高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響
——基于江蘇省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的數(shù)據(jù)

（南京審計(jì)大學(xué) 江蘇南京 211815）

隨著我國(guó)企業(yè)管理的逐步規(guī)范，高管團(tuán)隊(duì)為企業(yè)提供高效的戰(zhàn)略決策信息，為企業(yè)的日常管理提供優(yōu)質(zhì)的管理方案，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著舉足輕重的作用。本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)特征與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)作為研究重點(diǎn)，探討高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的影響，分析二者之間的關(guān)系，并提出有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的建議。

一、文獻(xiàn)回顧

從國(guó)外研究來(lái)看，Adams和Ferreira（2009）把性別這一因素作為研究公司績(jī)效管理的對(duì)象之一，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，女性管理者更愿意參加公司的會(huì)議或者是文藝活動(dòng)，對(duì)于公司的一些重大決策行為能夠較好地加以監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，維護(hù)和保障股東利益。Wiersema和Bantel（1992）選擇了87家企業(yè)作為樣本，研究了高管團(tuán)隊(duì)的年齡、教育背景、任期對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的影響，研究發(fā)現(xiàn)，平均年齡越小的團(tuán)隊(duì)能夠承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)戰(zhàn)略變化的意愿也更為強(qiáng)烈。Bantel和Jackson（1989）以銀行為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)受教育程度越高，企業(yè)的創(chuàng)新能力隨之加強(qiáng)，受教育程度較高的高管團(tuán)隊(duì)趨向于選擇一些較為重大的戰(zhàn)略進(jìn)行決策，并且成功率也比較高。

從國(guó)內(nèi)研究來(lái)看，岳上植、嚴(yán)鵬、任秋珍（2017）研究得出，企業(yè)中女性高管的比例與企業(yè)效益之間正相關(guān)。高管團(tuán)隊(duì)中增加女性高管更有利于董事局成員之間互相協(xié)作和交流，推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略的快速制定和執(zhí)行，從而提高企業(yè)績(jī)效。孫海法（2006）的研究結(jié)果表明，平均年齡較低的高管團(tuán)隊(duì)自信心更強(qiáng)，思維更加活躍，樂(lè)于挑戰(zhàn)，因此更能抓住戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，從而使企業(yè)搶占戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)，提升創(chuàng)造力。苗玉樹(shù)（2005）主要研究了高管平均學(xué)歷水平會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，學(xué)歷過(guò)高或是過(guò)低都會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)高管的學(xué)歷處于平均水平時(shí)，學(xué)歷對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響是積極的。此外，隨著高管年齡的不斷增長(zhǎng)，其所具備的人生閱歷和經(jīng)驗(yàn)越豐富，會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生更為積極的效應(yīng)。吳兵兵（2013）發(fā)現(xiàn)，以董事會(huì)成員為代表的一些高級(jí)管理人員平均受教育年限與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，即平均受教育年限越長(zhǎng)，薪酬水平越高，越有動(dòng)力來(lái)處理公司的大小事務(wù)，對(duì)于重大事項(xiàng)決策考慮得也比較周到，公司績(jī)效越好。吳小珍、霍淑嫻（2016）認(rèn)為，高管團(tuán)隊(duì)成員的教育背景直接影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與企業(yè)績(jī)效，高管團(tuán)隊(duì)成員受教育水平越高，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的信息、技能和觀念更加多樣化，團(tuán)隊(duì)能夠?qū)ζ髽I(yè)決策提出更多可行的方案與設(shè)想。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）高管團(tuán)隊(duì)及可持續(xù)發(fā)展的含義

1.高管團(tuán)隊(duì)的界定。高管團(tuán)隊(duì)（Top Management Team，TMT）相比其他資源更能引起企業(yè)的重視，高管團(tuán)隊(duì)是否高效會(huì)對(duì)企業(yè)管理層的決策和執(zhí)行產(chǎn)生較大影響。高管主要負(fù)責(zé)企業(yè)戰(zhàn)略與發(fā)展方面的決策，代表的是企業(yè)最高管理層的意志。本文結(jié)合所收集資料中一些有關(guān)高管團(tuán)隊(duì)方面的信息，將企業(yè)年報(bào)中披露的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及高級(jí)管理人員等成員定義為高管。

2.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，人們對(duì)發(fā)展問(wèn)題有了新的認(rèn)識(shí)，并開(kāi)始對(duì)傳統(tǒng)的發(fā)展模式提出質(zhì)疑。企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要不斷適應(yīng)外部環(huán)境，并隨著外部環(huán)境的變化而不斷做出改變。近年來(lái)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生的變化，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、最終倒閉，如何使企業(yè)保持穩(wěn)定持久發(fā)展的勢(shì)頭，成為企業(yè)必須正視的問(wèn)題。

（二）高階梯隊(duì)理論

由于高管的人口統(tǒng)計(jì)變量與個(gè)人的信念、價(jià)值取舍、認(rèn)知偏好以及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等決策依據(jù)有關(guān)，因此高管的決策對(duì)組織結(jié)果發(fā)揮著關(guān)鍵性影響。高階梯隊(duì)理論主張高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)于組織的戰(zhàn)略選擇與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有影響，由高管團(tuán)隊(duì)的人口統(tǒng)計(jì)特征可以預(yù)測(cè)組織的戰(zhàn)略選擇與經(jīng)營(yíng)績(jī)效，即可以預(yù)測(cè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（三）高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響

1.高管團(tuán)隊(duì)中女性占比與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)把心理學(xué)融入管理學(xué)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，男女管理者之間存在著顯著的行為差異。由高階梯隊(duì)理論也可以得出，由于性別的差異，通常會(huì)產(chǎn)生不同的行為能力。男性高管與女性高管在管理企業(yè)的過(guò)程中體現(xiàn)出不同的管理理念，團(tuán)隊(duì)容易產(chǎn)生不同的意見(jiàn)和決策，倘若雙方僵持各持己見(jiàn)，會(huì)在很大程度上導(dǎo)致企業(yè)效率低下。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，更需要成熟穩(wěn)重的女性高管對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理，以便隨時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，降低風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)長(zhǎng)久屹立于風(fēng)云變換的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。由此，本文提出假設(shè)：

H1：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)女性占比與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展正相關(guān)。

2.高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。由于每個(gè)人所屬的社會(huì)地位不同以及生活閱歷深淺不一，會(huì)形成不同的個(gè)體差異。閱歷和經(jīng)驗(yàn)都是引發(fā)個(gè)體差異的主要因素，最直觀的表現(xiàn)就是年齡。年長(zhǎng)者具有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，比年輕人具備更深入的洞察力，在部署全局方面游刃有余，更能與下屬員工進(jìn)行良好的溝通。張煥勇（2007）認(rèn)為，年輕的領(lǐng)導(dǎo)者比年長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者具有相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，年輕人思維活躍、大膽，但是容易只圖眼前現(xiàn)實(shí)利益，不如年長(zhǎng)者能夠沉穩(wěn)地處理事務(wù)。因此，高管的年齡越大，積累的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)越豐富，更容易使企業(yè)站穩(wěn)腳跟、大步向前。由此，本文提出假設(shè)：

H2：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展正相關(guān)。

3.高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷水平與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。眾所周知，學(xué)歷在某種程度上代表了個(gè)人的學(xué)問(wèn)程度、專業(yè)技能和認(rèn)知水平。受教育水平較高的高管具備較強(qiáng)的環(huán)境適應(yīng)能力和學(xué)習(xí)判別能力。一般來(lái)說(shuō)，高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)核心的人力資本，其受教育平均水平越高，社會(huì)資本累積得越多，掌握更多的市場(chǎng)處理技巧，可以更好地控制市場(chǎng)信息，制定有效的戰(zhàn)略決策。在遇到惡劣的市場(chǎng)環(huán)境或者外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主動(dòng)發(fā)動(dòng)進(jìn)攻時(shí)，高學(xué)歷的高管反應(yīng)速度更快，會(huì)以更好的姿態(tài)加以解決。在進(jìn)行決策時(shí)，高學(xué)歷的高管能夠?qū)⒗碚撆c實(shí)踐相結(jié)合，從專業(yè)的角度看待問(wèn)題，做出更為正確的判斷，進(jìn)而提高企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的可能性?？傮w來(lái)講，提高高管的受教育水平，會(huì)相應(yīng)提高企業(yè)的生產(chǎn)管理水平、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)信息獲取能力。由此，本文提出假設(shè)：

H3：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷水平與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到證監(jiān)會(huì)規(guī)定我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市條件為 “最近3年內(nèi)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載”“持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上”“最近兩年連續(xù)盈利”“最近兩年高層未發(fā)生重大變動(dòng)”等硬性要求，本文選取2012—2015年持續(xù)上市并且目前仍處于正常上市狀態(tài)的42家江蘇省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，得到136個(gè)有效樣本。本文選取的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并采用SPSS 22.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）研究方法

1.財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型。羅伯特希金斯作為資深的財(cái)務(wù)專家，曾明確反對(duì) “把增長(zhǎng)看成是某些必須最大化的事情”，他認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)不發(fā)售新股，財(cái)務(wù)政策不做大的改變，同時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率可持續(xù)的條件下，企業(yè)的銷售增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到一個(gè)最大值，這個(gè)最大值可以定義為企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，這實(shí)際上是一種平衡增長(zhǎng)。企業(yè)只有在合理的經(jīng)營(yíng)水平條件下采取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)政策時(shí)，才會(huì)實(shí)現(xiàn)這種平衡增長(zhǎng)。因此，在已有理論的基礎(chǔ)上，希金斯適時(shí)地提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，為之后的研究打下了基礎(chǔ)。為了便于從企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債以及所有者權(quán)益的角度更好地考慮企業(yè)的籌資情況，希金斯提出以下假設(shè)：（1）企業(yè)意圖以與市場(chǎng)條件所允許的增長(zhǎng)率一樣的比率增長(zhǎng)；（2）管理者不可能或不愿意發(fā)售新股；（3）企業(yè)希望維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和固定的股利政策。大多數(shù)企業(yè)都符合上述假設(shè)條件。

由于發(fā)行新股的門檻較高，而且盲目地發(fā)行新股不僅會(huì)分散股東的控制權(quán)，還會(huì)造成企業(yè)股價(jià)的不穩(wěn)定，因此大多數(shù)企業(yè)一般不會(huì)經(jīng)常性地發(fā)行新股。若企業(yè)沒(méi)有發(fā)行新股的打算，又要滿足其銷售增長(zhǎng)的目標(biāo)，就必須從留存收益中抽取資金或者進(jìn)行外部債務(wù)融資，新銷售增長(zhǎng)帶來(lái)的資金需求按照原負(fù)債和股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)同比例增長(zhǎng)。股東權(quán)益的增長(zhǎng)速度會(huì)影響企業(yè)的銷售增長(zhǎng)速度，也就是說(shuō)，股東權(quán)益增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率是一致的，因此有以下方程式：

其中，股東權(quán)益變動(dòng)值為計(jì)算期期末與期初股東權(quán)益的差額，在不發(fā)售新股的條件下為企業(yè)的留存收益，方程式可以表示為：

其中，P為銷售凈利率，A為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，R為留存收益率，T為權(quán)益乘數(shù)。

從方程式中可以看出，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率受到銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率以及權(quán)益乘數(shù)的影響，同時(shí)，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率與這四個(gè)比率正相關(guān)，無(wú)論哪個(gè)比率上升都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的上升。如果保持改變之后的比率不變的話，企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率就會(huì)達(dá)到一個(gè)新的水平。

2.變量選取。（1）被解釋變量：可持續(xù)增長(zhǎng)率。（2）解釋變量：高管團(tuán)隊(duì)的背景特征，分別用高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡、平均學(xué)歷水平及團(tuán)隊(duì)中女性所占比例來(lái)度量。（3）控制變量：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模。本文的變量定義詳見(jiàn)表1。

表1??????????????????????變量定義與釋義?分類? 變量名稱?變量符號(hào)? 變量釋義?被解釋?變量?可持續(xù)?增長(zhǎng)率? SGR? 希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率?年齡? AGE? 平均年齡?解釋?變量? 受教育?水平? EDU?性別? GEND? 女性人數(shù)占高管團(tuán)隊(duì)人數(shù)的比例?平均學(xué)歷水平，中專及以下為1，?大專為2，本科為3，碩士及雙學(xué)士為4，?博士為5，其他為6?總資產(chǎn)?控制?變量?周轉(zhuǎn)率? TAT? 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額同?平均資產(chǎn)總額的比率?資產(chǎn)?負(fù)債率? ALR? 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額?企業(yè)規(guī)模? LOG? 年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)?

（三）研究方法

本文主要研究高管團(tuán)隊(duì)中女性占比、年齡以及受教育水平對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的影響，通過(guò)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型來(lái)衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，采用線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)前文假設(shè)，本文建立以下模型：

其中，因變量SGR代表可持續(xù)增長(zhǎng)率，自變量AGE代表平均年齡，GEND代表女性高管占比，EDU代表受教育水平，控制變量ALR代表資產(chǎn)負(fù)債率，TAT代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，ε代表殘差。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)所選樣本，首先對(duì)江蘇省42家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的136個(gè)高管團(tuán)隊(duì)特征數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析來(lái)揭示高管團(tuán)隊(duì)特征的基本情況，如表2所示。

表2??????????????????????描述性統(tǒng)計(jì)??? N? 平均值? 中位數(shù)? 標(biāo)準(zhǔn)偏差? 最小值? 最大值?AGE? 136? 46.2488??46.4688?? 4.3632?? 28.0000??58.8333?GEND? 136? 0.1958?? 0.1890?? 0.1207?? 0.0000?? 0.6000??EDU? 136? 3.0950?? 3.1213?? 0.5245?? 1.0000?? 5.0000??LOG? 136? 9.0959?? 9.0836?? 0.2390?? 8.5527?? 9.7361??ALR? 136? 0.2760?? 0.2753?? 0.1489?? 0.0381?? 0.6596??TAT? 136? 0.5412?? 0.4765?? 0.2913?? 0.0939?? 1.7758??SGR? 136? 0.0346?? 0.0345?? 0.0839?? -0.6130??0.2576???

1.被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的最小值為-0.613，最大值為0.2576，均值為 0.0346，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0839，說(shuō)明不同企業(yè)之間可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異較小。

2.解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。高管團(tuán)隊(duì)年齡（AGE）的最大值為58.8333，最小值為28，平均年齡為46.2488。高管的平均年齡分布適中。高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷水平 （EDU）為3.095，最高的能達(dá)到賦值5，即博士及以上水平。從平均學(xué)歷來(lái)看，大部分高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷水平為本科、碩士以及博士。雖然高學(xué)歷者不一定比低學(xué)歷者在事業(yè)上更為出眾，但不可否認(rèn)的是，教育是提升個(gè)人素質(zhì)最基礎(chǔ)也是最為普遍的方式。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，在所研究的樣本中高管團(tuán)隊(duì)的整體素質(zhì)相對(duì)較高。在現(xiàn)代社會(huì)中，學(xué)歷已成為職場(chǎng)中選拔人才的重要因素。在性別方面，女性占比（GEND）的最大值為0.6，最小值為0，均值為0.1958，標(biāo)準(zhǔn)差僅為 0.1207。這說(shuō)明有些樣本企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)成員全部為男性，這也符合當(dāng)代企業(yè)高管組織成員的現(xiàn)狀。

3.控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)。企業(yè)規(guī)模（LOG）的最大值為9.3161，最小值為8.5527，均值為9.0959，標(biāo)準(zhǔn)差為0.239。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）的最大值為0.6596，最小值為0.0381，均值為0.276，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1489?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）的最大值為 1.7758，最小值為 0.0939，均值為 0.5412，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2913。數(shù)據(jù)表明，不同企業(yè)的企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的差距較小。

（二）相關(guān)性分析

首先，如表3所示，企業(yè)規(guī)模與平均學(xué)歷的相關(guān)系數(shù)為0.294，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.416，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)為0.291，均在1%水平上顯著正相關(guān)。可持續(xù)增長(zhǎng)率與高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷水平的相關(guān)系數(shù)為0.207，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷水平的提高會(huì)相應(yīng)提高企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。而高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與女性高管占比的相關(guān)系數(shù)為-0.239，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。

其次，一般認(rèn)為，如果自變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.5則說(shuō)明存在多重線性關(guān)系。從表3可以看出，各自變量間的相關(guān)系數(shù)最大的只有0.416，均未超過(guò)0.5，系數(shù)在可接受的范圍內(nèi)，說(shuō)明自變量間存在一定的相關(guān)性，且情況較為理想。同時(shí)，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)本文各變量的VIF值均小于2，在可接受值的范圍內(nèi)。通過(guò)雙重保障，可以確定本文的自變量間不存在多重共線性問(wèn)題。

表3???????????????????????相關(guān)性分析?注:***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著，下同?

（三）線性回歸分析

本文采用SPSS 22.0軟件進(jìn)行線性回歸分析，回歸結(jié)果如下頁(yè)表4所示。可以看到，模型調(diào)整后的R2為0.234，模型的擬合效果能夠滿足本文的實(shí)證研究要求。杜賓檢驗(yàn)值為1.46，說(shuō)明模型不存在多重共線性問(wèn)題。

表4?????????????????????線性回歸分析??? 模型一? 模型二? 模型三?常量? （-3.0867）? （-2.988）? （-3.6553）?AGE? （0.3679）? ? ?0.0006? ? ?GEND? ? （1.002）? ??0.0570? ??EDU? ? ? （3.4138）??L0G? （3.1094）? （2.959）? （4.0466）?ALR? （-3.0416）? （-2.893）? （-3.309）?TAT? （3.8407）? （3.9064）? （3.4138）?

從回歸結(jié)果可以看出，高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷水平系數(shù)為 0.0437，對(duì)應(yīng)的 t值為3.4138，且顯著性 Sig.值為 0.0009，說(shuō)明在1%的顯著性水平上顯著相關(guān)。高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷水平與可持續(xù)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，即高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷水平越高，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力就越強(qiáng)，這也證實(shí)了本文的假設(shè)H3。一般情況下，高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷水平越高，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)越豐富，積累的技巧越多，越能夠制定正確的戰(zhàn)略決策，將理論與實(shí)踐相結(jié)合，從專業(yè)的角度看待問(wèn)題，從最大程度上做出正確判斷，進(jìn)而降低影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的可能性。

同時(shí)，回歸結(jié)果初步顯示，高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡顯著性Sig.值為0.7136，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與可持續(xù)發(fā)展能力之間的相關(guān)性雖然不是很顯著，但是與可持續(xù)增長(zhǎng)具有一定的相關(guān)性，其系數(shù)為正，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力在一定程度上相關(guān)。這可能是因?yàn)殡S著年齡的增長(zhǎng)，高管團(tuán)隊(duì)成員身上的擔(dān)子也隨之加重，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更不可能鋌而走險(xiǎn)，而是選擇“安全著陸”，因?yàn)槠髽I(yè)的可持續(xù)發(fā)展得不到保證，將直接影響高管人員的聲譽(yù)及可能面臨的政治升遷，所以在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，年齡并不能代表一切。

高管團(tuán)隊(duì)中女性占比的顯著性Sig.值為0.318，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)女性占比與可持續(xù)發(fā)展能力之間的關(guān)系雖然不是很顯著，但是與可持續(xù)增長(zhǎng)有一定的相關(guān)性，其系數(shù)為正，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)中的女性占比對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有積極影響。一般認(rèn)為男性和女性在行為方式上存在很大差異，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好也大不相同，但是本文中此變量并沒(méi)有產(chǎn)生顯著影響。從某種角度來(lái)說(shuō)，在做出重大決策時(shí)，女性高管比男性高管會(huì)更注重決策的精準(zhǔn)度與實(shí)用度。而由于種種原因，男性高管可能比女性高管有著更大的風(fēng)險(xiǎn)偏好。蔡霄曉（2010）的研究表明，相對(duì)于女性高管而言，男性高管對(duì)投資行為的期望回報(bào)率普遍偏高，如果其投資能力達(dá)不到投資期望的水平，男性高管就容易做出不正確的決策，從而影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。因此在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，男性通常表現(xiàn)得比女性更加進(jìn)取與果敢，在一定程度上可能會(huì)轉(zhuǎn)危為安，使企業(yè)回歸正常軌道。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用另一個(gè)能夠反映可持續(xù)增長(zhǎng)的指標(biāo)——凈利潤(rùn)指標(biāo)作為被解釋變量，重新進(jìn)行相應(yīng)的線性回歸，結(jié)果如表5所示。

表5????????????????????二次線性回歸分析??模型一? 模型二? 模型三?常量? （?-5.013?）? （?-5.122）? （?-5.764?）?AGE? （?0.151?）? ? ?2.3296? ? ??0.2777? ?GEND? ? （?0.496?）? ?EDU? ? ? （?3.166）???0.4031?LOG? （?5.284?）? （?5.166?）? （6.126）?ALR? （?-3.699?）? （?-3.566?）? （?-3.91?）?TAT? （?3.087?）? （?3.566?）? （?3.139）?

研究結(jié)果表明：在所研究的三個(gè)高管團(tuán)隊(duì)特征中，高管團(tuán)隊(duì)平均受教育水平與凈利潤(rùn)顯著正相關(guān)，高管團(tuán)隊(duì)平均年齡、女性占比與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系雖然不是很顯著，但也具有一定的相關(guān)性。以凈利潤(rùn)為被解釋變量得出的結(jié)果和上文的研究結(jié)論沒(méi)有顯著差別，說(shuō)明本文的模型具有穩(wěn)健性，所得出的研究結(jié)論具有一定的可靠性。

五、研究結(jié)論和意義

本文回顧了國(guó)內(nèi)外與高管團(tuán)隊(duì)特征以及企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的相關(guān)文獻(xiàn)，并以江蘇省42家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為數(shù)據(jù)來(lái)源，根據(jù)高階梯隊(duì)理論，從高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡、平均受教育水平、女性占比三個(gè)方面對(duì)高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)系進(jìn)行了探索性的分析和研究。通過(guò)實(shí)證分析，檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的影響。研究結(jié)果表明：高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力之間存在一定的相關(guān)性。在所研究的三個(gè)高管團(tuán)隊(duì)特征中，高管團(tuán)隊(duì)平均受教育水平、女性占比以及平均年齡均與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力呈正相關(guān)關(guān)系。

本文的研究結(jié)果對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)具有一定的啟示意義。首先，一個(gè)高效的高管團(tuán)隊(duì)，應(yīng)考慮成員年齡的差異性，不同年齡段的高管可以針對(duì)企業(yè)的不同情況提出不同的意見(jiàn)和建議。其次，增加女性高管的數(shù)量有利于強(qiáng)化高管成員之間的溝通。良好的溝通是構(gòu)建高效團(tuán)隊(duì)的重中之重。最后，在企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段都應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)實(shí)發(fā)展需求，選擇具有專業(yè)素質(zhì)、視野、膽識(shí)的高管，為企業(yè)拓展新思路，從而提高企業(yè)績(jī)效，有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。