾發(fā)文表示，在我國這波金融去杠桿大趨勢(shì)下，創(chuàng)業(yè)公司一定會(huì)受到嚴(yán)重波及。今天，仍能夠時(shí)不時(shí)看到某造車新來者的某輪融資又拿到十幾億、幾十億，估值上百億。這種新聞當(dāng)然報(bào)喜不報(bào)憂，但如果其中哪家有能力熬到上市最終的窘境就會(huì)被真實(shí)披露，和今天的小米一樣。大家不用妄想在未來幾年內(nèi)，我國的金融監(jiān)管政策會(huì)有大轉(zhuǎn)變。

這些造車的新來者似乎仍然生氣勃勃，這只是展現(xiàn)給外界看的?；蛟S有人會(huì)拿寧德時(shí)代上市的成功來說事。我們應(yīng)該清楚，在很多細(xì)分市場中，是絕對(duì)的“額頭效應(yīng)”。很多時(shí)候，只有第一名才能生存。不久前還炙手可熱的共享單車，泡沫已經(jīng)破滅。幸運(yùn)的摩拜在第一時(shí)間找到了買主，而小黃車就沒有那么幸運(yùn)了，不說奄奄一息，也差不了多少。

市場一直都很殘酷，記得團(tuán)購網(wǎng)站興起的時(shí)候，中國至少有上千家，而如今只剩下美團(tuán)一家，它的主營業(yè)務(wù)還擺脫了團(tuán)購。美團(tuán)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，依靠資本，捕捉到了轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

和互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)業(yè)不同，造車企業(yè)上市，至少要估值到幾百億人民幣，不像互聯(lián)網(wǎng)公司，幾個(gè)億美金就可以IPO了。因?yàn)樵燔嚻髽I(yè)需要實(shí)實(shí)在在的硬資產(chǎn)。有趣的是，在這些造車新來者當(dāng)中，很多創(chuàng)業(yè)者都是互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)背景。他們從來不懂得如何管理工廠和庫存，管理產(chǎn)業(yè)鏈，這一切衍生出來的就是現(xiàn)金流問題，他們當(dāng)然更不懂了。其中典型的例子就是賈老板，如果說賈老板是不是騙子還存爭議，但他懂不懂賬，懂不懂現(xiàn)金流，早沒有任何爭議了。

即便造車新來者可以熬到上市那天，但從如今的估值來看，會(huì)令他們大失所望，甚至早期投資者有的連本錢都未必拿得回來。我們知道，小米早在2014年估值就450億美元了，而現(xiàn)在上市才550億美元，算來年化收益率僅5.6%。上市不久的眾泰汽車現(xiàn)在的市值只有140億元人民幣，可眾泰汽車2017年銷售了99.8萬輛車，其中包括3.2萬輛新能源汽車，營業(yè)收入208.4億元，同比增長1128%。這樣的成績，有哪家造車新來者敢說我上市時(shí)能超過？

其實(shí)，很多的造車新來者是看不上100億人民幣的。李斌說，想造車至少要200億元。那么上市的估值，如果只有200億元，顯然不會(huì)滿意。當(dāng)初這群創(chuàng)業(yè)者的目標(biāo)，都盯的是特斯拉500億美金的市值。

無論媒體如何吹捧，只有真正準(zhǔn)備IPO的時(shí)候，人們才能夠看到現(xiàn)實(shí)的模樣。造車新來者當(dāng)中或許最終會(huì)幸存一兩家，但可以猜測(cè)，即便最后這一兩家也不會(huì)過得多好。