國際宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗對我國的啟示

摘 要：作為反思國際金融危機后教訓(xùn)的核心成果，宏觀審慎從宏觀的、逆周期的視角，成為防范金融體系順周期波動和跨部門傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險、維護貨幣和金融體系穩(wěn)定的重要管理制度框架。在我國，金融風(fēng)險關(guān)注度不斷提高，維護金融體系穩(wěn)健運行的重要性日益凸顯，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，宏觀審慎監(jiān)管實施愈加迫切。本文在梳理全球主要經(jīng)濟體宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國宏觀審慎制度發(fā)展現(xiàn)狀，就進一步健全和完善我國宏觀審慎政策框架提出思考。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；系統(tǒng)性金融風(fēng)險；國際比較

中圖分類號：F061 文獻標識碼：A 文章編號：1674-0017-2018（6）-0030-05

席卷全球的金融危機盡管已過去十年，但全球性、區(qū)域性的金融危機陰影依然沒有完全消散。金融危機后，世界主要經(jīng)濟體和國際組織都在積極探索和拓展新的應(yīng)對防范系統(tǒng)性風(fēng)險的管理工具，比較有代表性的就是宏觀審慎管理。宏觀審慎作為反思國際金融危機后教訓(xùn)的核心成果，從宏觀的、逆周期的視角，成為防范由金融體系順周期波動和跨部門傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險、維護貨幣和金融體系穩(wěn)定的重要管理制度框架。自2009年起，我國中央銀行貨幣政策委員會首次提出要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調(diào)控政策框架后，宏觀審慎管理制度的內(nèi)容和框架不斷得以健全完善，目前已經(jīng)形成了貨幣政策加宏觀審慎政策的雙支柱調(diào)控框架。從我國風(fēng)險情況看，伴隨著我國金融業(yè)的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新的加快以及金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的迅猛發(fā)展，金融的交叉和互動性大大增強，金融產(chǎn)品更趨多樣化和復(fù)雜化，金融亂象和金融風(fēng)險不斷滋長，經(jīng)濟金融風(fēng)險不斷累積并逐步顯現(xiàn)暴露，并在某些領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生一些風(fēng)險事件，金融風(fēng)險也受到社會各界的高度關(guān)注。在此背景下，宏觀審慎地位日益凸顯，強調(diào)和實施宏觀審慎監(jiān)管，就是要維護金融體系的穩(wěn)健運行，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線?；诖?，本文在梳理全球主要經(jīng)濟體宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國宏觀審慎制度發(fā)展現(xiàn)狀，就進一步健全和完善我國宏觀審慎政策框架提出思考。

一、世界主要經(jīng)濟體宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗

（一）美國的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗

1.宏觀審慎監(jiān)管框架。金融危機后，美國的金融監(jiān)管體系進行了重大改革，2010年簽署了《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》（以下簡稱法案），確定了以宏觀審慎監(jiān)管為主的金融監(jiān)管新框架。金融監(jiān)管新框架明確授權(quán)成立財政部、美聯(lián)儲及其他主要聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)組成的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC），其主要職能是識別和防范威脅金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險，并對可能影響金融體系穩(wěn)定的問題進行及時應(yīng)對，維護金融穩(wěn)定。根據(jù)法案，F(xiàn)SOC被賦予以下權(quán)力：一是劃定系統(tǒng)重要性銀行和非銀行金融機構(gòu)，交由美聯(lián)儲監(jiān)管。當(dāng)系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)嚴重危及金融體系穩(wěn)定時，F(xiàn)SOC授權(quán)美聯(lián)儲可強制性分拆或接管。二是劃定系統(tǒng)重要性市場設(shè)施、以及支付結(jié)算活動，交由美聯(lián)儲、證券交易委員會和商品期貨委員會分別強化監(jiān)管。三是FSOC針對管轄空白提出建議，并向美國國會報告監(jiān)管漏洞。同時提高審慎監(jiān)管標準，緊急情況下美聯(lián)儲可以對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)開放貼現(xiàn)窗口。四是FSOC應(yīng)加強國際宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作，定期與國際組織和外國政府金融監(jiān)管機構(gòu)就全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險問題進行磋商。

美聯(lián)儲被賦予更大的監(jiān)管權(quán)同時，也受到國會審議等更加嚴格的權(quán)力約束，必須定期公開其緊急救助措施和市場操作，接受審計。財政部負責(zé)審批美聯(lián)儲對金融機構(gòu)的救助貸款，防止其濫用監(jiān)管權(quán)。

2.宏觀審慎管理工具。一是通過構(gòu)建宏觀監(jiān)測指標體系和預(yù)警機制，監(jiān)管部門識別、監(jiān)測與分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險。宏觀監(jiān)測指標主要包括兩類指標，一類是反映宏觀經(jīng)濟狀況的監(jiān)測指標，如工業(yè)產(chǎn)出、商品與勞務(wù)的構(gòu)成、國際收支結(jié)構(gòu)及變化、通脹水平等；一類是反映宏觀金融狀況的監(jiān)測指標，如貨幣供應(yīng)量的構(gòu)成及增長、利率和匯率變動、金融市場指標等。二是制定針對金融體系順周期問題的措施，如設(shè)立逆周期資本緩沖；敦促銀行建立留存資本緩沖；要求銀行減少對外部評級的依賴性；實施貸款損失準備的動態(tài)撥備計提等。三是創(chuàng)新貨幣政策工具，如短期貸款拍賣、短期證券借貸工具、一級交易商融資便利等。

（二）英國的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗

1.宏觀審慎監(jiān)管框架。金融危機后，英國撤消了金融服務(wù)局（FSA），重新賦予英格蘭銀行監(jiān)管金融體系穩(wěn)定性的職能。設(shè)立了隸屬于央行的金融政策委員會（FPC）來統(tǒng)籌英國的宏觀審慎管理職能，由英格蘭銀行行長擔(dān)任委員會主席，分管貨幣政策、金融穩(wěn)定和審慎監(jiān)管的副行長均為委員會成員。設(shè)立了隸屬于央行的審慎監(jiān)管局（PRA），負責(zé)對商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)穩(wěn)健運營進行微觀審慎監(jiān)管，局長由英格蘭銀行行長擔(dān)任。同時設(shè)立金融市場行為監(jiān)管局（FCA），負責(zé)實施對金融消費者保護和金融機構(gòu)商業(yè)行為的監(jiān)管。

FPC負責(zé)全面宏觀審慎監(jiān)管，其主要職能包括：一是評估系統(tǒng)性風(fēng)險，監(jiān)測金融體系穩(wěn)定性；二是定期與貨幣政策委員會（MPC）會晤，確保貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管政策能夠配合實施；三是對PRA、FCA進行指導(dǎo)，就特定的宏觀審慎政策工具做出決策并要求PRA和FCA實施，若監(jiān)管機構(gòu)不執(zhí)行，需做出公開解釋；四是每個季度組織一次常規(guī)會議，半年發(fā)布一次金融穩(wěn)定報告，負責(zé)向公眾解釋。

2.宏觀審慎管理工具。在選擇合適的宏觀審慎政策工具之前，F(xiàn)PC首先對問題金融機構(gòu)進行評估，評估機構(gòu)對金融體系的潛在影響及外部風(fēng)險對機構(gòu)的影響。其次確定金融系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險類型是周期性風(fēng)險還是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。評估過程完成后，F(xiàn)PC可以選擇包括可變風(fēng)險權(quán)重、杠桿率限制、差別化資本金要求、逆周期緩沖要求在內(nèi)的杠桿調(diào)控。如針對資產(chǎn)負債表領(lǐng)域的周期性風(fēng)險，為滿足實體借貸資本要求、時變流動性緩沖要求，通常采用反周期的資本緩沖、資本分配限制、最大化杠桿比例等宏觀審慎政策工具；針對交易條款和條件的周期性風(fēng)險，通常選擇對貸款價值比和貸款收入比進行限制的宏觀審慎政策工具；針對房地產(chǎn)金融風(fēng)險，可以選擇住房抵押貸款發(fā)放限制、貸款收入比限制等宏觀審慎政策工具。

（三）歐盟的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗

1.宏觀審慎監(jiān)管框架。2009年歐盟理事會通過了《歐盟金融監(jiān)管體系改革》方案，成立兩個新的監(jiān)管機構(gòu)，歐盟系統(tǒng)風(fēng)險委員會（ESRB）和歐洲金融監(jiān)管系統(tǒng)（ESFS），共同指導(dǎo)歐盟的金融監(jiān)管。

ESRB主要負責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，由中央銀行行長領(lǐng)導(dǎo)，協(xié)調(diào)歐央行與所有成員國央行確保宏觀審慎政策在各國得以實施。成員分別由歐洲中央銀行總理事會成員（所有成員國中央銀行行長組成）、歐洲銀行監(jiān)管當(dāng)局局長、歐洲保險和職業(yè)年金監(jiān)管當(dāng)局局長、歐洲證券與市場監(jiān)管當(dāng)局局長和歐盟委員會的一名代表組成。ESRB的主要職責(zé)是：一是收集并分析所有必要信息，評估威脅金融體系和宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險；二是甄別并指出歐洲層面的系統(tǒng)性風(fēng)險，并分析系統(tǒng)性風(fēng)險與單個金融機構(gòu)的聯(lián)系；三是對顯著系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)布預(yù)警，并適時公開；四是緊急情況下，有權(quán)向歐洲金融監(jiān)管當(dāng)局和各國金融監(jiān)管當(dāng)局提交附有評估報告的秘密預(yù)警，并督促其采取監(jiān)管措施；五是有義務(wù)將識別出的系統(tǒng)性風(fēng)險向IMF和FSB等國際金融組織通報。

ESFS負責(zé)微觀審慎監(jiān)管，由歐盟銀行監(jiān)管局、歐盟證券與市場監(jiān)管局、歐盟保險和職業(yè)年金監(jiān)管局以及各成員國監(jiān)管機構(gòu)組成，分別負責(zé)各國相應(yīng)金融機構(gòu)的微觀監(jiān)管。ESFS將微觀審慎監(jiān)管領(lǐng)域的情況和問題傳遞給ESRB，ESRB則通過對歐盟區(qū)域內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟信息的判斷，對可能威脅金融體系穩(wěn)定的風(fēng)險通過早期預(yù)警的方式傳遞給歐洲金融監(jiān)管體系，以便其作好后續(xù)應(yīng)對方案。

2.宏觀審慎管理工具。歐盟各國主要依據(jù)自身情況選擇宏觀審慎政策工具，包括但不限于：提高風(fēng)險準備金率、實施風(fēng)險壓力測試加強內(nèi)控體系建設(shè)；預(yù)先設(shè)立資金緩沖，建立靈活資本充足比率要求；征收金融市場交易稅，限制金融機構(gòu)的過度投機；設(shè)立金融市場穩(wěn)定基金，以在危機時進行緊急救援；設(shè)置銀行額外資本金要求，增強銀行吸收意外損失的能力。

（四）新興經(jīng)濟體的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗

由于新興經(jīng)濟體國家自身存在著宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定、金融體系穩(wěn)健性不強等問題，容易頻繁發(fā)生資金流動沖擊、加劇金融危機爆發(fā)的可能性。因此，近些年來新興經(jīng)濟體國家一直在探索如何預(yù)防大規(guī)模資金流動可能帶來的金融系統(tǒng)性風(fēng)險。具體來看，新興經(jīng)濟體國家所采取的宏觀審慎管理政策工具主要包括以下四類：

1.加強外匯頭寸管理。韓國通過設(shè)定銀行體系的外匯頭寸上限來調(diào)控銀行外匯風(fēng)險敞口。自2010年10月，韓國開始分別對內(nèi)資銀行和外資銀行的外匯衍生品頭寸數(shù)量上限加以限制，后在兩年內(nèi)分兩次下調(diào)。從實施的效果來看，政策出臺一年后，韓國的短期債務(wù)規(guī)模減少了1566億美元，長期外債增加了1718億美元，使得外債期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了由短期到長期的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

2.實施托賓稅。托賓稅是對所有與貨幣兌換有關(guān)交易征收的國際稅，可緩解跨境資金流動所導(dǎo)致的匯率波動性。各國在實際操作中，進一步將托賓稅演化為預(yù)扣稅、金融交易稅、無息準備金等多種方式。其中，預(yù)扣稅和金融交易稅主要針對股票、債券、存款憑證等金融資產(chǎn)交易；無息準備金即將一定比例的跨境資金流入以無息方式存入規(guī)定賬戶一定時間。巴西曾借助預(yù)扣稅和金融交易稅控制短期資本流動規(guī)模，智利政府通過無息準備金制度增加特定類型資金流入的成本，防止短期資金的過度流入。

3.監(jiān)測貸款價值比（LTV）、債務(wù)收入比（DTI）等指標。LTV和DTI等指標主要應(yīng)用于對房地產(chǎn)市場資金流動的調(diào)控，2002-2003年，韓國為抑制房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過熱，分三次逐步調(diào)低LTV比率，并根據(jù)風(fēng)險程度的大小對DTI設(shè)置了40%-70%的不同檔次，以保障合理的貸款需求。

4.建立利率走廊機制。2002年土耳其開始實施利率走廊政策，短期資金流入，出現(xiàn)匯率極端升值壓力的情況下，下調(diào)隔夜存款利率，擴大利率走廊，從而打擊投機性的套利交易；短期資金流出，匯率出現(xiàn)貶值壓力的情況下，選擇上移到利率走廊，縮窄利率走廊，從而避免匯率貶值。

二、我國宏觀審慎監(jiān)管框架的建立與發(fā)展

金融危機后，我國也加強了對金融危機的反思與總結(jié)，重視并探索宏觀審慎管理制度和框架。自2009年起，基于中國的國情，我國的宏觀審慎管理框架經(jīng)歷了近十年的探索和完善，目前，我國央行已經(jīng)建立并逐步形成了貨幣政策加宏觀審慎的雙支柱宏觀調(diào)控框架。從宏觀審慎的角度看，我國的宏觀審慎管理框架主要有以下幾方面內(nèi)容。

（一）不斷強化系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測評估

全球金融危機后，金融監(jiān)管部門不斷加強系統(tǒng)性金融風(fēng)險評估工作。一是開展物價和資產(chǎn)價格的監(jiān)測評估。通過開展企業(yè)商品交易價格調(diào)查、城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查、房地產(chǎn)市場價格調(diào)查等多種調(diào)查方式，人民銀行及時掌握通脹走勢和資產(chǎn)價格變動對宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定可能產(chǎn)生的影響。二是完善對金融業(yè)和金融市場的監(jiān)測評估。通過定期發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告》、《貨幣政策執(zhí)行報告》等向社會公眾揭示宏觀經(jīng)濟金融風(fēng)險。銀監(jiān)會建立的銀行業(yè)早期風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)為快速識別潛在的高風(fēng)險銀行群體提供了實用工具。同時銀監(jiān)會不定期組織銀行系統(tǒng)的宏觀壓力測試，分析各種外部沖擊和銀行脆弱性。證監(jiān)會、保監(jiān)會也分別針對各自監(jiān)管領(lǐng)域建立了風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，對其所監(jiān)管行業(yè)的運行情況進行監(jiān)測。三是加強對國際收支和跨境資金流動的監(jiān)測評估。國家外匯管理局按照同步指標、預(yù)警指標和參考指標三個層次，構(gòu)建國際收支危機指數(shù)和風(fēng)險指數(shù)，揭示我國跨境資金流動的風(fēng)險點。四是建立宏觀審慎評估體系。自2016年起，央行將差別準備金動態(tài)調(diào)整機制升級為“MPA”，從杠桿率、資產(chǎn)負債情況、流動性狀況、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量情況、外債風(fēng)險情況、信貸政策執(zhí)行情況等七個方面對金融機構(gòu)的行為進行多維度引導(dǎo)。2017年，央行將表外理財納入“MPA”，不斷完善評估體系和動態(tài)調(diào)整。逐步形成的監(jiān)測評估體系較好地識別和預(yù)警了我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并為化解風(fēng)險奠定了良好基礎(chǔ)。

（二）有針對性地開發(fā)了宏觀審慎管理工具

近年來，我國根據(jù)經(jīng)濟金融的發(fā)展變化，積極加強宏觀審慎管理政策工具的籃子建設(shè)：一是提出實行差別存款準備金動態(tài)調(diào)整工具，調(diào)節(jié)信貸投放的總量和節(jié)奏。2011年年初，央行在貨幣信貸調(diào)控中開始使用差別準備金動態(tài)調(diào)整工具，按季調(diào)整對單家法人金融機構(gòu)的準備金要求。二是設(shè)立社會融資規(guī)模。這一指標工具既能從總量上反映系統(tǒng)性金融風(fēng)險，同時能反映風(fēng)險在金融機構(gòu)之間、市場之間的傳遞情況，有利于提高分析和評估金融體系穩(wěn)健性的能力。三是實行逆周期資本工具。實施留存資本緩沖和逆周期緩沖，建立動態(tài)撥備制度，要求商業(yè)銀行根據(jù)貸款增長情況、貸款潛在損失等因素，將撥備覆蓋率監(jiān)管指標逐步從100%提高到150%。四是要求大型銀行計提系統(tǒng)重要性附加資本，并推進對其進行并表監(jiān)管，進一步完善清算交易基礎(chǔ)設(shè)施。不斷完善的宏觀審慎政策管理工具一定程度上防范和化解了我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（三）建立健全宏觀審慎政策協(xié)調(diào)合作機制

只有完善的制度安排作保障，宏觀審慎政策工具才能夠發(fā)揮最大的作用。宏觀審慎政策的制度安排主要包括兩個方面：一是建立宏觀審慎管理機構(gòu)同微觀審慎管理部門及各宏觀調(diào)控部門的信息溝通機制，確保各部門之間的信息能及時共享；二是宏觀審慎管理政策同金融監(jiān)管政策、貨幣政策、財政政策等宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合，避免相互沖突。隨著金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢日益明顯，金融監(jiān)管部門的合作意識不斷加強，對外密切同國際金融組織和其他國家金融監(jiān)管部門的溝通，對內(nèi)則加強聯(lián)系。近年來的宏觀調(diào)控中，央行也在宏觀審慎政策與貨幣政策調(diào)控方向和力度的協(xié)同方面進行了積極的探索，較好地實現(xiàn)了金融宏觀調(diào)控的目標。同時著力解決分業(yè)監(jiān)管體制下的監(jiān)管真空問題，2018年4月份，人民銀行、銀保、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)各監(jiān)管機構(gòu)從功能監(jiān)管的角度全面統(tǒng)一監(jiān)管，切實防范化解風(fēng)險。

（四）順應(yīng)時勢深化金融監(jiān)管體制改革

為推進金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，著力消除監(jiān)管空白與監(jiān)管套利，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2017年7月的全國金融工作會議上，明確成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，并將委員會辦公室設(shè)在人民銀行，由央行牽頭統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，統(tǒng)籌監(jiān)管金融控股公司和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌負責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計，推動解決金融機構(gòu)和產(chǎn)品監(jiān)管標準不統(tǒng)一、金融監(jiān)管真空等問題，進一步強化了央行的宏觀審慎管理職能。同時進一步加大加快機構(gòu)改革力度，2018年4月，銀監(jiān)會與保監(jiān)會合并掛牌，至此，金融監(jiān)管實現(xiàn)由業(yè)務(wù)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，“一委一行兩會”的金融監(jiān)管框架初步形成。下一步，還將進一步推動確立地方金融監(jiān)管格局。

總體看，經(jīng)過近十年的探索發(fā)展，我國宏觀審慎管理框架已基本成型，但是面對錯綜復(fù)雜的國際形勢，以及國內(nèi)長期累積的風(fēng)險狀況，我國宏觀審慎管理制度和框架仍有待進一步健全完善。

一是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)測評估仍需加強。目前我國對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)測分析仍處于起步階段。從分析范圍來看，在系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)測分析上我國依然偏重于單個金融機構(gòu)的行為，對大型金融控股公司、不同類型機構(gòu)間關(guān)聯(lián)可能產(chǎn)生的風(fēng)險，以及實體經(jīng)濟和金融體系相互作用導(dǎo)致的失衡分析深度不足。目前我國對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的分析方法與國際發(fā)達國家相比還有相當(dāng)差距，仍需進一步發(fā)展和完善。

二是宏觀審慎管理工具仍需要多樣化。當(dāng)前，除差別存款準備金動態(tài)調(diào)整工具統(tǒng)籌考慮了微觀和宏觀因素以外，其他工具仍停留在微觀層面，兼具有效性和可操作性的工具依然較少。因此從宏觀調(diào)控和金融穩(wěn)定的角度，在國際統(tǒng)一準則和我國實踐的基礎(chǔ)上，仍需對原有管理工具進行改進或者有針對性地提出新的工具。

三是宏觀審慎政策協(xié)調(diào)合作機制有待健全。我國與國際金融組織和其他國家金融監(jiān)管當(dāng)局交流溝通頻度與力度仍不高，相關(guān)政策缺乏系統(tǒng)規(guī)劃和完整的制度框架，金融監(jiān)督管理部門與其他國家宏觀調(diào)控部門如財政部、發(fā)改委聯(lián)系不緊密，與地方政府也缺乏有效的溝通機制，致使政策制定各自為陣，缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，政策傳導(dǎo)執(zhí)行時有沖突。

四是我國的金融監(jiān)管體制改革尚未完成。目前，我國的金融監(jiān)管框架主要是由國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會、央行、銀保監(jiān)會組成，但是在省部一級，地方金融監(jiān)管的新格局尚未形成，地方政府金融監(jiān)管部門和職能尚未改革到位。

三、國際宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗對我國的啟示

（一）明確我國實施宏觀審慎監(jiān)管的政策和經(jīng)濟環(huán)境

通過發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體國家的宏觀審慎做法可以看出，對于監(jiān)管體系較為成熟的國家而言，主要是成立獨立的專業(yè)監(jiān)管部門，然后再由監(jiān)管部門針對宏觀經(jīng)濟的運行情況制定出相應(yīng)的宏觀審慎監(jiān)管政策；而對于新興經(jīng)濟體國家而言，通常都是由本國央行制定宏觀審慎政策，設(shè)定某些指標標準，一旦這些指標被觸及，央行立即施加嚴格的監(jiān)管。兩種方式各有利弊，前者要求本國的金融市場較為成熟；而設(shè)定某些監(jiān)管標準，卻缺乏政策調(diào)控的靈活性。因此，我國在設(shè)計宏觀審慎監(jiān)管框架時，既需要借鑒受國際經(jīng)濟影響較大的新興經(jīng)濟體國家的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗，又需要借鑒美國等受自身金融體系比較發(fā)達的國家宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗，將兩種方式有效結(jié)合。

（二）健全符合我國國情的系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測評估框架

與金融體系發(fā)達的國家不同，我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有一定的特殊性，應(yīng)針對我國國情，構(gòu)建全面的系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測評估框架。一是在風(fēng)險監(jiān)測范圍上，不僅要強化對微觀金融機構(gòu)資本充足率、撥備水平、杠桿率、風(fēng)險敞口和集中度等的監(jiān)測，還應(yīng)從價格水平、經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)等方面加強對宏觀經(jīng)濟的監(jiān)測，尤其應(yīng)密切關(guān)注影子銀行的發(fā)展、政府投融資平臺的償債能力等系統(tǒng)性金融風(fēng)險潛伏的重災(zāi)區(qū)；二是在風(fēng)險評估方法上，要綜合運用宏觀壓力測試、數(shù)據(jù)挖掘、計量模型分析等方法，對系統(tǒng)性風(fēng)險進行量化分析，探索建立可量化評估的系統(tǒng)性風(fēng)險度量指標。

（三）豐富我國宏觀審慎管理政策工具

一是在降低順周期政策工具方面，可考慮設(shè)置動態(tài)資本緩沖區(qū)；將前瞻性撥備要求與新增貸款超常變化聯(lián)系起來，特別是應(yīng)提高地方平臺貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、產(chǎn)能過剩行業(yè)類貸款等撥備標準，完善應(yīng)急資本注入機制。二是在降低金融體系脆弱性工具方面，引入中央交易對手、健全評級體系、健全完善支付結(jié)算等市場基礎(chǔ)設(shè)施的同時，針對不同類型的機構(gòu)采取不同的工具，如對資產(chǎn)規(guī)模大、綜合度高的金融機構(gòu)，可考慮提高系統(tǒng)性資本金附加要求、限制集中度等政策工具。三是增加對房地產(chǎn)市場的調(diào)控。盡管去年以來，我國部分地區(qū)房價出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，去庫存壓力較大，但當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場分化嚴重，未來應(yīng)當(dāng)結(jié)合各地實際增加房地產(chǎn)市場調(diào)控的指標，防止系統(tǒng)性風(fēng)險通過房地產(chǎn)領(lǐng)域向金融體系傳導(dǎo)。

（四）完善宏觀審慎政策協(xié)調(diào)機制

加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，擴大信息共享有利于增強政策措施的效果，確保金融穩(wěn)定。一是開發(fā)統(tǒng)一的宏觀審慎管理數(shù)據(jù)庫，確保各宏觀監(jiān)管部門信息能夠及時共享，為各部門政策制定提供充分的決策依據(jù)。二是要統(tǒng)一各部門對宏觀經(jīng)濟金融形勢與系統(tǒng)性風(fēng)險的判斷和認識，避免在宏觀審慎政策與貨幣政策、財政政策等其他監(jiān)管政策制定時發(fā)生目標沖突。三是要發(fā)揮地方政府的積極作用。建立起監(jiān)管部門與地方政府之間的多層級溝通渠道，強化地方政府金融監(jiān)管的意識和責(zé)任，實現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險可控的前提下有效支持地方經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。四是積極參與國際金融監(jiān)管標準的制定，加強與國際金融組織和各國金融監(jiān)管當(dāng)局的信息交流，積極在我國推廣系統(tǒng)性金融風(fēng)險評估和管理的國際標準，以便增強宏觀審慎監(jiān)管政策的國際協(xié)調(diào)性，有效防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險的國際累積與傳染蔓延。

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Abstract：As a core result of the lessons of the international financial crisis， from a macroscopic and counter-cyclical perspective， the macro-prudential regulation has become an important management system framework for preventing systemic risks that are caused by pro-cyclical fluctuations in the financial system and cross-sectional infections， maintaining stability in the monetary and financial systems. In China， the degree of attention to financial risks has continued to increase， and the importance of maintaining a sound operation of the financial system has become increasingly prominent. The implementation of macro-prudential supervision is becoming more urgent to firmly be guarded against the bottom line where systemic financial risks do not occur. Based on reviewing the experience of macro-prudential supervision of major economies in the world， the paper combines with the development status of Chinas macro-prudential system， puts forward advice on further improving and perfecting Chinas macro-prudential policy framework.

Keyword： macro-prudential regulation； systematic financial risk； international comparison

責(zé)任編輯、校對：張宏亮