潤興租賃王澤銘：接受無常 勤思應對

汪下弟 高方方

潤興租賃作為市場參與者，承受著不斷變化的“喜悅與壓力”。近期，潤興租賃董事長王澤銘接受《投資者報》專訪，聊聊去杠桿大勢下企業(yè)的生存之道。

以變應對無常

哲學出身的王澤銘，看待世界及金融市場，會不自覺地引入哲學原理?！罢軐W是一門追究事物本源的學科，不能看表象，因為事物發(fā)展并不是一成不變的。哲學于我最大的用處就是追根溯源，明白市場的變化是無常的，不能用常態(tài)的眼光去看待金融市場無常的變化?！蓖鯘摄懡忉尫Q。

今年最大的“變”莫過于4月《資管新規(guī)》的正式出臺，給予市場一個警示。隨之而來的效果也很明顯，銀行壓縮存續(xù)債權規(guī)模、企業(yè)債務違約，進而傳導至股市，甚至再現(xiàn)千股跌停。

“市場曾經有這樣的誤區(qū)，即歷史的延長線等于未來?！蓖鯘摄懛Q，你曾經看到生物制藥行業(yè)約70～80倍市盈率，科技、軍工行業(yè)約60～70倍，教育行業(yè)約50倍，但是這些高市盈率行業(yè)能夠一直持續(xù)嗎？經過這次去杠桿需要打個問號。

目前，很多傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司市盈率不足10倍。10倍市盈率在國際上算低的，但是經過這輪去杠桿，上市公司可能會出現(xiàn)分層，只有那些資質良好的企業(yè)才會受到市場追捧，而那些資質不良的企業(yè)可能無人問津。

這何嘗不是一件節(jié)約成本的事情，激勵優(yōu)質企業(yè)發(fā)展，給偏離主業(yè)的企業(yè)一些教訓，迫使其做出改變，有利于整個資本市場的健康高效運行。

王澤銘告訴記者，在去杠桿過程中，首先，優(yōu)質上市公司不會跌那么多；其次，優(yōu)質上市公司大股東不會加那么高的杠桿。經過調研發(fā)現(xiàn)，利潤越好的上市公司，精力一般放在自己的主營業(yè)務方面，只有利潤較差的上市公司會認為自己的產業(yè)不賺錢，沒有把精力放在主業(yè)，轉而高比例質押股票獲得資金后，投向其他產業(yè)。

中國企業(yè)負債率是全球最高之一，而美國是個人負債率最高。當國家意識到其中的差別，進行去杠桿，方向是對的，但是力度不好去評判。

《資管新規(guī)》出臺后，雖然給了緩沖期，但金融機構或類金融機構注意到資管新規(guī)未來要打破剛兌，國家要去杠桿，所以央行收緊銀根，商業(yè)銀行緊縮投放。

那么中國企業(yè)負債率為何如此之高？中國改革開放40年來，GDP長期保持兩位數(shù)增長，導致很多企業(yè)高速發(fā)展，不少企業(yè)甚至以三位數(shù)的增速增長，發(fā)展迅速必然要通過借款擴大規(guī)模。中國加了40年的杠桿，用一年時間收緊，讓其回歸本原，自然導致很多企業(yè)難以承受。

王澤銘說，“企業(yè)現(xiàn)金流開始緊俏，會給此前支持過企業(yè)貸款的金融機構一種錯覺，只要稍微壓

縮貸款規(guī)模，這些企業(yè)就難以償還，它們是不是虛假繁榮呢？”

其實不是，企業(yè)好壞與發(fā)展規(guī)模、資金使用比例相關，突然降杠桿會造成資金缺口。比如一家總資產為100億元的企業(yè)，負債為80億元，資產的公允價值可以覆蓋債務，但是去杠桿硬生生將企業(yè)負債從80億元降至40億元，就出現(xiàn)40億元的資金缺口。但這家企業(yè)還是有實力的。

生命的出口

在此背景下，潤興租賃也迎來挑戰(zhàn)，首先面臨的是如何選擇項目。

王澤銘介紹稱，過去和現(xiàn)在，公司選擇項目的傾向性發(fā)生變化。在經濟上行階段，我們會選擇高增長或即將高增長的產業(yè)，比如高科技、關乎國計民生的行業(yè)（農業(yè)）、醫(yī)療行業(yè)，先追熱門，再從熱門中挑選出優(yōu)質企業(yè)。因為金融是資本密集型行業(yè)，在資本追捧過程中，優(yōu)質企業(yè)估值會高速增長，眾星捧月概率較高。但在經濟下行階段，我們看能否賦能，若一個企業(yè)無法讓我們賦能，我們可能就不會投資。賦能是什么，就是能解決被投資企業(yè)發(fā)展中遇到的各種問題。因此，能夠賦能說明我們在這個行業(yè)能幫上忙，能看懂這個行業(yè)，有自己獨到的見解。在行業(yè)方面，我們會選擇教育、環(huán)保行業(yè)（比如垃圾分類）。為什么投資小黃狗（垃圾智能分類回收公司），因為我們曾經幫助地產公司融資，進而我們可以幫助小黃狗進入社區(qū)，這就是我們?yōu)楫a業(yè)賦能。

我們對投資的標的企業(yè)也有一定的標準，比如非金融機構借款的規(guī)模、現(xiàn)金流管理的好壞等等。

金融市場的選擇也具有傾向性。近日，央行年內第四次降準，向市場投放7500億元增量資金。但市場很殘酷，金融機構永遠希望錦上添花，不喜歡雪中送炭，這是符合邏輯的。

既然已經去杠桿了，7500億元的增量資金也大概率流向資質良好的企業(yè)，那些在抽貸之后仍能夠正常運營的企業(yè)，市場證明絕對是優(yōu)質企業(yè)，自然會受到資本青睞；但因為金融機構抽貸造成資金短缺、出現(xiàn)逾期的企業(yè)，一般是不太受歡迎的。

生命總會找到他的出口，租賃行業(yè)成為這些不受待見企業(yè)的救命稻草。

“租賃行業(yè)扎根于中小企業(yè)最前線”，一位業(yè)內人士告訴記者，今年租賃行業(yè)確實蓬勃發(fā)展了。王澤銘指出，“租賃行業(yè)行情不錯主要因為需求資金增多。但我們還是會考察企業(yè)的資質、現(xiàn)金流狀況、擔保措施等。”

潤興租賃成立于2013年10月21日，注冊資本1億美元，擁有較為充盈的資金能力、融資能力的類金融機構，主營業(yè)務包括債權類業(yè)務和股權類業(yè)務，債權類業(yè)務由潤興租賃主體來運營，包括直接租賃、售后回租、聯(lián)合租賃和杠桿租賃等；股權類業(yè)務由潤興下屬的投資公司來運營，投向一二級市場，在行業(yè)篩選的基礎上對公司精準把控。

王澤銘自信地說，“就算我們的團隊不是市場上最優(yōu)秀的，每年上千個項目的數(shù)據(jù)也能夠練就出一批最優(yōu)秀的員工?！?/p>

同時，作為中植集團的一員，中植集團把中植咨詢的牌照交給了潤興租賃，使得公司對項目資源整合、策劃能力更加具有優(yōu)勢。