高校資本結(jié)構(gòu)及成本分析
——新經(jīng)濟學(xué)角度闡釋

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（1成都紡織高等?？茖W(xué)校經(jīng)管學(xué)院 四川成都 611731 2西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 四川成都 611130 3四川省教育科學(xué)研究所四川成都 610225）

一、高校資本結(jié)構(gòu)分析

我國高等教育經(jīng)過幾輪的體制改革，已經(jīng)從最開始的只是依賴于政府財政支持的形式，過渡成為目前的具有多元化特點的籌資形式。高校資本結(jié)構(gòu)不僅指投資者投入的長短期債務(wù)與權(quán)益資本二者間的比例，也具體涵蓋了高校多途徑構(gòu)成的教育資源和長短期資金之間的構(gòu)成比例，包括債務(wù)資本、權(quán)益資本等。其中權(quán)益資本主要來源于五個方面：（1）國家財政性教育經(jīng)費。（2）社會團體和公民個人辦學(xué)經(jīng)費。（3）社會捐款、集資辦學(xué)經(jīng)費。（4）事業(yè)收入。主要包括學(xué)費、雜費和其他事業(yè)費收入。（5）其他收入。社會服務(wù)收入和合作服務(wù)收入。高校債務(wù)資本優(yōu)化一般包括高等院校資產(chǎn)證券化、發(fā)行高校教育債券、通過校際互借的形式和獲取國際支援等幾種形式。

二、國內(nèi)外研究動態(tài)

（一）高校資本結(jié)構(gòu)多元化研究

Long和Michael展開了大量的研究，并引入了澳大利亞的實例，分析與探討了其政府部門對高校進行資助的具體辦法，詳細介紹了政府資助學(xué)生學(xué)費的問題、促進校企合作以及通過向社會提供有償服務(wù)等方式提高高校收益等。王善邁（1996）認為，從教育經(jīng)費的角度來說，其非財政性供給的意義越來越大，因此，應(yīng)該優(yōu)化高等教育資源配置，進一步發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用。巫梅琳（2018）著重探討了高等教育籌資渠道的多元化，分析了教育儲蓄、助學(xué)貸款、教育銀行等問題，另外也闡述了在實踐過程中存在的融資問題。王曉蓓（2001）指出應(yīng)該通過建設(shè)捐款、債券等相關(guān)籌資途徑優(yōu)化高校資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進校企合作，拓展科研項目規(guī)模，創(chuàng)立科技園等，與此同時，還應(yīng)該鼓勵高校建立成熟的籌集教育資金制度。

（二）高校資本成本研究

在西方國家，部分高校從上世紀70年代就開始實行了成本核算，并向全面化、系統(tǒng)化的方向發(fā)展。教育成本的概念也發(fā)生了很大的變化，已經(jīng)從之前的單純考慮教育經(jīng)費支出，到涵蓋教育成本要素價值，又到了后來的教育資源機會價值。最早的相關(guān)分析是把教育支出看作是教育成本，舉例來說，學(xué)者Vaizey（1958）展開了大量的研究，并于上世紀初葉到中葉將這種理論應(yīng)用于英國教育成本分析的過程中。到了上世紀六十年代，學(xué)者舒爾茨（1960，1963）展開了更加深入的探討，他在分析學(xué)校教育成本問題的過程中，將其定義總結(jié)為教育活動之中消耗的要素的價值。認為教育的所有要素，可以具體分成兩個方面：其一，提供教育服務(wù)需要付出的成本；其二，學(xué)生接受教育花費時間的機會成本。其中，第一個部分又可以具體分為：教師、相關(guān)管理人員的服務(wù)費用，保持學(xué)校有序運行的要素成本，如住宿、食堂等費用；第二個部分則具體指的是學(xué)生由于接受教育而放棄的收入。學(xué)者Levin（1983，1995）等在這方面也做了大量的相關(guān)分析，認為受教育機會成本比較貼合教育成本的概念，應(yīng)該通過在其他最優(yōu)應(yīng)用條件下的價值進行衡量。

到了上世紀80年代，我國的高校學(xué)費政策出現(xiàn)了較大的變革。一些學(xué)者展開了大量的分析與研究，引入了高等教育成本分擔(dān)原理，分析了我國教育成本分擔(dān)以及成本補償?shù)南嚓P(guān)問題，比如陳良焜（1993，1996）、陳曉宇（1998）等。他們深入分析了即時付費學(xué)生家長分擔(dān)成本的模式與學(xué)生助學(xué)貸款等模式，針對年齡結(jié)構(gòu)、家庭收入水平、私人收益率等問題展開了廣泛探討，形成了具有一定指導(dǎo)價值的理論。

從國內(nèi)外相關(guān)研究成果來看，總結(jié)來說主要包括三個方面：其一，務(wù)必提高對于高校經(jīng)費的投入力度；其二，向著主體多元化、形式多樣化的方向發(fā)展；其三，務(wù)必科學(xué)匹配高校資源，合理經(jīng)營。但鮮有對高校負債經(jīng)營的成本、風(fēng)險性問題和高校資本收益的效用最大化等方面的研究，本文從提高高校資本使用效益進行相關(guān)的探討。

三、高校資本成本核算研究

圍繞資本成本問題，莫迪格萊尼與米勒（1958）指出，在一定條件下，從企業(yè)所有者的角度來說，資本成本屬于一種債權(quán)利率，企業(yè)應(yīng)該在某點進行集中投資，在這個固定的點上有形資產(chǎn)邊際收益應(yīng)該與市場利率相同；從企業(yè)進行理性決策的角度來說，利潤與市場價值的最大化二者應(yīng)該是等價的。高校資本結(jié)構(gòu)涵蓋權(quán)益與債務(wù)資本二者的比例，因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，就要調(diào)節(jié)上述二者的比例，以保證高校最優(yōu)產(chǎn)出。本文研究高校資本成本主要是針對負債融資方式的資本成本。近年來，我國高校大多通過負債融資的形式進行籌資，以負債融資優(yōu)化傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)，進而緩解資金缺口現(xiàn)象，本文用資產(chǎn)負債率和邊際收益率來說明高校融資成本的核算與比較。

（一）確定合理資產(chǎn)負債率的借款成本計量

我們充分研究了早期資本結(jié)構(gòu)原理中關(guān)于凈收益的理論，發(fā)現(xiàn)從企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來說，債權(quán)資本所占比重越高，企業(yè)稅后利潤越高，因此，企業(yè)具有越大的價值。該理論認為負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值就越大。當(dāng)債務(wù)成本低于權(quán)益成本、企業(yè)的負債比率達到100%時，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低。MM資本結(jié)構(gòu)理論認為，在不考慮企業(yè)所得稅且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險保持不變、僅有資本結(jié)構(gòu)變化的條件下，資本結(jié)構(gòu)與其自身的市場價值不相關(guān)。也就是說，企業(yè)資本總成本與總價值沒有產(chǎn)生任何變化，換句話說，企業(yè)價值和企業(yè)負債情況沒有相關(guān)關(guān)系，最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)不存在。從我國目前的客觀情況來看，高校教育產(chǎn)業(yè)存在很大的特殊性，從一方面來說，教育屬于準社會公共產(chǎn)品；從另一個方面來說，產(chǎn)業(yè)化的本質(zhì)即為科學(xué)應(yīng)用資源，追逐利益最大化。如此說來，高校資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該充分考慮凈收益與MM資本結(jié)構(gòu)兩種理論。也就是說在高校的經(jīng)營過程中，負債在其資產(chǎn)中應(yīng)該占有較大比重，但不可全部為負債，過高的財務(wù)風(fēng)險會提高綜合成本率。高校通過高負債產(chǎn)生的財務(wù)杠桿收益會在很大程度上隨著股權(quán)資本成本率的增加而降低。

我們怎樣得出科學(xué)、合理的資產(chǎn)負債率呢？下面參考公司實例展開分析。設(shè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）為r，資產(chǎn)凈利率（ROA）為 R，資產(chǎn)利潤率 R′，借款利息率為 i，資產(chǎn)負債率β。

根據(jù)杜邦財務(wù)分析體系：

由公式3可以看出，影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（r）的因素主要有三個：資產(chǎn)利潤率（R′）、資產(chǎn)負債率（β）、借款利息率（i）。

下面我們進一步探討上述公式中的資產(chǎn)凈利率模型：（1）當(dāng)R′＞i時，也就是說資產(chǎn)利潤率大于高于債務(wù)利息率的條件下，隨著β的提升，r有所增加（詳見圖A）。（2）當(dāng)R′＜i時，即資產(chǎn)利潤率（R′）隨著 i、β 的提高，r有所降低（詳見圖 B）。

圖A

圖B

由上面分析可知，當(dāng)R′＞i時，可以將杠桿效應(yīng)用到最高，凈資產(chǎn)收益率也能達到最高；當(dāng)R′＜i時，只有當(dāng)β小于β0時，借款才有利。因此，我們可以各個時期的銀行中長期（5年以上）貸款利率為準，根據(jù)高校的資產(chǎn)利潤率來核算出適合的負債率，以確定適度的投資風(fēng)險和控制借款資本成本。

（二）邊際效益分析下的教育成本計量

我們充分研究了經(jīng)濟應(yīng)用數(shù)學(xué)的推導(dǎo)結(jié)果，總結(jié)出要想獲得較優(yōu)的結(jié)果，需要滿足下述條件：當(dāng)邊際資本成本與投資報酬率相等時，通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以實現(xiàn)該目標。高校在調(diào)整負債總額、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時對在校生適度規(guī)模將產(chǎn)生影響，因此高校在調(diào)整負債比例優(yōu)化高校資本結(jié)構(gòu)的過程中，應(yīng)該結(jié)合規(guī)模經(jīng)濟效益問題，減輕財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)高校長短期平均成本分析：（1）從長期看，由于高校隨著規(guī)模的擴張而帶來的負債和資源配置的擴張，與企業(yè)的長期平均成本曲線呈U形不同，高校的長期平均成本曲線是一條上升的直線。（2）從短期看，隨著高校規(guī)模的拓展，固定成本保持恒定，之前的資源配置比例變化不明顯，高校短期的平均成本則可呈現(xiàn)下降的趨勢，所以，短期內(nèi)實行的擴招形成的生均費用、規(guī)模效應(yīng)與在校生規(guī)模相關(guān)，隨著其增大而降低。長期中平均成本的上升和短期中平均成本降低的這種矛盾關(guān)系，我們可以通過調(diào)整負債比例，優(yōu)化高校資本結(jié)構(gòu)，將在校生規(guī)?？刂圃谶m度規(guī)模上，將生均成本控制在合理水平上?；鶖?shù)效用論認為邊際效用與總效用間存在如下關(guān)系：MU=ΔTU/ΔQ=dTU/dQ，MU 表示邊際效用，TU表示總效用，Q表示高校教育總資本變量，在研究整個高等教育資本配置時，它可以宏觀表示所有高校資本總量，在研究微觀主體高校時，它可以表示某一所高校的資本總量。假定學(xué)校有i個辦學(xué)條件，qi為配置在第i種辦學(xué)條件（要素）中的教育資本量，則有Q=∑qi，產(chǎn)生的總效用為 TUi（qi）。

1.教育資本配置總效用先增后減，當(dāng)邊際效用遞減為零時，總效用達到最大，而后降低。從數(shù)學(xué)模型我們可以看出，在一階偏導(dǎo)數(shù)為零的條件下，TU（q）具有極值點，與此同時，二階導(dǎo)數(shù)小于0，那么具有最大值。也就是說，在教育資本投入高校后，發(fā)生邊際效用為0的情況下，就說明通過擴大資本，已經(jīng)不能進一步提高邊際效用，同時，總效用的提高也較為緩慢，說明此時該?？傂в靡呀?jīng)達到最大。在資本不足的條件下，通過追加資本，產(chǎn)生正的邊際效用，然而將其配置于不同的辦學(xué)條件，形成的邊際效用是具有差異性的，因此，應(yīng)該選擇產(chǎn)生最大邊際效應(yīng)的部門，進而實現(xiàn)總效用最大。

2.當(dāng)資本總量一定時，最后一個單位資本配置在各要素中邊際效用均衡時的總效用最大，即邊際效用均衡。在高校的各辦學(xué)條件中，當(dāng)最后一個單位的資本配置給每一辦學(xué)要素所產(chǎn)生的邊際效用相等時，該校實現(xiàn)總效用最大，公式為：

公式4中TUi（qi）代表的是最后一個單位貨幣配置于條件i形成的效用，λ是常數(shù)。配置在第i種辦學(xué)條件中的資本量為qi，產(chǎn)生的效用為TUi?？蓪⒖傂в脤懗筛鬓k學(xué)條件配置效用的總和，即：

設(shè)高校資本總量為常數(shù)C，且有：

通過公式5和6構(gòu)造拉格朗日函數(shù)求解：

maxTU（Q）=TU（q1，q2，…，qi）s.t.g（qi）=∑qi-c=0

L=TU（q1，q2，…，qi）+λg（qi）=TU1（q1）+TU2（q2）+…+TUi（qi）+λ（q1+q2+…+qi-c）

分別對q1、q2…qi，λ求偏導(dǎo)數(shù)，取條件極值解得：

dTU1/dq1=dTU2/dq2=…dTUi/dqi

因此說明在高校諸多辦學(xué)條件中，在最后的一個單位資本配置為所有辦學(xué)條件帶來相同邊際效用的情況下，該校達到最大總效用。從以上的資本配置效用最大化邊際分析中，從高校資本配置中的效用理論的角度來看，我們可以得出結(jié)論，教育資本配置具有最大效用。唯有優(yōu)化資本配置，才可以達到最大資本效用。通常來說，辦學(xué)條件資本是否科學(xué)配置是增加資本使用效益與效率的先決條件，因此，資本配置的邊際效用是否科學(xué)，邊際效用值為多少都會產(chǎn)生較大影響，我們應(yīng)該致力于把資本配置于具有最大邊際效應(yīng)的辦學(xué)條件上，進而達到高校資本配置的最大效用。

四、高校資本結(jié)構(gòu)和資本成本優(yōu)化的途徑和意義

依據(jù)西方資本結(jié)構(gòu)原理的觀點，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是確實存在的。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)能夠通過實現(xiàn)最低的成本，實現(xiàn)最高的價值。對于高校而言，實現(xiàn)其最大化產(chǎn)出即是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。從高校的角度而言，引入資本結(jié)構(gòu)的理論具有諸多現(xiàn)實意義，能夠節(jié)省成本、吸引民間資本、減輕學(xué)校培養(yǎng)費用、加強高校的風(fēng)險意識，降低高校財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險并有利于促進高校教育資本的多元化。要提高我國資本收益率優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該從以下方面入手：

（一）合理債務(wù)資本結(jié)構(gòu)

高校債務(wù)資本優(yōu)化有資產(chǎn)證券化、發(fā)行高等院校以及教育債券、校際互借和獲取國際支援幾種形式。但是，就我國而言，我們應(yīng)該以減小債務(wù)資本成本、多種途徑進行籌資、優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等方式實行資本優(yōu)化，其中債務(wù)重組、委托貸款等措施更具有可操作性。

1.債務(wù)重組形式。在高校難以按期償還銀行貸款時，銀行可以與高校建立起有效的協(xié)商，商業(yè)銀行本身做一些讓步，降低高校債務(wù)壓力，幫助其脫離困境。具體包括：（1）期限重組。高校可以提出將全部或者是部分到期貸款進行延期的申請，降低當(dāng)前還款負擔(dān)，通過重組實現(xiàn)長期、中期、短期三者之間的期限均衡安排，達到最優(yōu)信貸期限組合，進而減小資金成本，降低債務(wù)風(fēng)險。（2）利率重組。通過在地方商業(yè)銀行和四大國有銀行之間的多選擇性，合理降低借款商業(yè)利率。

2.委托貸款形式。具體指資金擁有者并未直接將資金貸給需要資金的借款人，而是將這部分資金儲存到銀行，并認定貸款對象，通過銀行展開實際操作。委托貸款的利率通常介于銀行存款利率與商業(yè)銀行借款利率之間。通過這種形式，能夠充分根據(jù)高校自身資金的客觀情況進行貸款，無需承擔(dān)多余資金量的利息成本，這就在很大程度上減輕了高校債務(wù)資本中的利息費用。

3.項目融資形式。針對應(yīng)用期限較長、投入規(guī)模較大、高風(fēng)險的項目，比如：購買高科技儀器、基礎(chǔ)建設(shè)等，可以采用這種方式展開。現(xiàn)在高校建設(shè)一般多采用BOT和TOT兩種項目融資模式。其優(yōu)勢就是高校能夠在較短的時間內(nèi)，將一次性巨額的資金轉(zhuǎn)換成為長時間的投資，如此一來，高校本身就不用由此而承擔(dān)債務(wù)，可以租賃公寓、教室等方式，降低高校資金壓力。

（二）優(yōu)化權(quán)益資本結(jié)構(gòu)

通過優(yōu)化債務(wù)資本不能完全達到消除高校債務(wù)的目的，一般只能作為權(quán)宜之計，還應(yīng)該優(yōu)化權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。從我國目前的客觀情況來看，高校優(yōu)化權(quán)益資本的措施和途徑主要有：

1.利用國家稅收優(yōu)惠政策，提倡捐贈。我國目前面向教育進行捐贈的社會各基層稅收鼓勵形式共有下面幾種：（1）對應(yīng)捐款部分的稅款，全部免除，也就是說個體或是單位面向教育進行捐款，所捐的金額是多少，就能夠在其應(yīng)該繳納的所得稅中扣掉多少。（2）應(yīng)納稅所得額相應(yīng)的捐款全部扣免除，也就是說個體或是企業(yè)等面向教育進行捐款，所捐贈的金額是多少，就能夠在應(yīng)該繳納的所得稅之中扣掉多少，因此，得出的稅收優(yōu)惠金額就是捐款金額和稅率的乘積。（3）稅款對應(yīng)的捐款比例扣除，具體指的是個體或者企業(yè)面向教育進行捐款，我們可以依據(jù)特定的比例扣除稅款。綜上所述，從本質(zhì)上而言，通過稅收激勵政策提倡捐款，還是由國家承擔(dān)高等教育經(jīng)費，其不同點在于這些社會資源被直接投入到高等教育之中，而不是以稅收的方式轉(zhuǎn)化成財政收入，再由財政部門進行撥款，支持高等教育。我國實行的是第二種方法，在2007年，我國進一步完善了企業(yè)所得稅法，再一次統(tǒng)一了企業(yè)捐贈以及所得稅扣除的相關(guān)規(guī)定。強調(diào)指出：在企業(yè)出現(xiàn)公益性捐贈支出的情況下，在年度利潤12%的部分，可以在繳納所得稅的過程中進行免除。面向教育事業(yè)展開的捐贈同樣受限于這個免除比例的規(guī)定。允許扣除的比例并不高，通常來說，對于一個理性的企業(yè)而言，在實行捐贈的過程中，會把捐贈額控制到年度利潤的12%之內(nèi)的部分，這會在很大程度上影響捐贈的多少。因此，目前通過稅收的形式實行的激勵，建議應(yīng)該將補償率設(shè)置在接近捐贈后的以及未捐贈時二者利潤一致的點，如此一來，可以保證企業(yè)利潤不會降低，甚至可能會有所提升，同時還能夠提高企業(yè)捐贈的熱情，提高企業(yè)的信譽度與影響力，使企業(yè)和個人更樂于向教育行業(yè)捐贈。

2.增加高校銷售和服務(wù)收入。（1）積極拓展高校的教育功能。積極展開和企業(yè)之間的合作，可以為企業(yè)提供培訓(xùn)人才的服務(wù)，同時也可以為其帶來相關(guān)的咨詢服務(wù)，為高校創(chuàng)收。（2）重視與推廣高校應(yīng)用性研究，進一步提升銷售收入。我國目前的客觀情況是，高校的科研投資與科研能力都獲得了很大程度的發(fā)展，然而，從應(yīng)用的角度來說，還存在諸多不足，并未實現(xiàn)將其轉(zhuǎn)換成為生產(chǎn)力。（3）全面推進校企合作，拓展合作項目。從美國的實際來看，其校企合作的模式大多在二者自愿的條件下展開合作研究以及建立科研重心、科技園等。在我國，主要是高等院校主動尋求合作，將其自身的技術(shù)應(yīng)用于企業(yè)之中，充分吸收企業(yè)的資金優(yōu)勢，進而達到雙贏。（4）盤活高校目前的資產(chǎn)存量。高校具有諸多固定資產(chǎn)，具體包括圖書館、設(shè)備設(shè)施、體育館等，然而這部分資產(chǎn)實際的應(yīng)用效率并不是很高。從高校的角度來說，應(yīng)該積極利用目前的存量資產(chǎn)，提高學(xué)校收入，增加占用資金效益。

總之，資本是有成本的，資本成本越低則高校資源配置的合理性越高，為了降低高校資本成本，從高校的角度來說，可以從優(yōu)化學(xué)校資產(chǎn)布局、增加生師比、增加公共經(jīng)費應(yīng)用效率等方式減輕其自身投資的平均成本。高校實現(xiàn)最大效益的途徑很多，通過優(yōu)化高校資產(chǎn)結(jié)構(gòu)獲取邊際收益是有效渠道之一。