中弘股份收購A&K

張昕 / 環(huán)球律師事務(wù)所合伙人

2017年10月11日，旅游開發(fā)商與投資集團(tuán)中弘股份發(fā)布公告稱，其向衍昭收購全球高端旅游服務(wù)商A&K公司90.5%股權(quán)已完成資產(chǎn)的過戶手續(xù)及相關(guān)的變更登記。此次交易是分為“兩步走”來完成的：第一步，中弘集團(tuán)境外子公司衍昭作為本次交易的收購主體，在先期支付5100萬美元保證金的基礎(chǔ)上，引入中國華融和投資基金RPJ作為過橋融資方，完成對A&K90.5%股權(quán)的收購。其中，中國華融通過子公司Massive Reward以1億美元向衍昭增資；投資基金RPJ通過子公司Forest Asset向衍昭提供2.35億美元的借款，該借款在之后通過債務(wù)重組轉(zhuǎn)為對衍昭的持股。第二步，中弘股份境外子公司Neo Dynasty以支付現(xiàn)金的方式，購買衍昭持有的A&K公司90.5%股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)中弘股份對A&K公司90.5%股權(quán)的持有。

在許多收購交易中，收購方可能都會有過橋融資的需求。過橋融資的難點(diǎn)在于如何向過橋融資方提供足夠的增信安排，以解決過橋融資方的資金安全問題。這是因?yàn)?，收購主體通常只是一家特殊目的公司（SPV），在完成收購前并沒有實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)可作擔(dān)保。此次，中弘股份在收購A&K的過程中設(shè)計(jì)了一個較為獨(dú)特的“兩步走”交易結(jié)構(gòu)：第一步，中國華融的子公司Massive Reward與投資基金RPJ的子公司Forest Asset，分別通過認(rèn)購中弘集團(tuán)境外子公司衍昭（即收購主體）增資發(fā)行的股份和向衍昭提供可轉(zhuǎn)換貸款的模式，向衍昭提供了合計(jì)3.35億美元的過橋融資。該部分融資連同衍昭已支付的5100萬美元保證金，一并用于完成對A&K90.5%股權(quán)的收購。第二步，由中弘股份通過其境外子公司Neo Dynasty以支付現(xiàn)金的方式向衍昭收購其持有A&K公司90.5%的股權(quán)，通過一系列境外借款、代付及抵消安排，最終中弘股份獲得對A&K公司90.5%股權(quán)的持有，同時衍昭所承擔(dān)的過橋融資轉(zhuǎn)為由中弘股份所承擔(dān)的并購融資。

在該交易結(jié)構(gòu)中，第一步是整個過橋融資安排的亮點(diǎn)所在。一方面，Massive Reward以1億美元對價認(rèn)購衍昭發(fā)行的10000股股份，并受讓衍昭原股東所持有的5100股，成為衍昭的唯一股東；與此同時，其又與中弘集團(tuán)約定了一項(xiàng)股份出售選擇權(quán)，使自身有權(quán)按照約定時間、約定的行權(quán)價款向中弘集團(tuán)出售其持有的衍昭股份，從而使1億美元的過橋融資得以享有約定期限內(nèi)的固定收益。另一方面，F(xiàn)orest Asset先提供2.35億美元的貸款，并以衍昭收購的A&K公司90.5%股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，其后為了保留Forest Asset提供的過橋融資，同時完成上市公司對A&K90.5%股權(quán)的收購，再由衍昭通過債務(wù)重組的方式，將Forest Asset的2.35億美元借款轉(zhuǎn)為持有衍昭的股份，同時解除對A&K90.5%股權(quán)的質(zhì)押。

借助第一步的設(shè)計(jì)，兩家過橋融資方均處于進(jìn)可攻、退可守的有利境地：如果順利退出，則實(shí)現(xiàn)了通過過橋融資獲得高額回報(bào)的交易目的；即使出于種種原因無法按時退出，過橋融資方通過衍昭仍持有A&K90.5%的股權(quán)，有實(shí)在的資產(chǎn)在手，交易安全性可控。

實(shí)務(wù)中，企業(yè)在跨境并購中若面臨較為緊張的交割時間安排以及資金籌措的不確定性，本項(xiàng)目的過橋融資及后續(xù)債務(wù)重組安排模式則提供了一個值得借鑒的解決思路。需要注意的是，企業(yè)在跨境并購中使用過橋融資必須滿足一定的前提，包括收購項(xiàng)目必須符合中國法律規(guī)定及相關(guān)政策要求，且已完成或?qū)嵸|(zhì)性完成了境外投資的核準(zhǔn)或備案程序，而不能采用境外過橋融資的方式先完成收購，然后再通過“先上車、后補(bǔ)票”的方式來完成境外投資的核準(zhǔn)或備案程序。