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    關(guān)于中央銀行貨幣政策工具的發(fā)展研究

    2018-11-15 23:50:04賀琪琪閔張偉
    中國經(jīng)貿(mào) 2018年19期
    關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟

    賀琪琪 閔張偉

    【摘 要】自 1984 年中國人民銀行獨立行使央行職能之后,貨幣政策工具這一名詞被越來越多地提到央行的日程上來。起初僅有存款準(zhǔn)備金制度這一項貨幣政策工具,隨著我國金融體系的不斷完善,貨幣政策工具種類的不斷增加,其重要作用也在我國金融市場上日益顯現(xiàn)。本文表述了我國貨幣政策工具的不斷完善,并將我國新興的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與國際上的工具進行對比,表明了貨幣政策工具之間的內(nèi)在聯(lián)系,并進一步分析了貨幣政策共聚于國家宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系。

    【關(guān)鍵詞】貨幣政策工具;結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具;宏觀經(jīng)濟

    一、我國的貨幣政策工具

    1.傳統(tǒng)型貨幣政策工具

    傳統(tǒng)貨幣政策工具,即公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率、中央銀行貸款,其操作效果表現(xiàn)在資金供求上。我國中央銀行的貨幣政策相較于發(fā)達國家而言起步較晚,且相關(guān)的法律法規(guī)并不健全,使用時往往難以達到預(yù)期效果。公開市場業(yè)務(wù)操作仍處在一個相對較低的水平,雖近年來操作頻率有所上升,但與之相匹配的國債市場發(fā)展不完全。而存款準(zhǔn)備金率則對商業(yè)銀行的強迫性太強,要求商業(yè)銀行在短時間內(nèi)快速調(diào)整信貸規(guī)模,會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響。中央銀行貸款這一工具則主要依賴票據(jù)市場和社會信用水平,相對而言實施起來較為被動,且傳導(dǎo)時間較長。在這種情況下,結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應(yīng)運而生。

    2.結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

    (1)公開市場短期流動性工具(SLO)。SLO于2013年初出現(xiàn),主要針對的是市場上短期債券的回購為主,是對公開市場業(yè)務(wù)重要的補充與完善。這項工具并沒有相對固定的時間,而是央行根據(jù)實際情況對市場直接進行操作。其交易對象是固定的,同時其操作金額往往較小,利率由市場化利率招標(biāo)所確認。SLO的出現(xiàn)增加了中央銀行短期回購的資產(chǎn)品種,同時也提升了央行在公開市場上操作的靈活性與主動性,對于維護金融穩(wěn)定具有非常大的意義。

    (2)常備借貸便利(SLF)。SLF同樣于2013年初設(shè)立,和SLO不同,常備借貸便利強調(diào)金融機構(gòu)的主動性。在這一工具中,金融機構(gòu)具有充分的主動性,可以根據(jù)賬戶上的資金流動性水平向央行提出申請,形成央行與金融機構(gòu)的直接“對話”。 SLF主要以抵押貸款的方式投放貨幣,針對性強。和SLO相比,SLF的額度較大,時間也較長,大多以1—3個月的操作期為主。因其面向?qū)ο笫撬薪鹑跈C構(gòu),所以SLF也具有較強的覆蓋性。

    (3)中期借貸便利(MLF)。MLF于2014年推出,和SLO、SLF一樣,MLF也具有很強的政策指向性,其參與對象為部分政策性銀行和全國性商業(yè)銀行,且其操作方式為央行對金融機構(gòu)定向發(fā)放。在實際操作中MLF不僅可以提供金融機構(gòu)必要的流動性還可以發(fā)揮中期政策利率的作用,整體來說,MLF有利于保持金融機構(gòu)中性適度的流動性水平。

    (4)抵押補充貸款(PSL)。PSL同樣于2014年推出,總體看來,抵押補充貸款是所有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中最具有政策指向性的工具。其初始目的就是為國開行開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。和其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不同,抵押補充貸款的面向?qū)ο竽壳皟H限于包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的政策性銀行,且每次操作額度較大,操作期也以中長期為主。通過PSL,央行可以指定抵押的范圍,所以PSL具有相當(dāng)強的資金導(dǎo)向性。

    二、國際上的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

    1.英格蘭銀行融資換貸款計劃

    該計劃是以小額的成本,將流動性低的資產(chǎn)置換為流動性高的英國國債,之后再以國債為抵押,換取成本低的回購貸款,其本質(zhì)是將資產(chǎn)的流動性進行轉(zhuǎn)移。該計劃通過降低降低中小企業(yè)的融資成本,達到刺激經(jīng)濟發(fā)展的目的。同時,英格蘭銀行為了支持某些領(lǐng)域的發(fā)展,在實際貸款過程中要求商業(yè)銀行以較低的利率貸款給相應(yīng)企業(yè),從而指引資金走向,達到影響實體經(jīng)濟的效果。

    2.美國定期貸款拍賣(TAF)

    與FLS一樣,TAF也是通過對于信貸市場的支持來簡介刺激實體經(jīng)濟的發(fā)展,主要操作方式即為貼現(xiàn)。TAF以拍賣的方式,向合格的貸款機構(gòu)提供短期貸款。由于美聯(lián)儲不對外披露TAF貸款機構(gòu)名單,TAF不會像再貼現(xiàn)那樣使機構(gòu)信用受損。同時,每次拍賣的貸款規(guī)模均事先確定,減少了貨幣投放的不確定性。因此TAF比再貼現(xiàn)更為有效地確保金融機構(gòu)資金的流動性,解決了同業(yè)市場上短期貸款難的問題。

    3.歐洲中央銀行定向長期再融資操作(TLTRO)

    受金融危機的影響,在歐元區(qū)信貸市場持續(xù)萎縮、企業(yè)融資成本不斷升高的情況下,TLTRO應(yīng)運而生。該操作主要指向是家庭和非金融企業(yè),或者說即為實體經(jīng)濟,這一點與SLF、TAF均相同。TLTRO主要采用的是調(diào)整利率的手法,通過將央行與商業(yè)銀行之間的隔夜拆借利率調(diào)整為負值來刺激商業(yè)銀行對外放貸。這樣一來,通過對于實體經(jīng)濟的貨幣投放,增加了金融體系的流動性,推動了信貸市場的復(fù)蘇。

    三、我國與國際上結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的異同

    縱觀我國現(xiàn)行的四種貨幣政策工具都具有很強的政策導(dǎo)向性,大多是為了支持國家經(jīng)濟建設(shè),或是對現(xiàn)有公開市場業(yè)務(wù)的補充和完善,使其具有更強的靈活性和針對性。其最終目的仍是配合我國金融改革的不斷深化,確保經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。而西方的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具則帶有相當(dāng)強的解決問題的傾向性,其產(chǎn)生背景大多是在次貸危機爆發(fā)后,國內(nèi)信用市場逐漸萎縮,金融體系內(nèi)流動性降低時所提出的。其指向是復(fù)蘇經(jīng)濟,恢復(fù)居民以及中小企業(yè)的消費能力,通過對信貸市場的刺激來增加需求,從而達到刺激實體經(jīng)濟的效果。且其操作方式也有所不同,SLF和TAF主要操作對象是債券,通過對債券的抵押或貼現(xiàn)來對市場上進行貨幣投放,而TLTRO則是由利率作為切入點,通過降低利率降低銀行融資成本,使商業(yè)銀行增加貸款規(guī)模,從而達到刺激實體經(jīng)濟的作用。

    在筆者看來,SLF和TAF的針對性較強,可以通過這一手段明確重點扶持的領(lǐng)域,從而更易見到成效。而TLTRO中,央行的主動性并不是特別強,某種程度上依賴商業(yè)銀行對市場的投資取向。不管是我國還是國際上的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,其指向都是對于家庭及中小企業(yè)的幫扶,通過對這一群體的刺激,降低其資金成本來達到刺激經(jīng)濟增長的目的。如果說用一個詞來分別概括我國和國際上的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,我國應(yīng)該是“維穩(wěn)”,國際上應(yīng)該是“恢復(fù)”。

    四、貨幣政策工具的操作情況及對宏觀經(jīng)濟的影響

    進入市場經(jīng)濟以后,隨著我國貨幣政策工具的不斷完善,各類工具的使用頻率也日益頻繁。央行也越來越多的采用市場的手段而非強制性的政策引導(dǎo)來對金融市場進行操作,從而達到相應(yīng)的貨幣政策目標(biāo)。

    現(xiàn)階段,我國央行使用頻率最高的貨幣政策工具即為公開市場業(yè)務(wù)。在2016年,中國人民銀行發(fā)布公告,公開市場業(yè)務(wù)的操作頻率由原來的一周兩次改為每個工作日一次,并輔以相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,使公開市場業(yè)務(wù)也具有了較強的流動性。針對我國現(xiàn)今供給側(cè)改革的現(xiàn)狀,為鋼鐵等行業(yè)提供更加有力的資金支持,為相關(guān)企業(yè)提供更大產(chǎn)值空間,有利于實現(xiàn)經(jīng)濟總量穩(wěn)健發(fā)展的目標(biāo)。

    從降息的角度來看,主要是因為近年來CPI水平降低,整體經(jīng)濟呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢,為了刺激實體經(jīng)濟,使融資成本進一步降低。從降準(zhǔn)的角度來看,主要為應(yīng)對外匯占款減少所帶來的流動性減少,通過增加商業(yè)銀行資金的流動性來彌補社會上資金流動性的不足。

    從以上可以看出,我國的貨幣政策工具的使用和我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展息息相關(guān),而一切貨幣政策工具的使用都是為了確保我國宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行。只有結(jié)合經(jīng)濟實際,不斷豐富央行的貨幣政策工具,在面對復(fù)雜的經(jīng)濟問題時,綜合使用多種貨幣政策工具,才能表現(xiàn)出相應(yīng)的效果,體現(xiàn)我國央行維護金融穩(wěn)定的重任。

    參考文獻:

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    作者簡介:

    賀琪琪(1998—),女,民族:漢族,籍貫:山西省臨汾市,本科在讀,研究方向(專業(yè)):金融學(xué)。

    閔張偉(1997—),女,民族:漢族,籍貫:江蘇省南京市,本科在讀,研究方向(專業(yè)):金融學(xué)。

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