商業(yè)信用有利于企業(yè)“去庫存”嗎？

王 杰 吳昊旻

(石河子大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，新疆 石河子 832000)

一、引言

處于轉(zhuǎn)型期的中國，經(jīng)濟社會發(fā)展面臨著突出的結(jié)構(gòu)性問題，消費需求差異化和有效供給不足已逐漸成為當(dāng)下制約經(jīng)濟增長的主要矛盾，企業(yè)供給側(cè)的服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品性能及產(chǎn)業(yè)鏈管理相對于需求側(cè)明顯滯后[1]。供需不平衡的矛盾在產(chǎn)品市場上集中體現(xiàn)為企業(yè)的庫存積壓和產(chǎn)能過剩。為此，中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大戰(zhàn)略部署，確立了基于產(chǎn)品市場的“去庫存”供給側(cè)改革，以期解決由供需不平衡所引致的庫存積壓問題，進(jìn)而促進(jìn)后期供給質(zhì)量的提升。

為應(yīng)對供給側(cè)改革的需要，國務(wù)院辦公廳于2017年10月印發(fā)了《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》。意見指出，推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用，有利于推動集成創(chuàng)新和協(xié)同發(fā)展，是落實新發(fā)展理念的重要舉措；有利于促進(jìn)降本增效和供需匹配，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要抓手。落實到微觀經(jīng)濟主體的生產(chǎn)經(jīng)營中，企業(yè)結(jié)合自身的戰(zhàn)略選擇，考慮客戶特征為客戶提供商業(yè)信用，對于有效維護客戶關(guān)系，實施“去庫存”供給側(cè)改革戰(zhàn)略，進(jìn)而優(yōu)化整個供應(yīng)鏈的運行環(huán)境具有重要現(xiàn)實意義。眾多研究均表明，企業(yè)向客戶提供商業(yè)信用有利于優(yōu)化企業(yè)與客戶之間的關(guān)系，增強其忠誠度，從而保持市場的穩(wěn)定[2][3]。

毋庸置疑，信用管理戰(zhàn)略對于維持和提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢意義重大，故此，對信用管理行為的經(jīng)濟后果進(jìn)行縱深分析實屬必要。企業(yè)提供商業(yè)信用應(yīng)該更多考慮長期的銷售增長，而非僅限于當(dāng)期的促銷，即公司信用管理應(yīng)該更多地關(guān)注客戶的穩(wěn)定性，進(jìn)而提升未來長期銷售增長，最終企業(yè)的庫存也將隨之得以“消化”。同時，考慮到產(chǎn)能過剩行業(yè)庫存積壓的普遍性，商業(yè)信用提升未來銷售增長的效應(yīng)在產(chǎn)能過剩行業(yè)應(yīng)更加顯著，由此商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)將得以有效凸顯。本文將產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)提供商業(yè)信用對未來銷售業(yè)績的提升效應(yīng)界定為“商業(yè)信用‘去庫存’效應(yīng)”。

需要指出的是，商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的產(chǎn)生與客戶穩(wěn)定性以及客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的感知密切相關(guān)。當(dāng)客戶關(guān)系缺乏穩(wěn)定性以及客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)知度不高時，提供商業(yè)信用所具有的傳遞產(chǎn)品質(zhì)量信息和維護客戶關(guān)系穩(wěn)定的效應(yīng)將得以有效凸顯[4]，進(jìn)而商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)也將更加明顯。企業(yè)生命周期理論為本文分析企業(yè)的商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)提供了一個很好的視角，因為在企業(yè)發(fā)展的不同階段，客戶對產(chǎn)品的認(rèn)可度并不一致[5]，進(jìn)而商業(yè)信用所發(fā)揮的效應(yīng)也必然有所差異。

同時，任何經(jīng)濟行為的產(chǎn)生均是經(jīng)濟主體動機與能力的結(jié)合，企業(yè)提供商業(yè)信用的行為也是如此。在日常的生產(chǎn)運營中，提供商業(yè)信用相當(dāng)于將企業(yè)自身的流動性讓渡給客戶，這無疑有損企業(yè)的資金時間價值，甚至有可能擠占資金，進(jìn)而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。資金充裕度將顯著影響企業(yè)的商業(yè)信用提供行為。余明桂和潘紅波的研究指出，易于獲得銀行信貸的企業(yè)將會提供更多的商業(yè)信用以應(yīng)對產(chǎn)品市場競爭[6]?？梢姡谔接懮虡I(yè)信用“去庫存”效應(yīng)時，還應(yīng)考慮企業(yè)面臨的融資約束差異。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資無疑是我國企業(yè)更為主要的一種外源融資渠道[7]，因此，對企業(yè)商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)進(jìn)行探討時，還應(yīng)與企業(yè)銀行信貸的可得性相結(jié)合。

基于上述邏輯，本文以2006～2016年我國滬深兩市A股上市公司為樣本，實證檢驗產(chǎn)能過剩行業(yè)上市公司提供的商業(yè)信用是否能夠顯著提升其未來的銷售增長，即是否具有“去庫存”效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗企業(yè)生命周期對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響，探討商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)在不同生命周期企業(yè)的差異。同時，本文還從企業(yè)提供商業(yè)信用的能力出發(fā)，探討銀行信貸的可得性對其商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響。

本文的差異化貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三點：第一，已有研究大多關(guān)注影響企業(yè)提供商業(yè)信用的因素，鮮有文獻(xiàn)涉及企業(yè)提供商業(yè)信用的經(jīng)濟后果，本文的研究有助于拓展現(xiàn)有研究領(lǐng)域，而且商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的提出也有利于評價微觀企業(yè)基于信用管理的“去庫存”供給側(cè)改革的實施效果；第二，已有研究均是基于靜態(tài)層面探討影響企業(yè)信用管理行為的因素，而本文是基于企業(yè)生命周期的動態(tài)視角進(jìn)一步考察企業(yè)信用管理的經(jīng)濟后果，并指出企業(yè)在實施以信用管理為基礎(chǔ)的“去庫存”供給側(cè)改革時，應(yīng)結(jié)合企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行動態(tài)權(quán)衡，這也是對已有研究的有益補充；第三，任何經(jīng)濟行為均是經(jīng)濟主體動機和能力的組合，本文的拓展研究還考慮了銀行信貸的可得性對其商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響，這也有利于推進(jìn)相關(guān)話題的縱深研究。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與假設(shè)提出

(一)商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)分析

供求矛盾導(dǎo)致了中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失衡，進(jìn)而抑制了中國經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展，而這種結(jié)構(gòu)性失衡在產(chǎn)品市場上則集中體現(xiàn)為產(chǎn)品積壓，可見實施“去庫存”的供給側(cè)改革有其必要性。本文認(rèn)為具體的“去庫存”供給側(cè)改革進(jìn)程大致可分為兩個階段，即對已有的庫存進(jìn)行消化的階段和避免產(chǎn)生進(jìn)一步的庫存積壓的階段。同時，企業(yè)“去庫存”的實現(xiàn)應(yīng)有具體的路徑，供給質(zhì)量的提升無非體現(xiàn)為產(chǎn)品自身質(zhì)量的提升和銷售質(zhì)量的提升，前者須依賴企業(yè)持續(xù)不斷的創(chuàng)新投入，后者則需要企業(yè)更為有效的銷售渠道管理。

與企業(yè)不同的“去庫存”供給側(cè)改革進(jìn)程相對應(yīng)，“去庫存”供給側(cè)改革的具體實現(xiàn)方式也應(yīng)當(dāng)有其側(cè)重點。對既有庫存的消化應(yīng)更加依賴銷售渠道的管理，而避免新的庫存積壓則須企業(yè)創(chuàng)新與渠道管理并重。值得指出的是，前一階段的“去庫存”供給側(cè)改革應(yīng)該是后一階段改革的基礎(chǔ)和前提，因為企業(yè)創(chuàng)新需要大量的資金，而對既有庫存的消化可為企業(yè)創(chuàng)新帶來重要的資金來源?？梢?，有效的銷售渠道管理對于企業(yè)消化庫存、防止產(chǎn)品積壓具有重要的作用，而企業(yè)信用管理作為優(yōu)化銷售渠道的有效方式，其重要性也不容忽視。

企業(yè)的信用管理行為具有深層次的經(jīng)營性動機，依視角不同大致可分為促銷動機、降低交易成本動機、產(chǎn)品質(zhì)量保證動機以及穩(wěn)定客戶的動機。在早期的研究中，Schwartz認(rèn)為，企業(yè)提供商業(yè)信用相當(dāng)于將貨幣時間價值讓渡給客戶，而企業(yè)所讓渡的貨幣時間價值也可視為產(chǎn)品有效價格的組成部分，因此當(dāng)市場競爭激烈時，企業(yè)可以通過提供商業(yè)信用(等效于降價)從競爭中勝出[8]。Ferris的研究指出，商業(yè)信用的使用使得經(jīng)濟交易中的商品交換與貨幣交換在時間上相分離(貨幣收付行為可以在商品交換完成之后的一段時間內(nèi)進(jìn)行)，客戶沒必要儲存過多的現(xiàn)金以應(yīng)對采購之需，進(jìn)而客戶持有現(xiàn)金的機會成本減少將在一定程度上降低客戶自身的交易費用，最終有利于客戶在特定的收付期間內(nèi)發(fā)生多次購買行為[9]。從長期經(jīng)營目標(biāo)來看，企業(yè)提供商業(yè)信用主要是基于產(chǎn)品質(zhì)量保證、維持客戶關(guān)系等目的。Lee和Stowe的研究指出，商業(yè)信用允許客戶在收到貨物之后再進(jìn)行付款，如果廠商沒有履行服務(wù)承諾，客戶則可以拒絕支付貨款，企業(yè)提供商業(yè)信用也因此可以被看作是對自己產(chǎn)品質(zhì)量自信的表現(xiàn)，從而發(fā)揮產(chǎn)品質(zhì)量保證的作用[4]。同時，從中國特殊的交易模式考慮，中國“關(guān)系型”交易的廣泛存在使得社會資本這一典型的“非正式制度”在企業(yè)發(fā)展的過程中扮演了重要的角色[10]，客戶資本對企業(yè)自身發(fā)展的重要意義不言而喻。因此，維護客戶的穩(wěn)定性應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)日常經(jīng)營活動的一個基本目標(biāo)，在此過程中，商業(yè)信用因具有維持客戶關(guān)系的作用，最終也將提升市場占有率，并實現(xiàn)后期銷售增長的穩(wěn)定性[3]。

后續(xù)的研究拓展了商業(yè)信用的經(jīng)營性動機，提出了商業(yè)信用競爭假說和買方市場理論[6][11][12]。商業(yè)信用競爭假說指出，當(dāng)公司面臨較大的同行業(yè)競爭壓力時，擁有較多供應(yīng)商選擇權(quán)的客戶在談判中將處于優(yōu)勢地位，而這種優(yōu)勢會迫使公司通過提供商業(yè)信用，讓渡自身的流動性給客戶以保證商品的順利銷售。買方市場理論拓展了商業(yè)信用的競爭假說，在探討由競爭因素導(dǎo)致的商業(yè)信用提供行為時，考慮了供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間競爭的影響，研究指出，商業(yè)信用的大量存在與客戶強勢有關(guān)，強勢的客戶“迫使/倒逼”公司提供了更多商業(yè)信用。可見，在探討企業(yè)的信用管理及其經(jīng)濟后果時，應(yīng)充分考慮企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境。

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)在位廠商不斷增加，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，客戶的消費選擇增加。消費理念、消費能力及水平的提升提高了客戶對公司研發(fā)創(chuàng)新及銷售服務(wù)水平的要求。與此同時，中央政府為應(yīng)對全球金融危機的消極影響和新工業(yè)革命帶來的挑戰(zhàn)，先后推出了一攬子刺激計劃和產(chǎn)業(yè)政策，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展進(jìn)行扶持，以期培育新興產(chǎn)業(yè)，增強產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。但因政治“錦標(biāo)賽”的存在，地方政府往往不顧本地實際情況，盲目擴大產(chǎn)能，造成了過度投資、重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)趨同以及產(chǎn)能過剩現(xiàn)象[13]。上述現(xiàn)象集中表現(xiàn)為微觀企業(yè)的庫存積壓。當(dāng)前的行業(yè)背景凸顯了微觀企業(yè)立足于自身情況實施供給側(cè)改革的必要性，企業(yè)結(jié)合自身的戰(zhàn)略選擇，考慮客戶的特征，確立合理的信用管理模式以為客戶提供商業(yè)信用將有利于企業(yè)實施“去庫存”供給側(cè)改革。綜上，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)商業(yè)信用的提供與其未來銷售增長正相關(guān)，即商業(yè)信用的提供存在“去庫存”效應(yīng)。

(二)企業(yè)生命周期與商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)

商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的產(chǎn)生必然內(nèi)生于企業(yè)提供商業(yè)信用的經(jīng)營性動機，當(dāng)企業(yè)具有較強的經(jīng)營性動機時，商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)必然有更大的發(fā)揮空間。從動態(tài)層面出發(fā)，不同生命周期階段企業(yè)的商業(yè)信用經(jīng)營性動機強度并不一致，企業(yè)的商業(yè)信用決策產(chǎn)生的經(jīng)濟效益也應(yīng)隨著生命周期的變動具有差異化的特征。

對企業(yè)生命周期的探索始于Haire的研究，他認(rèn)為組織的成長就像有機體一樣，符合生物學(xué)中的成長曲線，從誕生、成長、成熟、衰退至死亡，存在著顯而易見的周期現(xiàn)象[14]。在隨后的研究中，國內(nèi)外學(xué)者基于企業(yè)組織特征與經(jīng)營特征對企業(yè)所處生命周期的階段進(jìn)行了詳細(xì)地劃分，確立了劃分依據(jù)以及劃分階段數(shù)，探究了企業(yè)生命周期的經(jīng)濟后果，并取得豐富的研究成果[15][16]。處于不同生命周期的企業(yè)擁有不同的財務(wù)特征[17]和市場環(huán)境[18]，并進(jìn)一步?jīng)Q定了不同階段的經(jīng)營目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)的差異[19]。

處于成長期的企業(yè)，缺乏與客戶相關(guān)的準(zhǔn)確市場信息，市場份額較低，生存壓力較大，產(chǎn)品知名度不高，進(jìn)而面臨較大的宣傳和銷售壓力[20]，因此把握市場良機成為成長期企業(yè)的一個主要目標(biāo)。具體到企業(yè)的信用管理戰(zhàn)略，成長期企業(yè)的產(chǎn)品往往缺乏知名度，客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的信心不足，此時企業(yè)通過延遲收款為客戶提供產(chǎn)品質(zhì)量保證的動機較強，最終，由提供商業(yè)信用而產(chǎn)生的“去庫存”效應(yīng)可有效凸顯。從企業(yè)拓展新客戶的動機出發(fā)，企業(yè)在成長期普遍推行擴大市場份額的戰(zhàn)略目標(biāo)，亟需增加新客戶，形成穩(wěn)定的客戶關(guān)系以保證后期銷售的持續(xù)進(jìn)行，此時企業(yè)擁有較強的動機鎖定客戶并保持客戶穩(wěn)定性，而企業(yè)商業(yè)信用提供所具有的吸引客戶、維持客戶穩(wěn)定性的作用將促進(jìn)“去庫存”供給側(cè)改革的有效進(jìn)行。

當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，長期的生產(chǎn)經(jīng)營積累了較為豐富的經(jīng)驗，產(chǎn)品的質(zhì)量得到客戶的認(rèn)同，市場占有率也相應(yīng)提升；同時，成熟期企業(yè)一般不存在資金的流動性約束，可憑借擁有的現(xiàn)金流和較低的不確定性支持新產(chǎn)品研發(fā)[20]。因此，企業(yè)通過商業(yè)信用進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)量保證的動機減弱，商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)也無法顯現(xiàn)。并且，成熟期企業(yè)具有更強的市場分析能力，長期的生產(chǎn)經(jīng)營也使得企業(yè)形成了穩(wěn)定的客戶群，企業(yè)通過提供商業(yè)信用穩(wěn)定客戶的動機進(jìn)一步減弱，商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)也無法顯現(xiàn)。

當(dāng)企業(yè)步入衰退期時，一方面，企業(yè)的產(chǎn)品在設(shè)計、功能等方面已經(jīng)落后于市場上同類產(chǎn)品，替代產(chǎn)品的出現(xiàn)也將威脅企業(yè)的銷售，導(dǎo)致客戶流失、存貨積壓和市場份額驟減，此時，企業(yè)有動機通過商業(yè)信用減緩衰退期的負(fù)面影響；另一方面，衰退期產(chǎn)品往往不受消費者青睞，因此無法給企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金流，此時，企業(yè)將放棄該產(chǎn)品，商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)也無法顯現(xiàn)。由此，衰退期對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響是不確定的。綜上所述，本文提出以下假說：

假設(shè)2a：成長期強化了企業(yè)商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，成長期與商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)正相關(guān)；

假設(shè)2b：成熟期弱化了企業(yè)商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，成熟期與商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)負(fù)相關(guān)；

假設(shè)2c：衰退期對企業(yè)商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響不確定。

(三)銀行信貸可得性與商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)

值得指出的是，任何經(jīng)濟行為的產(chǎn)生均是經(jīng)濟主體動機與能力的結(jié)合，企業(yè)商業(yè)信用的提供也是如此。因此，在探討商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)時，不應(yīng)脫離企業(yè)提供商業(yè)信用的能力而獨立考量。

在日常的生產(chǎn)運營中，提供商業(yè)信用相當(dāng)于將公司自身的流動性讓渡給客戶，這無疑有損公司的資金時間價值，甚至有可能擠占資金，進(jìn)而影響公司的正常生產(chǎn)?？梢姡髽I(yè)資金的充裕度深刻影響其商業(yè)信用提供行為。Love等的經(jīng)驗研究表明，企業(yè)獲得的銀行信貸越多，可用來提供給客戶的商業(yè)信用的資金來源就越充裕，提供給下游企業(yè)的商業(yè)信用也就越多[21]。余明桂和潘紅波的研究也指出，易于獲得商業(yè)信用的企業(yè)將會提供更多的商業(yè)信用以應(yīng)對產(chǎn)品市場競爭[6]。綜上所述，考慮到企業(yè)獲取金融資源對商業(yè)信用提供能力的影響，本文提出如下假說：

假設(shè)3：企業(yè)銀行信貸可得性強化了企業(yè)商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，銀行信貸可得性與商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

(一)樣本

本文以2006～2016年我國滬深兩市A 股上市公司為研究樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文剔除了金融保險行業(yè)、ST企業(yè)和所需數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，并對公司層面連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理，最終得到13874個公司年度數(shù)據(jù)。本文統(tǒng)計分析所使用的軟件為Stata14.0。

(二)模型

本文借鑒Fresard的方法[22]，構(gòu)造商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)模型，通過判斷商業(yè)信用(TC)與產(chǎn)能過剩行業(yè)虛擬變量(Overcapacity)交乘項的符號，驗證產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)商業(yè)信用的提供是否與其未來銷售增長正相關(guān)，即商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)是否存在。在此基礎(chǔ)上，采用企業(yè)生命周期(Life)與商業(yè)信用(TC)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)虛擬變量(Overcapacity)的交乘項構(gòu)建模型(2)來驗證假設(shè)2；采用銀行信貸可得性(Bank)與商業(yè)信用(TC)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)虛擬變量(Overcapacity)的交乘項構(gòu)建模型(3)驗證來假設(shè)3，為了進(jìn)一步控制年度行業(yè)特征的影響，本文采用固定效應(yīng)模型回歸①。

(1)

COMit=α0+α1TCit-1+α2TCit-1×Overcapacityit-1+α3TCit-1×Overcapacityit-1×

Industry+Year+εit

(2)

COMit=α0+α1TCit-1+α2TCit-1×Overcapacityit-1+α3TCit-1×Overcapacityit-1×

Industry+Year+εit

(3)

(三)變量

被解釋變量為銷售增長率COM，分別借鑒Fresard和Campello的方法[22][23]，以經(jīng)年度行業(yè)調(diào)整的銷售收入增長率以及經(jīng)年度行業(yè)調(diào)整的銷售收入自然對數(shù)的變動額來度量。為弱化不同年度和行業(yè)的公司營業(yè)收入增長率和營業(yè)收入自然對數(shù)的變動額的離散程度的影響，本文還將產(chǎn)品市場績效除以營業(yè)收入增長率以及營業(yè)收入自然對數(shù)的變動額的年度行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差得到最后的COM值。主回歸采用經(jīng)行業(yè)年度調(diào)整的銷售收入增長率，穩(wěn)健性檢驗采用經(jīng)行業(yè)年度調(diào)整的營業(yè)收入增長額。

解釋變量為公司提供的商業(yè)信用TC和產(chǎn)能過剩虛擬變量Overcapacity。借鑒Van Horen、余明桂和潘紅波以及胡澤等主流研究的度量方法并結(jié)合本文研究[6][12][24]，本文分別采用應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重以及應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)之和占營業(yè)收入比重衡量公司提供的商業(yè)信用，主回歸檢驗采用應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重，穩(wěn)健性檢驗采用應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)之和占營業(yè)收入比重。Overcapacity表示產(chǎn)能過剩行業(yè)，借鑒韓國高等和程俊杰的研究并結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境[25][26]，本文將造紙制品、石化煉焦、化學(xué)原料、化學(xué)纖維、非金屬礦物制品、黑色金屬、有色金屬以及房地產(chǎn)等八個行業(yè)界定為產(chǎn)能過剩行業(yè)，當(dāng)企業(yè)處于上述8個行業(yè)時，Overcapacity=1，否則，Overcapacity=0。

Life表示企業(yè)所處的生命周期，現(xiàn)有多數(shù)研究將企業(yè)生命周期簡化為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期?？紤]到我國上市公司具有一定的上市門檻，已上市的公司大多均已度過了初創(chuàng)期，故本文根據(jù)我國A股主板市場上市公司特征，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個階段。對生命周期的劃分借鑒Dickinson的做法[16]，采用現(xiàn)金流組合法進(jìn)行劃分。各個階段的現(xiàn)金流分布特征如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期劃分

當(dāng)企業(yè)處于成長期時，Life1=1，否則Life1=0；當(dāng)企業(yè)處于成熟期時，Life2=1，否則Life2=0；當(dāng)企業(yè)處于衰退期時，Life3=1，否則Life3=0。

Bank表示企業(yè)銀行信貸的可得性，借鑒余明桂和潘紅波的研究[6]，本文采用企業(yè)短期借款和長期借款之和占資產(chǎn)總額的比重度量。

在控制變量方面，本文借鑒Fresard的研究[22]，控制了資本支出、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模和銷售費用率等多個因素對產(chǎn)品市場業(yè)績的影響。此外，本文還控制了行業(yè)啞變量和年度啞變量以消除行業(yè)和年度的影響。具體變量定義如表2所示。

表2 變量定義

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表3列出了主要變量的描述性統(tǒng)計。由表3可知，商業(yè)信用TC1的均值為0.204，已超過20%，說明我國上市公司提供商業(yè)信用的水平較高；銷售增長率COM1的均值為0.101，中值為0，COM1的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明銷售增長在不同的樣本之間有顯著差異；Overcapacity的均值為0.181，說明接近20%的企業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，產(chǎn)能過剩廣泛存在于樣本企業(yè)中；Life1的均值為0.305，Life2的均值為0.362，Life3的均值為0.033，說明企業(yè)在不同生命周期的分布較為均勻，但處于成熟期和衰退期的企業(yè)稍多，這也相符合當(dāng)前產(chǎn)能過剩的制度背景；Bank的均值為0.184，銀行借款占總資產(chǎn)的比例接近20%，說明銀行信貸融資是我國上市公司主要的融資方式。

(二)回歸分析

本文基于模型(1)對企業(yè)提供的商業(yè)信用(TC1)和下期銷售增長(COM1)進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4。表4第(1)列結(jié)果表明，企業(yè)提供的商業(yè)信用與公司下期銷售增長率在1%的水平上顯著正相關(guān)。在引入商業(yè)信用與產(chǎn)能過剩行業(yè)虛擬變量的交乘項(TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1)后，回歸結(jié)果如表4第(2)列所示，我們發(fā)現(xiàn)交乘項的符號同樣顯著為正，進(jìn)而表明產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)商業(yè)信用的提供與其未來銷售增長正相關(guān)，商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)得以證明，假設(shè)1得以驗證。上述結(jié)論符合當(dāng)前產(chǎn)能過剩行業(yè)的基本特征，即存在強有力的買方市場，進(jìn)而迫使企業(yè)提供商業(yè)信用以維持銷售增長。研究結(jié)果表明，在當(dāng)前產(chǎn)能過剩的大背景下，合理的信用管理有利于保持良好的銷售增長，減少產(chǎn)能過剩對整個行業(yè)的負(fù)面影響。同時，資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的系數(shù)為負(fù)(接近10%的顯著性水平)，說明高負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)在長期內(nèi)無法保持較高的銷售增長，這也印證了當(dāng)前“去杠桿”供給側(cè)改革的必要性。

表3 描述性統(tǒng)計

表4 商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)分析

注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。下表同。

在模型2中，引入企業(yè)生命周期(Life)、商業(yè)信用(TC1)和與產(chǎn)能過剩行業(yè)虛擬變量(Overcapacty)的交乘項(Lifei,t-1×TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1)，以此來判斷企業(yè)生命周期對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響，實證結(jié)果如表4第(3)(4)(5)列所示。Life1i,t-1×TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1的系數(shù)顯著為正，這說明成長期強化了商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng),假設(shè)2a得到驗證；Life2i,t-1×TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1的系數(shù)為負(fù)，但不顯著，這與本文的假設(shè)2b不一致，因此有必要在理論上加以闡釋。通常而言，成熟期熟練的生產(chǎn)經(jīng)驗和較穩(wěn)定的客戶弱化了商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，但與此同時，成熟期較容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩問題。基于資源獲取角度考慮，成熟期的企業(yè)往往擁有較強的市場地位，外部融資條件更加優(yōu)越，同時也會產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流，進(jìn)而管理者有條件過度投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目[27]；基于代理理論，當(dāng)企業(yè)逐步進(jìn)入成熟期時，組織層級進(jìn)一步復(fù)雜化，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離度加大，委托代理問題加劇，管理者構(gòu)建商業(yè)帝國的動機進(jìn)而強化，這為過度投資提供了條件與可能。因此，綜上兩點考慮，成熟期企業(yè)很容易產(chǎn)生過度投資現(xiàn)象，企業(yè)的“去庫存”壓力也進(jìn)一步加劇，而上述因素會弱化成熟期與商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此當(dāng)我們考慮產(chǎn)能過剩問題時，上述結(jié)果應(yīng)該是符合現(xiàn)實環(huán)境的。Life3i,t-1×TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1的系數(shù)不顯著，說明衰退期對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的作用不明顯，假設(shè)2c得到驗證。一個可能的解釋是，當(dāng)衰退期企業(yè)的產(chǎn)品無法提供足夠的現(xiàn)金流時，企業(yè)將放棄該產(chǎn)品，進(jìn)而商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)也無法得到顯現(xiàn)。

在模型3中，我們引入銀行信貸可得性(Bank)、商業(yè)信用(TC1)和與產(chǎn)能過剩行業(yè)虛擬變量(Overcapacty)的交乘項(Banki,t-1×TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1)，以此來判斷銀行信貸可得性對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響，結(jié)果如表4第(6)列所示。Banki,t-1×TC1i,t-1×Overcapactyi,t-1的符號顯著為正，表明商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的發(fā)揮還應(yīng)考慮企業(yè)商業(yè)信用提供能力的影響，易于獲得銀行信貸的企業(yè)更有能力提升商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，假設(shè)3得到驗證。

綜合以上實證研究可以發(fā)現(xiàn)，整體而言，信用管理有利于促進(jìn)“去庫存”供給側(cè)改革的有效進(jìn)行，而合理的信用管理決策還應(yīng)該與企業(yè)不同的發(fā)展階段相關(guān)聯(lián)，同時在實施信用管理決策時，還應(yīng)考慮企業(yè)的融資便利程度。

(五)穩(wěn)健性檢驗

為驗證本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用以下幾種方法進(jìn)行驗證：

首先，本文更換被解釋變量衡量指標(biāo)，采用經(jīng)行業(yè)年度調(diào)整的銷售收入增長額的對數(shù)COM2來衡量銷售增長率，再一次進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5第(1)(2)列，研究結(jié)論未發(fā)生明顯變化。

其次，本文更換商業(yè)信用衡量指標(biāo)，借鑒胡澤等的研究，采用TC2((應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))/營業(yè)收入)衡量企業(yè)商業(yè)信用的提供[24]，再一次進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5第(3)(4)列，研究結(jié)論也未發(fā)生明顯變化。

最后，為了排除公司低負(fù)債行為帶來的產(chǎn)品市場上的競爭效應(yīng)，更為準(zhǔn)確地考察商業(yè)信用對最終銷售增長的影響，本文借鑒Fresard和Acharya的做法[22][28]，剔除那些采取低負(fù)債行為以實現(xiàn)銷售增長的樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表5第(5)(6)列，研究結(jié)論沒有實質(zhì)上的改變。

表5 商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)分析(替換解釋變量)

五、結(jié)論與啟示

供求矛盾導(dǎo)致了中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失衡，進(jìn)而抑制了中國經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展，這種結(jié)構(gòu)性失衡在產(chǎn)品市場上集中體現(xiàn)為產(chǎn)品積壓，因此對企業(yè)庫存的“消化”就顯得尤為重要。企業(yè)提供商業(yè)信用的一個重要意義就在于產(chǎn)品質(zhì)量保證和客戶綁定，進(jìn)而發(fā)揮“去庫存”效應(yīng)。同時，處于不同生命周期的企業(yè)，客戶對產(chǎn)品的認(rèn)同度也不相同，商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)也將有所差異。此外，考慮到企業(yè)提供商業(yè)信用的能力具有差異，企業(yè)銀行信貸的獲得將會對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)產(chǎn)生影響。

本文的研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)商業(yè)信用的提供有利于提升企業(yè)未來的銷售增長，即產(chǎn)生了“去庫存”效應(yīng)。企業(yè)生命周期顯著影響商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的發(fā)揮，不同生命周期對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)的影響并不一致，成長期會強化商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，成熟期則會弱化商業(yè)信用的“去庫存”效應(yīng)，但其弱化作用并不明顯，衰退期對商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)沒有顯著影響。在綜合考慮企業(yè)銀行信貸的可得性后，本文研究還發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用“去庫存”效應(yīng)在易于獲得銀行信貸的企業(yè)中更加顯著。

本文研究具有明確的現(xiàn)實意義：其一，企業(yè)“去庫存”的推進(jìn)需要維持銷售渠道的通暢和穩(wěn)定，而商業(yè)信用的提供對于優(yōu)化供應(yīng)鏈管理至關(guān)重要；其二，基于供給側(cè)改革的信用管理戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)與企業(yè)不同發(fā)展階段相適應(yīng)，在企業(yè)整個生命周期的不同階段制定具有差異化的信用管理模式將有利于促進(jìn)企業(yè)自身“去庫存”目標(biāo)的實現(xiàn)，進(jìn)而提升其長期發(fā)展質(zhì)量；其三，基于供給側(cè)改革的信用管理戰(zhàn)略的實施應(yīng)該符合企業(yè)的實際情況，在實施信用管理戰(zhàn)略時應(yīng)當(dāng)量力而行，當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時，應(yīng)該謹(jǐn)慎實施賒銷戰(zhàn)略。

注釋：

①本文還采用了Hausman檢驗來判定是否采用固定效應(yīng)，結(jié)果也支持固定效應(yīng)模型的使用條件。限于篇幅，該結(jié)果未在正文呈現(xiàn)。