國際貨幣體系改革背景下人民幣國際化 的收益分析

1.引言

2008年美國次貸危機所引發(fā)的全球性金融風險暴露了世界經(jīng)濟對于美元過分依賴所帶來的弊病，美元難以協(xié)調(diào)其作為世界貨幣全球持有與其投放屬地管制之間的矛盾。著眼長遠，國際貨幣體系中以經(jīng)濟體量作為支撐的人民幣將發(fā)揮更大的作用，這就給人民幣的國際化進程創(chuàng)造了機遇。2016年10月1日人民幣正式加入SDR，標志著人民幣國際化已邁出關鍵一步。

2.文獻綜述

關于貨幣國際化的收益，Aliber[1]、Bergsten[2]認為當擁有國際貨幣的主權國遇到國際收支逆差時，發(fā)行本國貨幣可以緩解這一問題。Aliber[1]、Tavalas[3]認為貨幣國際化的收益主要是鑄幣稅收益。Tavalas[3]認為國際化的貨幣可以擴展該國金融機構營業(yè)領域。鄭木清[4]指出，人民幣實現(xiàn)國際化具有以下幾個好處：第一，可以提高中國的國際鑄幣稅收益；第二，有利于中國建立合適的外匯儲蓄。此外姜波克[4]等人在分析中預估了給我國經(jīng)濟帶來的間接收入，并指出其會超過成本，因此，他們認為促進RMB的國際化之勢不可逆轉(zhuǎn)。陳雨露[6]與張宇燕[7]也認同他的觀點。李稻葵[8]等人在研究中指出，推廣人民幣可以帶來以下收益：第一，增加RMB的國際發(fā)行量；第二，改善貿(mào)易收支；第三，避免匯率變動剝削我國企業(yè)效益。

3.理論分析

3.1 國際鑄幣稅收益

這指的是貨幣面值高于其其發(fā)行成本的部分，由貨幣發(fā)行方獲取。顯然，當主權國貨幣成為國際貨幣后，可以獲得國際的鑄幣稅收益。

3.2 運用境外人民幣儲備資產(chǎn)投資產(chǎn)生的金融性凈收益

指的是獲得的可貸資金的收益與需要支付的存款與國債利息之間的差額。作為國際貨幣當局，國外央行會持有RMB存款或國債，這時我國將這些人民幣轉(zhuǎn)化為可貸資金，創(chuàng)造更高的收益。

3.3 獲得外匯儲備收益

2017年底，我國的外匯儲備余額為 31399 億美元，位列世界第一，高額的外匯儲備給我國經(jīng)濟帶來了負面影響。人民幣國際化后，這一問題將會改善，原因是：1)可以彌補一部分的清償力；2)貿(mào)易逆差時可以通過增發(fā)人民幣獲得資金；3)可以提升我國在國際市場上的融資能力，降低外匯儲備需求。

3.4 完善國際貨幣體系

RMB國際化可以改善當前國際貨幣體系的單一化局面，打破美元的壟斷地位。

4.實證分析

4.1 人民幣境外流通規(guī)模估算

4.1.1 指標選取與模型構建

本文依據(jù)Fried所提出的貨幣需求理論對RMB進行估算，構建了如下測算模型：

(4-1)

其中，分別用M0/CPI、GDP/CPI消除了價格影響的貨幣供給量和國內(nèi)生產(chǎn)總值，用我國一年期定期存款利息率來表示國內(nèi)實際利率r，用美國期限為一年的國債利率來表示國際利率，μ為隨機擾動項。

4.1.2 數(shù)據(jù)檢驗及回歸結(jié)果

因為時間序列數(shù)據(jù)可能存在單位根的問題，進行ADF檢驗的結(jié)果顯示所有變量的一階差分都是平穩(wěn)的，接著對模型各個變量進行JOHANSEN協(xié)整檢驗，結(jié)果顯示，模型中各個變量之間存在長期均衡的關系。之后，使用最小二乘法對式(4-1)進行回歸，結(jié)果如下：

(4-2)

R2=0.9685 F=130.5361

表4-1 人民幣境外流通水平估算

4.2 鑄幣稅收益估算

4.2.1 指標選取與模型建立

表4-2 鑄幣稅組成部分

r表示名義利率，Π表示通脹率，P指的是實際貨幣，S表示鑄幣稅收入。故有：

(4-3)

因為我國人民幣未出現(xiàn)貶值現(xiàn)象，所計算中不考慮通脹稅，公式可簡化為：

(4-4)

M即為上文中計算的RMB境外流通量。利用上文的估算，計量結(jié)果如表4-3所示。

表4-3 鑄幣稅收益估算

由此得出結(jié)論：鑄幣稅的增加主要得益于RMB境外的流通量的增長。也就是說，RMB國際化的推進將使得鑄幣稅收入長足増長。

5.結(jié)論和建議

人民幣國際化為我國帶來了相當?shù)氖找?，其中最主要的是可以獲得鑄幣稅收益。此外，還包括運用境外人民幣儲備資產(chǎn)投資的金融性凈收益以及獲得外匯儲備收益、完善國際貨幣體系，推動金融市場的發(fā)展、促進國際貿(mào)易和對外投資等。