金融發(fā)展對科技創(chuàng)新支持的實證研究

徐璋勇 陳立新

摘 要：本文利用2004-2015年30個省市面板數(shù)據(jù)，建立面板模型，并基于不同金融行業(yè)視角，區(qū)分了兩個維度的科技創(chuàng)新——科學(xué)創(chuàng)新及技術(shù)創(chuàng)新，實證研究了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)以及政府財政對科技創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果表明：我國不同金融業(yè)態(tài)在推動科學(xué)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的效應(yīng)上存在顯著的差異性。其中，銀行業(yè)和證券業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著推動作用，但對科學(xué)創(chuàng)新的影響績效較微弱；保險業(yè)對科技創(chuàng)新尚未發(fā)揮作用；政府財政投入對科學(xué)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用，但對技術(shù)創(chuàng)新卻產(chǎn)生了不利影響?；诖?，本文提出，為加快科技創(chuàng)新進(jìn)程，一方面，要科學(xué)界定政府財政對科技創(chuàng)新投入的范圍邊界，提高財政支持科技創(chuàng)新的績效；另一方面，金融支持科技創(chuàng)新的重點在于支持技術(shù)創(chuàng)新，但應(yīng)根據(jù)金融業(yè)不同的業(yè)態(tài)特點采取不同的支持方式與路徑，實現(xiàn)多種金融資源與科技創(chuàng)新的匹配性融合。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；科技創(chuàng)新；面板模型

中圖分類號：F830.46 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2018（5）-0014-07

一、引言

創(chuàng)新是社會發(fā)展和民族進(jìn)步的靈魂，科技創(chuàng)新是一國經(jīng)濟(jì)保持長期增長的核心動力，也是我國深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略、實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要突破口。但是科技創(chuàng)新的研發(fā)及后續(xù)轉(zhuǎn)化是一個復(fù)雜且充滿風(fēng)險的過程，不僅需要資金支持，而且需要風(fēng)險的分散與承擔(dān)。金融作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心和血液，其所具有的資本融通功能和轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能恰恰可以為科技創(chuàng)新提供支持。正是基于此，我國政府近幾年在加快科技創(chuàng)新發(fā)展過程中，開始關(guān)注并強化金融對科技創(chuàng)新的推動作用。如十八屆三中全會指出加快完善我國金融市場體系從而進(jìn)一步推動科技創(chuàng)新；十八屆五中全會指出要加快形成有利于科技創(chuàng)新發(fā)展的市場環(huán)境、投融資體制等。因此，對于我國金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究，對引導(dǎo)金融發(fā)展、推動科技創(chuàng)新，有著重要的實踐意義和政策意義。

目前對于我國金融發(fā)展與科技創(chuàng)新關(guān)系的研究存在著多種不同的研究方法和視角，從而也導(dǎo)致了結(jié)論各異、成果紛雜。部分學(xué)者從金融發(fā)展的具體業(yè)態(tài)研究了銀行業(yè)、證券業(yè)等行業(yè)對科技創(chuàng)新的影響。其中，朱歡（2010）、葉耀明和王勝（2007）等人強調(diào)以銀行為代表的金融中介體系在推動技術(shù)創(chuàng)新時，具有進(jìn)行大量信息集中處理等方面的優(yōu)勢；李穎（2009）利用省域的企業(yè)數(shù)據(jù)，證明了資本市場支持科技創(chuàng)新的效率更好。也有學(xué)者引用已經(jīng)成熟的金融發(fā)展水平綜合評價指標(biāo)，實證分析了金融發(fā)展與科技創(chuàng)新的關(guān)系（柏玲，2013）。另外，部分學(xué)者從科技創(chuàng)新本身出發(fā)，分離科技創(chuàng)新的不同階段，研究與之匹配的金融主體的作用。近幾年來，隨著科技金融概念的提出，關(guān)于科技金融問題的研究也日益增多，但研究中對于科技金融的定義還較為模糊，研究尚不系統(tǒng)，還有很多研究將科技金融與金融支持科技創(chuàng)新等同。因此，在大力提倡科技創(chuàng)新的今天，從金融發(fā)展的角度探討其對科技創(chuàng)新的影響十分必要。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)通常做法不同，我們不籠統(tǒng)地考察金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的影響，而是將科技創(chuàng)新分為靜態(tài)意義上的科學(xué)創(chuàng)新及動態(tài)意義上的技術(shù)創(chuàng)新。其中科學(xué)創(chuàng)新是指對客觀研究對象新的認(rèn)識或提出的新研究方法，技術(shù)創(chuàng)新是指創(chuàng)新產(chǎn)品、技術(shù)得到了實際應(yīng)用和創(chuàng)造了實際價值。另外，在選擇科技創(chuàng)新的度量指標(biāo)時，突破以往以專利這一單一指標(biāo)作為測度指標(biāo)的局限性，建立科技創(chuàng)新的多指標(biāo)綜合衡量體系，力求全面衡量科技創(chuàng)新；并從證券業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè)促進(jìn)科技創(chuàng)新的差異性出發(fā)，分析金融發(fā)展的不同形式對兩種意義上的科技創(chuàng)新的具體作用。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于金融發(fā)展如何作用于科技創(chuàng)新，較早的研究源于金融發(fā)展理論。在研究金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系時，金融作為一種制度因素，通過影響技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在機制得到了眾多學(xué)者的關(guān)注。熊彼特（1912）最早提出了金融發(fā)展于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與創(chuàng)新的作用，闡釋了貨幣、信貸和利息等金融因素對創(chuàng)新的影響。King和Levine（1993）通過構(gòu)建內(nèi)生增長模型，證明金融系統(tǒng)能夠促進(jìn)創(chuàng)新，二者的協(xié)同是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。在此之后，更多的研究重點開始轉(zhuǎn)移到了金融和科技創(chuàng)新二者身上。多數(shù)研究（Aghion和Howitt，1988；Alessandra和Stoneman，2008；Stulz，2000；Neff，2012）表明，金融發(fā)展對科技創(chuàng)新具有重要影響，而且這種影響是正向的，金融系統(tǒng)可以大大提高創(chuàng)新的效率。Po-Susan Hus、Xian Tan、AU An（2012）基于一個包括32個發(fā)達(dá)國家和新興國家的大數(shù)據(jù)集，進(jìn)一步證明了股票市場、信貸市場通過提供外部融資對創(chuàng)新產(chǎn)出有著顯著地影響；Tykvova（2000）對德國的研宄也證明了風(fēng)險投資是促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。同時，Luigi、Fabio和Alessandro（2008）以意大利地方銀行和企業(yè)創(chuàng)新活動為研究對象，也發(fā)現(xiàn)了銀行業(yè)的發(fā)展能夠降低高科技企業(yè)資本支出的現(xiàn)金流的敏感度，從而激發(fā)企業(yè)主動開展研發(fā)的積極性。

如果說國外學(xué)者更多聚焦于研究金融發(fā)展影響科技創(chuàng)新活動的渠道，并且重點關(guān)注金融對上市企業(yè)創(chuàng)新作用的話，國內(nèi)學(xué)者則更多側(cè)重于從不同金融機構(gòu)和金融市場角度考察金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的影響，并關(guān)注其差異性。如，銀行業(yè)以其最大的體量占據(jù)金融體系的重要一角，其貸款規(guī)模支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效果比較明顯（朱歡，2010；葉耀明&王勝，2007；黃國平&孔欣欣，2009）；金融市場能夠為科技創(chuàng)新提供更廣的融資和風(fēng)險管理渠道，其快速發(fā)展也顯著提高了技術(shù)創(chuàng)新的效率（孫伍琴，2004；李苗苗，2015）。但也有一些研究提出銀行業(yè)等金融行業(yè)不能為科技創(chuàng)新初期提供有效支持，因為此時的科技創(chuàng)新活動尚不具備轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的條件，多依靠政府性財政投入（王華，200；房漢廷，2010）。另外，圍繞科技金融的概念，國內(nèi)學(xué)者也從不同角度進(jìn)行了研究。如蘆鋒和韓尚容（2015）基于科技創(chuàng)新的周期性階段特點，將科技金融分為公共科技金融和市場科技金融，研究不同區(qū)域的科技金融對科技創(chuàng)新的不同作用；張玉喜和趙麗麗（2015）則是采用了靜態(tài)和動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型方法，對于同一問題進(jìn)行了研究。徐玉蓮（2011）等則揭示了區(qū)域科技創(chuàng)新與科技金融系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展的運行機制，并提出了實現(xiàn)系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展的方略。

從我國學(xué)者們的研究來看，現(xiàn)有研究不僅涉及到金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的影響機制及政策層面，還包括眾多從金融結(jié)構(gòu)等視角出發(fā)的金融發(fā)展影響科技創(chuàng)新的實證研究。對于不同金融行業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新的關(guān)系，很多學(xué)者也進(jìn)行了研究，但多數(shù)研究僅分別考察了銀行業(yè)、證券業(yè)對科技創(chuàng)新的作用，而且也未形成完整的研究成果。針對這些不足，本文將在吸收現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，綜合考量銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)等不同金融業(yè)態(tài)發(fā)展對科技創(chuàng)新影響的差異性，同時在梳理影響機制的基礎(chǔ)上進(jìn)行實證研究。

三、金融發(fā)展對科技創(chuàng)新影響的機理

科技創(chuàng)新可以分為科學(xué)創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新兩個緊密相關(guān)的環(huán)節(jié)，這兩個環(huán)節(jié)的創(chuàng)新過程及成果的呈現(xiàn)形式不同，其中蘊涵的風(fēng)險也不同，這使得金融發(fā)展對科技創(chuàng)新這兩個環(huán)節(jié)的影響機理也存在差異。

（一）金融發(fā)展為科技創(chuàng)新提供融資支持

資金融通功能是金融發(fā)展作用于科技創(chuàng)新的基本功能。科技創(chuàng)新的過程中需要大量資本、人才及先進(jìn)設(shè)備，其中資金投入是核心。金融發(fā)展能夠通過其創(chuàng)造的證券、股票等各種金融工具，將分散的社會資金引導(dǎo)到科技創(chuàng)新之中。

科學(xué)創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)特征不同，資金供給來源與途徑也不同。科技創(chuàng)新的源頭是科學(xué)創(chuàng)新與知識創(chuàng)新，而科學(xué)創(chuàng)新與知識創(chuàng)新更多屬于基礎(chǔ)研究，具有更強的公益性和社會性，成果形式更多表現(xiàn)為論文，因此科學(xué)創(chuàng)新的資金提供者主要是政府，包括政府向高校和研發(fā)機構(gòu)提供的科研資金以及向部分科技型公司提供的財政補貼及稅收優(yōu)惠等。因此，金融的資金融通功能對于科學(xué)創(chuàng)新來說，其作用并不明顯。而技術(shù)創(chuàng)新則不同，技術(shù)創(chuàng)新直接與生產(chǎn)過程關(guān)聯(lián)，創(chuàng)新成果直接表現(xiàn)為專利、新型產(chǎn)品等，具有明顯的排他性特點；創(chuàng)新成果可以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)收入，因此銀行業(yè)、證券業(yè)就成為技術(shù)創(chuàng)新活動所需資金的主要提供者。在整個融資過程中，銀行等金融機構(gòu)可以將社會分散資金聚合為技術(shù)創(chuàng)新所需要的集中性資金，各類基金、風(fēng)險投資可以通過簽訂契約來募集社會資金；銀行業(yè)、證券業(yè)各自發(fā)揮融資優(yōu)勢，相互配合，可以有效解決技術(shù)創(chuàng)新過程中的資金問題。

（二）金融發(fā)展為科技創(chuàng)新的風(fēng)險分散提供便利與化解途徑

科技創(chuàng)新是一個充滿風(fēng)險的過程，而金融系統(tǒng)可通過提供跨期風(fēng)險分散工具以及橫向風(fēng)險轉(zhuǎn)移渠道來化解與對沖風(fēng)險。其中，金融中介通過為科技創(chuàng)新主體提供保險、抵押、擔(dān)保等服務(wù)，可有效分散投資過程中的風(fēng)險；商業(yè)銀行提供信貸資金時，對科技企業(yè)的事前考察、事中監(jiān)督與事后管理，會有助于科技創(chuàng)新主體更好把控創(chuàng)新風(fēng)險；通過對創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營過程的財務(wù)監(jiān)督可以有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險；通過提供風(fēng)險管理工具，可以使創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)生危機時進(jìn)行風(fēng)險的有效化解；金融市場則通過提供資產(chǎn)組合和意見表達(dá)機制，促使投資者投資于具有技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)，從而通過資本聚合支持技術(shù)創(chuàng)新（孫伍琴，2004）。以資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)通過風(fēng)險管理幫助投資者分散專業(yè)化科技項目的投資風(fēng)險，更有利于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新（湛泳和李珊，2016）。此外，金融市場在為科技創(chuàng)新提供代理監(jiān)督、管理不確定性服務(wù)時，也加強了對科技創(chuàng)新整個過程的風(fēng)險管理。

（三）金融發(fā)展通過信息傳遞提高科技創(chuàng)新決策的準(zhǔn)確性

金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的信息傳遞功能主要表現(xiàn)為金融市場的信息處理機制。高效率的金融市場能夠通過準(zhǔn)確的價格真實反映市場交易狀態(tài)，以便投資者根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力做出正確的決策，使資源得到合理利用和有效配置。同時，發(fā)達(dá)的金融市場通常要求參與者執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度，使得技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)信息更容易傳播出去，以方便銀行、投資公司等技術(shù)創(chuàng)新活動的主要資金供給者做出決策。

（四）金融發(fā)展為科技創(chuàng)新主體提供有效的激勵約束

金融發(fā)展有助于解決科技創(chuàng)新過程中的委托-代理、逆向選擇與道德風(fēng)險等問題，從而實現(xiàn)約束、激勵技術(shù)創(chuàng)新活動及各利益相關(guān)者。金融市場能提供多種直接與科技創(chuàng)新公司經(jīng)營情況掛鉤的金融工具，來完善企業(yè)激勵機制，更有利于科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。市場性金融主體為了控制風(fēng)險和獲得更高的投資收益，選擇發(fā)展前景好的科技創(chuàng)新企業(yè)和項目進(jìn)行金融服務(wù)；保險公司、擔(dān)保、抵押機構(gòu)在進(jìn)行中介服務(wù)工作時，為了控制自身風(fēng)險也會選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而這些選擇會幫助甄選創(chuàng)新人才、改進(jìn)創(chuàng)新技術(shù)，使?jié)摿玫钠髽I(yè)獲得各方面支持而迅速發(fā)展壯大。同時，股份的持有者可以通過“用手”、“用腳”投票機制，實現(xiàn)對科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的約束與激勵。

四、研究設(shè)計

（一）變量選擇

1.科技創(chuàng)新的度量指標(biāo)

科技創(chuàng)新包含緊密聯(lián)系的兩個過程：一是創(chuàng)造新知識、新技術(shù)的過程，即科學(xué)創(chuàng)新過程；二是采用新技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品的過程，即技術(shù)創(chuàng)新過程。但是，現(xiàn)有研究金融發(fā)展和科技創(chuàng)新關(guān)系問題時，往往趨向于把科學(xué)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新連在一起，統(tǒng)稱為“科技創(chuàng)新”。這種合稱不利于對科技創(chuàng)新過程的認(rèn)識。為此，本文將科技創(chuàng)新分解為科學(xué)創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新，并分別選取變量予以度量。其中，科學(xué)創(chuàng)新以科技論文數(shù)和專利授權(quán)數(shù)量為度量指標(biāo)，技術(shù)創(chuàng)新則用技術(shù)市場成交額、新產(chǎn)品收入、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)收入占比等為度量指標(biāo)。

2.金融發(fā)展的度量指標(biāo)

本文核心在于考察金融發(fā)展的不同形式對科技創(chuàng)新的影響，因此將金融發(fā)展劃分為銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的發(fā)展。銀行業(yè)發(fā)展用銀行規(guī)模和銀行效率來衡量。其中，銀行規(guī)模用貸款余額與GDP的比來衡量，銀行效率用貸存比來衡量。保險業(yè)發(fā)展用保險深度和保險密度來衡量。其中，保險深度用保費收入與GDP的比來衡量，保險密度用人均保險費來衡量。證券業(yè)發(fā)展用股票市場規(guī)模和股票市場效率來衡量。其中，股票市場規(guī)模用股票總市值與GDP的比來衡量，股票市場效率用股票總成交額與股票流通總市值的比來衡量。

3.控制變量的選擇

多名學(xué)者證明，R&D;活動可以用來解釋技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此本文選取R&D;經(jīng)費數(shù)量和R&D;人員數(shù)量作為控制變量。同時，一國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和對外開放程度也會對科技創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響。因此，本文也將經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與對外開放度作為控制變量，分別使用人均GDP、進(jìn)出口總額與GDP的比來衡量。另外，在科技創(chuàng)新研發(fā)時期，由于科技研發(fā)的成功與否具有不確定性和風(fēng)險性，但科技研發(fā)又是科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)，從此意義上來說研發(fā)活動多具有較強的公益性，政府充當(dāng)了科技研發(fā)資金的主要提供者，因此，我們將財政性投入（科技財政支出/GDP）也作為控制變量。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文選取2004-2015年中國30個省市自治區(qū)作為樣本，考慮到數(shù)據(jù)缺失及有效性問題，剔除了西部的西藏地區(qū)。數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國科技統(tǒng)計年鑒》、《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》、《中國金融年鑒》、國家統(tǒng)計局、部分?。ㄗ灾螀^(qū)）統(tǒng)計年鑒以及Wind資訊。同時，本文分別取新產(chǎn)品收入、技術(shù)市場成交額、科技論文數(shù)、專利數(shù)、保險密度、研發(fā)經(jīng)費數(shù)量、研發(fā)人員數(shù)量的對數(shù)，并表示為LXC、LMV、Lpaper、Lpatent、LDensity、Ljingfei、Lpeople，以反映各變量的增長率。各變量的經(jīng)濟(jì)含義見表1。

（三）實證模型

1.模型設(shè)計

基于上述分析，本文構(gòu)建科學(xué)創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的面板回歸模型，分別用金融發(fā)展指標(biāo)及控制變量對科學(xué)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)進(jìn)行回歸，實證檢驗金融發(fā)展的不同形式對科學(xué)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新影響的差異性。同時，由于我國地緣遼闊，東、中、西部各個地區(qū)在自然環(huán)境、民族風(fēng)俗習(xí)慣及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面存在顯著差異。本文為了控制可能存在的區(qū)域異質(zhì)性，根據(jù)國家統(tǒng)計局口徑將我國分為東部和中西部地區(qū)，并在回歸方程中加入地區(qū)虛擬變量ED，即：

ED=1，處于東部0，不處于東部

構(gòu)建的模型如下：

2.模型形式設(shè)定檢驗

上述模型中，如果在t時期對所有個體都擁有完全一樣的回歸方程，就可以把所有數(shù)據(jù)放在一起，像處理橫截面數(shù)據(jù)一樣進(jìn)行回歸。其基本假設(shè)要求不存在個體效應(yīng)。因此，模型選擇的第一步是進(jìn)行個體效應(yīng)檢驗，以及確定是否接受混合回歸模型。

通過使用普通標(biāo)準(zhǔn)誤差的面板估計（結(jié)果見表2），在5%的顯著性水平下表明該面板模型應(yīng)為非混合效應(yīng)模型；使用聚類標(biāo)準(zhǔn)誤差LSDV法進(jìn)行檢驗，表明個體效應(yīng)存在；在此基礎(chǔ)上進(jìn)行Hausman檢驗（結(jié)果見表3），表明該模型是個體固定效應(yīng)模型。據(jù)此建立相應(yīng)形式的面板回歸模型。

（四）實證結(jié)果和分析

經(jīng)過上述檢驗建立相應(yīng)模型后，采用OLS估計方法進(jìn)行估計。

1.金融發(fā)展影響科學(xué)創(chuàng)新的估計結(jié)果

表4反映了以專利數(shù)和科技論文數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新對各個金融發(fā)展指標(biāo)的回歸結(jié)果。該結(jié)果經(jīng)過多次回歸后剔除了不顯著變量。

由表4可以發(fā)現(xiàn)，在5%和10%的顯著水平下，無論是以科技論文數(shù)，還是以專利數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新，對其產(chǎn)生明顯效果的是財政投入，其影響系數(shù)分別為0.55和0.07。其次是研發(fā)經(jīng)費和研發(fā)人員投入，其中研發(fā)經(jīng)費投入對以科技論文數(shù)和專利數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.50和0.43；研發(fā)人員投入對以科技論文數(shù)和專利數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.49和0.52.另外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也對科學(xué)創(chuàng)新產(chǎn)生了一定影響，其對以科技論文數(shù)和專利數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.04和0.24。這說明了在我國科技創(chuàng)新過程中，科技財政投入以財政撥款、補貼、稅收優(yōu)惠等多種方式顯著推動了科學(xué)創(chuàng)新的全面進(jìn)步；而研發(fā)經(jīng)費和研發(fā)人員數(shù)量代表了對科學(xué)創(chuàng)新的投入，其對科學(xué)創(chuàng)新的影響也符合預(yù)期。

相比之下，金融業(yè)發(fā)展相關(guān)指標(biāo)對以科技論文數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新的影響并不顯著，即使對以專利數(shù)衡量的科學(xué)創(chuàng)新，其影響也較小。這說明對于科學(xué)創(chuàng)新來說，由于其位于科技創(chuàng)新的前端，尚不能形成現(xiàn)實的產(chǎn)品產(chǎn)出，也無實際經(jīng)濟(jì)效益，難以吸引市場性金融的支持。而財政投入對其發(fā)展具有關(guān)鍵性的作用。

2.金融發(fā)展影響技術(shù)創(chuàng)新的估計結(jié)果

表5反映了以技術(shù)市場成交額、新產(chǎn)品收入、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)收入占比代表的技術(shù)創(chuàng)新對各個金融發(fā)展指標(biāo)的回歸結(jié)果。該結(jié)果經(jīng)過多次回歸后剔除了不顯著變量。

由表5可見，在以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)收入占比衡量的技術(shù)創(chuàng)新中，銀行業(yè)、證券業(yè)的發(fā)展對其影響均很顯著，其影響系數(shù)從大到小依次為銀行規(guī)模（0.64）、股市規(guī)模（0.56）、銀行效率（0.35）。可見，在我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長過程中，銀行業(yè)和以股票市場為代表的證券業(yè)的發(fā)展起到了重大的支持作用。其中，銀行業(yè)通過信貸提供為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持，而證券業(yè)則通過其發(fā)揮融資與分散風(fēng)險功能為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持。

在以技術(shù)市場成交額增長率衡量的技術(shù)創(chuàng)新中，影響較為顯著的是銀行業(yè)，其中銀行效率和銀行規(guī)模的影響系數(shù)分別為0.73和0.41。其次是以股票市場為代表的證券業(yè)，其中股市效率和股市規(guī)模的影響系數(shù)分別為0.38和0.36。同時我們也發(fā)現(xiàn)，在以新產(chǎn)品收入比衡量的技術(shù)創(chuàng)新中，金融行業(yè)各相關(guān)指標(biāo)均不顯著。這是因為新產(chǎn)品收入指標(biāo)體現(xiàn)的是將新技術(shù)轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品并投入市場的狀況，處于技術(shù)創(chuàng)新的中間環(huán)節(jié)，同樣面臨著較高風(fēng)險。這在一定程度上限制了以風(fēng)險規(guī)避為首要前提的金融資本的進(jìn)入，從而形成了在這一環(huán)節(jié)金融資本的缺位現(xiàn)象。

值得注意的是，無論在科學(xué)創(chuàng)新還是技術(shù)創(chuàng)新中，我們都會發(fā)現(xiàn)，保險業(yè)的支持作用均不顯著，這表明我國保險業(yè)的發(fā)展對科技創(chuàng)新的支持作用并不明顯。這與我國保險業(yè)目前的發(fā)展現(xiàn)狀有關(guān)。保險業(yè)分為壽險和財險兩大類，從理論上講，財險與科技創(chuàng)新的關(guān)系更為密切，但我國目前的財險產(chǎn)品更多是針對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)品，而以新技術(shù)、新產(chǎn)品為主要對象的保險產(chǎn)品設(shè)計嚴(yán)重缺失，保險業(yè)對科技創(chuàng)新的支持作用遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。

另外，在理論上，科技創(chuàng)新是財政投入的重點支持對象，財政投入對于科技創(chuàng)新的影響應(yīng)該十分顯著。但實證結(jié)果卻表明財政投入變量對于以新產(chǎn)品收入比、技術(shù)市場成交額增長率衡量的技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果并不顯著。導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于，我國政府對科技創(chuàng)新的投入更多集中于科學(xué)創(chuàng)新環(huán)節(jié)，具體體現(xiàn)為基礎(chǔ)研究的費用支出，而對技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)的財政投入明顯不足。更值得關(guān)注的是，財政投入對于以高技術(shù)收入占比衡量的技術(shù)創(chuàng)新的估計系數(shù)為-0.18，表明財政投入對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了負(fù)面影響。這說明高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化及市場化是一個以企業(yè)為主體的市場行為，產(chǎn)業(yè)化的規(guī)模、進(jìn)入市場的時機、產(chǎn)品定價及交易，均由企業(yè)自主決策。在這一過程中，政府只是服務(wù)者。顯然，政府的過多介入，會扭曲技術(shù)市場的定價機制，反而不利于技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

五、結(jié)論與政策建議

金融發(fā)展如何影響科技創(chuàng)新是我國實現(xiàn)金融推動科技創(chuàng)新從而推動供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵性問題。本文研究結(jié)果表明：我國不同金融業(yè)態(tài)在推動科學(xué)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的效應(yīng)上存在顯著的差異性。其中，銀行業(yè)和證券業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著推動作用，但對科學(xué)創(chuàng)新的影響績效較微弱；證券業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的影響十分顯著；保險業(yè)對科學(xué)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的影響都尚不確定，也就是說，保險業(yè)對科技創(chuàng)新尚未發(fā)揮作用；政府性財政投入對科學(xué)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用，但對技術(shù)創(chuàng)新卻產(chǎn)生了不利影響。基于此，提出以下政策建議：

（一）科學(xué)界定政府財政對科技創(chuàng)新投入的范圍邊界

科技創(chuàng)新分為科學(xué)創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新，政府財政投入的政策性和公益性特點，決定了其對科技創(chuàng)新的重點應(yīng)該在科學(xué)創(chuàng)新。通過對科學(xué)創(chuàng)新的大力支持，為在此基礎(chǔ)之上的技術(shù)創(chuàng)新提供強有力的基礎(chǔ)；通過對科學(xué)創(chuàng)新的支持，產(chǎn)出大量的科學(xué)成果，為市場主體選擇其用于推廣應(yīng)用的標(biāo)的技術(shù)，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化提供平臺。對于技術(shù)創(chuàng)新，政府財政只能發(fā)揮引導(dǎo)作用，即通過加快針對科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險評估以及信用評價體系建設(shè)，完善法律環(huán)境，通過組建產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、稅收優(yōu)惠等方式，引導(dǎo)并促進(jìn)各商業(yè)性金融主體積極參與技術(shù)創(chuàng)新過程。對于技術(shù)交易市場，政府的職責(zé)在于搭建平臺，為技術(shù)交易營造優(yōu)良環(huán)境，減少對技術(shù)交易市場的直接干預(yù)，以避免對技術(shù)創(chuàng)新市場定價機制的扭曲。

（二）金融支持科技創(chuàng)新的重點在于支持技術(shù)創(chuàng)新，但應(yīng)根據(jù)不同的業(yè)態(tài)特點采取不同的支持方式與路徑

銀行業(yè)要建立完善的支持科技信貸服務(wù)體系，發(fā)揮資金聚合優(yōu)勢，創(chuàng)新適合于科技型企業(yè)的金融產(chǎn)品、融資方式及信貸模式，為科技型企業(yè)的發(fā)展、成長與壯大提供資金支持。證券業(yè)要發(fā)揮資源優(yōu)化配置、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等功能，對科技型企業(yè)融資上市建立獨立通道，為真正的科技型創(chuàng)新性企業(yè)融資提供方便。保險業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)有壽險、財險業(yè)務(wù)品種的基礎(chǔ)上，積極研發(fā)針對科技創(chuàng)新的保險產(chǎn)品，開發(fā)包括能滿足流動性和風(fēng)險管理等需要在內(nèi)的多樣化的金融品種，以支持科技創(chuàng)新發(fā)展的需求。例如，研究開展專利保險試點工作，分散科技企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險；研究開展新技術(shù)、新產(chǎn)品應(yīng)用的保險補償機制試點工作，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和科技成果產(chǎn)業(yè)化；嘗試增加政策性保險產(chǎn)品，滿足多類型科技創(chuàng)新主體的風(fēng)險管理需求。

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