注冊在“避稅天堂”的公司確實能避稅嗎？
——基于中國海外上市公司的實證研究

胡 陽，黃禮丹，孫健慧

(天津商業(yè)大學(xué) a.會計學(xué)院，b.管理創(chuàng)新與評價研究中心，天津 300134)

一、 引言

在企業(yè)跨國經(jīng)營日益普遍、經(jīng)濟全球化日益加強的背景下，不同國家之間存在通過利用優(yōu)惠稅率來吸引外資的競爭，即國際稅收競爭。美國特朗普政府在2017年4月26日宣布大幅度減稅，就是一種典型的稅收競爭*“美國稅改，誰是贏家”，記者：魏亮，《人民日報》2017年4月28日21版。。包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟體都在積極應(yīng)對美國稅改影響的對策，因此企業(yè)稅務(wù)負擔(dān)問題成為國家稅務(wù)決策者的重要考慮因素。國際稅收競爭的主戰(zhàn)場是國際避稅地，即所謂的“避稅天堂”，例如英屬維爾京群島(British Virgin Islands，縮寫為BVI)、開曼群島(The Cayman Islands)、百慕大群島(Bermuda)等，這些地方降低對企業(yè)的注冊要求，允許運營地不在本國的企業(yè)在此建立公司，并承諾嚴格為投資者保密。特別引人注目的是，這些避稅天堂的稅負極低、有著便捷的金融服務(wù)，那么如果中國企業(yè)在這些避稅天堂注冊，確實能避稅嗎？

將公司注冊在國際避稅地，是跨國納稅人進行稅務(wù)籌劃、公司架構(gòu)設(shè)計的重要手段之一，這不僅因為避稅地擁有便捷的配套金融環(huán)境與寬松的政策環(huán)境，更因為在理論上講，企業(yè)通過在國際避稅地注冊有可能極大地降低稅負。由于跨國納稅人的這種避稅行為往往極大傷害了納稅人母國的財政利益，因此全世界主要國家都很強調(diào)對國際避稅地的監(jiān)管，西方各國政府更是非常注重對在避稅天堂注冊的跨國企業(yè)采取嚴厲的反避稅措施，例如，F(xiàn)acebook 2015財年凈利潤為36.9億美元，但在其公布業(yè)績當(dāng)天，其因涉嫌逃稅，而被美國國稅局要求補繳30億—50億美元稅款。Facebook 2014年在英國的納稅額僅為4327英鎊(約合6628.9美元)，英國分公司共有362名員工，人均薪酬高達21萬英鎊，銷售額為1.05億英鎊。公司銷售額和員工薪酬如此之高，為何納稅額卻如此低？這是因為Facebook公司通過愛爾蘭總部將英國銷售利潤轉(zhuǎn)移到“避稅天堂”開曼群島，從而節(jié)省大筆納稅 。不僅僅是Facebook，許多跨國公司都曾遭到過逃稅的指控，比如可口可樂、微軟、亞馬遜等公司就曾多次受到美國國稅局的警告。盡管如此，仍有大批企業(yè)選擇到國際避稅地注冊，這可能是由于國際避稅地除了可以幫企業(yè)避稅之外，還可以為企業(yè)提供信息保護、幫助企業(yè)規(guī)避外匯管制以及使企業(yè)享受外資優(yōu)惠等其他便利條件。

根據(jù)國泰安海外上市公司數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年3月，在可以統(tǒng)計到注冊地數(shù)據(jù)的1190家中國海外上市公司中，有375家公司在開曼群島注冊，在其他國際避稅地注冊的公司有300多家，例如蒙牛乳業(yè)、五菱汽車、世紀佳緣、聚美優(yōu)品等。特別令人矚目的是，我國優(yōu)秀電商企業(yè)——阿里巴巴和京東，它們均于2014年在美國上市，且二者的注冊地都為開曼群島，經(jīng)營地都位于中國大陸，都采用離岸公司模式。中國海外上市公司在國際避稅地注冊的簡況如表1所示。表1中僅僅統(tǒng)計了關(guān)于中國海外上市公司的數(shù)據(jù)，在國際避稅地注冊的中國海外上市公司比例接近40%。由于數(shù)據(jù)獲取的限制，關(guān)于非上市公司的數(shù)據(jù)無法獲得，因此可以估計在國際避稅地注冊的非上市公司會更多。中國如此之多的優(yōu)秀企業(yè)在國際避稅地注冊，這樣的結(jié)果不僅讓人感到驚訝，還引起了許多學(xué)者對這一現(xiàn)象的思考和探討。

表1 中國海外上市公司在國際避稅地注冊的簡況

資料來源：國泰安海外上市公司數(shù)據(jù)庫；截止日期：2017年3月。

在我國，越來越多的企業(yè)在國際避稅地注冊，進而利用國際避稅地來進行避稅，這很可能給我國帶來大規(guī)模的稅務(wù)流失。如果相關(guān)部門對該問題不作為，會造成更嚴重的后果：我國將失去對優(yōu)秀海外公司的控制，這些公司的利潤大量流入國際避稅地，國家財政收入降低，進而產(chǎn)生各種社會不公平問題。我國應(yīng)當(dāng)健全完善對國際避稅地的監(jiān)管，制定合理的反避稅稅收政策，而一項合理的稅收政策，一方面要維護國家的財政收入與利益，另一方面也必須考慮不能過多增加企業(yè)負擔(dān)(即不能“涸澤而漁”)。在稅收競爭日益激烈的背景下，如果一個國家稅負過高，會迫使其企業(yè)將投資轉(zhuǎn)移到低稅區(qū)，從長遠來看是損害稅源的。那么，為了制定合理的稅收政策，學(xué)術(shù)界就應(yīng)該向政府部門提供這樣的數(shù)據(jù)支持：我國在國際避稅地注冊的企業(yè)是否降低了稅負？對于國際避稅地，中國政府需要加強監(jiān)管還是避免過度監(jiān)管？這些問題迫切需要實證研究來解答。

本文專門研究注冊在國際避稅地的中國海外上市公司的稅務(wù)負擔(dān)，主要貢獻在于: 一是首次對這類公司的稅務(wù)負擔(dān)進行了實證檢驗，目前在我國尚未發(fā)現(xiàn)一篇已發(fā)表的實證文獻研究中國在避稅地注冊的海外上市公司稅收負擔(dān)是否真的降低。二是對這類公司在獲得國際避稅地的經(jīng)濟、金融等便利條件后的盈利水平進行了實證檢驗。三是在全球稅收競爭日益加劇的背景下，為我國稅務(wù)部門制定相關(guān)監(jiān)管政策提供實證依據(jù)。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分是引言，第二部分是文獻回顧，第三部分提出研究假設(shè)，第四部分是研究設(shè)計，第五部分是實證結(jié)果及分析，第六部分是穩(wěn)健性檢驗，最后是研究結(jié)論與政策建議。

二、 文獻回顧

國際稅收競爭問題主要涉及兩方面，即良性國際稅收競爭的協(xié)調(diào)和有害國際稅收競爭的規(guī)制，國際避稅地屬于有害國際稅收競爭活動中的主要規(guī)制對象[1]。郭月梅等學(xué)者認為我國必須對BEPS(稅基侵蝕與利潤轉(zhuǎn)移，Base Erosion and Profit Shifting)活動加強監(jiān)管，國際避稅地是這些活動的主要場所[2]。美國特朗普稅改加劇了國際稅收競爭，因為這次稅改會在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生重要影響，特別是將嚴重影響國際資本流動規(guī)模與趨勢，促使世界各國加入稅收競爭[3]。為應(yīng)對美國稅改引起的稅收競爭，中國政府應(yīng)積極主動地探討增強稅收競爭力的稅制改革預(yù)案[4]。

國際避稅地是指那些可以被人們借以進行所得稅或財產(chǎn)稅國際避稅活動的國家或地區(qū)。由于把哪些國家或地區(qū)確定為國際避稅地仍然存在爭論，故本文中的國際避稅地是指被OECD、國際貨幣基金組織和稅收正義網(wǎng)三者同時認定為避稅地，即在權(quán)威的國際組織中不存在其是否屬于國際避稅地地位爭論的國家和地區(qū)。

國際避稅地的政治相對穩(wěn)定、稅負較輕，而且資金的流動性好[5-6]。形成這些優(yōu)勢的原因是多方面的，其中低稅收制度是形成國際避稅地的最根本原因[7]，此外還有貧困的殖民地國家和地區(qū)是形成國際避稅地的歷史因素[8]，對金融和資金轉(zhuǎn)移的監(jiān)管非常寬松的經(jīng)濟因素[9-11]，靠近經(jīng)濟發(fā)達國家、交通方便的特殊地理位置以及嚴格的保密制度[12，6]。例如，瑞士和盧森堡等都頒布了《銀行保密法》，高度保密納稅人存放在銀行的財產(chǎn)[13]。

正是有了以上這些優(yōu)勢，國際避稅地才對注冊企業(yè)有著如下吸引力：(1)減輕稅負。(2)提供信息保護。(3)規(guī)避外匯管制，提高資金流動性。(4)取得外資身份，享受外資優(yōu)惠。(5)間接實現(xiàn)海外上市。面對全球主要經(jīng)濟體的反避稅監(jiān)管，一些規(guī)模較大的國際避稅地正在將自身的定位由避稅中心轉(zhuǎn)變?yōu)閲H金融服務(wù)中心[13]。

在國際上，許多企業(yè)為了降低稅負爭取最大利益以提高國際競爭力，選擇利用國際避稅地避稅。例如，當(dāng)今聞名世界的高科技公司——蘋果公司，分別在盧森堡和維爾京群島設(shè)立了子公司iTunes和AOI。盧森堡和維爾京群島都是著名的“避稅天堂”，它們?yōu)榱税l(fā)展本地經(jīng)濟，設(shè)置稅收優(yōu)惠吸引國外企業(yè)來此注冊。所以，通過iTunes和AOI獲得的收入均可以免稅[14]。隨著互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用，新浪不斷擴大規(guī)模，在多地都設(shè)立了分公司，但它的注冊地并沒有在中國，而是在開曼群島[15]。開曼群島也是典型的國際避稅地之一，在當(dāng)?shù)刈缘钠髽I(yè)免征所得稅。企業(yè)在實施轉(zhuǎn)移定價時一般都是將應(yīng)繳稅收入由高稅率國家轉(zhuǎn)移到低稅率國家；將較高的成本支出由低稅國家轉(zhuǎn)向高稅國家[16]。新浪通過利潤轉(zhuǎn)移將大量的利潤留在了開曼群島由此實現(xiàn)了公司避稅的目的。這些文獻大多屬于案例性質(zhì)，通過分析案例指出在國際避稅地注冊的這些標的企業(yè)稅負會降低，但是沒有進行大量的數(shù)據(jù)分析和實證研究來說明這一類企業(yè)是否能夠普遍地降低稅收負擔(dān)。

縱覽現(xiàn)有文獻，學(xué)者們對國際避稅地基本現(xiàn)狀及避稅方式等研究已取得了豐碩的研究成果，但缺乏針對在避稅地注冊企業(yè)的避稅效果與盈利能力的實證研究。這些文獻認為，國際避稅地的成因與政治、經(jīng)濟、歷史、稅收制度等因素密切相關(guān)；國際避稅地避稅的主要方式包括設(shè)立基地公司、轉(zhuǎn)讓定價、財產(chǎn)信托等。從學(xué)者們研究的文獻來看，他們僅通過理論和案例分析得出企業(yè)在國際避稅地的稅負較低，而國際避稅地的避稅效果和盈利能力如何并沒有實證研究數(shù)據(jù)來支持。這可能是由于當(dāng)前國際避稅地保密措施嚴謹，數(shù)據(jù)無法獲得導(dǎo)致的。那么，企業(yè)在國際避稅地注冊真的能降低稅負嗎？在前文提到的五個國際避稅地作用中，是最根本的低稅收制度重要，還是其余四個作用對企業(yè)的意義更大，這些問題都需要數(shù)據(jù)來回答。

目前我國尚未發(fā)現(xiàn)已發(fā)表的實證論文研究中國在避稅地注冊的海外上市公司稅收負擔(dān)是否真的降低。本文將從稅負和盈利能力角度對中國海外上市公司進行實證研究，希望可以為國家稅務(wù)部門和監(jiān)管機構(gòu)提供應(yīng)對國際稅收競爭的決策依據(jù)，一方面保障國家利益、保證財政穩(wěn)定和維護社會公平，另一方面也要避免國家對企業(yè)稅務(wù)籌劃的過度監(jiān)管。

三、 研究假設(shè)

在國際稅收競爭日益激烈的背景下，利用低稅國家或地區(qū)進行避稅，是跨國企業(yè)稅務(wù)籌劃的基本方法之一。

國際稅務(wù)籌劃的基本方法，就是通過人和物的流動(與非流動)進行避稅，即納稅人將所得從高稅地區(qū)轉(zhuǎn)移到低稅地區(qū)[17]，而開曼群島、百慕大群島等所謂的“避稅天堂”，就是最典型的低稅區(qū)，但中國企業(yè)若想直接通過此方法避稅并不容易，因為與美國等發(fā)達國家相類似，中國的相關(guān)稅務(wù)機關(guān)也有相應(yīng)的國際稅收監(jiān)管和反避稅措施，并且以2017年6月簽署B(yǎng)EPS多邊公約為標志，我國開展了越來越多的國際稅務(wù)合作。因此，注冊在國際避稅地的中國海外上市公司的稅務(wù)負擔(dān)將取決于三個方面的影響：首先是中國的稅收監(jiān)管，其次是公司的稅務(wù)籌劃與金融財務(wù)安排，最后是國際避稅地應(yīng)對反避稅法規(guī)的發(fā)展定位。

首先，在國際稅收領(lǐng)域，中國稅務(wù)機關(guān)能否對一家注冊在國外的企業(yè)進行有效的稅收監(jiān)管，取決于是否對該企業(yè)擁有稅收管轄權(quán)。稅收管轄權(quán)是一個國家在征稅方面的主權(quán)體現(xiàn)，它需要遵從屬地原則和屬人原則(屬地原則是指一個國家和地區(qū)對在其領(lǐng)土和空間范圍內(nèi)的所得征稅，包括地域管轄權(quán)；屬人原則是指一個國家和地區(qū)對其全部公民和居民的所得征稅，包括居民管轄權(quán)和公民管轄權(quán))[17-18]。雖然大多數(shù)國家和地區(qū)同時行使地域、居民(公民)管轄權(quán)，但各國普遍承認地域管轄權(quán)可以優(yōu)先征稅。也就是說，中國海外上市公司盡管在其他國家和地區(qū)注冊，但其業(yè)務(wù)發(fā)生在中國，根據(jù)屬地原則，這些公司就要在中國繳稅，這就縮小了它們的避稅空間。而行使居民管轄權(quán)的前提是判定納稅人的居民身份，對于法人居民身份的判定方法，目前包括注冊地標準、管理機構(gòu)所在地標準、總機構(gòu)所在地標準、選舉權(quán)控制標準[17-18]。我國的最新標準為：滿足“注冊地標準”或“實際管理機構(gòu)標準”二者之一，即可判定為中國居民企業(yè)。據(jù)此得出，一個在其他國家或地區(qū)注冊的公司，如果其實際管理機構(gòu)在中國，則它也屬于中國的居民企業(yè)，需要在中國繳稅。此外，發(fā)達國家為了進行稅收監(jiān)管與反避稅，往往將注冊在國際避稅地的企業(yè)列入“黑名單”，對這些企業(yè)給予特別的關(guān)注。與此相類似，中國也對在國際避稅地注冊的企業(yè)實施特別監(jiān)管，防止其進行利潤轉(zhuǎn)移。以在開曼群島注冊的阿里巴巴公司為例，首先根據(jù)屬地原則，由于其主要業(yè)務(wù)在中國，那么阿里巴巴需要在中國繳稅；然后根據(jù)屬人原則，由于其實際管理機構(gòu)在中國，屬于中國的稅收居民企業(yè)，其來自全世界范圍的收入也需要在中國納稅。在此基礎(chǔ)上，由于其注冊在國際避稅地，中國稅務(wù)主管部門還會格外關(guān)注其利潤分配，避免其將不合理利潤轉(zhuǎn)移到開曼群島。因此，境內(nèi)公司通過向離岸公司轉(zhuǎn)移利潤而進行避稅并非容易之事。

近年來，我國稅務(wù)主管部門不斷加強針對國際避稅地的反避稅監(jiān)管，包括完善對避稅地進行監(jiān)管的法規(guī)、與國際避稅地簽署稅收情報交換協(xié)定、完善轉(zhuǎn)讓定價稅制、防范資本弱化的稅收制度、對會計師事務(wù)所或稅務(wù)師事務(wù)所等稅務(wù)籌劃中介機構(gòu)的行為加以規(guī)范、提高反避稅稅務(wù)工作者的素質(zhì)與國際納稅人的守法意識，并且隨著2017年6月我國簽署B(yǎng)EPS多邊公約，逐步加強反避稅監(jiān)管，在國際避稅地注冊的企業(yè)會得到越來越多的反避稅法律法規(guī)的規(guī)范。

其次，許多企業(yè)在國際避稅地注冊不是為了避稅，而是為了更寬松的監(jiān)管環(huán)境和更豐富的融資平臺[13,18]，進而提高企業(yè)的盈利能力，并且越是大型公司，越是更加看重國際避稅地便捷的金融服務(wù)，較少強調(diào)其避稅意義。特別是中國海外上市公司，面臨中國和國際稅收監(jiān)管與反避稅措施，仍將公司注冊在國際避稅地的原因是其提供的便捷金融服務(wù)，像阿里巴巴這樣注冊在開曼群島的中國海外上市公司，可以將股息便捷地通過開曼群島匯給遍布全世界的股東，在兌現(xiàn)股東財富過程中不需要納稅。這也是我國和西方國家在對加強國際稅收監(jiān)管的同時，仍然允許跨國企業(yè)注冊在國際避稅地的基本原因。

另外，從理論上說，一家海外上市公司雖然沒有在國際避稅地注冊，但仍然可以利用國際避稅地提供的各種便利，或者通過其母公司在避稅地注冊，或者通過其在避稅地有重要的分公司、子公司，但是由于海外上市公司并沒有披露其母公司、分公司和子公司注冊地點的義務(wù)，所以暫時無法開展進一步更細致的研究。

最后，由于世界主要經(jīng)濟體都紛紛出臺了針對國際避稅地的反避稅法規(guī)，國際避稅地為了擺脫被“列入黑名單”的不利地位，一方面與包括中國在內(nèi)的許多國家簽訂了稅收情報交換協(xié)議，開展稅務(wù)合作，另一方面一些規(guī)模較大的國際避稅地(例如開曼群島)正在將自身的定位由避稅中心轉(zhuǎn)變?yōu)閲H金融服務(wù)中心。

因此，綜合以上三個方面的分析，在避稅天堂注冊的中國企業(yè)不一定會因此而降低稅收負擔(dān)。根據(jù)以上分析，本研究提出如下假設(shè)。

H1：在國際避稅地注冊的中國海外上市公司的稅負并不明顯低于其他公司(注冊地不在國際避稅地的上市公司)。

如何在不降低盈利能力的同時，以合法手段最大限度地降低稅務(wù)負擔(dān)，是企業(yè)稅務(wù)籌劃工作的基本目標。作為企業(yè)財務(wù)管理工作的一部分，稅務(wù)籌劃必須服從于企業(yè)的財務(wù)管理目標，即企業(yè)價值最大化。所以稅務(wù)籌劃應(yīng)該同時考慮其對企業(yè)盈利能力的影響。另外，對企業(yè)真實稅務(wù)負擔(dān)的研究還需考慮公司是否存在稅基轉(zhuǎn)移問題，因為企業(yè)避稅甚至逃稅的一個常用手段就是通過刻意壓低盈利率甚至使公司出現(xiàn)賬面虧損，從而降低所得稅負擔(dān)，因此本文需要考察樣本公司的盈利能力，對假設(shè)一進行補充。

企業(yè)作為市場的主體，其盈利能力和發(fā)展?jié)摿εc寬松的市場競爭環(huán)境分不開[17]。舉世公認，良好的市場經(jīng)濟環(huán)境具有政府簡政放權(quán)的特征，市場能夠真正發(fā)揮在資源配置中的決定性作用，企業(yè)才能提高自身盈利水平，成為具有發(fā)展?jié)摿统渑婊盍Φ钠髽I(yè)[19-20]，幾乎所有的國際避稅地都能很好地體現(xiàn)這一特征。多位學(xué)者都曾提到避稅天堂當(dāng)?shù)卣畬ζ髽I(yè)的監(jiān)管較少，其政治相對穩(wěn)定、法律相對寬松并且外匯出入自由[5-6,17-18]，而且企業(yè)在避稅天堂的注冊程序簡單，這也是不少跨國公司被其吸引的原因[13]。綜上所述，國際避稅地為跨國公司提供金融、經(jīng)濟等多種便利條件，有利于企業(yè)的壯大和發(fā)展，從而使這些企業(yè)的盈利能力有所提高。因此，本研究提出如下假設(shè)。

H2：在國際避稅地注冊的中國海外上市公司的盈利能力比其他公司高。

四、 研究設(shè)計

(一) 模型與變量

為了檢驗假設(shè)1，本文設(shè)計如下的回歸模型:

ETR=α0+α1TH+α2OS+α3SIZE+α4LEV+α5PPE+α6lnVENT+α7lnTANG+α8ROI+ε

(1)

其中，被解釋變量ETR為企業(yè)的實際稅率，ETR1=(所得稅費用-遞延所得稅費用)/(稅前利潤-遞延所得稅費用/法定稅率)[21]。ETR越小，企業(yè)實際稅率越低，稅負越低。TH和OS為解釋變量，詳細解釋見表2。根據(jù)假設(shè)1，兩個變量的符號均不確定。

借鑒現(xiàn)有文獻的做法[22-26]，本研究在模型中加入了如下一些控制變量: (1)企業(yè)規(guī)模(SIZE)，它等于企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對數(shù)。大規(guī)模的公司也許有能力獲得更高的稅收優(yōu)惠，導(dǎo)致實際稅率較低，但是，大規(guī)模的公司也有可能會受到更多的關(guān)注，造成其監(jiān)督成本升高，導(dǎo)致較高的實際稅率，因此本文無法預(yù)計該變量的符號。(2)財務(wù)杠桿(LEV)，它等于負債總額除以資產(chǎn)總額。財務(wù)杠桿越高，利息抵稅作用越強，實際稅率越低，因此本文預(yù)計其符號為負。(3)固定資產(chǎn)比例(PPE)，它等于期末固定資產(chǎn)凈值除以期末資產(chǎn)總額。Wu 等學(xué)者發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)比例對實際稅率的影響方向不確定[23]，因此本研究也無法預(yù)計其符號。(4)存貨密集度(lnVENT)，它等于存貨除以資產(chǎn)總額。Wu 等學(xué)者發(fā)現(xiàn)存貨密集度對實際稅率的影響方向為正[23]，因此本研究預(yù)計其符號為正。(5)無形資產(chǎn)密集度(lnTANG)，它等于無形資產(chǎn)凈值除以資產(chǎn)總額。無形資產(chǎn)明細項目中的研發(fā)費用可以使企業(yè)獲得相應(yīng)的稅收抵免優(yōu)惠，所以無形資產(chǎn)越多的企業(yè)實際稅率越低，因此本研究預(yù)計其符號為負。(6)投資收益(ROI)，它等于年末投資收益除以資產(chǎn)總額。投資收益越多的企業(yè)實際稅率越低，因此本文預(yù)計其符號為負。

為了檢驗假設(shè)2，本研究設(shè)計如下的回歸模型:

ROA=α0+α1TH+α2OS+α3SIZE+α4LEV+α5NPM+α6ARC+α7lnC+lnDUSTRY+ε

(2)

其中，ROA是資產(chǎn)收益率，指企業(yè)利潤總額與企業(yè)資產(chǎn)平均總額的比率。它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標[24]。根據(jù)假設(shè)2，本文預(yù)計α1的符號顯著為正。

借鑒現(xiàn)有文獻的做法[24]，本研究在模型中加入了如下一些控制變量:(1)企業(yè)規(guī)模(SIZE)，它等于企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對數(shù)。大規(guī)模的公司相對有較大的發(fā)展?jié)摿?，成長能力強，會有較高的盈利能力，因此本文預(yù)計該變量的符號為正。(2)財務(wù)杠桿(LEV)，它等于負債總額除以資產(chǎn)總額。財務(wù)杠桿越高，企業(yè)的財務(wù)狀況越差，導(dǎo)致其盈利能力下降，因此本文預(yù)計其符號為負。(3) 銷售凈利率(NPM)，它等于凈利潤除以營業(yè)收入。該指標越高，企業(yè)的盈利水平越高，因此本文預(yù)計其符號為正。(4)應(yīng)收賬款周期(ARC)，它等于平均應(yīng)收賬款乘以360再除以營業(yè)收入。周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明企業(yè)奉行較緊的信用政策，付款條件苛刻，這樣會限制企業(yè)銷售量的擴大，使企業(yè)的盈利水平下降，因此本文預(yù)計其符號為正。(5)存貨周期(lnC)，它等于平均存貨乘以360再除以營業(yè)收入。存貨周期短、周轉(zhuǎn)快，證明該企業(yè)擁有良好的銷路，盈利能力較強，因此本文預(yù)計其符號為負。此外，本文還控制了行業(yè)(lnDUSTRY)效應(yīng)。

表2 各變量名稱、符號及變量含義

(二) 樣本選擇

本文在研究過程中，選取2011年1月1日到2015年12月31日中國海外上市公司數(shù)據(jù)作為原始樣本。首先，從 CSMAR 數(shù)據(jù)庫中下載中國海外上市公司基本信息數(shù)據(jù)，然后根據(jù)他們的注冊地址判斷得到企業(yè)注冊地信息。財務(wù)數(shù)據(jù)取自CSMAR中國海外上市公司數(shù)據(jù)庫財務(wù)報表。為了保證結(jié)果的準確性和客觀性，本文參考劉慧龍和吳聯(lián)生的做法[24]，按照如下原則進行樣本篩選：①為避免異常值的影響，從原始樣本中剔除每年被ST的公司；②剔除ETR1小于0和大于1的樣本，對于分母小于0的觀測值予以剔除；③剔除金融業(yè)的公司；④剔除營業(yè)收入為負值(當(dāng)營業(yè)收入為負值時，NPM無意義)及缺失其他變量的樣本。最終本文獲得2592個觀測值。

(三) 描述性統(tǒng)計

樣本的描述性統(tǒng)計如表3。從統(tǒng)計的結(jié)果來看，ETR1最小值為0，三個注冊地的ETR1最大值都在90%以上，由此可以看出中國海外上市公司的稅負存在較大差異；ETR1的標準差基本都在0.15左右，可以看出不同企業(yè)的所得稅負存在較大差異；在國際避稅地注冊的公司實際稅率的均值和中位數(shù)普遍高于其他公司的ETR均值和中位數(shù)，說明在國際避稅地注冊的企業(yè)稅負高于在其他地區(qū)注冊的企業(yè)稅負；盈利指標ROA的均值和中位數(shù)均是在國際避稅地注冊的企業(yè)高于在其他國家和地區(qū)注冊的企業(yè)，表明在國際避稅地注冊的企業(yè)盈利水平高于其他企業(yè)。

表3 描述性統(tǒng)計

(四) 相關(guān)系數(shù)

為了檢驗企業(yè)注冊地對實際稅率和盈利能力的影響，本文進行了相關(guān)性分析。從模型(1)所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)來看，TH的相關(guān)系數(shù)與ETR1顯著正相關(guān)，說明在國際避稅地注冊的公司其實際稅率高于在其他地區(qū)注冊的企業(yè)的實際稅率。ETR1與變量SIZE、lnVENT成正相關(guān)關(guān)系，與LEV、PPE、lnTANG、ROI成負相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期一致。從模型(2)所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)來看，TH的相關(guān)系數(shù)與ROA顯著正相關(guān)，說明在國際避稅地注冊的公司其盈利能力高于其他企業(yè)的盈利能力。ROA與變量SIZE、NPM、ARC顯著正相關(guān)，與變量LEV、lnC顯著負相關(guān)，符合本文前面的預(yù)期。此外，兩個模型其他變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.5以下，表明不存在嚴重的多重共線性問題。

五、 實證結(jié)果

本文將2011—2015年的數(shù)據(jù)錄入Eviews 8.0形成面板數(shù)據(jù)，對其進行單位根檢驗，所有P值均小于0.05，通過了單位根檢驗，即說明面板數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

接著對其進行協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，面板數(shù)據(jù)之間存在協(xié)整關(guān)系。

在數(shù)據(jù)通過了單位根檢驗和協(xié)整檢驗的基礎(chǔ)上，本文最后對上述兩個模型進行回歸，結(jié)果如表4所示。在模型的回歸分析中可以看出，模型(1)的回歸方程可以通過F檢驗。在ETR1作為被解釋變量的方程中，TH的系數(shù)為0.026，并且在1%水平上顯著為正，說明在國際避稅地注冊的企業(yè)稅負比其他企業(yè)的稅負高2.6%，這與假設(shè)1一致。其他控制變量回歸結(jié)果中，SIZE的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，表明企業(yè)規(guī)模對實際稅率的影響顯著，規(guī)模大的公司會受到更多關(guān)注，導(dǎo)致其監(jiān)督成本升高，所以實際稅率較高。LEV的回歸系數(shù)顯著為負，說明財務(wù)杠桿越高，利息抵稅作用越大，實際稅率越低，與預(yù)計符號相符。PPE的回歸系數(shù)顯著為負，說明固定資產(chǎn)比例越高，企業(yè)的實際稅率越低，這可能源于較強的折舊抵稅作用。lnVENT的回歸系數(shù)顯著為正，表明存貨密集度越高，企業(yè)實際稅率越高。ROI的回歸系數(shù)顯著為負，說明投資收益越多的企業(yè)實際稅率越低。

實證結(jié)果表明，在國際避稅地注冊的企業(yè)稅負并沒有比其他企業(yè)的稅負更低，說明我國目前針對國際避稅地的稅務(wù)監(jiān)管和反避稅措施基本有效。另外，一家海外上市公司如果想利用國際避稅地進行避稅，并不一定非得要在國際避稅地注冊，完全可以通過在避稅地開設(shè)重要的分公司或者子公司來進行國際避稅。在我國日益重視對BEPS活動進行監(jiān)管的環(huán)境下，海外上市公司是否通過注冊在海外避稅地進行國際避稅，還要看其盈利水平的高低。如果這些注冊在國際避稅地的公司盈利能力偏低，則存在著某種稅基侵蝕的嫌疑。

在模型(2)ROA作為被解釋變量的回歸方程中，TH的系數(shù)為0.074且在5%水平上顯著，說明在國際避稅地注冊的企業(yè)的資產(chǎn)報酬率比其他企業(yè)高7.4%，與假設(shè)2相符。其他控制變量回歸結(jié)果中，SIZE的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，表明大規(guī)模的公司盈利能力較強，這可能是大規(guī)模企業(yè)易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟導(dǎo)致盈利水平上升。LEV的回歸系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)的財務(wù)狀況越差，其盈利能力越低。ARC回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)可能提出嚴格的收款要求，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)短，限制了銷售量的擴大，使企業(yè)的盈利水平下降，因此本文預(yù)計其符號為正。此外，其余變量對資產(chǎn)收益率的影響不大。

實證結(jié)果表明注冊在國際避稅地的海外上市公司盈利能力顯著偏高，首先能夠說明這些公司在稅收負擔(dān)沒有明顯降低的情況下，并沒有稅基侵蝕活動的嫌疑，避稅效果并不明顯。這些公司盈利能力偏高，一方面是由于這些海外上市公司本身是中國的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些公司由于要滿足海外上市的業(yè)績要求，其盈利能力不僅會高于國內(nèi)的一般上市公司，也可能會高于在這些避稅地注冊的非上市公司；另一方面，由于注冊在國際避稅地的這些公司能夠享受金融便捷等各方面的優(yōu)惠政策，能更好地享受經(jīng)濟全球化帶來的利益，反過來能夠進一步提高這些公司的盈利能力。

表4 回歸分析結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

六、 穩(wěn)健性檢驗

為了確保研究結(jié)論的可靠性，本文進行如下穩(wěn)健性檢驗。

借鑒現(xiàn)有文獻的做法[24-26,27-28]， 本文同時采用另一種方法計算模型(1)的被解釋變量ETR:ETR2 = 所得稅費用 ÷ 息稅前利潤[28]。同樣，ETR越小，企業(yè)實際稅率越低。然后對模型(1)重新進行了回歸分析，研究結(jié)論與前文一致。

此外，本文還對模型(2)的被解釋變量進行替換，選取ROE作為被解釋變量。ROE是凈資產(chǎn)收益率，即企業(yè)一段時期的凈利潤與平均股東權(quán)益的比例關(guān)系，該指標反映股東資本的盈利能力。ROE的值越大，表明企業(yè)權(quán)益資本的盈利能力越強，公司的獲利能力也就越好。本文對模型(2)重新進行了回歸分析，結(jié)果如表5所示，研究結(jié)論與前文一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗回歸分析結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

七、 研究結(jié)論與政策建議

近年來，美國總統(tǒng)特朗普的減稅政策引起了國內(nèi)對通過在低稅區(qū)注冊進行國際稅務(wù)籌劃的關(guān)注，其實早在這場討論之前，我國的京東、阿里巴巴等眾多企業(yè)已經(jīng)在國際避稅地注冊。但是在中國尚未發(fā)現(xiàn)一篇已發(fā)表的文獻從實證角度研究中國在避稅地注冊的海外上市公司稅收負擔(dān)是否真的降低，盈利能力是否真的提升。本文利用國泰安海外上市公司數(shù)據(jù)庫提供的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了實證研究，其中的稅負模型研究結(jié)果表明，在國際避稅地注冊的企業(yè)總體稅收負擔(dān)并沒有顯著降低；其中的盈利模型研究結(jié)果表明，在國際避稅地注冊的企業(yè)其盈利能力顯著高于其他企業(yè)。本文認為造成這些研究結(jié)果的原因在于三個方面：首先，我國目前針對國際避稅地的稅務(wù)監(jiān)管和反避稅措施基本有效，中國的海外上市公司很難通過注冊在這些所謂“避稅天堂”來降低稅收負擔(dān)；其次，這些企業(yè)選擇在國際避稅地注冊可能并不單純?yōu)榱吮芏?，更多是為了利用避稅地所提供的信息保護、金融便捷等良好的市場環(huán)境；最后，面臨全世界范圍內(nèi)的高壓稅收監(jiān)管，一些規(guī)模較大的國際避稅地(例如開曼群島)正在將自身的定位由避稅中心轉(zhuǎn)變?yōu)閲H金融服務(wù)中心。實證數(shù)據(jù)說明，企業(yè)注冊在國際避稅地，雖然并不能顯著降低稅收負擔(dān)，但確實能夠提高企業(yè)的盈利能力。

本文為我國應(yīng)對美國特朗普稅改引發(fā)的國際稅收競爭提供了決策依據(jù)，為企業(yè)和政府提供了雙重啟示。對企業(yè)的啟示在于，如果企業(yè)單純?yōu)榱私档投愂肇摀?dān)，沒有必要選擇去國際避稅地注冊，企業(yè)應(yīng)該選擇能夠提供優(yōu)厚市場環(huán)境的國家或地區(qū)進行注冊，而目前國際避稅地提供的便捷離岸金融中心服務(wù)確實有優(yōu)勢；對政府的啟示在于，在國際避稅地注冊的公司稅負沒有降低，這一結(jié)果表明，我國稅務(wù)主管部門對國際避稅地的監(jiān)管與反避稅措施較為有效，無須過度加強管理給企業(yè)造成過重的稅收負擔(dān)。美國總統(tǒng)特朗普減稅政策的道理，就在于通過“放水養(yǎng)魚”來培養(yǎng)稅源，即減稅雖然在短期內(nèi)會降低政府的財政收入，但隨著低稅率所吸引的企業(yè)數(shù)量增多，從長遠來講會增加財政收入，從而達到振興美國的目的。因此，從中國的長遠利益出發(fā)，政府部門一定要避免“涸澤而漁”，在發(fā)達國家紛紛減稅的壓力下，避免給企業(yè)帶來“死亡稅率”的負擔(dān)，更要避免過度監(jiān)管嚇走企業(yè)。中國政府應(yīng)該進一步積極參與BEPS行動計劃，在國際稅收競爭日益加劇的環(huán)境下，一方面要適度參與開展良性的稅收競爭，降低企業(yè)稅負，吸引企業(yè)投資；另一方面要建立反對有害的國際稅收競爭的法規(guī)，加強針對國際避稅地的反避稅監(jiān)管。

本文也為中國政府在招商引資方面提供了“非稅務(wù)”方面的啟示。中國政府在吸引外來投資時，除了稅收優(yōu)惠之外，更應(yīng)注重多角度為外來投資企業(yè)及個人提供便利條件，例如完善的信息保護、寬松的外匯管制、便利的交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施配套和公共服務(wù)等以進行全面的招商引資，吸收外來資本的進入。這樣做，一方面能夠確實提高企業(yè)的長期盈利能力，另一方面能夠在長期取得更多的政府財政收入。

需要說明的是，由于數(shù)據(jù)獲取限制，本文沒有能夠檢驗注冊在國際避稅地的非上市公司的稅務(wù)負擔(dān)，而這些非上市海外公司的數(shù)量應(yīng)該遠超海外上市公司。本研究希望能夠拋磚引玉，引起學(xué)術(shù)界對國際避稅地相關(guān)研究的重視，在將來進一步的研究中，不僅考察注冊在國際避稅地的上市與非上市公司，并且考察那些雖然沒有在國際避稅地注冊，但在避稅地開設(shè)重要的分公司或者子公司的企業(yè)，通過全面考察這些企業(yè)的稅務(wù)負擔(dān)與稅務(wù)籌劃方式，為我國稅務(wù)當(dāng)局提供相應(yīng)的稅務(wù)監(jiān)管政策建議。