西爾斯的覆滅

9月底，總部位于佛羅里達(dá)州群島的對(duì)沖基金ESL Investments（簡稱ESL）公布了一項(xiàng)計(jì)劃，試圖拯救美國零售業(yè)巨擘——西爾斯控股公司（Sears Holdings Corp.），后者旗下?lián)碛形鳡査拱儇浐蛣P馬特超市（Kmart）。

無力回天的財(cái)務(wù)運(yùn)作本身，即揭示可能存在的巨大利益沖突。有專家警告稱，ESL可能從重組中獲取比西爾斯控股自身更大的好處，值得注意的是，西爾斯CEO兼董事長愛德華.蘭伯特（Edward Lampert）擁有ESL對(duì)沖基金，而ESL正是西爾斯的最大股東。

根據(jù)向美國證券交易委員會(huì)提交的一份文件，ESL重組西爾斯的計(jì)劃，要求其出售房地產(chǎn)資產(chǎn)，以清償15億美元的相關(guān)債務(wù)，并重組11億美元的債務(wù)，計(jì)劃準(zhǔn)備削減78%的債務(wù)至12億美元，將年利息支出降低80%至8800萬美元。

9月，西爾斯公布第二財(cái)季凈虧損為5.08億美元（合每股4.68美元），為2017年同期虧損數(shù)額2.5億美元（合每股2.33美元）的兩倍多，收入從43億美元驟降至32億美元。

9月末，ESL強(qiáng)調(diào)其為西爾斯制定復(fù)興計(jì)劃的緊迫性，指出其需在10月15日前償還1.34億美元的債務(wù)。最終，計(jì)劃未能實(shí)施，西爾斯于15日當(dāng)天申請(qǐng)破產(chǎn)。

西爾斯公司的傳奇歷史可追溯到1886年，車站站務(wù)員理查德·西爾斯（Richard Sears）為賺取外快，將一批手表兜售給其他同事。2005年，凱馬特（Kmart）以115億美元并購西爾斯，合并后成立西爾斯控股。2003年買下凱馬特的蘭伯特主導(dǎo)了該宗并購，并在2013年成為西爾斯的CEO，合并時(shí)，該公司在美國有3500家門店，多年來的資產(chǎn)出售，已使得其門店數(shù)量降至820家。

ESL曾稱西爾斯是“一家持續(xù)經(jīng)營的公司，而不是大幅削減（甚至消除）股東價(jià)值的那種公司”。而今，西爾斯正走向覆滅。

無力回天

哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院零售研究主任馬克·A·科恩（Mark A. Cohen）表示，即便實(shí)施，ESL的重組計(jì)劃也無力解決西爾斯的核心業(yè)務(wù)問題。

“這支蠟燭終于燃盡了，很快就會(huì)熄滅，這是一個(gè)長達(dá)13年的騙局，已經(jīng)走到了盡頭?！笨贫髡f，他是加拿大西爾斯百貨（Sears Canada）、Lazarus百貨公司和Bradlees的前任董事長兼CEO，據(jù)加拿大廣播公司（CBC，Canadian Broadcasting Corporation）報(bào)道，2004年，加拿大西爾斯百貨因“未來運(yùn)營方向的戰(zhàn)略分歧”終止與科恩的合同。

沃頓商學(xué)院市場營銷學(xué)教授芭芭拉.卡恩（Barbara Kahn）表示同意，“（重組）舉措有助削減債務(wù)，卻無關(guān)于糾正根本問題——即西爾斯是一家糟糕零售商的現(xiàn)實(shí)?！?/p>

沃頓商學(xué)院運(yùn)營、信息和決策學(xué)教授圣地亞哥.加里諾（Santiago Gallino）認(rèn)為，指責(zé)西爾斯不擅長零售“是嚴(yán)厲的批評(píng)，但就是事實(shí)”。加里諾擅長的研究領(lǐng)域包括零售業(yè)運(yùn)營管理的挑戰(zhàn)，“此時(shí)，零售商需要重新思考他們的商業(yè)模式，并執(zhí)行以客戶為中心的投資策略，我認(rèn)為現(xiàn)在不是削減成本的最佳時(shí)機(jī)。這只會(huì)雪上加霜?！?p>

10月初，西爾斯的股價(jià)僅徘徊在76美分左右?！斑@基本就是‘蚊型股（penny stock，意指價(jià)格極低的股票），我不知道76美分的股價(jià)能（為蘭伯特的重組計(jì)劃）換來多少時(shí)間，可能爭取到一些時(shí)間，也不會(huì)太多。西爾斯是注定要破產(chǎn)的?！蔽诸D商學(xué)院營銷學(xué)教授、貝克零售中心主任托馬斯·S·羅伯遜（Thomas S. Robertson）評(píng)論說。

羅伯遜指出，為西爾斯制定復(fù)興計(jì)劃的最佳時(shí)機(jī)是20-25年前，當(dāng)時(shí)擁有一百多年歷史的該品牌仍享有“偉大美國公司”的聲譽(yù)，“世界變了，他們還在繼續(xù)建商店，吸引美國人搬到郊區(qū)去……這在很長一段時(shí)間中收效顯著，但過去20年里卻已失效，他們也未能與時(shí)俱進(jìn)?！?/p>

“那些舉步維艱或已破產(chǎn)的零售商，都是因?yàn)樽陨頍o能，他們?nèi)狈α私饪蛻粜枨蠛铜h(huán)境變化的能力?！奔永镏Z認(rèn)為，線上零售巨頭亞馬遜并非西爾斯或其他零售商衰落的主要原因，簡單歸咎于亞馬遜，是為其管理層缺乏主動(dòng)性和創(chuàng)造力的一種開脫。

據(jù)卡恩和科恩稱，蘭伯特重組計(jì)劃的主要目標(biāo)之一，即是維護(hù)供應(yīng)商關(guān)系。無論哪家零售商，確保供應(yīng)商源源不斷供貨至關(guān)重要，一旦沒有他們，零售門店就會(huì)空空如也。

“過去五六年，西爾斯資產(chǎn)負(fù)債表上僅有的現(xiàn)金獲得方式，就是資產(chǎn)出售、由蘭伯特和ESL操控的借貸，以及將房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化?！笨贫髡f。

“事實(shí)上，西爾斯這家無租金運(yùn)營的公司，現(xiàn)在將租金付給一家房地產(chǎn)信托公司……這一切是為在資產(chǎn)負(fù)債表上增加現(xiàn)金，給人一種有償付能力的表象，從而說服供應(yīng)商不斷供貨?！笨贫髦赋觯瑢?duì)西爾斯而言，在即將到來的購物季前（holiday season，指從秋天開始的萬圣節(jié)、感恩節(jié)和圣誕節(jié)），說服供應(yīng)商將產(chǎn)品運(yùn)送到位以證明其流動(dòng)性尤其重要。

科恩形容，蘭伯特利用董事會(huì)的一個(gè)獨(dú)立委員會(huì)以求批準(zhǔn)重組計(jì)劃是“一個(gè)騙局”，“西爾斯董事會(huì)‘只不過是一群品鑒橡皮圖章的藝術(shù)家（ 意指無主見、人云亦云的人）……什么樣的獨(dú)立董事才會(huì)允許一家公司以這種方式運(yùn)營？”

在他看來，蘭伯特的重組計(jì)劃是利用擬議中的資產(chǎn)出售措施，將現(xiàn)金納入資產(chǎn)負(fù)債表，以維持公司度過購物季，即便實(shí)施，或許能幫公司撐到2019年上半年，也不會(huì)持續(xù)太久，“最終西爾斯還是得破產(chǎn)，由于（蘭伯特）是主要債權(quán)人，將控制破產(chǎn)程序，他會(huì)將其尚未染指的剩余資產(chǎn)一并拿回?！?h3>資本禿鷲

就可行性有質(zhì)疑的觀察人士認(rèn)為，西爾斯與其大股東ESL間曾推動(dòng)的重組交易，一大核心問題即存在“關(guān)聯(lián)交易”。據(jù)彭博社報(bào)道，ESL將成為債務(wù)重組計(jì)劃的最大受益者——在西爾斯25億美元的總債務(wù)中，其能收回10億美元。

報(bào)道稱，西爾斯將其房地產(chǎn)資產(chǎn)出售給一家名為Seritage Growth Properties的房地產(chǎn)投資信托基金，ESL是該基金最大的持有者，Seritage已將這些地產(chǎn)回租給西爾斯，4年前西爾斯出售Lands End的服裝生產(chǎn)線時(shí)，最終也是蘭伯特成為最大所有者。

“從（蘭伯特）正在做的事情看，不清楚其重組想法是否為拯救公司，計(jì)劃似乎更注重基于（蘭伯特的）個(gè)人利益，為其獲取良好的投資回報(bào)?！奔永镏Z說。

其中一個(gè)有爭議的建議是，出售西爾斯旗下的Kenmore品牌。蘭伯特將代表ESL以4億美元收購這個(gè)一度熱銷的家電品牌，只是，會(huì)由一個(gè)專門委員會(huì)審查該項(xiàng)提議，判斷是否存在潛在利益沖突。

根據(jù)科恩、卡恩和加里諾三人的說法，Kenmore是西爾斯僅存的大品牌，另一重要資產(chǎn)是房地產(chǎn)，“無論如何，這是凳子上的最后一條腿了，出售公司的主要資產(chǎn)將會(huì)使其一無所有，這正是過去10年里真正發(fā)生的事?！笨贫髟u(píng)論其他資產(chǎn)的出售事宜時(shí)說，其中包括房地產(chǎn)和Land s End等品牌。

蘭伯特是否在過去數(shù)年有機(jī)會(huì)重振西爾斯？

“沒有機(jī)會(huì)，也沒有這個(gè)打算……蘭伯特及其團(tuán)隊(duì)還在談?wù)摻?jīng)營的好轉(zhuǎn)，簡直是一場徹頭徹尾的鬧劇。從來就沒有轉(zhuǎn)機(jī)，永遠(yuǎn)也不會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)，就是資產(chǎn)如同墻皮層層剝離，只剩下光禿禿的墻壁?！笨贫鼽c(diǎn)評(píng)道。

科恩將西爾斯的衰落追溯至2000年，當(dāng)時(shí)阿瑟.馬丁內(nèi)斯（Arthur Martinez）卸任，艾倫.萊西（Alan Lacy）開始擔(dān)任CEO，“萊西用五年時(shí)間假裝知道自己在做什么，而公司開始慢慢走下坡路……股價(jià)下跌，毛利率下降，成交量減少，他跌跌撞撞地完成了公司信貸組合的災(zāi)難性出售——事實(shí)上，這是一場賤賣?！?/p>

根據(jù)他的說法，西爾斯與凱馬特合并，蘭伯特掌控大權(quán)之后，銷售額繼續(xù)下滑，“蘭伯特就如何運(yùn)營公司有各種各樣的理論，大部分依靠縮減資本支出中的所有傳統(tǒng)投資……有大約兩年的時(shí)間中，公司自由現(xiàn)金流得到爆發(fā)式增長，看似聲勢浩大（自由現(xiàn)金流是指在扣除營運(yùn)成本和資本支出后剩余的現(xiàn)金），這一浮云似的幻景持續(xù)大約一年半到兩年，接著生意就開始走下坡路了?！?/p>

科恩指出，蘭伯特將削減支出帶來的自由現(xiàn)金流，用于投資金融衍生品而非改進(jìn)公司的門店、產(chǎn)品或人力資源?！傲闶鄣拿}顯然是產(chǎn)品，支撐產(chǎn)品的動(dòng)力和保障則是依賴于商店經(jīng)營者和后勤人員組成的一個(gè)整體。整整18年，這家公司缺乏一個(gè)可行的經(jīng)營策略——至少在蘭伯特坐鎮(zhèn)的13年里是這樣?！?h3>創(chuàng)新迷失

西爾斯真的垮掉了，該品牌能以另一種形式東山再起嗎？

“曾幾何時(shí)，一度輝煌的泛美航空（Pan Am）破產(chǎn)了，其品牌被收購后，有人試著以泛美航空的品牌，經(jīng)營一條由紐約飛往邁阿密的航線，最終失敗了?！绷_伯遜提到，今年早些時(shí)候，終止“玩具反斗城” （Toys R Us）的數(shù)個(gè)對(duì)沖基金，現(xiàn)在希望借助該品牌重整旗鼓，“我不知道西爾斯品牌值多少錢。我覺得也值不了什么大錢?！?/p>

可以肯定的是，西爾斯在眾多領(lǐng)域都曾是行業(yè)的創(chuàng)新者，只是迷失了方向。科恩列出了其多個(gè)“首創(chuàng)”：西爾斯·羅巴克（Sears Roebuck）是全國首家目錄零售商，二戰(zhàn)后，其一家子公司發(fā)展大型購物中心，它其實(shí)是“美國許多大型購物中心的主要推動(dòng)者”，該公司也是第一家開創(chuàng)信用卡的公司，“信用卡幫助許多新建家庭和退伍軍人買得起冰箱，否則冰箱于他們而言只是奢望，西爾斯創(chuàng)造大量領(lǐng)先其時(shí)代的超前想法。”卡恩回憶說。

西爾斯曾試圖重振目錄零售業(yè)務(wù)，在上世紀(jì)90年代初放棄了該業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而于上世紀(jì)90年代末，以其網(wǎng)上平臺(tái)Sears.com重拾直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)，科恩為其沒搭上網(wǎng)絡(luò)的便車而惋惜，“世上任何理由能論證說，西爾斯為什么不能成為今天的亞馬遜，它固然沒有（亞馬遜擁有的）那種存儲(chǔ)配送的履約架構(gòu)，它已經(jīng)取消該架構(gòu)，但它天生有零售基因，最重要的是其擁有聲譽(yù)及客戶關(guān)系，西爾斯本應(yīng)是一個(gè)具有全渠道意義的重要市場，但它沒能走到那一步?！?/p>

西爾斯關(guān)閉的門店越來越多，這將加速美國各地商場的長期衰落。科恩表示，全國有800-1000家購物中心“處于險(xiǎn)境”，“因?yàn)槿狈ψ銐蜇?cái)務(wù)資源以保證必要的再投資，大多數(shù)商場陷入困境，無法自我救贖?！?/p>

卡恩預(yù)測，那些瀕臨倒閉的購物中心將會(huì)另作他用?！拔覀儗⒁娮C商場的再利用：其將成為集酒店、公寓、健身等功能于一體的綜合體?！?/p>