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    企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素及籌資決策研究

    2018-12-06 03:45:19
    金融經(jīng)濟(jì) 2018年20期
    關(guān)鍵詞:籌資資本融資

    1.引言

    企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),是基于企業(yè)內(nèi)部條件與資源,實(shí)現(xiàn)綜合資本成本最小化、企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。其能夠使得企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿利益、資本成本以及企業(yè)價(jià)值形成資源優(yōu)化與均衡。而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是通過(guò)籌資與融資等途徑。基于此,本研究致力于探究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素,并在此基礎(chǔ)上,就企業(yè)籌資決策進(jìn)行深入研究。

    2.上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

    通過(guò)調(diào)查與研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化,存在低資產(chǎn)負(fù)債率、側(cè)重股權(quán)融資、低內(nèi)源融資、中短期負(fù)債較高等現(xiàn)象。首先,存在一部分上市公司,并不青睞于債券型融資,企業(yè)債券比例不到30%。但據(jù)統(tǒng)計(jì),各國(guó)統(tǒng)一認(rèn)為50%到60%的資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)狀態(tài)。我國(guó)上市公司低資產(chǎn)負(fù)債率,一方面不能夠充分利用稅收的利好,另一方面也不能完全發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)。其次,很多上市公司青睞于股權(quán)融資。這主要是源于股權(quán)融資的方式,可以減少負(fù)債利息的成本,同時(shí)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。接著,我國(guó)上市公司的內(nèi)源融資比例的平均水平,并不超過(guò)20%,相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司,處于較低水平。最后,據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)上市公司負(fù)債中的流動(dòng)負(fù)債比例已經(jīng)高于50%,中短期負(fù)債已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債。這會(huì)在一定程度上增加企業(yè)短期償債的壓力,同時(shí)增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理風(fēng)險(xiǎn),制約著企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

    3.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素

    資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,同時(shí)受到企業(yè)內(nèi)部與外部因素的綜合性影響。接下來(lái),本研究致力于從內(nèi)外兩個(gè)視角,多方位、多層次、多方面探索影響上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵性因素。

    3.1 內(nèi)部影響因素

    從企業(yè)內(nèi)部來(lái)講,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化受到企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傾向等多方面的影響。

    (1)盈利能力

    資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,依賴(lài)于企業(yè)的盈利能力。具有較高盈利能力的上市公司,往往具有一定的留存收益,用于滿(mǎn)足企業(yè)在資金方面的種種需求,在一定程度上減少了股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例,進(jìn)而有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)。

    (2)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

    一方面,上市公司資產(chǎn)中有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的比例,影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。就無(wú)形資產(chǎn)而言,在企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的前提下,無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值才能夠得以充分發(fā)揮。就有形資產(chǎn)而言,其本身具有價(jià)值,能夠作為負(fù)債的抵押資產(chǎn)。因此,投資人或債權(quán)人往往傾向于有形資產(chǎn)比例較高的企業(yè),目的是為了有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這就意味著,具有高有形資產(chǎn)比例的上市公司融資成功的可能性更高。另一方面,上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)比重,決定了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及對(duì)外融資的需求量。而流動(dòng)資產(chǎn)比重較高決定了企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比重,進(jìn)而影響了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

    (3)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

    上市公司的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值,直接影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)。在融資過(guò)程中,信息不對(duì)稱(chēng)是融資的障礙之一。而具有較高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的企業(yè),通過(guò)信號(hào)傳遞系統(tǒng),向投資者傳達(dá)本企業(yè)具有較高償債能力,進(jìn)而有助于企業(yè)融資,資本結(jié)構(gòu)也得到有效優(yōu)化。

    (4)企業(yè)規(guī)模

    已有研究表明,企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這是因?yàn)椋哂休^高規(guī)模的企業(yè),傾向于多元化戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,保持穩(wěn)定的收益,即使是破產(chǎn),其成本也相對(duì)較低。因此,具有較大企業(yè)規(guī)模的公司,往往青睞于債權(quán)型融資方式。再加上我國(guó)金融行業(yè)針對(duì)企業(yè)貸款政策的逐步優(yōu)化,上市公司大多傾向于向銀行貸款融資。

    (5)企業(yè)成長(zhǎng)性。

    企業(yè)的成長(zhǎng)性,決定了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。具有高成長(zhǎng)性的上市公司,業(yè)務(wù)發(fā)展前景大好,投資機(jī)會(huì)源源不斷,隨著資金需求量的不斷提升,在內(nèi)部籌資難以滿(mǎn)足的情況下,企業(yè)往往傾向于外部融資。此外,具有較高成長(zhǎng)趨勢(shì)的企業(yè),未來(lái)面臨著高風(fēng)險(xiǎn)與高收益。企業(yè)的所有權(quán)人為保證自身股權(quán)利益,往往傾向于通過(guò)債權(quán)型融資,進(jìn)行外部融資?;谛盘?hào)理論,企業(yè)的債券型融資方式,會(huì)向外界傳達(dá)正面信號(hào),如企業(yè)具有較高成長(zhǎng)性,且未來(lái)發(fā)展可期。

    (6)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傾向

    一方面,企業(yè)的所有權(quán)人,作為企業(yè)控股權(quán)人,其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。所有權(quán)人,往往傾向于追求企業(yè)的控股權(quán),在沒(méi)有保證絕對(duì)控股的情況下,他們往往青睞于債權(quán)融資,而不是股權(quán)融資。另一方面,高層管理者的風(fēng)險(xiǎn)傾向性,對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響也不容忽視。風(fēng)險(xiǎn)傾向型的高管,往往傾向于增加債權(quán)型融資,進(jìn)而形成高負(fù)債、低股權(quán)的資本結(jié)構(gòu)。

    3.2 外部影響因素

    值得關(guān)注的是,上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也受到外部因素的干擾,主要包括法律機(jī)制、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以及行業(yè)環(huán)境等影響。

    (1)法律機(jī)制

    上市公司的運(yùn)營(yíng)與管理,無(wú)時(shí)無(wú)刻不受到外部法律機(jī)制的約束與影響。其中,稅收是調(diào)節(jié)企業(yè)收支的重要法律之一,它影響著企業(yè)的資金流出?;诓煌慕?jīng)濟(jì)狀態(tài),國(guó)家相關(guān)部門(mén)通過(guò)稅法等法律機(jī)制的調(diào)整與實(shí)施,對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控,進(jìn)而影響著企業(yè)的籌資決策以及資本結(jié)構(gòu)。稅率的提升,使得上市公司傾向于增加債權(quán)型融資,以實(shí)現(xiàn)有效避稅。在國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的允許下,企業(yè)通過(guò)融資、投資、分紅等渠道,盡可能地利用國(guó)家的優(yōu)惠條款,實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

    (2)經(jīng)濟(jì)金融

    企業(yè)的微觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要與國(guó)家層面的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相契合,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。當(dāng)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不良的時(shí)期,市場(chǎng)消費(fèi)需求急劇下降,企業(yè)的生產(chǎn)供給也會(huì)相應(yīng)縮減,這樣的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境,使得企業(yè)面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性,而相應(yīng)的投資與融資意愿也會(huì)下降。相反,倘若當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好,市場(chǎng)的消費(fèi)需求較高,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境大好,往往傾向于債權(quán)型融資。

    而金融環(huán)境是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化最為直接的因素。企業(yè)的融資方式有很多,可以通過(guò)組合式的融資方式,實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。但其需要健全且運(yùn)行良好的金融環(huán)境,其中,完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、多元化的金融結(jié)構(gòu)、完備的金融工具。

    (3)行業(yè)環(huán)境

    行業(yè)環(huán)境的差異,直接影響著企業(yè)的管理運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展所處的生命周期、行業(yè)發(fā)展的特征以及盈利等,在一定程度上影響著上市公司的管理風(fēng)險(xiǎn)?;谪?cái)務(wù)戰(zhàn)略的視角,在高風(fēng)險(xiǎn)情況下,企業(yè)往往傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu);反之,低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)環(huán)境下,企業(yè)通常借助高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資本結(jié)構(gòu)予以支持與輔助。

    4.企業(yè)籌資決策的優(yōu)化建議

    針對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及籌資決策的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析,在此基礎(chǔ)之上,就關(guān)于如何優(yōu)化企業(yè)籌資決策,從外部宏觀環(huán)境、內(nèi)部微觀因素等方面,提出的優(yōu)化建議,以求使上市公司優(yōu)化升級(jí)資本結(jié)構(gòu)更加的有的放矢。

    首先,上市公司應(yīng)在把握宏觀籌資戰(zhàn)略、制定籌資方案的基礎(chǔ)上,進(jìn)行籌資決策,以求實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。具體來(lái)講,基于內(nèi)外環(huán)境的綜合分析,制定幾個(gè)備選的籌資方案,并在此基礎(chǔ)上通過(guò)指標(biāo)測(cè)度與量化評(píng)估,評(píng)價(jià)各個(gè)優(yōu)選方案的相關(guān)指標(biāo)是否符合最好資本結(jié)構(gòu)的要求,進(jìn)行深入篩選與彈性調(diào)整?;诖?,上市公司應(yīng)該綜合風(fēng)險(xiǎn)與收益的未來(lái)趨勢(shì),針對(duì)重點(diǎn)的優(yōu)選方案的相關(guān)能力進(jìn)行全方位地科學(xué)評(píng)估。具體來(lái)看,在模擬籌資戰(zhàn)略與優(yōu)選方案未來(lái)實(shí)施的基礎(chǔ)上,借助相關(guān)指標(biāo)工具,對(duì)上市公司未來(lái)的償債能力、盈利能力進(jìn)行測(cè)度,并準(zhǔn)確分析企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率,據(jù)此進(jìn)一步篩選與調(diào)整相應(yīng)的籌資方案。

    然后,上市公司應(yīng)當(dāng)針對(duì)動(dòng)態(tài)的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)環(huán)境,制定相契合的融資決策。一方面,企業(yè)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注外部的經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境,重點(diǎn)跟蹤關(guān)注國(guó)家的貨幣政策、利率調(diào)整以及相關(guān)的優(yōu)惠條款。以此為導(dǎo)向,企業(yè)在制定融資決策過(guò)程中,能夠降低長(zhǎng)期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),有效規(guī)避利率下降所產(chǎn)生的損失。另一方面,時(shí)刻關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)。行業(yè)特征的差異性決定了上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿所采取的方式,進(jìn)而影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。上市公司應(yīng)綜合考慮行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境等,尤其是企業(yè)歷年的資金需求、周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)銷(xiāo)量等記錄,據(jù)此科學(xué)推測(cè)企業(yè)的未來(lái)資金需求,兼顧資金成本、風(fēng)險(xiǎn)以及收益,以求實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

    接著,總體而言,企業(yè)在籌資過(guò)程中,應(yīng)重視影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵性因素,致力于提高企業(yè)的盈利能力,增強(qiáng)企業(yè)的成長(zhǎng)性,降低企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例。具體來(lái)講,上市公司要清晰、系統(tǒng)地梳理出影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素及其影響方式,并進(jìn)行實(shí)時(shí)關(guān)注,據(jù)此調(diào)整企業(yè)的籌資決策方案,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。上市公司應(yīng)致力于增強(qiáng)自身的盈利能力。相對(duì)較高的留存收益,能夠減少外部籌資的需求,進(jìn)而降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)較高的盈利能力,使企業(yè)在債券融資與股權(quán)融資的過(guò)程中更具有優(yōu)勢(shì)與話(huà)語(yǔ)權(quán),有利于資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。此外,上市公司也應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的未來(lái)發(fā)展,同時(shí)考慮企業(yè)目前的資金需求與長(zhǎng)期需求,如借助可轉(zhuǎn)換債券,降低融資風(fēng)險(xiǎn)與成本。值得關(guān)注的是,合理降低企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比例,較少負(fù)債成本與融資風(fēng)險(xiǎn),有利于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

    最后,上市公司籌資決策的優(yōu)化與升級(jí),需要金融市場(chǎng)相關(guān)部門(mén)予以改善與協(xié)助。債券市場(chǎng)的優(yōu)化,值得關(guān)注。相關(guān)政府部門(mén),應(yīng)當(dāng)重視債券發(fā)行審核機(jī)制的優(yōu)化升級(jí),破除企業(yè)債券融資渠道的障礙。同時(shí),政府也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)胤艑捓使苤疲瑢⑹袌?chǎng)作為資源要素配置的主體。否則,政府的過(guò)多管制,使得上市公司的債券成本幾乎沒(méi)有差別,風(fēng)險(xiǎn)與收益并不匹配,也使得評(píng)級(jí)較低的企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)債券融資。當(dāng)然,上市公司自身也應(yīng)當(dāng)在保證企業(yè)價(jià)值最大化的前提下,充分借助創(chuàng)新性的融資方式與渠道,以求實(shí)現(xiàn)籌資決策的最優(yōu)化。

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