融資租賃資產(chǎn)證券化及其展望

摘要：目前，融資租賃行業(yè)內(nèi)除了銀行系融資租賃公司具有銀行貸款的天然優(yōu)勢(shì)外，其他類型的融資租賃公司都存在著融資渠道窄、資本不充足的問(wèn)題。為了突破桎梏分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的流動(dòng)性，越來(lái)越多的新型融資渠道被開(kāi)發(fā)和廣泛應(yīng)用，其中租賃資產(chǎn)證券化增強(qiáng)不失為一條有效的途徑。

關(guān)鍵詞：融資租賃資產(chǎn)證券化融資渠道

一、融資租賃行業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）以自籌資金為主

近年來(lái)，隨著我國(guó)融資租賃業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)的融資規(guī)模增速也一直保持在較高水平。2015年，我國(guó)租賃業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源規(guī)模771.61億元，同比增長(zhǎng)7.99%。租賃業(yè)企業(yè)的資金來(lái)源主要以自籌資金和國(guó)內(nèi)貸款為主，除此之外的融資所占的比重很小。自籌資金的主要途徑有股權(quán)融資、債權(quán)融資和二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)交易等。其中，信托融資、資產(chǎn)證券化和互聯(lián)網(wǎng)金融渠道都屬于最后一類。

（二）行業(yè)議價(jià)能力較弱

雖然銀行貸款在租賃業(yè)融資渠道中有一定比例，但由于銀行利率定價(jià)穩(wěn)定，公司基本沒(méi)有議價(jià)能力。銀行都有內(nèi)部的打分評(píng)判機(jī)制，以分定評(píng)級(jí)，由此確定融資成本。金融租賃依靠銀行系背景擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，融資成本以Shibor利率為基準(zhǔn)，在4%—5%左右，而缺乏強(qiáng)實(shí)力大股東的公司處于融資劣勢(shì)，融資成本以基準(zhǔn)利率為準(zhǔn)，在6%—8%左右。

（三）股權(quán)融資異軍突起

股權(quán)融資渠道可以是股東自有資金投入，也可以通過(guò)公開(kāi)發(fā)行或掛牌，吸收社會(huì)資金，充足實(shí)力。2015年9月初，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，允許符合條件的金融租賃公司上市和發(fā)行優(yōu)先股、次級(jí)債，豐富金融租賃公司資本補(bǔ)充渠道。2016年上半年，中銀航空租賃、國(guó)銀租賃先后成功上市，此外，中國(guó)融眾金融控股有限公司于2016年1月在香港上市；新三板已有12家租賃企業(yè)掛牌，包括皖江金租、中國(guó)康富等，成為租賃企業(yè)公開(kāi)融資的重要渠道；港股實(shí)行注冊(cè)制，從遠(yuǎn)東宏信開(kāi)始，不斷吸引租賃公司公開(kāi)發(fā)行上市。

二、租賃資產(chǎn)證券化（ABS）特點(diǎn)

融資租賃公司大都存在融資渠道窄、資本不充足的問(wèn)題。目前，越來(lái)越多的新型融資渠道被開(kāi)發(fā)和廣泛應(yīng)用，資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融P2P等融資也逐漸成為融資租賃重視的渠道。

（一）租賃資產(chǎn)成為重要的標(biāo)的資產(chǎn)

2006年5月10日，首單融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，由國(guó)內(nèi)融資租賃龍頭公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司作為原始權(quán)益人發(fā)起設(shè)立，發(fā)行規(guī)模僅為4.769億元。2011年資產(chǎn)證券化重啟后，租賃資產(chǎn)成為發(fā)展最為快速基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。而在信貸ABS發(fā)行步入正軌之后，第一單金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券，于2014年9月16日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元。

目前，資產(chǎn)證券化已成為融資租賃企業(yè)融資的有效渠道。隨著融資租賃ABS業(yè)務(wù)操作的逐漸成熟，2016年融資租賃ABS產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量較去年呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，全年共發(fā)行121單，占全部ABS發(fā)行量的24%，總發(fā)行額達(dá)到1202.60億元，同比增長(zhǎng)109.05%。2017年，融資租賃行業(yè)相繼發(fā)行96支ABS產(chǎn)品，發(fā)行金額共計(jì)1372.13億元，與2016年同期相比發(fā)行數(shù)量略有減少，但發(fā)行總金額較2016年略有上升，同比增長(zhǎng)13.80%。

（二）證監(jiān)會(huì)主管租賃企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模居首位

目前，融資租賃ABS產(chǎn)品按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，可分為銀監(jiān)會(huì)主管租賃信貸ABS、證監(jiān)會(huì)主管租賃企業(yè)ABS、交易商協(xié)會(huì)主管融資租賃ABN。其中，租賃企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行量最大，發(fā)行總額最高，主要流通于上交所。2017年，三種ABS產(chǎn)品中，信貸ABS共發(fā)行11單，發(fā)行總額為345.67億元；企業(yè)ABS發(fā)行68單，發(fā)行金額為727.53億元；租賃ABN發(fā)現(xiàn)17單，發(fā)行金額為298.93億元。

（三）租賃ABS發(fā)行利率呈“V”字走勢(shì)

2016年，隨著租賃ABS的爆發(fā)性增長(zhǎng)，租賃ABS發(fā)行利率呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢(shì)，平均利率一度低至3.20%，低于同期五年期內(nèi)貸款基準(zhǔn)利率。越來(lái)越低的融資成本，加上擴(kuò)展融資渠道和釋放業(yè)務(wù)規(guī)模的雙重功效，使得越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始發(fā)行融資租賃ABS產(chǎn)品。2017年，隨著市場(chǎng)不斷升溫，平均利率也開(kāi)始持續(xù)走高，四季度已達(dá)到5.96%。

從2016、2017年各類型融資租賃ABS發(fā)行平均利率來(lái)看，由于主體信用評(píng)級(jí)較高，金融租賃公司發(fā)行的信貸ABS發(fā)行利率普遍較低，而證監(jiān)會(huì)主管的租賃ABS發(fā)行利率較為穩(wěn)定，基本維持在5%—6%之間。

（四）租賃ABS發(fā)行機(jī)構(gòu)集中度較高

在所有租賃ABS中（從2006年發(fā)行至今），前5家機(jī)構(gòu)發(fā)行金額占比為34.98%，前10家機(jī)構(gòu)發(fā)行金額占比為49.02%，集中度較高。其中，遠(yuǎn)東國(guó)際、華融金融、平安國(guó)際、聚信國(guó)際和匯通信誠(chéng)位列發(fā)行金額前五名。從2017年的發(fā)行情況來(lái)看，集中度進(jìn)一步提升，前5家機(jī)構(gòu)發(fā)行金額占比為36.24%，前10家機(jī)構(gòu)發(fā)行金額占比為53.85%。

從不同產(chǎn)品類型來(lái)看，金融租賃公司發(fā)行的信貸ABS的集中度更高，2017年一共只有9家金融租賃公司發(fā)行了信貸ABS產(chǎn)品，前5家發(fā)行機(jī)構(gòu)占比高達(dá)80.09%。金融租賃公司中華融金融租賃和招銀金融租賃發(fā)行占比顯著高于其他金融租賃企業(yè)。而在租賃ABS和ABN產(chǎn)品中，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃遙遙領(lǐng)先，分別占租賃ABS和ABN發(fā)行金額的14.54%和20.11%。

三、租賃行業(yè)未來(lái)融資發(fā)展展望

（一）融資租賃業(yè)融資渠道將隨業(yè)務(wù)模式的多元化而不斷豐富

目前，融資租賃業(yè)已經(jīng)從高速擴(kuò)展期逐漸進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式不斷拓展，而與之相關(guān)的融資問(wèn)題，成為融資租賃公司面臨的首要難題。融資渠道的拓展和豐富與租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展密切相關(guān)。

未來(lái)，要突破資產(chǎn)層面的局限性，仍然需要與業(yè)務(wù)緊密結(jié)合。一方面，融資租賃公司正在不斷從傳統(tǒng)領(lǐng)域向醫(yī)療、教育、消費(fèi)等領(lǐng)域發(fā)展，多元化的發(fā)展和轉(zhuǎn)變從根本上將增加公司業(yè)務(wù)的安全性、可靠性；另一方面，通過(guò)租賃模式的創(chuàng)新，以及公司間的合作，將增加資金的獲得渠道，例如成立租賃基金。

（二）租賃資產(chǎn)證券化仍有較大發(fā)展空間

目前，租賃ABS已經(jīng)成為租賃公司青睞有加的融資工具之一。截至2017年9月底，租賃企業(yè)通過(guò)ABS等方式的社會(huì)直接籌資規(guī)模已超過(guò)3000億人民幣，這對(duì)租賃企業(yè)擺脫對(duì)銀行的單純依賴，拓展行業(yè)資金來(lái)源積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。融資租賃資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，雖然當(dāng)前已經(jīng)成為ABS市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)核心資產(chǎn)。但從整體融資規(guī)模來(lái)看，在融資租賃公司中占比仍然不高，未來(lái)將更大的發(fā)展空間。

（三）融資租賃與保險(xiǎn)資管業(yè)跨界合作潛力無(wú)限

近年來(lái)，保險(xiǎn)資管業(yè)與融資租賃業(yè)在業(yè)務(wù)合作上取得了重要進(jìn)展。從業(yè)務(wù)特性看，兩大行業(yè)具有天然的契合基因。保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)，規(guī)模大，現(xiàn)金流穩(wěn)定，期待獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金收益；而融資租賃業(yè)中基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與保險(xiǎn)資管業(yè)負(fù)債端的需求天然契合。同時(shí)，融資租賃業(yè)的資金周期多為5—7年，也與保險(xiǎn)資管業(yè)的覆蓋期比較接近。從業(yè)務(wù)實(shí)踐看，目前保險(xiǎn)資管業(yè)與融資租賃業(yè)的合作模式主要是發(fā)行資產(chǎn)支持計(jì)劃。截至2017年10月末，保險(xiǎn)資管業(yè)共發(fā)行17單資產(chǎn)支持計(jì)劃，其中9單是與融資租賃業(yè)合作，合計(jì)規(guī)模占到資產(chǎn)支持計(jì)劃總規(guī)模的16%。未來(lái)，兩大行業(yè)的跨界合作擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

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（陳岳虹，國(guó)家信息中心中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)有限公司。）