金屬銅期貨價(jià)格與同類(lèi)上市公司股價(jià)變動(dòng)相關(guān)性研究

程文 上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 201800

關(guān)于期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的理論分析

（1）期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)有效性分析

期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的有效性分析，其中，這個(gè)有效市場(chǎng)假說(shuō)是在1970 的時(shí)候，由尤金·法瑪說(shuō)的，它有一個(gè)這樣的說(shuō)法，它說(shuō)在市場(chǎng)上的所有進(jìn)行投資的人都是特別理性的，對(duì)市場(chǎng)上的各種信息做出應(yīng)該有的正確的反映。根據(jù)這一理論，在透明度高、發(fā)展好、市場(chǎng)完善的條件下，在投資者合理使用金融市場(chǎng)條件下，所有有用的信息將及時(shí)、合理地反映在股票價(jià)格中。反映了當(dāng)前企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)價(jià)值。在沒(méi)有市場(chǎng)操縱的情況下，投資者不會(huì)獲得高于市場(chǎng)價(jià)格的超額利潤(rùn)。

有效市場(chǎng)假說(shuō)提出之后，分為三種類(lèi)型：弱有效市場(chǎng)假說(shuō)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō)和強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō)。期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的之間因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)聯(lián)系起來(lái)，假設(shè)期貨市場(chǎng)信息披露充分，投資者可以迅速做出反應(yīng)，根據(jù)期貨市場(chǎng)的信息，以及期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)系，投資者迅速對(duì)股票市場(chǎng)做出反應(yīng)。

（2）期貨定價(jià)理論

期貨定價(jià)理論提出期貨定價(jià)模型后，有一種說(shuō)法認(rèn)為期貨合約是期貨現(xiàn)貨交易合約。期貨合同不是買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)的實(shí)際交易，而是買(mǎi)賣(mài)雙方之間的協(xié)議。雙方規(guī)定，交易將在一定時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格結(jié)算。因此，當(dāng)協(xié)議開(kāi)始時(shí)，沒(méi)有資金交易。期貨合同的賣(mài)方必須能夠在約定的時(shí)間內(nèi)收到現(xiàn)金，以交付合同商品，因此必須賠償其持有的相應(yīng)現(xiàn)貨所放棄的即期資金的收益。相比之下，買(mǎi)期貨合約的人必須在以后支付錢(qián)給賣(mài)者，而且一定要為使用資金來(lái)推遲即期付款的成本買(mǎi)單。這樣，期貨價(jià)格肯定大于現(xiàn)貨價(jià)格，用這個(gè)來(lái)計(jì)算反映融資或位置成本（這種融資成本一般都是用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的時(shí)間來(lái)計(jì)算）。也就是說(shuō)，期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本。其定價(jià)公式為：

其中，F(xiàn) ：t 時(shí)刻的理論遠(yuǎn)期價(jià)格和理論期貨價(jià)格，q：股息的收益率，連續(xù)復(fù)利計(jì)算；S：遠(yuǎn)期（期貨）標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t 時(shí)的價(jià)格，r ：T 時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t 時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，e：是數(shù)學(xué)中的常數(shù)，e = 2.718281.

（3）股票定價(jià)理論

資本市場(chǎng)上面，股票的定價(jià)以股票定價(jià)模型為核心，它是一種在不確定條件下股票價(jià)格如何確定和股票市場(chǎng)達(dá)到均衡均衡的理論?？偟姆较蚴茄芯吭谝蟮幕貓?bào)率中風(fēng)險(xiǎn)因素和相關(guān)的相互作用。現(xiàn)代股票定價(jià)理論有以下幾種類(lèi)型：馬科維茨基于統(tǒng)計(jì)方法、方差和協(xié)方差來(lái)簡(jiǎn)化計(jì)算某一個(gè)股票和一個(gè)組合股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)。二維（期望方差）問(wèn)題說(shuō)出之后，也提出一個(gè)說(shuō)法，即投資者想辦法建立一個(gè)有效的邊界并根據(jù)自己的能力來(lái)承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以此選擇最優(yōu)投資組合，即現(xiàn)代投資組合理論，這樣的話，投資者 就可以最大可能的發(fā)揮效用。CAPM 為現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了基礎(chǔ)。 )(iRE表示某個(gè)股票組合的預(yù)期收益率， )(mRE 表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，fR 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，iβ 表示股票組合收益率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合的預(yù)期收益變動(dòng)的敏感性，CAPM 可以表達(dá)為

1963 年夏普提出因素模型，又稱指數(shù)模型，夏普覺(jué)得這個(gè)模型各種證券收益的變動(dòng)取決于一個(gè)差不多確定的因素，這個(gè)因素是相同的，該模型可表示為：

其中iY 表示證券的收益，F(xiàn) 表示該因素的數(shù)量指標(biāo)，ib表示證券對(duì)該因素的靈敏度，ia 表示其他因素為零時(shí)的收益率，ie 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。羅斯也講出了APT 理論。這個(gè)理論也認(rèn)為有這樣一個(gè)說(shuō)法，即在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件下，沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，把資產(chǎn)收益定義成是一個(gè)滿足以多因素作為解釋變量的線性模型。 期貨價(jià)格和股票價(jià)格主要影響因素分析

（1）期貨價(jià)格主要影響因素

根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，以及各大研究人員的資料，綜合考慮的影響期貨價(jià)格的一般因素有很多種，有宏觀的也有微觀的，本文根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)列舉其中比較重要的幾種。

第一，供求關(guān)系，市場(chǎng)上價(jià)格由供求關(guān)系決定，供大于求價(jià)格低，供小于求價(jià)格高，市場(chǎng)上每種東西的價(jià)格都會(huì)圍繞價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)波動(dòng)，每種商品在市場(chǎng)上并不是供等于求，會(huì)相應(yīng)影響市場(chǎng)價(jià)格，在供求關(guān)系中，供給方面中庫(kù)存量、生產(chǎn)量和進(jìn)口量為主要的影響因素，需求方面中國(guó)內(nèi)消費(fèi)量、出口量和期末結(jié)存量占主要影響因素。

第二，經(jīng)濟(jì)周期，我們都知道期貨價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期的影響，本文分析銅期貨價(jià)格波動(dòng)因素時(shí)，要充分考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響，相應(yīng)季節(jié)銅產(chǎn)量高還是低對(duì)我們研究具有重要意義。

第三，中國(guó)政府政策的決定，中國(guó)各項(xiàng)政策出臺(tái)和銅有關(guān)的我們都要高度關(guān)注，這對(duì)于我們研究銅期貨價(jià)格的波動(dòng)具有很大的意義。

第四，微觀因素中，市場(chǎng)投機(jī)和心理因素在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的影響，自從2007 年，期貨市場(chǎng)不斷完善之后，期貨就不斷發(fā)展，有色金屬期貨業(yè)不斷發(fā)展，銅是有色金屬期貨中的代表人們的投機(jī)活動(dòng)也就較多。

第五，社會(huì)因素，社會(huì)在期貨方面的動(dòng)向也會(huì)影響市場(chǎng)的價(jià)格等等一些其他因素，當(dāng)然還有其他一些因素也在影響著期貨的價(jià)格。

（2）股票價(jià)格主要影響因素

股票是資本市場(chǎng)的重要投資產(chǎn)品，研究其價(jià)格變化的因素也是有很多種，其中根據(jù)很多前輩的研究發(fā)現(xiàn)，他們將影響股價(jià)的因素分為三大類(lèi)：宏觀、中觀和微觀三大類(lèi)。

宏觀方面，影響股價(jià)的宏觀因包括經(jīng)濟(jì)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、軍事等方面都會(huì)影響股票的價(jià)格。宏觀經(jīng)濟(jì)因素涉及面很廣，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了下充分就業(yè)會(huì)增加投資者的投資，貨幣政策的頒布，利率的變化，國(guó)際收支順逆差等等；

中觀方面，主要是區(qū)域和行業(yè)因素，就本文研究的銅商品為例，最大的銅業(yè)公司為江西、云南、銅陵等地，其他地方可能在這個(gè)方面稍差一點(diǎn)，以及這個(gè)銅業(yè)在中國(guó)將來(lái)的發(fā)展前景、以及銅在有色金屬行業(yè)的地位，銅的行業(yè)周期等等；

微觀方面，就是公司因素了，就本文研究的江西銅業(yè)，江西銅業(yè)的未來(lái)發(fā)展中管理層的管理方案和管理方向、銅業(yè)的開(kāi)采水平等會(huì)影響相關(guān)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)而影響股票，投資者的心理預(yù)期也會(huì)影響公司的股票等等一些其他因素。

銅期貨和同類(lèi)上市公司股價(jià)相關(guān)性的實(shí)證分析

首先，本文介紹了研究期貨和同行業(yè)股價(jià)之間的關(guān)系研究背景，突出強(qiáng)調(diào)研究這個(gè)專(zhuān)題的意義，然后從有效市場(chǎng)假說(shuō)、期貨定價(jià)理論、股票定價(jià)理論為基礎(chǔ)進(jìn)行對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究銅期貨價(jià)格和股票價(jià)格之間的相關(guān)性。其次，基于上述理論為基礎(chǔ)，分析影響銅期貨價(jià)格的主要因素，影響江西銅業(yè)股價(jià)的主要因素，針對(duì)這些因素作一定的了解，便于針對(duì)后面實(shí)證研究得出相關(guān)結(jié)論后，提出更加準(zhǔn)確有效建議。接著，對(duì)于選取好的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，首先用EXCEL做出五年來(lái)期銅價(jià)格走勢(shì)圖以及江西銅業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖，對(duì)比分析，期銅價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)確實(shí)和銅股價(jià)波動(dòng)有相似之處，大體走勢(shì)相類(lèi)似，值得研究。再然后，利用向量自回歸模型對(duì)所選取的兩組數(shù)據(jù)利用Eviews7.2 進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、模型滯后期數(shù)檢驗(yàn)和穩(wěn)定性檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分析得出相關(guān)結(jié)論后，進(jìn)行提出建議。

結(jié)論

本文研究了五年整銅期貨價(jià)格和江西銅業(yè)股價(jià)之間的相關(guān)性進(jìn)行了研究，得出了如下幾點(diǎn)結(jié)論：

期貨價(jià)格和銅股價(jià)之間存在長(zhǎng)期的正相關(guān)關(guān)系，總體趨勢(shì)在長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)同趨勢(shì)變化。

銅期貨價(jià)格和江西銅業(yè)股價(jià)雖然在平穩(wěn)性檢驗(yàn)中是非平穩(wěn)的，但是其一階差分序列是平穩(wěn)的，因此在這個(gè)條件下進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)得出期銅價(jià)格和江西銅業(yè)股價(jià)之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

滯后期檢驗(yàn)和穩(wěn)定性檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)模型受滯后一期的影響較大，并且在滯后一期的檢驗(yàn)中更為合理。

格蘭杰因果檢驗(yàn)，銅期貨價(jià)格波動(dòng)和同行業(yè)股價(jià)之間存在相關(guān)性，并且銅期貨價(jià)格FG 是銅股價(jià)ST（江西銅業(yè)為例）的格蘭杰原因更強(qiáng)一些，期貨價(jià)格變動(dòng)與同行業(yè)股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)股價(jià)有一定的指導(dǎo)作用，預(yù)測(cè)股價(jià)的波動(dòng)時(shí)，期貨價(jià)格的波動(dòng)情況具有參考價(jià)值。

脈沖效應(yīng)函數(shù)分析也得出期貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)江西銅業(yè)股價(jià)波動(dòng)確實(shí)有一定的先導(dǎo)作用，以此推廣，銅期貨價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)變化對(duì)銅股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)變化具有一定的指示作用。

方差分解后，期貨市場(chǎng)銅期貨價(jià)格對(duì)同行業(yè)股價(jià)確實(shí)具有價(jià)格先導(dǎo)作用。