加大天津國企上市掛牌力度穩(wěn)步推進(jìn)國企混改研究

◎文/邵四華 吳 斌

當(dāng)前，我國引入真正的戰(zhàn)略投資者、推進(jìn)分類混改，是這次國企混改的一大特點(diǎn)。由“少數(shù)靚女先嫁”到靚女、平女、丑女“三女齊嫁”，同時(shí)將混改層級(jí)由二級(jí)及以下企業(yè)，提升到一級(jí)集團(tuán)層面，是這輪國企混改的重要轉(zhuǎn)變。當(dāng)下，并購重組已出現(xiàn)持續(xù)活躍、增速旺盛的態(tài)勢，規(guī)模數(shù)據(jù)不斷被刷新，并呈現(xiàn)所有制形式多樣化、收購標(biāo)的差異化、交易結(jié)構(gòu)特殊化、參與機(jī)構(gòu)復(fù)雜化、資本市場融合化以及跨領(lǐng)域、跨行業(yè)、跨市場、跨地區(qū)和跨國境等特點(diǎn)，單一的碎片化后端并購融資無法適應(yīng)新需求和新變化。如何發(fā)揮 “融智引領(lǐng)、融智驅(qū)動(dòng)、融智整合”的整體優(yōu)勢，在新一輪國企改革中聯(lián)動(dòng)增長將成為必然趨勢。

天津市委、市政府《關(guān)于進(jìn)一步深化市屬國有企業(yè)改革的實(shí)施意見》中，明確將加大國有企業(yè)上市掛牌力度作為深入推進(jìn)國企混合所有制改革的重要途徑。隨著中央和地方層面新一輪國有企業(yè)改革工作的逐步推進(jìn)，推動(dòng)國有企業(yè)上市已成為促進(jìn)國企深入開展混改、完善內(nèi)部治理機(jī)制、優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)運(yùn)營效率的必由之路。如何加快推動(dòng)天津更多的國企利用多層次資本市場深入推進(jìn)混合所有制改革，提升發(fā)展活力、加快發(fā)展速度。推動(dòng)國企上市掛牌是企業(yè)整合優(yōu)質(zhì)資源、迅速做大做優(yōu)做強(qiáng)的重要抓手，是穩(wěn)步推進(jìn)全市國企混改的重要突破口。

一、天津國企混改整體推進(jìn)情況

（一）資本運(yùn)作三類平臺(tái)建設(shè)

為加速國企混改進(jìn)程，天津市國資委積極搭建 “三類平臺(tái)公司”。一是改組組建國有資本投資運(yùn)營平臺(tái)，主要承接集團(tuán)混改后的國有股權(quán)。正在抓緊改組組建國有資本投資運(yùn)營公司，作為集團(tuán)層面混改操作主體，分行業(yè)持有市屬集團(tuán)國有股權(quán)，充分發(fā)揮集團(tuán)混改助推器、國有資本運(yùn)營操盤手、國資履職工作臺(tái)的功能作用。二是做強(qiáng)資產(chǎn)處置平臺(tái)，主要承接要素剝離重整的不良資產(chǎn)。通過整體出讓、破產(chǎn)清算等多種方式，市場化運(yùn)作，加快不良資產(chǎn)處置步伐。通過整合培育、資產(chǎn)注入等方式，促進(jìn)健康可用要素剝離，還可按市場化方式接收歸集其他不良資產(chǎn)以及解決同業(yè)競爭剝離的資產(chǎn)。三是做實(shí)不良金融資產(chǎn)處置平臺(tái)，主要承接國有企業(yè)的不良金融債務(wù)。發(fā)揮地方資產(chǎn)管理公司（AMC）牌照功能，通過增資擴(kuò)股等方式，引入銀行、大型資產(chǎn)管理公司等戰(zhàn)略合作伙伴，增強(qiáng)資本實(shí)力，加大國企混改過程中不良金融資產(chǎn)批量處置力度，化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體企業(yè)債務(wù)包袱。

（二）推進(jìn)國企上市掛牌

按照“培育儲(chǔ)備一批、股改輔導(dǎo)一批、上市掛牌一批、重組增發(fā)一批”的工作思路，天津正在加強(qiáng)工作指導(dǎo)和服務(wù)，推動(dòng)條件成熟的企業(yè)選擇合適的路徑上市、掛牌。據(jù)了解，旅游集團(tuán)海河游船公司、中環(huán)集團(tuán)光電安辰公司、城投集團(tuán)凱英科技公司等3戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)新三板掛牌；渤海股份實(shí)現(xiàn)增發(fā)，市場融資9億元；天藥股份增發(fā)獲證監(jiān)會(huì)審核通過；中環(huán)集團(tuán)七一二公司申報(bào)主板上市、紡織集團(tuán)天紡標(biāo)公司申報(bào)新三板掛牌也取得突破性進(jìn)展。截至目前，全市國有控股上市掛牌企業(yè)共計(jì)43家。其中，上市公司28家，新三板掛牌15家，證券化資產(chǎn)近萬億元，主要分布在電子、醫(yī)藥、金融、零售、房地產(chǎn)、電氣設(shè)備等行業(yè)。

（三）搭建招商引資對(duì)接平臺(tái)

為推進(jìn)國企混改，天津市國資委會(huì)同市合作交流辦、市中小企業(yè)局、工商聯(lián)等部門，積極搭建國有資本與非公資本對(duì)接平臺(tái)，廣泛吸引各類社會(huì)資本參與國企混改。組織市屬集團(tuán)上報(bào)混改招商項(xiàng)目，建立混改項(xiàng)目庫，充分運(yùn)用產(chǎn)權(quán)市場、市國資委網(wǎng)站等多種渠道，公開發(fā)布國企混改招商項(xiàng)目信息。借助“融洽會(huì)”平臺(tái)，聚焦和對(duì)接天津國企混改，成功舉辦了 “天津市國有企業(yè)混改項(xiàng)目推介對(duì)接會(huì)”，共推介混改項(xiàng)目194個(gè)，預(yù)計(jì)引入外部資金1200億元左右。

（四）探索推進(jìn)員工持股試點(diǎn)

為貫徹落實(shí) 《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》精神，推進(jìn)融資與融智相結(jié)合，探索國有混合所有制企業(yè)員工持股，積極打造資本所有制與勞動(dòng)者利益共同體。天津市國資委聯(lián)合市財(cái)政局、市證監(jiān)局共同出臺(tái)了 《天津市開展國有控股混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn)的實(shí)施意見》，明確了員工持股試點(diǎn)企業(yè)條件、員工持股范圍、持股比例、持股價(jià)格、持股方式、股權(quán)管理方式、股權(quán)流轉(zhuǎn)注意事項(xiàng)等內(nèi)容。下一步，將積極組織遴選，確定試點(diǎn)企業(yè)范圍，指導(dǎo)試點(diǎn)企業(yè)穩(wěn)妥有序開展員工持股試點(diǎn)工作。

二、天津國企混改中掛牌上市面臨的主要問題

據(jù)天津市國資委數(shù)據(jù)顯示，天津市屬集團(tuán)66家，所屬企業(yè)4493戶，主要分布在工業(yè)、商貿(mào)、投資、金融、基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和文化等領(lǐng)域。在引入真正的戰(zhàn)略投資者、推進(jìn)分類混改、“三女齊嫁”等重大轉(zhuǎn)變中，全市搭建了“3+1”平臺(tái)，即國有資本投資運(yùn)營平臺(tái)、資產(chǎn)處置平臺(tái)、不良金融資產(chǎn)處置平臺(tái)和國有資本與非公資本對(duì)接平臺(tái)，廣泛吸引各類社會(huì)資本參與全市國企混改。

目前，天津國企上市掛牌力度不夠，直接影響了企業(yè)核心競爭力的整體提升。突出表現(xiàn)在：

（一）國企整體上市數(shù)量還不多、資產(chǎn)證券化率偏低

據(jù)天津市國資委數(shù)據(jù)顯示，全市國有控股上市掛牌企業(yè)共有43家。其中，上市公司28家，新三板掛牌15家，證券化資產(chǎn)近萬億元，主要分布在電子、醫(yī)藥、金融、零售、房地產(chǎn)、電氣設(shè)備等行業(yè)，4400多家企業(yè)只有 40多家企業(yè)上市，上市企業(yè)占比還不到10%。例如，中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司共有國有、國有控股及參股企業(yè)267戶，集團(tuán)2016年位列中國企業(yè)500強(qiáng)第120位，中國制造企業(yè)500強(qiáng)第44位。而集團(tuán)中主板和中小板上市公司僅有3家、新三板掛牌企業(yè)僅有4家，資產(chǎn)證券化率達(dá)58%。像七一二公司、光電安辰公司等相繼在主板和新三板亮相，但資產(chǎn)證券化要達(dá)到“十三五”確定的80%以上尚需時(shí)日。

（二）資產(chǎn)重組包裝上市融資比率較低

把上市融資作為構(gòu)建集團(tuán)資本運(yùn)營與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營雙輪驅(qū)動(dòng)體系的核心環(huán)節(jié)，把上市企業(yè)作為集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源整合平臺(tái)、資本運(yùn)作平臺(tái)、機(jī)制創(chuàng)新平臺(tái)，尚未得到大部分企業(yè)的廣泛共識(shí)。據(jù)天津市金融局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2017年6月底，天津共有境內(nèi)外市屬國有上市公司23家（境外上市4家、主板14家、中小板4家、創(chuàng)業(yè)板1家），占全部上市公司的45%；首發(fā)募集資金共計(jì)141億元，占首發(fā)募集資金總額的28.4%；國有新三板掛牌企業(yè)16家，占全部新三板掛牌企業(yè)比例為8.2%。從整體上看，天津國有控股上市公司數(shù)量還相對(duì)較少，資產(chǎn)規(guī)模和融資規(guī)模不大，優(yōu)質(zhì)后備企業(yè)較少。部分國有企業(yè)由于成立時(shí)間較長，歷史沿革較為復(fù)雜，在股權(quán)變動(dòng)中存在未評(píng)估、未備案、未進(jìn)場等遺留問題，一些企業(yè)土地房產(chǎn)存在證件不全、未辦理過戶等資產(chǎn)權(quán)屬不清、歷史欠稅、股東代持等問題，增加了國企股改并走上市之路的難度。

（三）產(chǎn)融嚙合度不高、產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展不快

長期以來，上市企業(yè)儲(chǔ)備數(shù)量不足，產(chǎn)業(yè)與資本市場對(duì)接慢。僅天津銀行一家實(shí)現(xiàn)天津市金融機(jī)構(gòu)上市零的突破。由于一部分企業(yè)混改延伸產(chǎn)業(yè)鏈、打造價(jià)值鏈、提升全產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力還不夠強(qiáng)，單純依賴銀行貸款，形不成跨界跨境全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭實(shí)力，也就缺少了行業(yè)話語權(quán)、市場競爭力和盈利能力。加上引進(jìn)外資規(guī)模不大、創(chuàng)新不夠，合資企業(yè)受戰(zhàn)略布局調(diào)整、國內(nèi)要素成本上升、市場競爭加劇等因素的影響，難以引入國內(nèi)外戰(zhàn)略合作伙伴，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融聯(lián)動(dòng)增長。

（四）企業(yè)并購重組與銀行資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)對(duì)接慢

當(dāng)下，企業(yè)并購重組已出現(xiàn)持續(xù)活躍、增速旺盛的態(tài)勢，規(guī)模數(shù)據(jù)不斷被刷新，并呈現(xiàn)所有制形式多樣化、收購標(biāo)的差異化、交易結(jié)構(gòu)特殊化、參與機(jī)構(gòu)復(fù)雜化、資本市場融合化以及跨領(lǐng)域、跨行業(yè)、跨市場、跨地區(qū)和跨國境等特點(diǎn)，單一的碎片化后端并購融資無法適應(yīng)新需求和新變化。銀行正在開展海內(nèi)外并購重組業(yè)務(wù)，密切銀企間的合作共贏，也是國企混改的有效途徑。

三、加大天津國企掛牌上市力度的路徑選擇

在推進(jìn)國企混改進(jìn)程中，應(yīng)將加快推進(jìn)國有企業(yè)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市作為深化天津國企改革的重要突破口。為此，提出以下建議：

（一）培育企業(yè)上市源

通過上市掛牌有序推進(jìn)混合所有制改革。對(duì)于天津市集團(tuán)“四大產(chǎn)業(yè)板塊”骨干企業(yè)，整合上市平臺(tái)，加大上市及再融資力度。在盤活現(xiàn)有上市平臺(tái)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)四大產(chǎn)業(yè)板塊各一個(gè)A股上市的骨干企業(yè)平臺(tái) （目前已有2個(gè)上市平臺(tái)，1個(gè)待證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，1個(gè)正在做前期準(zhǔn)備），推進(jìn)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源向集團(tuán)“四大板塊”的上市公司平臺(tái)集中，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市或整體上市。

（二）借助資本市場，提升

國企資源配置效率

支持已上市國有企業(yè)國有股東在保持合理持股比例的前提下，通過定向增發(fā)引入中央企業(yè)、大型民營企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資者等多元化市場主體成為上市公司股東，進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股權(quán)機(jī)構(gòu)，提升企業(yè)治理水平和資源整合能力。

（三）發(fā)揮上市公司平臺(tái)作用，提高資產(chǎn)證券化率

推動(dòng)控股股東根據(jù)實(shí)際情況和企業(yè)特點(diǎn)有效利用旗下上市、掛牌企業(yè)平臺(tái)，通過定向增發(fā)、資產(chǎn)置換、收購等方式實(shí)現(xiàn)整體上市、主業(yè)資產(chǎn)上市或者多元化經(jīng)營業(yè)務(wù)分別上市，整合優(yōu)質(zhì)資源，提高資產(chǎn)證券化率。

（四）密切與商業(yè)銀行資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)對(duì)接融合

并購重組作為資本市場和金融市場發(fā)展的助推器。緊跟企業(yè)并購重組，一是鼓勵(lì)銀行加強(qiáng)對(duì)并購交易全流程把控和積極引導(dǎo)，提升“融智引領(lǐng)、融智驅(qū)動(dòng)、融智整合”的能力。二是加強(qiáng)并購交易信息儲(chǔ)備，建立并購目標(biāo)客戶群及交易信息儲(chǔ)備庫。建立轄內(nèi)并購交易信息電子化搜索，加強(qiáng)并購交易的源頭性介入，逐步開展并購撮合交易。三是加強(qiáng)并購財(cái)務(wù)顧問的營銷推介和前端介入，為客戶提供咨詢、顧問及融資方案設(shè)計(jì)一攬子專業(yè)金融服務(wù)，以形成覆蓋并購前、中、后期的全方位配套金融服務(wù)。

（五）營造國企上市掛牌良好的生態(tài)環(huán)境

一是把法律法規(guī)建設(shè)放在前面。在國企產(chǎn)權(quán)、市場、公司治理等各方面的法律制度保障方面，建立信息公開披露制度，確保股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等市場信息公開透明。對(duì)于兼并重組、培育上市、引入戰(zhàn)略投資者以及員工持股等，在不違法違規(guī)的前提下，研究制定相關(guān)制度條例，以支持企業(yè)規(guī)范發(fā)展。二是建立容錯(cuò)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。要按照分類分層的原則對(duì)經(jīng)營管理者進(jìn)行市場化選聘、差異化考核和激勵(lì)，還要從制度設(shè)計(jì)上建立個(gè)人 “改革容錯(cuò)機(jī)制”，既有問責(zé)也有免責(zé)，要信任和鼓勵(lì)企業(yè)家大膽創(chuàng)新。三是加大企業(yè)上市掛牌力度，政府部門每年應(yīng)提出國企上市掛牌和儲(chǔ)備上市企業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤時(shí)間表和成效預(yù)期，以穩(wěn)步助推國企上市掛牌。