• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)價值評估結(jié)論確定方法探討

    2018-10-20 07:46:18王生龍徐丹丹
    中國資產(chǎn)評估 2018年9期
    關(guān)鍵詞:結(jié)論資產(chǎn)價值

    ■ 陳 瑤 王生龍 徐丹丹

    一、企業(yè)價值可由多角度反映是企業(yè)價值評估可采用多種方法的理論基礎(chǔ)

    金融經(jīng)濟學(xué)家給企業(yè)價值下的定義是:企業(yè)價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值,體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。這也是現(xiàn)代財務(wù)估價理論的觀點。隨著理財學(xué)的發(fā)展和新的經(jīng)濟組織的出現(xiàn),人們逐漸開始認同另外一種說法,即企業(yè)價值是企業(yè)現(xiàn)有基礎(chǔ)上的獲利能力價值與潛在的獲利機會價值之和。管理學(xué)領(lǐng)域,將企業(yè)價值定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律,通過以價值為核心的管理,使所有企業(yè)利益相關(guān)者(包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等)均能獲得滿意回報的能力。從財務(wù)管理角度來看,企業(yè)價值具有多種不同的表現(xiàn)形式,如賬面價值、市場價值、評估價值、清算價值、拍賣價值等。每一種價值表現(xiàn)形式都有其合理性與適用性,每一種價值表現(xiàn)形式都是從不同的角度反映企業(yè)價值,同一企業(yè),由于主體需要、偏好及判斷能力的不同,會呈現(xiàn)出不同的評估結(jié)果。由于會計師、經(jīng)濟學(xué)家、投資者和證券從業(yè)人員使用不同的標準評價企業(yè)價值,所以,他們對企業(yè)價值的概念和定義是不同的。會計師強調(diào)企業(yè)的賬面價值;經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)企業(yè)的公允市場價值;而投資者和證券從業(yè)人員則強調(diào)企業(yè)的市場價值和內(nèi)在價值。并不存在數(shù)量、邏輯等方面絕對的企業(yè)價值,這就是企業(yè)價值可以采用不同評估方法的根本原因。

    資產(chǎn)評估的發(fā)展經(jīng)歷了一個從傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)評估到現(xiàn)代企業(yè)價值評估的發(fā)展過程。企業(yè)價值評估已成為國際評估行業(yè)的重要發(fā)展方向和領(lǐng)域。對企業(yè)價值的評估方法大體可分為三大系列:基于現(xiàn)代價值評估理論的內(nèi)在價值法、基于市場可比公司的相對價值法、基于資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)基礎(chǔ)法。從市場發(fā)達國家企業(yè)價值評估方法規(guī)范體系看,企業(yè)價值評估主要有三種評估方法,即收益法(Income Approach)、資產(chǎn)基礎(chǔ)法(Asset Based Approach)和比較法(Comparison Approach)。隨著投資分析理論的發(fā)展,企業(yè)價值評估方法日臻完善。

    資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以企業(yè)的資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)對企業(yè)價值進行的反映的一個途徑,它通過把被評估單位的各項資產(chǎn)和負債以歷史計量屬性為主計量的賬面價值,調(diào)整成市場價值,以反映該企業(yè)的市場價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法更加準確地衡量了企業(yè)實物資產(chǎn)的價值,是一種與會計準則結(jié)合最緊密的方法。但十分明顯的問題是,由于資產(chǎn)負債表的計量范圍和計量結(jié)果“受制于”會計準則,導(dǎo)致評估范圍很大程度上也局限于“會計準則”,而且體現(xiàn)的企業(yè)價值“僵硬”和“機械”,無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性,也難衡量企業(yè)各個單項資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應(yīng)。因而,在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下,不宜單獨運用成本法進行價值評估。鑒于資產(chǎn)基礎(chǔ)法的局限性,國際評估準則、美國評估準則以及歐洲評估準則和我國的資產(chǎn)評估準則都明確規(guī)定除非是基于買方和賣方通常慣例的需要,資產(chǎn)基礎(chǔ)法不得作為評估持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的唯一評估方法。

    收益法的思想可以簡單地概括為“以利求本”,它是通過預(yù)測被評估單位未來經(jīng)營狀況、預(yù)期收益及現(xiàn)金流,然后將其進行折現(xiàn)加總來反推出該企業(yè)現(xiàn)在的價值,與相關(guān)會計準則的規(guī)定無關(guān)。其中,該企業(yè)未來經(jīng)營的相關(guān)風(fēng)險反映在所選用的折現(xiàn)率中。企業(yè)價值評估所要評定估算的就是其盈利能力,因此收益法常被認為是企業(yè)價值評估中應(yīng)當(dāng)首先采用的方法。

    市場法是一種間接評估方法,它的思想可以認為是“替代原則”。它是對近期同行業(yè)的上市公司或者類似企業(yè)的成交價格進行直接比較或者類比分析,然后以被評估單位為基準進行調(diào)整,以此來得到被評估單位的價值。正是其顯見的市場比較結(jié)果以及易于使用的特點,此法得到大部分投資者的青睞,在國外企業(yè)價值評估中應(yīng)用較為廣泛。

    二、企業(yè)價值評估方法選擇與評估結(jié)論確定方法分析

    西方發(fā)達國家資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值評估起步較早,并且經(jīng)過了很長時間的發(fā)展后已經(jīng)逐步趨于完善,形成了一套較為完整的評估體系。目前在常用的成本法(也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法)、市場法和收益法基礎(chǔ)上演變出將近20種可用于評估上市公司企業(yè)價值的方法。在歐美國家,企業(yè)價值評估采用最多的為市場法。值得注意的是,由于發(fā)達國家在服務(wù)監(jiān)管方面與我國不同,無論是以美國為代表的混合監(jiān)管,還是以英國為代表的政府監(jiān)管與民間自律相結(jié)合的模式,還是以德國為代表的政府干預(yù)模式,或者以俄羅斯為代表的政府監(jiān)管與自律組織相結(jié)合的模式,基本不涉及對評估業(yè)務(wù)的具體要求。對于企業(yè)價值評估方法及其評估結(jié)論的確定,多屬于專業(yè)范疇,因此基本不涉及由此導(dǎo)致的所謂的執(zhí)業(yè)風(fēng)險問題。而在我國探討企業(yè)價值評估方法選擇及其評估結(jié)論的確定,必須考慮評估行業(yè)所面臨的監(jiān)管環(huán)境。

    資產(chǎn)評估這一行業(yè)雖然在世界范圍已經(jīng)發(fā)展了超過兩百年,但它被引進我國卻是在上個世紀的九十年代初。在最初引入企業(yè)價值評估時,我國正處于向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵期,在這一階段我們不僅缺少運用市場法的大量可比交易案例和資料,對于收益法所需要的資本市場參數(shù)也很難收集。因此,在最初階段,資產(chǎn)基礎(chǔ)法成為我國資產(chǎn)評估行業(yè)進行企業(yè)價值評估的主要方法。隨著我國改革開放的持續(xù)深化,市場經(jīng)濟體制日益成熟,為我國資產(chǎn)評估專業(yè)體系的完善創(chuàng)造了十分有利的條件。企業(yè)價值評估實踐中,也呈現(xiàn)出選用多種評估方法的執(zhí)業(yè)格局。根據(jù)巨潮網(wǎng)所披露的2018年第一季度上市公司評估報告可得,288份評估報告中共有197份為企業(yè)價值評估,所運用的評估方法如表所示:根據(jù)表中數(shù)據(jù)可以看出,盡管資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍為主要運用的評估方法,但對市場法和收益法的運用頻率也在穩(wěn)步提升。

    但是,需要研究的問題是,基于評估執(zhí)業(yè)風(fēng)險角度,采用多種評估方法時如何確定評估結(jié)論。目前,在國內(nèi)其他評估領(lǐng)域,也存在多種評估方法確定評估結(jié)論的問題。如:房地產(chǎn)估價與土地估價通常選用兩種方法,通過計算(具體采用算術(shù)平均值的方式)得出評估結(jié)論。境外估值機構(gòu)企業(yè)價值評估通常也是選用兩種方法,但不同的是他們運用的是區(qū)間范圍的交叉驗證,得到的是一個區(qū)間評估值。而在資產(chǎn)評估實踐中,一直采取“二選一”模式,即采用兩種評估方法得出初步結(jié)果后,選擇其中一個作為最終結(jié)論。這一做法面臨的最大問題是,選擇理由和依據(jù)沒有過合理和充分的時候,這也是“利用評估方法左右評估結(jié)論”的社會看法的根本原因,也是評估執(zhí)業(yè)風(fēng)險的誘導(dǎo)因素之一。

    表1 評估方法選擇基本情況

    (一)“二選一”模式

    采用兩種評估方法對企業(yè)價值進行評估,得出兩個初步結(jié)果后,有一種做法是選擇其中一個作為最終結(jié)論。2006年12月12日,國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于加強企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理工作有關(guān)問題的通知》(國資委產(chǎn)權(quán)[2006]274號)明確指出:涉及企業(yè)價值的資產(chǎn)評估項目,以持續(xù)經(jīng)營為前提進行評估時,原則上要求采用兩種以上方法進行評估,并在評估報告中列示,依據(jù)實際狀況充分、全面分析后,確定其中一個評估結(jié)果作為評估報告使用結(jié)果。這一明確采用“二選一”模式的規(guī)定,成為我國企業(yè)價值評估結(jié)論確定實踐做法的政策依據(jù)。在企業(yè)價值評估實務(wù)操作中,幾乎所有的評估機構(gòu)出具的評估報告,都有一段內(nèi)容,即根據(jù)被評估單位的具體情況、評估目的以及價值類型等選擇兩種評估方法進行測算,確定其中一個作為評估結(jié)論。而這一段選擇的理由和依據(jù)內(nèi)容,與評估項目的實際情況并不相關(guān)。

    “二選一”模式在資產(chǎn)評估實務(wù)中成為最廣泛實用的模式,也自然成為相關(guān)監(jiān)管部門所熟知的模式。

    但是,必須指出, “二選一”模式“非此即彼”的弊端以及與此相關(guān)的幾個問題:1.“二選一”模式有一個明顯的缺點就是它是一種非此即彼的模式,在有條件限制、適用范圍限制而不能準確地運用單一的方法得出評估結(jié)論時就顯得有些力不從心,不能很好地將評估方法靈活運用。2.在某些特殊情況下,例如不存在公開活躍的市場時、未來收益較難預(yù)測、亦或可獲取的數(shù)據(jù)有限,此時繼續(xù)采用某一方法得到的結(jié)果便稍有偏頗,進而使得“二選一”模式下得到的結(jié)論錯誤。3.從監(jiān)管方的角度來看,“二選一”模式始終存在評估值高低的問題,而選擇其中一種測算結(jié)果的理由不可能十全十美,容易引發(fā)執(zhí)業(yè)風(fēng)險。

    (二)交叉驗證模式

    資產(chǎn)評估的三種方法都有局限性,正因為此,國際上普遍認為三種方法之間存在著互補的關(guān)系,尤其是企業(yè)并購領(lǐng)域,投資者很愿意從不同角度綜合看待標的企業(yè)價值,交叉驗證估值方法也自然成為市場普遍接受的專業(yè)做法。

    所謂交叉驗證,是一種評估方法為主,采用其他評估方法佐證該方法下評估結(jié)果的合理性。但是,這里的交叉驗證并不是我國資產(chǎn)評估起步時收益法的驗證的做法,而是每一種評估方法,根據(jù)各評估參數(shù)的各種可能性,得出一個評估值區(qū)間范圍,將其中一種方法作為最終評估結(jié)論的描述。如,收益法評估時,折現(xiàn)率中的收益增長率、企業(yè)特定風(fēng)險報酬等,根據(jù)各種可能性取幾個可能的值,組合得出幾個不同的評估結(jié)果,形成評估值范圍,其他評估方法采用同樣的思路得出一個區(qū)間范圍,與收益法區(qū)間范圍疊加,得出一個最終的評估值區(qū)間范圍。這一做法是最符合資產(chǎn)評估專業(yè)本質(zhì)的。

    較之”二選一”模式,采用交叉驗證模式不再是非此即彼的邏輯,摒棄了單獨使用某一種具體方法的局限性,使得評估結(jié)果更具說服力,所得到的估值區(qū)間避免了評估結(jié)論選擇高低的問題,一定程度上能夠降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險。正如交叉驗證模式的名稱所示,使用該模式對某項資產(chǎn)進行評估需要該項資產(chǎn)適用至少兩種以上的方法。當(dāng)由于所收集到的數(shù)據(jù)、資料具有局限性或是由于該項資產(chǎn)的特殊原因而只能采用一種方法進行評估時,交叉驗證模式便不再適用。

    (三)計算模式

    所謂的計算模式,是指采用不同的評估方法評估企業(yè)價值,得出不同的測算結(jié)果后,對得出的所有初步結(jié)果采用數(shù)學(xué)方式處理而得出最終評估結(jié)論。土地估價和房地產(chǎn)估價領(lǐng)域,采用的實際上就是這種模式?!斗康禺a(chǎn)估價規(guī)范》第7節(jié)估價結(jié)果中指出:“在確認所選用的估價方法估算出的結(jié)果無誤之后,應(yīng)根據(jù)具體情況計算求出一個綜合結(jié)果。”以及“求出一個綜合結(jié)果可選用下列數(shù)學(xué)方法:求簡單算術(shù)平均數(shù);求加權(quán)算術(shù)平均數(shù);其他數(shù)學(xué)方法?!薄"購堛y朵﹒資產(chǎn)評估方法的比較與選擇[J]﹒紹興文理學(xué)院學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)),2004(05):83-86﹒

    由于運用數(shù)學(xué)方法進行運算得到的結(jié)果,其結(jié)論具體而明確,有足夠的數(shù)據(jù)支撐,只要保證數(shù)據(jù)來源的可靠性即可以得到準確地結(jié)論。最為關(guān)鍵的是,此種模式徹底解決了“二選一”模式的執(zhí)業(yè)風(fēng)險問題。然而,計算模式也不是完美的,它具有一定的缺陷:即在基于委托各方不同的評估目的選取權(quán)重時,過度的依賴評估人員的經(jīng)驗和判斷,有較強的主觀性。

    三、結(jié)論

    企業(yè)價值可以由多種形式體現(xiàn),不同體現(xiàn)形式是不同主體基于不同目的,從不同角度產(chǎn)生的,即使是企業(yè)賬面價值,在某種程度上也是投資者、債權(quán)人看待企業(yè)價值的非常重要的一種方式。企業(yè)價值不同體現(xiàn)形式,其結(jié)果可能存在差異,這是十分正常的,也是客觀的。正因為此,企業(yè)價值才可以采用不同的評估方法。而不同的評估方法,自然也就會得出不同的結(jié)果,這也是十分正常的、也是客觀的。無論是企業(yè)價值表現(xiàn)形式,還是企業(yè)價值評估,都不存在那個形式更好,哪個方法更優(yōu)等問題,只存在目的和適用性問題。

    國內(nèi)外評估領(lǐng)域,關(guān)于采用兩種評估方法確定評估結(jié)論的方法,只有資產(chǎn)評估采用了“二選一”模式,這種模式本身并不存在專業(yè)認識問題,也有一定的合理性,問題是,在評估專業(yè)監(jiān)管背景下,資產(chǎn)評估報告中的“二選一”模式的“非此即彼”的理由和依據(jù)內(nèi)容,已經(jīng)和正在成為評估執(zhí)業(yè)風(fēng)險引發(fā)因素。而其他評估專業(yè)領(lǐng)域采用的計算模式和交叉驗證模式,引發(fā)評估執(zhí)業(yè)風(fēng)險的可能性就小得多。

    因此,企業(yè)價值評估兩種方法的選擇,甚至其他單項資產(chǎn)兩種評估方法的選擇,不僅僅是個評估方法選擇的問題,不僅僅要考慮方法本身的適用前提、評估目的、評估資料價值類型、資料收集情況,還應(yīng)當(dāng)研究評估結(jié)論如何確定的問題,甚至評估結(jié)論如何確定是選擇評估方法的出發(fā)點。另一方面,研究企業(yè)價值評估方法選擇和結(jié)論確定,尤其是評估結(jié)論確定的方法,必須首先還原資產(chǎn)評估專業(yè)規(guī)律,即資產(chǎn)評估結(jié)論是一個大概可能的區(qū)間范圍值,得出這個區(qū)間范圍值的基礎(chǔ)——所有評估參數(shù),都有各種可能性,這是最終解決評估執(zhí)業(yè)風(fēng)險的重要基礎(chǔ)。

    猜你喜歡
    結(jié)論資產(chǎn)價值
    由一個簡單結(jié)論聯(lián)想到的數(shù)論題
    立體幾何中的一個有用結(jié)論
    輕資產(chǎn)型企業(yè)需自我提升
    商周刊(2018年19期)2018-10-26 03:31:24
    央企剝離水電資產(chǎn)背后
    能源(2017年7期)2018-01-19 05:05:02
    一粒米的價值
    “給”的價值
    結(jié)論
    關(guān)于資產(chǎn)減值會計問題的探討
    把維護作為一種資產(chǎn)
    小黑羊的價值
    天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲精品在线美女| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲欧美激情在线| 久久婷婷成人综合色麻豆| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| av免费在线观看网站| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产一区二区 视频在线| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 久久这里只有精品19| 色94色欧美一区二区| 久久中文字幕人妻熟女| 少妇粗大呻吟视频| 成年版毛片免费区| 欧美日韩成人在线一区二区| 露出奶头的视频| 国产男靠女视频免费网站| 丝瓜视频免费看黄片| 午夜激情av网站| 在线观看舔阴道视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 在线播放国产精品三级| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 窝窝影院91人妻| 老司机深夜福利视频在线观看| av天堂久久9| 亚洲情色 制服丝袜| 黑人欧美特级aaaaaa片| 一级毛片女人18水好多| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久久久久人人人人人| 国产亚洲欧美精品永久| 搡老乐熟女国产| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产激情久久老熟女| 欧美精品av麻豆av| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 丝袜美足系列| 日韩成人在线观看一区二区三区| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲熟女精品中文字幕| 制服人妻中文乱码| 国产一区二区三区视频了| 亚洲,欧美精品.| 麻豆av在线久日| 黄色丝袜av网址大全| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产单亲对白刺激| 又黄又粗又硬又大视频| xxxhd国产人妻xxx| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产亚洲精品第一综合不卡| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产免费现黄频在线看| 日本wwww免费看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 99精品久久久久人妻精品| 午夜免费鲁丝| 午夜免费成人在线视频| 黑丝袜美女国产一区| 国产一区二区在线观看av| 亚洲av成人一区二区三| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 99国产精品一区二区蜜桃av | 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲第一青青草原| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产精品电影一区二区三区 | 视频区欧美日本亚洲| 99热国产这里只有精品6| 窝窝影院91人妻| 欧美+亚洲+日韩+国产| 色94色欧美一区二区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 精品高清国产在线一区| 免费少妇av软件| 最近最新中文字幕大全免费视频| av天堂久久9| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲av片天天在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 正在播放国产对白刺激| 老汉色∧v一级毛片| 成年人免费黄色播放视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 老司机深夜福利视频在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 欧美日韩成人在线一区二区| 中文字幕高清在线视频| 午夜福利欧美成人| 在线看a的网站| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产精品1区2区在线观看. | 香蕉丝袜av| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 无限看片的www在线观看| 午夜福利欧美成人| 后天国语完整版免费观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 老熟女久久久| 久久中文字幕一级| 黄色丝袜av网址大全| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 无人区码免费观看不卡 | 国产黄色免费在线视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 乱人伦中国视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 久久久久视频综合| 下体分泌物呈黄色| h视频一区二区三区| 黄频高清免费视频| 久久久久久久久免费视频了| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 天天添夜夜摸| 国产精品久久电影中文字幕 | 一区二区三区乱码不卡18| 美女午夜性视频免费| 日韩人妻精品一区2区三区| 搡老乐熟女国产| 午夜视频精品福利| 国产免费福利视频在线观看| 欧美大码av| 国产高清视频在线播放一区| 一夜夜www| 亚洲欧洲日产国产| 成人国产一区最新在线观看| 男女下面插进去视频免费观看| 99久久国产精品久久久| 黄色丝袜av网址大全| 国产成人欧美在线观看 | 成人影院久久| 超碰成人久久| 91九色精品人成在线观看| 搡老乐熟女国产| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 男人舔女人的私密视频| 欧美午夜高清在线| 岛国毛片在线播放| 国产成人精品无人区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 99久久国产精品久久久| 一本久久精品| 免费黄频网站在线观看国产| 国产伦人伦偷精品视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 成年女人毛片免费观看观看9 | 99国产极品粉嫩在线观看| 五月开心婷婷网| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品 欧美亚洲| 一级毛片精品| 久热爱精品视频在线9| 一级黄色大片毛片| 成人av一区二区三区在线看| 一区福利在线观看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 一区在线观看完整版| 人妻久久中文字幕网| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产成人av教育| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 精品国产亚洲在线| 免费在线观看影片大全网站| 深夜精品福利| 国产成人免费观看mmmm| 国产日韩欧美视频二区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产亚洲欧美在线一区二区| 大片电影免费在线观看免费| 大型黄色视频在线免费观看| 一级,二级,三级黄色视频| 精品国内亚洲2022精品成人 | 欧美人与性动交α欧美软件| 一二三四社区在线视频社区8| 一区二区av电影网| 欧美激情久久久久久爽电影 | 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产主播在线观看一区二区| 三级毛片av免费| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲久久久国产精品| 十分钟在线观看高清视频www| 在线观看免费视频日本深夜| 久久久国产精品麻豆| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| 欧美乱妇无乱码| 一本综合久久免费| 亚洲精品美女久久av网站| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲国产成人一精品久久久| 高清毛片免费观看视频网站 | 亚洲精品乱久久久久久| 成人av一区二区三区在线看| av有码第一页| avwww免费| 国产一卡二卡三卡精品| 色94色欧美一区二区| 老司机午夜十八禁免费视频| 不卡av一区二区三区| 免费少妇av软件| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 高清在线国产一区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 99热网站在线观看| 亚洲午夜理论影院| 在线观看一区二区三区激情| 一夜夜www| 人妻久久中文字幕网| 啦啦啦在线免费观看视频4| 好男人电影高清在线观看| 亚洲九九香蕉| 国产激情久久老熟女| 黑人操中国人逼视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲av第一区精品v没综合| 一级片'在线观看视频| 黄色成人免费大全| 午夜福利,免费看| 成年人黄色毛片网站| 99热网站在线观看| 精品少妇内射三级| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久狼人影院| 一个人免费在线观看的高清视频| 最新的欧美精品一区二区| 欧美成人免费av一区二区三区 | 这个男人来自地球电影免费观看| 久久久久久久久免费视频了| 免费在线观看黄色视频的| 人人妻人人澡人人看| 成人永久免费在线观看视频 | 久久午夜亚洲精品久久| 99精品在免费线老司机午夜| 免费观看a级毛片全部| 久久精品国产综合久久久| av在线播放免费不卡| 18在线观看网站| 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久精品国产a三级三级三级| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 精品久久久久久电影网| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 中文欧美无线码| 黄色a级毛片大全视频| av线在线观看网站| 老司机影院毛片| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久人人97超碰香蕉20202| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 91字幕亚洲| 亚洲av日韩在线播放| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲欧美激情在线| 99久久人妻综合| 在线观看66精品国产| 精品亚洲成国产av| 国产精品国产av在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 我的亚洲天堂| 69精品国产乱码久久久| 美女福利国产在线| 国产日韩欧美亚洲二区| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲人成77777在线视频| 美女主播在线视频| 欧美日韩黄片免| 乱人伦中国视频| 免费观看av网站的网址| 午夜老司机福利片| 久久久久久久大尺度免费视频| 精品视频人人做人人爽| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 桃花免费在线播放| 我要看黄色一级片免费的| 国产在线一区二区三区精| 日本a在线网址| 亚洲综合色网址| 女性被躁到高潮视频| 久久久精品免费免费高清| 69精品国产乱码久久久| 黄色丝袜av网址大全| 大型黄色视频在线免费观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 久久久久久久精品吃奶| av网站免费在线观看视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 女人精品久久久久毛片| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 他把我摸到了高潮在线观看 | 日日爽夜夜爽网站| 少妇精品久久久久久久| 最新的欧美精品一区二区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲精品在线美女| 国产男女超爽视频在线观看| 高清av免费在线| 午夜两性在线视频| 亚洲视频免费观看视频| 久久香蕉激情| 国产成人av激情在线播放| 精品人妻1区二区| 99re在线观看精品视频| 中文字幕制服av| 日韩视频一区二区在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲精华国产精华精| 精品一区二区三区av网在线观看 | 精品视频人人做人人爽| 欧美乱妇无乱码| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产欧美日韩一区二区三| 丝袜人妻中文字幕| 热re99久久国产66热| 久久亚洲精品不卡| 超色免费av| 国产片内射在线| 91国产中文字幕| 国产精品一区二区在线不卡| 成人特级黄色片久久久久久久 | 男女下面插进去视频免费观看| 黄片播放在线免费| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产伦人伦偷精品视频| 欧美大码av| 男人舔女人的私密视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 老熟女久久久| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 黑人猛操日本美女一级片| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产伦人伦偷精品视频| av天堂久久9| 日韩免费高清中文字幕av| av天堂在线播放| 纵有疾风起免费观看全集完整版| av国产精品久久久久影院| 色在线成人网| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲综合色网址| 悠悠久久av| 男女免费视频国产| 怎么达到女性高潮| 国产日韩欧美在线精品| 超色免费av| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产日韩欧美亚洲二区| 色精品久久人妻99蜜桃| 色视频在线一区二区三区| 一个人免费看片子| 精品免费久久久久久久清纯 | 黑人操中国人逼视频| 热99久久久久精品小说推荐| 最黄视频免费看| 欧美激情久久久久久爽电影 | 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产成人欧美在线观看 | av天堂在线播放| 欧美激情高清一区二区三区| 成人影院久久| 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产伦人伦偷精品视频| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 1024视频免费在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲精品在线美女| 黄片小视频在线播放| 国产激情久久老熟女| 91成人精品电影| 免费观看av网站的网址| 国产亚洲欧美精品永久| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 十八禁网站免费在线| 高清av免费在线| 免费在线观看影片大全网站| 黄频高清免费视频| 91麻豆av在线| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产极品粉嫩免费观看在线| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 亚洲欧美色中文字幕在线| 丁香欧美五月| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 久久青草综合色| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 蜜桃在线观看..| 热99re8久久精品国产| 久久国产精品人妻蜜桃| 在线观看人妻少妇| 后天国语完整版免费观看| 久久久久网色| 精品久久蜜臀av无| 午夜视频精品福利| 亚洲国产欧美一区二区综合| 丰满少妇做爰视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲欧洲日产国产| 午夜免费成人在线视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 高清视频免费观看一区二区| 大码成人一级视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 久久久久久久久久久久大奶| 丝袜美足系列| 亚洲视频免费观看视频| 国产激情久久老熟女| 国产真人三级小视频在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区 | 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 国产人伦9x9x在线观看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲国产欧美在线一区| avwww免费| 午夜久久久在线观看| a级片在线免费高清观看视频| 欧美久久黑人一区二区| 十八禁网站网址无遮挡| 午夜福利视频精品| 国产伦人伦偷精品视频| 老司机亚洲免费影院| 免费看十八禁软件| 欧美精品啪啪一区二区三区| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 99在线人妻在线中文字幕 | 建设人人有责人人尽责人人享有的| 在线观看免费日韩欧美大片| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 两人在一起打扑克的视频| 国产成人系列免费观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 日韩欧美三级三区| 在线观看免费高清a一片| 大陆偷拍与自拍| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 热re99久久精品国产66热6| av福利片在线| tube8黄色片| 老司机福利观看| 热99久久久久精品小说推荐| 99精品在免费线老司机午夜| 成人亚洲精品一区在线观看| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产有黄有色有爽视频| 岛国在线观看网站| 久久午夜亚洲精品久久| 99久久人妻综合| 婷婷丁香在线五月| 久久av网站| 国产av国产精品国产| 色94色欧美一区二区| 99国产精品一区二区三区| 又大又爽又粗| 激情视频va一区二区三区| 精品熟女少妇八av免费久了| 涩涩av久久男人的天堂| 国产男女内射视频| 一进一出好大好爽视频| 精品国内亚洲2022精品成人 | cao死你这个sao货| 热re99久久精品国产66热6| 精品久久久久久电影网| 国产又色又爽无遮挡免费看| 制服人妻中文乱码| 国产一区二区激情短视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 久久久久久久久久久久大奶| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 免费在线观看黄色视频的| 波多野结衣av一区二区av| 久久久国产一区二区| 国产一卡二卡三卡精品| 99久久99久久久精品蜜桃| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲五月色婷婷综合| 国产黄频视频在线观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲免费av在线视频| h视频一区二区三区| 精品少妇久久久久久888优播| 成年人免费黄色播放视频| 午夜91福利影院| 中亚洲国语对白在线视频| 一区二区三区激情视频| 99久久精品国产亚洲精品| 一区福利在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看 | 久久青草综合色| 老司机影院毛片| 老司机在亚洲福利影院| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲全国av大片| 老司机午夜十八禁免费视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲成人手机| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| e午夜精品久久久久久久| 精品一品国产午夜福利视频| 一级毛片女人18水好多| 久久精品国产亚洲av高清一级| 色婷婷久久久亚洲欧美| tocl精华| 国产在线观看jvid| 伦理电影免费视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 在线观看免费日韩欧美大片| 精品亚洲成a人片在线观看| 欧美精品av麻豆av| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 热99国产精品久久久久久7| 欧美精品一区二区免费开放| 精品国产亚洲在线| 国产国语露脸激情在线看| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人 | 啪啪无遮挡十八禁网站| 超碰97精品在线观看| av福利片在线| avwww免费| 国产1区2区3区精品| 国产免费福利视频在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 精品久久蜜臀av无| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 欧美乱码精品一区二区三区| 欧美在线一区亚洲| 美女视频免费永久观看网站| 2018国产大陆天天弄谢| 成年人免费黄色播放视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久精品国产亚洲av高清一级| 飞空精品影院首页| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 国产精品欧美亚洲77777| 国产在线免费精品| 热99国产精品久久久久久7| 后天国语完整版免费观看| 国产不卡一卡二| 日本av手机在线免费观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产一区二区三区视频了| aaaaa片日本免费| 久久天堂一区二区三区四区| 欧美乱码精品一区二区三区| 黄片大片在线免费观看| 午夜福利视频在线观看免费| 久久国产精品人妻蜜桃| 俄罗斯特黄特色一大片| 动漫黄色视频在线观看| 女人精品久久久久毛片| 一进一出好大好爽视频| 精品久久久精品久久久| 久久亚洲真实| 久久久久久久国产电影| 色综合欧美亚洲国产小说| 一二三四社区在线视频社区8| 女性被躁到高潮视频| 免费观看a级毛片全部| 精品视频人人做人人爽| 亚洲午夜理论影院| 亚洲一区二区三区欧美精品| 丝袜喷水一区| 亚洲精品久久午夜乱码| a级毛片在线看网站| 热re99久久精品国产66热6| 中文字幕色久视频| 在线天堂中文资源库| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 操出白浆在线播放| 国产精品久久久人人做人人爽| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 51午夜福利影视在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 成人18禁在线播放| 99国产综合亚洲精品| 亚洲精品中文字幕在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 男人舔女人的私密视频| www.精华液| 国产有黄有色有爽视频| 国产成人欧美| 亚洲精品国产色婷婷电影| 日韩视频一区二区在线观看| 另类精品久久| 黑人猛操日本美女一级片| 国产亚洲精品久久久久5区| 12—13女人毛片做爰片一|