多維度看三季報(bào)

李國(guó)強(qiáng)

從重要性來看，三季報(bào)是僅次于年報(bào)的。因上市公司的基本經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已經(jīng)可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等于全年的增幅。

上市公司一年會(huì)公布四次財(cái)務(wù)報(bào)告，兩次季報(bào)（一季度季報(bào)和三季度季報(bào)），一次半年報(bào)和一次年報(bào)，這些財(cái)報(bào)之間，有什么區(qū)別？

首先年報(bào)是經(jīng)過會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，內(nèi)容詳實(shí)，數(shù)據(jù)相對(duì)精準(zhǔn)，通常多達(dá)數(shù)百頁(yè)，從經(jīng)營(yíng)范圍到行業(yè)狀況應(yīng)有盡有，是不可多得的用來進(jìn)行企業(yè)基本面分析的基礎(chǔ)材料。

其次半年報(bào)是未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的1-6月份的財(cái)務(wù)報(bào)告，與年報(bào)相比，內(nèi)容相對(duì)少一點(diǎn)，但也比較全，通常將公司和行業(yè)的上半年發(fā)展情況進(jìn)行詳盡的介紹。

再次是一季度季報(bào)和三季度季報(bào)，數(shù)據(jù)是截止到季度末的當(dāng)年累計(jì)數(shù)，未經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并且內(nèi)容很簡(jiǎn)單，通常只有四張財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和簡(jiǎn)要的營(yíng)收利潤(rùn)變化說明，文字性材料極少。

與年報(bào)相比，半年報(bào)和季報(bào)都未經(jīng)審計(jì)，因此存在著數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。

從數(shù)據(jù)詳實(shí)性來看，年報(bào)>半年報(bào)>季報(bào)，但是從重要性來看，三季報(bào)是僅次于年報(bào)的。

因?yàn)橐患緢?bào)信息量非常少，數(shù)據(jù)量也比較少，所以參考價(jià)值相對(duì)最低。半年報(bào)雖然資料詳實(shí)，但畢竟只有半年數(shù)據(jù)。尤其是有些特殊的行業(yè)，主要業(yè)務(wù)和回款發(fā)生在下半年，半年報(bào)的數(shù)據(jù)有可能誤導(dǎo)投資者的分析。

而三季報(bào)的時(shí)間點(diǎn)距離年底只剩下3個(gè)月，公司的基本經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已經(jīng)可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等于全年的增幅。

從股價(jià)角度看，許多公司的年報(bào)行情正是從三季報(bào)披露后開始啟動(dòng)，一直持續(xù)到來年4月份年報(bào)發(fā)布。這其中，就存在一些投資機(jī)會(huì)。

如何閱讀三季報(bào)

10月9日晚間，A股第一份三季報(bào)發(fā)布，凌鋼股份（600231.SH）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.04億元，同比增長(zhǎng)17.89%；凈利潤(rùn)12.77億元，同比增長(zhǎng)28.21%。

季報(bào)的信息量有限，該如何閱讀呢？筆者建議從以下幾個(gè)角度入手。

一是核心數(shù)據(jù)與往年三季度數(shù)據(jù)對(duì)比。

作為鋼鐵行業(yè)，供給側(cè)改革帶來的影響非常重大。通過多年的三季度季報(bào)利潤(rùn)表數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢(shì)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)2016年起，供給側(cè)改革進(jìn)入尾聲后，公司開始快速恢復(fù)。

毛利率及凈利率情況也是非常重要的指標(biāo)，一段時(shí)間的趨勢(shì)可以直觀的看出公司的盈利能力的變化情況。凌鋼股份在2016年快速增長(zhǎng)后，2017年回歸正常增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018年仍有小幅增加。

資產(chǎn)負(fù)債率（部分行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)要使用剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率）的變化情況通?？梢哉故竟窘陙淼馁Y產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成情況，以凌鋼股份為例，資產(chǎn)負(fù)債率的增加主要是因?yàn)殚L(zhǎng)短期借款的減少導(dǎo)致的，所以公司的財(cái)務(wù)“質(zhì)地”越來越好。

一季報(bào)和半年報(bào)中的現(xiàn)金流量表，參考意義不是特別大。在中國(guó)，相當(dāng)多的行業(yè)存在著上半年簽合同供貨下半年回款的情況，因此，上半年的兩張現(xiàn)金流量表經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)數(shù)，如果對(duì)該行業(yè)有所了解的話，并不需要過多擔(dān)心。

相對(duì)比之下，三季報(bào)中的現(xiàn)金流量表基本能說明公司的現(xiàn)金回款能力了。凌鋼股份對(duì)現(xiàn)金回款的掌控能力比較強(qiáng)，除了一季度現(xiàn)金流量表經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)外，半年報(bào)、三季度季報(bào)及年報(bào)常年為正數(shù)。

二是利潤(rùn)表與上年年報(bào)對(duì)比。

對(duì)比完歷年的三季度數(shù)據(jù)后，將利潤(rùn)表與上年全年數(shù)做一個(gè)對(duì)比。成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，三季報(bào)指標(biāo)通常和上年全年數(shù)比較接近了。比如凌鋼股份，2018年三季度的凈利潤(rùn)已經(jīng)和2017年全年凈利潤(rùn)基本持平。

三是重大變化項(xiàng)目對(duì)比清單的解讀。

三季報(bào)會(huì)把資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表的變動(dòng)幅度較大的項(xiàng)目羅列出來，并說明原因。這些內(nèi)容需要用心的讀一遍，往往能夠發(fā)現(xiàn)一些經(jīng)營(yíng)中的細(xì)節(jié)。

比如凌鋼股份的存貨增加的原因是焦炭、礦粉、廢鋼、產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)量的增加或存貨價(jià)格的升高，我們可以知道這些商品進(jìn)入漲價(jià)行情。可以把目光投向焦炭、礦粉的上游企業(yè)。

再比如短期借款減少，可以分析出公司的盈利能力確實(shí)是增加了，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出也會(huì)同步下降。

季報(bào)里隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

隨著價(jià)值投資觀念的普及，上市公司業(yè)績(jī)的好壞直接影響著公司的股價(jià)。因此A股企業(yè)對(duì)于業(yè)績(jī)的訴求越來越強(qiáng)，尤其是準(zhǔn)備減持、正在股權(quán)質(zhì)押的大股東，一份好看的財(cái)報(bào)，無(wú)疑可以給股價(jià)打一劑強(qiáng)心針。

由于季報(bào)不需會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，調(diào)整的難度非常小，所以成為財(cái)務(wù)報(bào)告修飾甚至造假的重災(zāi)區(qū)。

風(fēng)險(xiǎn)之一在于，因?yàn)椴恍枵{(diào)賬，所以在三季報(bào)里偷換概念。

以蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）為例，公司預(yù)計(jì)2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)61億至62億元，同比增長(zhǎng)808.59%至823.48%。

乍一看增幅非常可觀，可以買買買了嗎？

但是蘇寧易購(gòu)的半年報(bào)已經(jīng)披露，原來是一次性投資收益形成的。

在上半年，蘇寧易購(gòu)出售了部分阿里巴巴股份，在扣除初始購(gòu)股本金以及股份發(fā)行有關(guān)成本及相關(guān)直接費(fèi)用后，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約人民幣56.01億元。因此，1-9月的60多億元凈利潤(rùn)中，依舊是以出售阿里巴巴的股份收益為主。

作為線上、線下兼營(yíng)的零售企業(yè)，蘇寧的核心業(yè)務(wù)并不盈利，倒是通過利用供應(yīng)商貨款的賬期進(jìn)行理財(cái)，獲得了不菲的收益。公司竟然將這部分收益理解為“經(jīng)常性損益”，從而通過文字游戲避免每年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的尷尬。

風(fēng)險(xiǎn)之二就是直接造假。

2016年10月，山東墨龍（002490.SZ）當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示公司截至三季度虧損2.19億元左右，在總經(jīng)理張?jiān)迫氖谝庀?，?cái)務(wù)人員修改了相關(guān)數(shù)據(jù)。

山東墨龍于10月27日披露三季報(bào)，盈利834萬(wàn)元，并預(yù)計(jì)全年盈利600萬(wàn)元至1200萬(wàn)元。

披露完畢后，張恩榮、張?jiān)迫缸咏铏C(jī)大筆減持。2017年2月3日，公司發(fā)布《2016年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正及存在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告》，預(yù)計(jì)公司虧損4.8億元至6.3億元。

最終證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了處罰：擬對(duì)張恩榮信息披露違法行為責(zé)令改正，給予警告，并處以30萬(wàn)元的罰款；擬對(duì)張恩榮內(nèi)幕交易行為沒收違法所得2032.41萬(wàn)元，并處以6097.23萬(wàn)元的罰款；擬對(duì)張?jiān)迫齼?nèi)幕交易行為沒收違法所得1792.94萬(wàn)元，并處以5378.83萬(wàn)元的罰款。

在沒有會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的前提下，季報(bào)的質(zhì)量很難得到保證。因此，在根據(jù)季報(bào)選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，一定要找那些歷史上比較“清白”的公司。

其他關(guān)注點(diǎn)

還需要關(guān)注的地方有，十大股東變化情況。

除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，三季報(bào)發(fā)布的同時(shí)，會(huì)公布十大股東變化情況。比如凌鋼股份，與6月相比，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）一躍成為第五大股東，說明香港的投資者對(duì)這家公司情有獨(dú)鐘，可以當(dāng)做投資參考。

如果十大股東名單里出現(xiàn)重要股東大規(guī)模撤離，那投資這支股票的時(shí)候就要加倍小心了。除了陸股通，凌鋼股份的股東基本沒有變化，所以是相對(duì)比較安全的。

其次是非經(jīng)常性損益情況。

三季報(bào)里會(huì)體現(xiàn)公司的非經(jīng)常性損益情況，通過對(duì)該數(shù)據(jù)的分析，可以了解公司業(yè)績(jī)中政府補(bǔ)助、投資收益、營(yíng)業(yè)外支出的影響情況。凌鋼股份的非經(jīng)常性損益影響只有-870萬(wàn)元左右，與9.96億元的凈利潤(rùn)相比微乎其微。

如果有公司的非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響巨大，就可以了解到其中的主要原因。凈利潤(rùn)中非經(jīng)常性損益占比越高，則公司的真實(shí)盈利能力就越弱。

再有就是重要關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)披露。

不少上市公司通過關(guān)聯(lián)交易來虛構(gòu)收入，關(guān)聯(lián)交易占營(yíng)收比重是個(gè)很重要的參考指標(biāo)，三季報(bào)會(huì)披露重要的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，供投資者進(jìn)行對(duì)比分析，從而獲得相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。

1-9月，凌鋼股份的關(guān)聯(lián)交易總額超過48.79億元，其中采購(gòu)金額高達(dá)45.85億元，差不多是營(yíng)業(yè)成本的三分之一。由此可以判斷，關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司的真實(shí)業(yè)績(jī)有著重大影響。采購(gòu)商品的價(jià)格至關(guān)重要，根據(jù)公司披露的單價(jià)，礦粉、電、廢鋼等原材料的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)基本一致，那么，公司的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)相對(duì)合理，可以初步判斷不存在關(guān)聯(lián)方資金占用的情況。

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