淺談公司研發(fā)活動對股票收益的影響
——基于行業(yè)競爭的視角

宋 佳

（山西大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，太原030006）

引言

隨著經(jīng)濟全球化的加劇，越來越多的企業(yè)為了能在市場上占據(jù)一席之地，不得不加入與眾多對手的激烈競爭之中，尤其是在近年來各個企業(yè)間關(guān)于創(chuàng)新能力的賽跑愈演愈烈的情況下。研發(fā)投入是驅(qū)動公司長期生存發(fā)展的最重要活動之一，更是企業(yè)增加創(chuàng)新活動、提高創(chuàng)新能力的最主要形式[1]，其一旦被確認為無形資產(chǎn)，就會使企業(yè)價值增加，而與這部分研發(fā)投入相關(guān)的現(xiàn)金流的實現(xiàn)也會為公司帶來超額收益。而對于當(dāng)前產(chǎn)品市場來說，各個行業(yè)從事著完全不同的經(jīng)濟活動，因此面臨著不同程度的市場競爭，那么針對不同的行業(yè)，研發(fā)投入對公司股票、資本等造成的影響是否也不盡相同呢？基于此，本文從以下幾個方面給出了思考。

一、研發(fā)活動的資本市場

公司市值最終反映的是其所有凈資產(chǎn)的價值，資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)，而在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中，公司很大一部分市值反映的其實是其無形資產(chǎn)的價值，研發(fā)活動就是公司無形資產(chǎn)的一種。近年來，各上市公司都在朝科技導(dǎo)向型的方向發(fā)展，研發(fā)創(chuàng)新的重要性也就越來越凸顯。

研發(fā)投資作為公司決策的一個重要環(huán)節(jié)，同時也是投資的一種形式，其必然同時具備投資的特征。公司的研發(fā)活動是一項結(jié)果不確定的投資，同時具備成功與失敗的可能性，研發(fā)項目一旦獲得成功，其結(jié)果就會轉(zhuǎn)化為公司資產(chǎn)，增加公司現(xiàn)金流，而一旦失敗，公司就不得不承受此次失敗所帶來的損失，因此公司的研發(fā)活動存在極大的風(fēng)險，而在股票市場上，我們通常認為高風(fēng)險必然伴隨著高收益，研發(fā)活動作為一項風(fēng)險極大的投資，其自然也會為企業(yè)帶來對那部分風(fēng)險的補償，楊亭亭等人[2]的研究結(jié)果就表明，上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與股票收益正相關(guān)。因此，公司加大研發(fā)投入力度，在一定程度上更可能會為其帶來更多的超額收益。

二、行業(yè)競爭與資本市場

根據(jù)我國證監(jiān)會2001年的行業(yè)分類辦法，我國的行業(yè)可以分為不同的大類，各個行業(yè)的經(jīng)營范圍及經(jīng)濟活動存在很大差異，因此其所面臨的市場競爭程度亦各不相同。如采礦金屬等國家管控且集中度較高的行業(yè)進入門檻高、穩(wěn)定性強，因此面臨的市場競爭最弱。而對于類似于互聯(lián)網(wǎng)、媒體等更新速度快，企業(yè)眾多且進入門檻較低的行業(yè)來說，往往都面臨著非常激烈的市場競爭。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論往往認為行業(yè)的壟斷性越強，越有利于企業(yè)之間的合謀，從而可以增加全行業(yè)的利潤。但在現(xiàn)實研究中，張軍華[3]卻給出了與之相反的結(jié)論。他認為，集中的行業(yè)結(jié)構(gòu)降低了公司特質(zhì)性風(fēng)險，進而降低了投資者風(fēng)險預(yù)期，即產(chǎn)品市場競爭的特質(zhì)性風(fēng)險效應(yīng)更加顯著。綜合以上兩種觀點，本文認為，能帶來最大收益的并非集中度最高的行業(yè)，也非競爭性最強的行業(yè)，而是行業(yè)集中度居中的行業(yè)。即行業(yè)競爭與資本市場收益之間存在著一定的關(guān)系，但并非簡單的線性關(guān)系。

三、行業(yè)競爭下的研發(fā)活動與資本市場

市場、企業(yè)與資本市場是密切相關(guān)的整體，公司所面臨的行業(yè)環(huán)境，自身的投資決策水平從長遠來講勢必會影響公司成長與發(fā)展。企業(yè)研發(fā)強度的增加會為企業(yè)帶來較大的獲利空間，其所面臨的行業(yè)環(huán)境也會從一定意義上影響其獲利水平。但是在不同的行業(yè)環(huán)境下，企業(yè)研發(fā)活動對資本市場的影響是否會有所不同呢？

核心競爭力是企業(yè)獲得長期穩(wěn)定競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，且企業(yè)的核心競爭力主要來自于自主創(chuàng)新[4]。其實對于不同的行業(yè)來說，由于行業(yè)性質(zhì)差異，公司創(chuàng)新強度大小是存在明顯差異的。比如，能源行業(yè)主要依靠的是地下資源的豐富性，創(chuàng)新活動的重要程度要遠遠小于自然資源；而醫(yī)藥信息行業(yè)的發(fā)展卻不需依托于自然資源，創(chuàng)新才是一切的基礎(chǔ)，只有依托于不斷的創(chuàng)新，企業(yè)才能在激烈的市場競爭中占據(jù)一席之地。因此在此類行業(yè)中，創(chuàng)新活動尤其是研發(fā)活動就顯得非常重要。

競爭性強的行業(yè)重視創(chuàng)新活動，因此各企業(yè)間關(guān)于研發(fā)活動的競爭也會更加激烈，同行業(yè)中的不同企業(yè)可能會投資于相同的研發(fā)項目，一旦某一企業(yè)先于其他企業(yè)完成該項目，那么其便會獲得項目成功帶來的收益，而其他企業(yè)則不得不放棄這個項目，但是之前所進行的一切投入亦不能帶來其應(yīng)有的價值。作為如此高風(fēng)險的一項投資，研發(fā)活動所能帶來的資本市場上的股票收益也是相當(dāng)可觀的，因此對于競爭性強的行業(yè)來說，增加研發(fā)投入強度無疑會為其帶來超額利潤。但對于競爭性較弱的行業(yè)，各企業(yè)間關(guān)于研發(fā)活動的競爭則要平緩很多，研發(fā)活動不會對資本市場造成巨大波動，因此對其股票收益的影響也就微弱很多。因此，本文認為，研發(fā)投入對股票收益的影響是因行業(yè)而異的。

四、結(jié)論及建議

創(chuàng)新活動尤其研發(fā)活動是影響企業(yè)股票收益的重要因素之一，研發(fā)投入往往可以為企業(yè)帶來超額收益，如果從行業(yè)競爭的視角來看，在競爭性強的行業(yè)中，研發(fā)投入的作用會比較明顯，而對于壟斷度較高的行業(yè)，這種作用就較為微弱。但在當(dāng)今提倡創(chuàng)新的大環(huán)境下，對于公司本身來說，無論處于何種行業(yè)，都應(yīng)居安思危，早日做好未來將面臨激烈市場競爭的準備；只有創(chuàng)新，才是企業(yè)的第一生產(chǎn)力。因此，還是要鼓勵創(chuàng)新，加大研發(fā)投入力度。政府也可參考本文制定相應(yīng)的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，從而完善當(dāng)前行業(yè)競爭機制、創(chuàng)造更好的市場環(huán)境。

參考文獻：

[1]陳仲常，余翔.企業(yè)研發(fā)投入的外部環(huán)境影響因素研究——基于產(chǎn)業(yè)層面的面板數(shù)據(jù)分析[J].科研管理，2007，28（2）：78-84.

[2]楊亭亭，黎智滔，李仲飛.上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與股票收益——來自中國資本市場的證據(jù)[J].當(dāng)代財經(jīng)，2017，（8）：56-68.

[3]張軍華.產(chǎn)品市場競爭、制度環(huán)境與權(quán)益資本成本[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2014，36（4）：58-68.

[4]趙愚，蔡劍英，羅榮桂.技術(shù)創(chuàng)新與我國企業(yè)核心競爭力的構(gòu)建模式[J].中國軟科學(xué)，2001，（1）：94-97.