產(chǎn)業(yè)投資基金影響經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的區(qū)域比較研究

歐陽勝銀，蔡美玲

(湖南科技大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411201)

一、引言與文獻(xiàn)綜述

在國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷不振，我國急需消化過剩產(chǎn)能、去庫存的背景下，探討如何推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，從供給側(cè)視角有效推動(dòng)高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是當(dāng)前我國突破經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的一個(gè)重要方向。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，既成為刺激我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措，也是學(xué)術(shù)界近來探討的重要議題。

發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，產(chǎn)業(yè)投資基金可以作為政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型繼而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效手段(張晉蓮，2013)[1]。產(chǎn)業(yè)投資基金類似于股權(quán)投資基金，是一種可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以及提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)相結(jié)合的基金形式。這種基金數(shù)額通常較大，可為受資企業(yè)提供較為充足的運(yùn)營、研發(fā)與投資資金，尤其對(duì)于從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資較為困難的中小企業(yè)而言具有較好的資金保證，因而也成為學(xué)術(shù)界研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新方向。十九大的政府工作報(bào)告也提出要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金在直接融資市場(chǎng)中的作用，并指出產(chǎn)業(yè)投資基金在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式方面也應(yīng)該積極貢獻(xiàn)力量。

國外關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究尚不多，并且早期相關(guān)研究成果更多集中在微觀領(lǐng)域。代表性學(xué)者Compers(1995)認(rèn)為作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)際上主要投資于一些信息不對(duì)稱的行業(yè)，因?yàn)檫@有助于投資者從中獲利[2]。Hellmann 和 Puri(2000)通過探討產(chǎn)品市場(chǎng)與金融策略的相互關(guān)系，驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)資本可以推動(dòng)新興企業(yè)的初始成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金的投向也能較好地為產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行定位，從而增加新興企業(yè)的市場(chǎng)份額[3]。Hall(2002)認(rèn)為大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，可以在較大程度上解決中小企業(yè)和新興企業(yè)融資難的問題，不同產(chǎn)業(yè)投資基金可以迅速幫助受資企業(yè)突破資金限制，從而促進(jìn)該行業(yè)的快速發(fā)展，這即意味著產(chǎn)業(yè)投資基金能夠起到調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的功能[4]，這一觀點(diǎn)也得到了Popov 和 Roosenboom(2012)的認(rèn)可[5]。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的完善使得產(chǎn)業(yè)投資基金影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的研究也逐步興起，學(xué)者們開始研究產(chǎn)業(yè)投資基金如何通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式來影響經(jīng)濟(jì)，如Lerner, etal(2011)[6]、Samila 和 Sorenson(2011)[7]等。

國內(nèi)關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的相關(guān)研究起步較晚，并且直接研究產(chǎn)業(yè)投資基金與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)證文獻(xiàn)也很少，但已有研究基本證實(shí)了產(chǎn)業(yè)投資基金可通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。比如，來自干春暉(2011)的研究成果表明，產(chǎn)業(yè)投資基金能在較大程度上提高受資行業(yè)的就業(yè)水平，也能帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)[8]。浙江大學(xué)陳菲瓊教授等少數(shù)學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系也展開了系列研究。陳菲瓊等(2015)從宏觀層面和微觀層面分別探討了產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)理與路徑，并通過結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果也支持了我國產(chǎn)業(yè)投資基金可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的觀點(diǎn)，但這種促進(jìn)路徑在微觀層面效果較為顯著，而在宏觀層面的效應(yīng)則不明顯[9]。作者同時(shí)還研究了并購類和融資類產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響渠道，并基于實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，并購類產(chǎn)業(yè)基金可以提高所投資企業(yè)的技術(shù)水平，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)能力，但對(duì)多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是不利的；融資類產(chǎn)業(yè)基金的影響渠道則恰好相反，此類基金可以豐富資本市場(chǎng)當(dāng)中的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，有利于產(chǎn)業(yè)的多樣化發(fā)展[10]。

綜合來看，已有研究文獻(xiàn)為本文研究產(chǎn)業(yè)投資基金影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了良好支持，但也發(fā)現(xiàn)，相關(guān)研究成果還比較零散，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的選取、分析與應(yīng)用并沒有深入，且未區(qū)分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的區(qū)域效應(yīng)，這些不足都在較大程度上影響了學(xué)術(shù)界對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的判斷。基于此，本文嘗試對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金能否刺激產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)展開區(qū)域研究，同時(shí)從財(cái)政撥款、外資涌入和產(chǎn)業(yè)投資基金三個(gè)方面分析產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的潛在資本動(dòng)因，希冀借此為分析產(chǎn)業(yè)投資基金在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的作用提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

二、理論模型的構(gòu)建

1.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)測(cè)度方法的選擇與度量

關(guān)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的定量研究，學(xué)術(shù)界主要提出了三種方法，分別為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)超前系數(shù)、Lilien指數(shù)模型和More值測(cè)定模型?？紤]到Lilien指數(shù)模型在測(cè)度方面的優(yōu)點(diǎn)和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文借鑒這一指數(shù)模型并稍加改進(jìn)，提出用三次產(chǎn)業(yè)的比重來衡量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

由于我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的目標(biāo)之一是節(jié)能減排，側(cè)重點(diǎn)是控制或減少高污染、高排放的產(chǎn)業(yè)，提升清潔能源、高新技術(shù)企業(yè)和服務(wù)行業(yè)等的比重，也就意味著調(diào)控的對(duì)象主要是第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。此外，本文通過將2003—2015年三次產(chǎn)業(yè)VC/PE融資交易數(shù)量的數(shù)據(jù)結(jié)果描繪成折線，如圖1所示①，可以發(fā)現(xiàn)我國第一產(chǎn)業(yè)投資基金基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，沒有出現(xiàn)較大起伏，而第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的投資基金都呈現(xiàn)出一種明顯的上升趨勢(shì)，尤其在2013年以后更是經(jīng)歷了一個(gè)飛速上漲時(shí)期②。因而本文對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的度量側(cè)重考慮第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的變化，并將這一指標(biāo)描述為第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值的占比。

圖1 三次產(chǎn)業(yè)投資基金變動(dòng)趨勢(shì)

2.產(chǎn)業(yè)投資基金優(yōu)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)理論模型的構(gòu)建

產(chǎn)業(yè)投資基金如何影響以及在何種程度上影響產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，學(xué)術(shù)界仍在展開積極探索，同時(shí)也正在努力探討設(shè)計(jì)規(guī)范的理論模型。

本文認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)可基于相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值的變化來予以度量，而產(chǎn)業(yè)增加值與經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)類似，是各生產(chǎn)要素作用的結(jié)果。根據(jù)柯布·道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)(C-D函數(shù))原理又可知，這些生產(chǎn)要素主要表現(xiàn)為技術(shù)要素、勞動(dòng)力要素和投資要素。如此，在研究各產(chǎn)業(yè)增加值問題時(shí)，本文依據(jù)C-D函數(shù)并對(duì)之稍加改進(jìn)，以進(jìn)一步探討其他因素的綜合影響。于是，本文在C-D函數(shù)的基礎(chǔ)上，考慮將財(cái)政撥款、外資和產(chǎn)業(yè)投資基金作為資本的代理變量，分析這些要素對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的影響。在考慮技術(shù)進(jìn)步因素的前提下，本文將模型設(shè)計(jì)如下：

ITU=Techα×Labourβ×Capitalγ

(1)

式(1)中，ITU表示產(chǎn)出，Tech表示技術(shù)進(jìn)步，Labour表示勞動(dòng)力，Capital表示資本，包括財(cái)政支持Finance、外資扶持FDI和產(chǎn)業(yè)投資基金IIT，α、β和γ分別為Tech、Labour和Capital對(duì)應(yīng)的系數(shù)。將式(1)兩端同時(shí)取對(duì)數(shù)并展開，得到：

lnITU=C+α×lnTech+β×lnLabour+γ×lnCapital

(2)

在式(2)的基礎(chǔ)上，從區(qū)域視角來研究資本優(yōu)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)效果，本文通過構(gòu)建一個(gè)包含技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力、資本的面板數(shù)據(jù)模型來予以擬合，所構(gòu)建模型為：

lnITUit=Cit+α×lnTechit+β×lnLabourit+γ×lnCapitalit+εit

(3)

式(3)中，下標(biāo)i表示不同區(qū)域，t表示不同時(shí)間，Cit為截距項(xiàng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。因此，對(duì)模型(3)進(jìn)行擬合即可在控制技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力和資本要素的前提下，分析財(cái)政撥款、外資和產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響特征。

三、實(shí)證分析

1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的結(jié)果，并用各省市的CPI予以調(diào)整，得到各區(qū)域的實(shí)際GDP，然后將各省市的GDP按行政區(qū)域進(jìn)行歸類③，得到我國東部、中部、西部和東北四大區(qū)域的實(shí)際GDP，單位為億元。

學(xué)術(shù)界普遍采用專利數(shù)量作為技術(shù)進(jìn)步的代理指標(biāo)，本文選取的是國內(nèi)專利申請(qǐng)授權(quán)量，該指標(biāo)是對(duì)各區(qū)域與行業(yè)申請(qǐng)專利的授權(quán)結(jié)果，得到權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，因而可以較好地反映產(chǎn)出的技術(shù)水平，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，單位為項(xiàng)。

人力資本指標(biāo)選取的是按人口抽樣調(diào)查得到的15～64歲的人口數(shù)，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。由于缺失2010年的數(shù)據(jù)，并且國家在2005年和2015年采取的是1%的人口抽樣調(diào)查，而在其他年份則采取的是1‰的人口變動(dòng)調(diào)查，這使得國家統(tǒng)計(jì)局公布的2005年和2015年的數(shù)據(jù)要明顯高于其他年份的數(shù)據(jù)。為統(tǒng)一量綱，本文將2006—2009年、2011—2014年這8年數(shù)據(jù)的平均值作為2010年的替代值，同時(shí)對(duì)這2005年和2015年的數(shù)據(jù)采用相同的方法進(jìn)行折算，具體方法是(以2015年為例)，假設(shè)2012—2015年人力資本按照相同的速率變化，那么有：

(Hu2015-Hu2014)-(Hu2014-Hu2013)=(Hu2014-Hu2013)-(Hu2013-Hu2012)

(4)

即可得到Hu2015=3Hu2014-3Hu2013+Hu2012。投資指標(biāo)選取的是上級(jí)財(cái)政撥款、外資扶持規(guī)模和產(chǎn)業(yè)投資基金，上級(jí)財(cái)政撥款和外資扶持規(guī)模這兩個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。產(chǎn)業(yè)投資基金按照投資階段來分，主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金(Venture Capital，VC)和私募股權(quán)基金(Private Equity，PE)兩種類型，本文對(duì)于該指標(biāo)的實(shí)證研究數(shù)據(jù)選取VC和PE的融資金額，數(shù)據(jù)來源于投中集團(tuán)的CVSource數(shù)據(jù)庫，單位為百萬美元。

圖2 1995—2015年VC/PE融資交易金額的走勢(shì)

通過該數(shù)據(jù)庫，本文調(diào)取了1995年以來的風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)數(shù)據(jù)，并將VC/PE融資交易金額描圖，如圖2所示，可以發(fā)現(xiàn)我國大部分地區(qū)從2002年開始才系統(tǒng)性的引入并統(tǒng)計(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金。同時(shí)，各省也到2015年才有完整的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此本文實(shí)證研究數(shù)據(jù)選自2002—2015年。

為統(tǒng)一量綱并削弱可能存在的異方差的影響，本文將Tech、Labour、Capital、Finance、FDI和IIT，均進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

2.變量的基本特征分析

從VC/PE融資交易金額的歷史走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，我國產(chǎn)業(yè)投資基金在2013年之前是趨于穩(wěn)定變化的，而之后開始突然出現(xiàn)了較大幅度的增加。一般而言，伴隨金融市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金會(huì)呈現(xiàn)一定的上升趨勢(shì)，但在近年來經(jīng)濟(jì)增速放緩的形勢(shì)下，我國產(chǎn)業(yè)投資基金增速卻出現(xiàn)顯著上升。本文認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能原因一方面在于金融機(jī)構(gòu)貸款增速出現(xiàn)較大幅度的下滑，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局給出的資料發(fā)現(xiàn)，2003年以來，我國金融機(jī)構(gòu)貸款同比增長(zhǎng)21.10%，接下來幾乎維持在兩位數(shù)的增長(zhǎng)狀態(tài)，到2009年更是達(dá)到31.74%，但此后出現(xiàn)較大程度的下跌，2010—2014年的金融機(jī)構(gòu)貸款增速基本維持在14%左右，到2014年只有13.60%，對(duì)于許多通過傳統(tǒng)銀行貸款方式來融資的小企業(yè)而言具有一定的困難，因而更傾向于選擇在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。而第二個(gè)方面的原因可能是由于金融市場(chǎng)的不斷完善，中小企業(yè)的融資需求更為迫切。相對(duì)于大型企業(yè)在銀行市場(chǎng)上的融資程度和上市公司在資本市場(chǎng)上的融資能力，未上市的中小企業(yè)普遍面臨融資難的問題，尤其在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀的大背景下，產(chǎn)業(yè)投資基金在一定程度上成了一些中小企業(yè)融資的主要渠道[11]。

本文對(duì)各指標(biāo)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)，以此初步分析各變量的內(nèi)在特征。2002—2015年相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1所示。

表1 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由表1的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，2002—2015年期間，各變量在我國的數(shù)值分布具有較大差異，標(biāo)準(zhǔn)差都較大，表明我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)效率、技術(shù)創(chuàng)新步伐、勞動(dòng)力規(guī)模、財(cái)政扶持水平、外資涌入力度和產(chǎn)業(yè)基金投資速度均具有顯著的區(qū)域差異，因而需要對(duì)我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)展開地域性分析。進(jìn)一步從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來看，各變量的JB統(tǒng)計(jì)量均遠(yuǎn)高于0.01的顯著性水平，不能拒絕服從正態(tài)分布的原假設(shè)，這意味著均有434個(gè)樣本量的各指標(biāo)所包含的信息非常大，可較好地展開實(shí)證研究。

3.面板分析

(1)不同資本優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的區(qū)域分析。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果為產(chǎn)業(yè)投資基金的分布特征提供了分析依據(jù)，本文接下來進(jìn)一步研究產(chǎn)業(yè)投資基金能否以及在多大程度上能調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

基于C-D生產(chǎn)函數(shù)，構(gòu)建一個(gè)包含技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力和資本的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)函數(shù)，并通過面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行擬合。擬合面板數(shù)據(jù)模型前，需要對(duì)潛在的模型進(jìn)行檢驗(yàn)，本文首先借助F統(tǒng)計(jì)量來分析面板數(shù)據(jù)模型該選擇變系數(shù)模型，還是變截距模型，擬或不變系數(shù)模型。檢驗(yàn)結(jié)果見表2所示。

表2 2002—2015年面板模型的檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表2可以發(fā)現(xiàn)，在兩個(gè)區(qū)間當(dāng)中，基于各因素的模型檢驗(yàn)結(jié)果建議采用變系數(shù)模型，因而接下來展開實(shí)證測(cè)算，擬合結(jié)果見表3和表4所示。

表3給出的主要是擬合模型的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，三個(gè)擬合模型的R2均較高，同時(shí)F統(tǒng)計(jì)量也較大，并通過0.01的顯著性水平，因而模型擬合結(jié)果整體較為穩(wěn)健。根據(jù)變系數(shù)面板模型的估計(jì)結(jié)果，可以對(duì)比財(cái)政支出、外資扶持和產(chǎn)業(yè)投資基金在刺激產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面的區(qū)域差異。

表3 2002—2015年的隨機(jī)影響變截距模型

注：表中“*”表示變系數(shù)。

表4 Finance*、FDI*和IIT*的變系數(shù)估計(jì)結(jié)果④

由表4可以發(fā)現(xiàn)，資本要素在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面確實(shí)發(fā)揮了較大的作用。大部分區(qū)域的Finance、FDI和IIT擬合系數(shù)均為正，表明來源廣泛的充足資金支持是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的保障。特別是在提出建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)以后，在節(jié)能減排的政策引導(dǎo)下，資金的流動(dòng)具有更為明顯的政策傾向，政府財(cái)政撥款、外商投資以及產(chǎn)業(yè)投資基金被更多地投入到優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的行業(yè)當(dāng)中。但綜合對(duì)比三類資本也發(fā)現(xiàn)，山東、廣西和青海實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的資本源泉是財(cái)政撥款和FDI，江蘇僅適合借助產(chǎn)業(yè)投資基金來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，福建和云南的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型資本只傾向于使用FDI和IIT。與此同時(shí)，和財(cái)政支持、外資扶持相比較，我國產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的貢獻(xiàn)明顯不足，在大部分地區(qū)，上級(jí)財(cái)政支持和國外資金扶持具有相同的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型力度，但產(chǎn)業(yè)投資基金刺激產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的力度非常微弱，這與我國進(jìn)一步亟須完善的資本市場(chǎng)存在較大關(guān)聯(lián)。作為政府支持的財(cái)政撥款是我國傳統(tǒng)企業(yè)的資金來源方式，外商企業(yè)出于其敏銳的逐利嗅覺，對(duì)于資金的投放區(qū)域和行業(yè)具有較強(qiáng)的判斷，而來自眾籌的產(chǎn)業(yè)投資基金一方面由于市場(chǎng)機(jī)制不完善和監(jiān)管不到位而投資有限，另一方面則是國內(nèi)風(fēng)投組織和機(jī)構(gòu)對(duì)于潛在增利行業(yè)的選擇仍缺乏成熟的判斷，致使資金未能及時(shí)投放到優(yōu)質(zhì)朝陽企業(yè)，由此削弱了產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)效率。因而以政府財(cái)政為引導(dǎo)，兼吸FDI的溢出效應(yīng)，對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果具有積極的作用[12]。

根據(jù)表4的結(jié)果還可進(jìn)一步看出，對(duì)比產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的區(qū)域效果，產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)海南的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有最佳的激勵(lì)作用，其次是北京、上海和廣東，這些都是東部沿海區(qū)域，甚至是國內(nèi)重要的金融城市，自創(chuàng)型中小企業(yè)較多，比較符合產(chǎn)業(yè)基金的投資所好，因而在吸引產(chǎn)業(yè)投資基金方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。由此可見，以產(chǎn)業(yè)投資基金為代表的資本在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面具有顯著的區(qū)域差異。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的效率與提升空間。為全面比較產(chǎn)業(yè)投資基金優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效率的區(qū)域差異，本文進(jìn)一步以三類資金中對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響最為明顯的資金為基礎(chǔ)，分析產(chǎn)業(yè)投資基金促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效率與提升空間。設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效率模型：

(5)

那么產(chǎn)業(yè)投資基金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效率提升空間可以表示為：

TEffectt=1-Effectt

(6)

表5 產(chǎn)業(yè)投資基金的平均經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效率及提升空間⑤

據(jù)表5可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省產(chǎn)業(yè)投資基金的平均經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效率最高，達(dá)到最大值1，是因?yàn)樵谌愘Y本指標(biāo)中，F(xiàn)inance和FDI的擬合系數(shù)為負(fù)，因而依據(jù)式(5)和式(6)，可得產(chǎn)業(yè)投資基金在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面具有最佳的效果。整體來看，除了IIT制約產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的山東、廣西、貴州和青海四個(gè)地區(qū)以外，我國省域產(chǎn)業(yè)投資基金優(yōu)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的空間都還很大，大部分省域的提升空間都在50%以上，其中湖南、內(nèi)蒙古和四川的提升空間均超過90%，反映出我國產(chǎn)業(yè)投資基金的區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效率還有很大改善空間，產(chǎn)業(yè)投資基金功能未能得到充分發(fā)揮[13～14]。如何發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型作用，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整效率，是當(dāng)下需要重點(diǎn)探討的問題。

四、結(jié)論與政策建議

本文首先構(gòu)建了一個(gè)包含技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力、財(cái)政撥款、FDI和產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)函數(shù)，借助面板數(shù)據(jù)模型分析2002—2015年以來我國產(chǎn)業(yè)投資基金影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特征，結(jié)果發(fā)現(xiàn)大部分區(qū)域的產(chǎn)業(yè)投資基金支持是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的保障。但對(duì)比三類資本發(fā)現(xiàn)，山東、廣西和青海實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的資本源泉是財(cái)政撥款和FDI，江蘇僅適合借助產(chǎn)業(yè)投資基金來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，福建和云南的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型資本只傾向于使用FDI和IIT。與此同時(shí)，和財(cái)政支持、外資扶持相比較，我國產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的貢獻(xiàn)明顯不足，產(chǎn)業(yè)投資基金刺激產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的力度非常微弱。從區(qū)域比較來看，產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)海南的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有最佳的激勵(lì)作用。

事實(shí)上，國外許多經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐證明了產(chǎn)業(yè)投資基金可以極大促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方式，然而我國產(chǎn)業(yè)投資基金所呈現(xiàn)出來的實(shí)際效果則并不樂觀，基于這些問題，結(jié)合本文的實(shí)證結(jié)論，本文認(rèn)為可以從以下方面著手，來發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式中的積極作用：①積極改善經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的投融資環(huán)境，適度調(diào)整投資區(qū)域，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金投向中部、西部和東北地區(qū)，同時(shí)刺激本土產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展；②政府也要發(fā)揮積極作用[15]，在加強(qiáng)對(duì)社會(huì)資本監(jiān)管的同時(shí)，提高產(chǎn)業(yè)投資基金引導(dǎo)水平，完善第二、第三產(chǎn)業(yè)基金的投資質(zhì)量，尤其要為中小型服務(wù)企業(yè)提供持續(xù)且穩(wěn)定的基金支持與增值服務(wù)；③謹(jǐn)慎選擇產(chǎn)業(yè)基金投資目標(biāo)，指導(dǎo)基金投向技術(shù)水平高、增值潛力大、收益見效快的行業(yè)，加快投資速度，提高產(chǎn)業(yè)投資基金使用效率。

注釋：

①CVSource數(shù)據(jù)庫給出了分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金數(shù)據(jù)，本文將農(nóng)林牧漁業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金歸為第一產(chǎn)業(yè)的投資基金，將電信及增值、IT、能源及礦業(yè)、制造業(yè)、化學(xué)工業(yè)、建筑材料、交通運(yùn)輸、汽車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金歸為第二產(chǎn)業(yè)的投資基金，將互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營、食品飲料、文化傳媒、教育及人力資源、旅游業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、綜合類的產(chǎn)業(yè)投資基金歸為第三產(chǎn)業(yè)的投資基金。

②第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值可以從國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上查到，繪制出來的圖形發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的增加值并沒有表現(xiàn)出較大幅度的波動(dòng)(圖略)。

③本文實(shí)證分析時(shí)的區(qū)域劃分結(jié)果依據(jù)中國行政區(qū)域劃分方法，其中東部地區(qū)包括北京、天津、河北、江蘇、浙江、上海、福建、山東、廣東和海南；中部地區(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南；西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆；東北地區(qū)包括黑龍江、吉林和遼寧。

④本文重點(diǎn)分析Finance、FDI和IIT三者的關(guān)系，因而表4中省略了Tech和Labour的擬合結(jié)果。

⑤由于山東、廣西、貴州和青海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)擬合系數(shù)為負(fù)，故不計(jì)算其調(diào)整效率。