如何估值獨(dú)角獸？

丁愛波

2018年，創(chuàng)投圈最熱的詞匯有兩個，一是區(qū)塊鏈，另一個，就是獨(dú)角獸。一家公司，只要貼上了“獨(dú)角獸”的標(biāo)簽，頓時成為自帶流量的風(fēng)投寵兒，身價倍增、潛力無限，躋身世界500強(qiáng)似乎只是分分鐘的事。

先是一份題為《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》的榜單引發(fā)熱議。該榜單號稱由科技部發(fā)布，收錄了164家中國獨(dú)角獸企業(yè)。它們分布于18個行業(yè)領(lǐng)域，遍及全國19個城市。在此前后，胡潤研究院、恒大研究院、天風(fēng)證券、T桔子、CB Insight等國內(nèi)外創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)，也紛紛推出了自己的中國獨(dú)角獸企業(yè)榜單。

一時間“獨(dú)角獸”大熱。從風(fēng)投機(jī)構(gòu)到地方政府，都在尋找值得關(guān)注的獨(dú)角獸企業(yè)。

然而很快就有媒體報(bào)道，那份《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》并不是政府認(rèn)定的，而是企業(yè)行為。其制作流程為：先由投資人選出獨(dú)角獸企業(yè)，再做信息挖掘、考察、統(tǒng)計(jì)和研究，經(jīng)科技部火炬中心把關(guān)、驗(yàn)證后公布。這不禁令人懷疑榜單的權(quán)威性和公正性。

隨后，財(cái)經(jīng)作家吳曉波發(fā)文，對當(dāng)下的“獨(dú)角獸熱”提出了不同看法。吳曉波披露，某些企業(yè)為獲得資本市場垂青，或攫取政府的優(yōu)惠政策，不惜弄虛作假，把自己裝扮成獨(dú)角獸企業(yè)。這樣的獨(dú)角獸多了，容易造成“典型的泡沫經(jīng)濟(jì)”。

從熱潮到泡沫。其中邏輯其實(shí)并不難理解。

當(dāng)前，獨(dú)角獸企業(yè)被視為地方經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，簡單地說，哪座城市獨(dú)角獸多，哪座城市的經(jīng)濟(jì)前景就看好。受此驅(qū)動，地方政府傾心于打造獨(dú)角獸企業(yè)。即便自個兒孵化不出，也得招商引資，引進(jìn)若干。因?yàn)檫@意味著稅收、就業(yè)、政績。

但過熱容易導(dǎo)致弄虛作假。這主要是指在“估值”上做文章，因?yàn)楣乐?，才是認(rèn)定一家企業(yè)是不是獨(dú)角獸的硬指標(biāo)。那什么叫估值呢？雪球財(cái)經(jīng)專欄作者唐朝給出了清晰的表述：“所謂估值，就是估算一下這家公司大概值多少錢?！惫浪?、大概等詞匯，表明估值的不確定性很大。

一般而言，估值的方法有兩大類：絕對估值和相對估值。前者主要指自由現(xiàn)金折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法，比較靠譜，但很難用來估算獨(dú)角獸企業(yè)。因此業(yè)內(nèi)通行的是相對估值，即找一家同行業(yè)公司做參照，然后估算出目標(biāo)公司的價值。

這樣一來，彈性空間就很大了。吳曉波講過一個案例。分眾傳媒創(chuàng)始人江南春曾告訴他，在電梯廣告行業(yè)，分眾傳媒占據(jù)了87%的市場份額，市值約1200億人民幣。有新創(chuàng)企業(yè)宣稱要做到行業(yè)第二，占據(jù)余下的市場份額。這樣，該企業(yè)的估值就達(dá)到240億元，成為超級獨(dú)角獸。

還有比這更夸張、更隨意的。小米谷倉CEO郭劍飛曾告訴媒體，他遇到過一個做智能垃圾桶的創(chuàng)業(yè)者，腦回路十分“清奇”?！八f中國有4億個家庭，每個家庭需要3個垃圾桶，總共就是12億個，每只垃圾桶我賣100元，我公司的估值就有1200億元。”

這夢囈般的算術(shù)背后是精明的算計(jì)——吸引風(fēng)投，或地方政府的扶持資金?！爱?dāng)然，風(fēng)投機(jī)構(gòu)并不傻。它們愿意融資，是算準(zhǔn)有‘接盤俠，會出更高的價格接手。”唐朝說。如果接手的是地方政府，那最終的承擔(dān)者可能就是財(cái)政了。

在這樣的格局下，我們很難對獨(dú)角獸企業(yè)的估值做出正確的判斷，也很難確認(rèn)，依據(jù)獨(dú)角獸企業(yè)估值制作的榜單，有多大公信力。當(dāng)估值像一根橡皮筋能被隨意伸縮時，我們就失去了對獨(dú)角獸企業(yè)的基本判斷。